长海股份:16年高增长确定 中期专注供给端与需求持续性
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超,李金宝 日期：2016-06-30
事件描述
近期,我们对长海股份的跟踪观点如下:
事件评论
经营总结:步步为营,节节高升。1、先回顾年报:15年公司实现收入15.2亿元,同比增长36%,拆分看,玻纤纱及制品销量12.4万吨,同比增长20.47%,收入17.93亿元,同比增长17.9%,收入增长很大原因来自于天马并表(15年公司完成1.17亿元现金收购天马集团28%股权,完成后公司对天马持股比例提升至59.6%,4月开始并表),剔除天马并表因素,公司15年收入增速在8%左右,且此增速主要仍来自于传统产品玻纤纱和短切毡,湿法薄毡和涂层毡等受建筑行业影响预计是负增长,新产品放量贡献不大。另外,15年全年毛利率提升4个百分点,主要受益于天然气及电价下调,且是下半年提升更为明显。全年归属净利润2.13亿元,同比增长45%,剔除并表业绩增长40%。2、再看16Q1报:收入3.9亿元,同比增长58.7%,毛利率32.9%环比延续改善趋势,和15Q1相比提升3个百分点,主要是成本端的改善依旧在延续,最终归属净利润同比28%,扣非净利润同比增长35%。3、展望16年:我们认为几个业绩驱动因素值得关注,首先,是成本端,15年11月底非居民天然气单方降价0.7元,公司年用气量4000万方左右,由此带来成本改善在2800万元;其次是并表效益提升,天马集团15年4月成功并表,其主营化工材料及制品及砂,15年其收入6.15亿元,同增0.2%,净利润2768万元,同增84%,净利率4.5%,相比于母公司,天马集团的盈利能力并不强,期待并表后,能在管理、渠道等方面有进一步改善,期待2-3年内能有翻倍以上利润突破。再者,新产品如薄毡等16年销量收建筑业回暖有一定复苏。
中期成长,不断突围。纵观公司成长史,很早就进入了玻纤及制品领域,而后又较早的在06年切入上游砂产业,并在08年行业步入低谷后,不断展开产业链扩张,如下游延伸新产品如湿法薄沾等,上游现金收购天马瑞盛100%股权切入树脂领域(2012年),一系列的内生+外延下,公司也交出了一份完美答卷:上市5年来收入和利润复合增速分别达到36%、39%。我们认为,公司未来或借力资本市场,积极寻求更大更具成长性布局,管理层的执行力值得充分肯定。
考虑增发摊薄,预计16-17年EPS为1.17元、1.44元,对应PE为34倍、27倍,维持买入评级。
风险提示:行业供给端冲击仍在,需求支撑难以持续
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