中国国航:稳健经营,一季报符合预期
中国国航 601111
研究机构：招商证券 分析师：常涛,陈卓 撰写日期：2016-05-04
事件:
公司公告了2016年一季报。一季度,公司实现营业收入263.89亿元(+4.38%),归母净利润24.35亿元(+44.83%),合基本EPS0.20元(+44.83%),加权ROE3.99%,同比增长0.94pct。
评论:
1、受益油价大跌和汇率企稳,一季度业绩同比大幅增长
一季度,公司实现营业收入263.89亿元(+4.38%),营业成本200.31亿元(+2.47%),营业成本同比减少,油价大跌是主因。15年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为14.53亿元(-13.69%)、9.64亿元(+27.88%)和6.17亿元(-45.79%)。2015年以来,公司积极提升直销比重,大力压降代理费支出,使得销售费用减少。新增子公司AMECO使得管理费用增长。报告期内美元兑人民币升值,财务费用同比大幅下降。
2、国内航线增速放缓,国际航线增长强劲
一季度,公司ASK同比增长11.7%,其中国内和国际航线ASK分别同比增长3.5%和30.3%;RPK同比增长11.1%,其中国内和国际航线RPK同比增长2.8%和29.8%;客座率78.5%(-0.4pct),其中国内和国际航线客座率分别为81.2%(-0.6pct)和74.7%(-0.3pct)。15年,公司ASK同比增长10.95%,其中国内和国际航线ASK分别同比增长7.62%和18.95%;RPK同比增长11.01%,其中国内和国际航线RPK同比增长8.53%和17.97%;客座率79.93%(+0.04pct),其中国内和国际航线客座率分别为81.97%(+0.69pct)和77.42%(-0.64pct)。
3、汇率和利率敞口变化不大
于2015年12月31日,假设人民币兑美元、欧元和港元分别贬值1%,将使公司净利润减少5.3亿元,减少719万元和增加221万元,而2014年同期为减少4.66亿元,减少120万元和增加638万元,汇率敞口较14年底变化不大。2015年12月31日,假设利率增加50BP,将减少公司净利润2.34亿元,而14年同期为2.57亿元。
4、首都机场枢纽优势+客源结构优势
公司主基地位于“中国第一国门”的北京首都国际机场。首都机场年旅客吞吐量已连续五年稳居世界第二,是世界三大航空联盟的重要中转枢纽。北京枢纽的建设目标是牢固确立国际枢纽地位且具备全球竞争力。2015年,公司(含深圳航空)在北京枢纽的时刻份额达到46.6%,北京枢纽的航班规模不断扩大,航线网络持续拓展,枢纽商业价值稳步提升。
配合公司枢纽网络战略,公司定位于中高端公商务主流旅客市场,目前拥有中国规模最大、价值最高的客户群体。截至2015年12月31日,凤凰知音会员达到3,737万人,常旅客贡献收入占公司客运收入的37.2%。2015年新开发大客户388家,有效大客户数量达到3,602家,维护和新开发全球协议客户累计达到172家。
5、稳健扩张
截至2015年12月31日,公司经营的客运航线达到360条,覆盖全球六大洲。其中国内航线245条,国际航线100条,地区航线15条,通航国家(地区)40个,通航城市174个,其中国内106个,国际64个,地区4个。透过星空联盟,本公司航线网络可覆盖193个国家的1,330个目的地。
2015年,公司共引进飞机66架,包括A319、A320、A321、B737-800、A330、B747-8、B777F机型。退出B737-700、737-800、B757、A340等飞机16架。截至2015年12月31日,本集团共有飞机590架,平均机龄6.2年(不含湿租飞机)。2016-2018年,公司计划引进飞机50架、48架和41架,机队引进速度放缓。
6、投资策略
从一季度数据看,航空业供需压力较大,二季度料将维持平淡局面,看点在于三季度旺季弹性。公司占据首都机场枢纽优势和凤凰知音客源优势,强化成本控制,调整机队结构,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:经济下滑、航空事故
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