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老凤祥:规模逆势扩张,迪斯尼系列有望大卖

老凤祥 600612

研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2016-04-29

15年收入增长8.8%,净利润增长18.9%,符合预期

公司公告15年实现营收357.1亿,同比增长8.8%,归属母公司净利润11.2亿,同比增长18.9%,扣非后净利9.3亿,同比增长9%(非经常性损益系15年动迁补偿1.3亿及政府补助0.6亿)。1Q16实现营收113.5亿,同比下滑5.7%;归属母公司净利润2.4亿,同比下滑17%,扣非净利润下降5.2%,好于市场预期,也远好于同业竞争对手。

规模逆势扩张,非黄金品类高速增长

截至2015年末,老凤祥门店数达到2957家,净增221家(其中加盟店新增125家至1229家),扩张速度远超同业;非黄金品类快速增长,其中镶嵌首饰(+12.3%)、有色宝石(+39.9%)、银饰品(+35%),高毛利率品类的快速增长,一定程度上对冲了黄金饰品的疲软,带来收入规模的逆势成长。整体毛利率8.39%,同比下降0.39pp(金价下行影响);销售+管理费用率2.79%,同比下降0.18pp,使得扣非净利率保持2.6%。

深耕内地市场,积极布局海外,迪斯尼系列饰品有望大卖

从1Q16的情况来看,同业普遍受到经济环境的影响,周大福同店销量/销售均同比下滑25%,豫园商城扣除公允价值变动净利下滑19%,老凤祥的品牌和规模优势进一步凸显。展望2016年,公司将重点开拓中西部、东北及华南市场(加盟店至少新开100家),并组建1-2家合资公司(推广河南、山东模式);海外大力发展香港市场,今年新增3-5家门店。结合我们草根调研的情况,4月订货会数据良好,6月迪斯尼开业在即,预计迪斯尼系列饰品将引爆销售。我们预计公司16-18年EPS分别为2.05、2.5和3.1元(扣非),维持买入评级,目标价50元,对应16年25XPE。

风险提示:行业整体需求低迷;新区域的门店扩张不达预期。