投资建议
公司主业增长稳健,且下游主要客户16年具备较好的成长性,以支撑主业增长。公司具备汽车电子技术底蕴,具有生产电子油门踏板,电子节气门总成等能力。通过收购雪利曼电子及雪利曼软件,进一步布局客车CAN总线、虚拟仪表等业务,公司未来在汽车电子领域前景可期。我们预计,在不考虑定增和雪利曼并表的情况下,公司2016-2018年将实现EPS分别为0.97元、1.19元和1.39元,对应PE分别为45X、37X和31X,首次覆盖,给予推荐评级。
近期,我们对宁波高发进行调研,与公司管理层进行交流,要点如下。
公司主业稳健增长:公司主业包括四大产品,变速操纵器及软轴(2015年收入占比50.6%)、汽车拉索(收入占比26.8%)、电子油门踏板(收入占比14.6%)和电磁风扇离合器(收入占比2.7%)。公司是车企的一级供应商,涵盖乘用车和商用车两大领域,其中变速操纵器及软轴在商用车的市场份额在6%左右,乘用车的市场份额在8%以上,主要客户包括上汽集团、上海大众、吉利汽车、宇通客车和中国重汽。2015年前五大客户贡献收入的60%以上。公司2016年一季度营业收入同比增长20.18%,明显高于汽车产销增速。我们判断,2016年得益于吉利、上汽集团(含五菱)等下游客户销量增长,以及宇通和重汽等大中客车,中重卡的反弹,2016年公司主业收入将实现20%以上的增长。
收购雪利曼电子80%股权及雪利曼软件35.55%,公司积极转型汽车电子领域:雪利曼电子主要产品为汽车CAN总线控制系统、汽车行驶记录仪、数字式汽车传感器等。主要客户包括国内主流客车制造商,如宇通客车、厦门金龙、中通客车、苏州金龙、东风特汽、北汽福田、保定长安等。2015年雪利曼软件及电子未审计收入8900万,净利润为1449万,销售净利润率达到16.3%。公司未来收入增长点在于CAN总线产品,数字仪表产品在卡车、乘用车领域的市场份额提升和进口替代。我们判断,雪利曼纳入上市公司平台后,将借助上市公司资金平台,上市公司与乘用车和卡车等配套资源优势,开拓新的业绩增长点。
具备汽车电子技术底蕴,汽车电子前景可期:公司在生产传统变速操纵器的同时,已经具备电子油门踏板(踏板+传感器),电子节气门总成和电子起停传感器的等汽车电子件的量产能力。借助雪利曼在CAN总线和车联网上的技术优势,公司将实现现有的变速操纵系统和CAN总线的协同效应。
风险提示:雪利曼业务拓展低于预期,国内汽车市场销售情况低于预期。（长城证券）
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