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中国国旅:三亚旅行社合作恢复有望推动购物人次增速超预期

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2016-05-25

三亚免税:恢复与旅行社合作,购物人次有望超出市场预期

尽管2月起购物额度提升推动人均消费明显提高,但由于购物人次下滑,导致2016Q1三亚免税收入同比仅+8%,我们分析主要源于2015年9月与旅行社合作取消,加之交通不便导致。在5月19日公司股东大会上管理层表示,近期三亚免税店已经恢复了和旅行社合作,并且采取了产品促销等措施;我们预计,5-6月起,三亚免税店购物人次同比降幅有望收窄或恢复正增长,全年利润率水平有望超目前市场预期。

海外扩张:加快“走出去”战略,关注开拓海外业务的兼并和收购进程

2016年公司计划加快“走出去”战略:1)自建免税店,第三家海外免税店正在筹备中;2)利用在香港注册成立的中国海外旅游投资管理有限公司,兼并和收购海外旅游零售业务,大步拓展海外市场。

国人市内免税政策:积极推动市内店国人购物政策出台,密切关注后续动向

公司股东大会上,管理层表示,将会积极争取市内国人购物政策的出台,探索开展具有展览展示功能的新型市内免税业务的可行性,公司是唯一拥有全国免税经营资质的企业,有望成为免税政策红利的最大收益者,我们将密切关注免税政策新动向。

估值:下调盈利预测,目标价下调至57元,维持“买入”评级

考虑到年报数据低于业绩快报数, 我们将2016-2018年盈利预测从2.22/2.63/3.10元下调至2.02/2.41/2.84元。基于贴现现金流模型(WACC7.3%)得到目标价57元(原:62.8元)。维持“买入”评级。关注重组进程。