郭施亮：多次拒之门外 MSCI到了非加入不可的地步吗？

谈及MSCI，实际上对不少投资者来说，已经并不陌生。事实上，MSCI指数属于全球投资组合经理中最多采用的投资标的。与此同时，MSCI指数亦获得了全球专业投资者的广泛参考。其中，据部分机构测算，全球约有9.5万亿美元资产参考MSCI指数。

然而，回顾最近几年，A股纳入MSCI的进程也并不顺利。

其中，2013年6月，MSCI公布了2013年市场分类评估结果，而当时A股首次入选“潜在升级市场观察的名单”。但是，到了2014年6月，A股却未被纳入到MSCI新兴市场指数之中。

2015年6月，明晟公司在年度市场划分审议中，决定暂不将A股纳入新兴市场指数。但是，值得庆幸的是，当时仍将A股保留在审核的名单之列。此外，在此之前，伦敦股票交易旗下的富时集团却将A股加入到它的可交易全球股指之中，此举亦印证了A股市场全球影响力的逐步提升。

时隔近一年的时间，又将到了A股是否被纳入到MSCI指数的关键时点。不过，纵观最近一年A股市场的准备工作，其实也做了比较充分的准备，而年内A股纳入MSCI的概率较往年有了一定程度上的提升。换言之，如果今年A股有望纳入到MSCI指数，则将会对A股市场的长远性发展带来深刻性的影响。

其实，对于A股纳入MSCI，遇到多次拒之门外的遭遇，与当地市场开放程度、税收条例、市场流动性以及股市政策等因素有着密不可分的联系。实际上，在最近几年的时间内，A股市场同样做出了大量的准备工作，拟迎合纳入MSCI的要求。

其中，逐步放开QFII、RQFII等额度限制，进一步达到开放市场的目的，当属最近两三年内管理层的重要举措之一。与此同时，沪港通的“通车”以及深港通的加快推进，不仅强化了两地市场之间的“互联互通”模式，而且还为A股纳入MSCI增添不少的砝码。此外，即在税收法律等问题上，近年来A股市场同样作出了较大的让步，并逐渐明晰相关的法律税收条例，拟满足A股纳入MSCI的基本需求。

在笔者看来，A股纳入到MSCI固然重要，且对股市长远性的发展带来深刻性的影响。但是，对于管理层而言，A股纳入MSCI却具有更多的战略性意义，而从最近一两年的准备进度来看，或许当前已经到了非加入不可的地步。

其中，拟借助A股纳入MSCI，来提升股市的全球影响力，大幅提升A股的国际舞台地位，是主要目标之一。与此同时，借助盘活股市，激发多路资金的长远性布局，从而把成熟的价值投资理念逐渐引导至国内资本市场，此举更利于均衡股市投资与融资功能的发展，逐渐强化股市直接融资功能，进而助力国家经济的顺利转型。此外，仍离不开加快推动人民币国际化的战略因素等。由此可见，A股纳入MSCI逐步成为一项战略性的重要任务。

针对当前A股市场的准备进度，年内纳入MSCI的概率已得到一定程度上的提升。退一步来说，即使今年仍无缘纳入MSCI，那么明年纳入MSCI无疑会是大概率的事情。但是，对于A股纳入MSCI的事件，其长远性影响或远大于短期实质性的影响。

其中，就目前来看，如果年内A股有望纳入MSCI，则初期配置的比例仍然偏低，其对股市带来的新增流动性还是相对有限。至于单一上市公司而言，其短期内带来的新增流动性却更加稀少。

再者，与国外成熟股票市场相比，A股自身的投资吸引力却仍然不足。

时下，虽然上证50等相关股票的整体估值很低，且部分上市公司的估值已经低于成熟市场同类品种的估值水平。但是，若从股市上市公司的估值中位数来看，却仍以中高估值的股票占据主导，而占比市场权数很大的低估值蓝筹股却容易起到压低整个市场估值数据的影响。与此同时，目前A股与H股之间折溢价率仍然比较显著，且最近一段时期内，A股市场仍较H股高出30%至40%的溢价率，股市整体投资吸引力还不够充足。

此外，股市政策朝令夕改以及股市波动率持续高居不下，却在一定程度上影响到未来MSCI对A股的配置比例。同时，A股市场法律法规的不完善、市场交易工具的不健全等因素，同样深刻影响着未来A股市场新增流动性的涌入预期。

笔者认为，以高度投机著称的A股市场，其提升机构投资者占比的难度也是比较大的。虽然A股纳入到MSCI的概率也在逐渐增大，但鉴于A股不确定性因素较多以及股市波动风险较大，料A股纳入MSCI的短期实质性影响或许不会太大，而A股市场的投资价值获得全球投资者的认可，或许仍需要有一个不短的过程。