雪浪环境:并购宜兴凌霞固废,危废版图扩张进一步加强
雪浪环境 300385
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-05-17
事件:
公司拟通过股权转让方式受让宜兴市凌霞固废处置有限公司51%股权,标的公司投前估值2亿元,PE为11.76倍。
投资要点:
不足12倍PE控股宜兴凌霞,待建二期危废处理能力为现有能力的3倍。标的凌霞公司主业为危废焚烧,公司持有19个HW处置号码资质,目前年处理能力0.89万吨,二期规划为年处理量3万吨,目前正在办理立项、环评手续(假如在协议签署后9个月内完成二期的立项、环评手续,并取得的建设施工许可证,达到项目开工条件,则在目前价格基础上股权转让款增加3000万元)。公司业绩承诺为16-18年平均净利润不低于1700万元,如按照二期建设完全计算,凌霞未来处理能力将是现在的4.3倍,考虑到江苏省不足一半的危废处理能力,未来业绩空间巨大。
危废处置行业正处于高速增长期,公司危废布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高,公司该业务毛利率约为56%,利润丰厚。14年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位;15年8月,公司增资江苏汇丰获得51%股权,进军南京市场,进一步扩大版图;16年3月增资上海长盈并获得收购权,公司进入上海市场;5月控股宜兴凌霞进一步拓展长三角市场,短期内公司在危废领域频频发力,或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。
垃圾焚烧行业久盛不衰,烟气净化新标落地,行业龙头有望进一步提高市占率。2016年1月1日起,新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施,多项污染物排放指标趋严,堪媲欧盟2000。公司产品全面达标,产品技术指标领先,优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下行业整合或加速,公司行业龙头地位进一步提升。
钢铁冶金行业亦不容忽视。行业环保政策趋严,环保治理投入力度加大。钢铁行业脱硫、脱销、除尘改造工程建设将加快,所有钢铁企业的烧结机和球团生产设备都要求安装脱硫设施,燃煤锅炉和工业窑炉现有除尘设施要求实施升级改造,行业环保设施投入加大将释放市场空间。2014年起市场钢铁烧结烟气脱硫投资需求约为161亿元,投资需求巨大。然而目前钢铁企业利润低下,行业大规模业绩的释放将取决于行业盈利状况的好转程度。
投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润为0.87、1.37、2.26亿元,对应全面摊薄EPS为0.72、1.14、1.89元/股,对应2016年PE为41倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大,随着各并购项目逐渐并表,公司业绩有望大幅提升,同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长,维持“增持”评级。
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