定增价格倒挂屡见不鲜 上市公司多举措保融资

数据显示，今年二季度将有近百家上市公司在去年二季度发行的一年期定增股份到期解禁，定增解禁“洪峰”牵动市场神经。在二季度解禁的定增项目中，对比4月6日收盘价(未复权)，有多家公司的定增发行价低于市场价。而近期新推出的定增项目也遭遇定价尴尬。如长城电脑、宁波港等定增预案的定价在二级市场被跌破，明牌珠宝、新兴铸管等公司则修改定增价或直接终止了定增项目。

中国证券报记者了解到，为了避免遭遇尴尬，部分上市公司正通过调低发行定价等多种方式力保融资。业内人士表示，投资者参与定增概念股需要考察定增的发行对象、定增时间以及其股价处在哪个阶段，并不是所有定增破发个股都存在机会，其中的风险不容小觑。

定增价格倒挂屡见不鲜

2015年无疑是上市公司定增的“大年”。财通基金的报告显示，截至2015年12月31日，全年累计实施定增853次(含三年期)，募集资金总额13614亿元，实施次数相较2014年同比上升74.80%，市场规模同比增长99.40%，延续了自2013年以来的快速增长趋势。其中，以现金认购的一年期定增项目近5年保持高速增长态势，2015年全年募资规模达3976亿元，增发次数250次。数据显示，在2015年上半年，特别是3、4月间，定增市场活跃度较高。“当时上市公司定增节奏是获批后趁着市场情绪较好尽快发行，而且定增定价是按照此前市场价打折确定的，有滞后性。在单边上涨的市场中，‘低价+折扣’的定增项目那时候很抢手。市场大幅调整以后，那时候的定增生态就发生变化了。有些项目定增定价不适应大跌后的市场，定增参与资金就很难拉到了。”定增承销机构人士表示。

如今，去年上半年市场高位之际推出的定增项目似乎成为了“堰塞湖”，市场担心其演变成减持“洪峰”。据不完全统计，仅二季度就将有近百家上市公司去年同期发行的一年期定增股份解禁，加上其它到期的解禁定增项目，市场面临解禁股高峰。

东方财富Choice数据显示，对比4月6日收盘价(未复权)，二季度解禁的定增项目中，有30多家公司股价低于定增价，出现价格倒挂。以北部湾港为例，去年6月29日，公司公告，定增新增股份于2015年6月30日在深交所上市。此次定增发行价为22.15元/股，锁定期为12个月。而当前(4月6日)股票市价为16.38元/股，折价率为26.05%。同样，汉钟精机去年6月8日公告，定增发行新增3078.6万股，于2015年6月9日在深交所上市，定增股票限售期均为12个月，预计可上市流通时间为2016年6月9日。当时的定增价是27.61元/股，其后公司并未出现除权除息的情况，4月6日公司股价收于20.81元/股，折价率为24.63%。

观察部分出现价格倒挂的公司可发现，当时定价基准较高以及溢价发行造成了目前的尴尬局面。定增价格倒挂，对于公司股价现价有多重影响。中金公司估计，2016年定增解禁规模将达到1.1万亿元(占A股总市值的2.3%)，从历史上看，定增在实施后一年时间解禁对股价平均形成约5-10个百分点的负面影响。同样，定增参与资金离场也是“无利不走”。“定增资金至少有一年的锁定期，解禁是要获利才能离场的，特别是杠杆资金等。如果价格倒挂严重，资金方或存在试图刺激股价的动机。一般在定增之际，资金方和上市公司之间也会有协议，上市公司会倾向于配合资金方。”私募机构人士表示。

上市公司调整定价方式

虽然在市场“变脸”的情况下，一些定增项目解禁后遭遇尴尬，但定增融资的“诱惑”仍足够大，上市公司进行定增的热情并未下降。统计数据显示，今年一季度共有316家公司披露定增预案，其中1月有86家，2月有96家，3月134家。“现在除了单一的定增之外，定增项目还和并购重组募集配套资金等结合在一起，上市公司对定增融资的需求非常大。尽管今年市场环境复杂，但预计定增融资将继续增长。”长江证券分析人士表示。

但在弱市的情况下，定增破发的压力也异常巨大。数据显示，今年以来，已有多家上市公司遭遇定增破发。以长城电脑为例，公司此前公告的换股合并及重大资产置换和发行股份购买资产并募集配套资金的方案中，定增募资的发行价下限被定为18.99元/股，而4月6日公司股票收盘价为每股14.22元。宁波港4月1日披露的发行股份购买资产草案显示，公司拟以8.16元/股定增发行，而4月6日公司股票市价为6.62元/股，定增方案价格与市场价格倒挂。

为了避免定增定价尴尬，上市公司正多策并举力保定增。首先是调低预案定价。例如新兴铸管公告称，结合近期国内证券市场变化，为保证非公开发行A股股票顺利进行，拟将定增发行底价由6.78元/股下调至4.87元/股；诺普信则在4月5日公告，发行底价由15.16元/股调整为10.19元/股，发行数量由不超过11250万股调整为不超过16738万股。

其次是灵活定价、随行就市。此前监管部门对定增窗口指导提出鼓励以发行期首日为定价基准日，这类交易如审核无重大问题，直接上初审会。目前，已有卫士通、全筑股份、青岛双星等多家公司将定价基准日调整为“非公开发行期首日”。

此外，还有广晟有色、利民股份、恒逸石化等公司推出“七折”定价模式。利民股份非公开发行股票预案(第二次修订稿)显示，公司定增价根据高于董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的90%来确实，同时规定“若上述发行价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%，则发行价格调整为发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%”。对此，上述长江证券人士认为，“七折”事实上是为了适应变化了的市场环境。这类“七折”定增目前仍在“闯关”阶段，需关注监管部门如何看待这样的举措。

理性看待定增投资机会

“定增考验市场参与方的智慧，考验他们在利益、规则等多方面的取舍。这个过程是定增市场持续规范发展的过程，可以预见，监管部门在继续支持定增市场发展的同时，将出台更细化的规章制度。”中银律师事务所人士认为。

但不可否认，定增已经成为市场中重要的投资机会所在。对于定增价格倒挂问题，中投在线研究员吕晴认为，在择时方面，相对于定增完成到解禁前，即将解禁和解禁后的股票价格上涨概率较大。投资者择股要考虑定增的发行对象，以及当时定增的时间和价格处在哪个阶段。并不是所有的破发都能获益，其中的风险也不能忽视。吕晴提醒，要充分考虑定增是否切实带来经营业绩的增长，另外当下的市场情绪和趋势是否对个股走势有利也需要考虑，大多数定增项目所涉个股是紧密跟随市场波动的，只有极个别的股票会走出逆势行情。

同样，在上市公司定增融资“烈火烹油”之际，投资者参与定增的机会也要多方考虑，特别是在市场波动较大时，更应谨慎。“定增是‘一级半市场’的机会，投资者可以选择定增基金、定增专户等参与投资。另外，对于二级市场的溢出机会，投资者要看清楚定增的真正价值、选择合理的布局时间，这是最重要的。”券商投资顾问提醒。