西山煤电:目前业务微利,供给侧改革提升估值弹性
西山煤电 000983
研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2016-03-03
近期我们调研了西山煤电(000983),公司经营稳定,煤炭和电力业务尚能实现微利,焦炭方面,本部焦炭亏损,但与首钢合作的京唐焦化还能盈利。整合矿井进展缓慢,部分矿井缓建,拖累公司业绩;在建的132万千瓦古交三期电厂进展缓慢,短期业绩缺乏增长点,预计2016年EPS为0.08元,公司近期在煤炭板块供给侧改革行情中表现强势,控股股东山西焦炭集团作为中国最大最优质焦煤资源整合主体,受益于供给侧改革,给予“强烈推荐-A”投资评级。
整合煤矿建设进展缓慢
公司煤矿整体产能4095万吨:目前在产原煤产能2900万吨(本部1400万吨,晋兴能源1500万吨),整合矿产能495万吨,拟建新矿700万吨。
500万吨的7个整合矿中,1个生产,1个等待验收,1个在建,两个缓建,两个等注册:90万的临汾尧都生胜宇祥煤业已经投产;60万吨的古交西山义城煤业(51%)正在等待验收;60万吨山西登富康煤业在建;60万吨的山西古县圪堆煤业和60万吨山西鸿兴煤业缓建;120万吨的洪洞县天利光道煤业(51%)和45万吨的山西古县宝丰庆兴煤业等待注册中。产能低于60万吨的山西古县宝丰庆兴煤业有可能在供给侧改革中关闭。
拟建新矿为安泽唐城煤矿(200万吨)和安泽冀氏煤矿(500万吨)处于前期阶段:虽然之前做了大量准备工作,但截至目前为止还没有获得正式批准,也没有开工建设,预计投产日期在2020年以后。
煤炭产量稳定,成本压缩空间不大,预计煤炭业务微利。上半年公司原煤产量1379万吨,与上期基本持平,预计全年产量在2800万吨左右,公司生产的商品煤以优质炼焦用煤为主,吨煤销售均价高达406元/吨,同比下降18%;吨煤综合生产成本约205元/吨,毛利率高达49%。炼焦煤去年10月以来有一波价格下调。成本方面,通过近几年的挖潜增效降薪,公司205元/吨的炼焦商品煤生产成本下降的空间已经不大,目前井下工人工资6000元/月,处于各家煤炭企业的平均水平,由于井下工作特殊,再压缩工资的空间已经不大。目前煤价下,预计煤炭业务微利。q
规划建设电厂进展缓慢。
目前公司电力装机容量315万千瓦:古交电厂180万千瓦,西山热电煤矸石电厂15万千瓦,武乡电厂120万千瓦。此外,参股10%的柳林二期装机容量120万千瓦。
规划建设电厂进展缓慢:与晋新能源合建的古交电厂三期2*66万千瓦机组,与山西国际电力合作建设2*60万千瓦的矸石电厂,但都推进的比较慢,武乡二期2*100万千瓦机组已通过环评,正在筹备之中,短期难以贡献业绩。
电力业务微利:目前山西地区整体发电小时利用数较低,公司下属电厂仅能实现微利。2014年公司发售电量分别为146亿千瓦时和132亿千瓦时,发电小时4600小时,实现净利润2.3亿,度电净利润大约0.02元。2015年上半年公司发售电量分别为57亿千瓦时和51亿千瓦时,半年度发电小时1800小时(折合全年发电小时3600小时),实现净利润仅68万元。目前电力业务微利。
焦炭业务拖累业绩。公司上半年焦炭产量229万吨,同比下降1.3%,销量231万吨,同比增长0.43%,毛利率仅有6%,吨焦毛利仅60元/吨,公司焦化业务整体亏损,拖累公司业绩。其中本部焦炭亏损,与首钢合作的京唐焦化尚能盈利。
现金流方面:公司目前现金流稳定,没有债务和利息偿还压力,银行信贷债券等付息债务约100亿,其中信贷70亿,债券30亿,银行信贷成本是基准利率上浮5%左右,债券利率6.8%。此前公司账上有约20亿采矿权价款尚未支付,预计今年会支付,可能对公司现金流造成一定影响,但公司信贷仍能扩张,压力不大。
盈利预测和投资策略:预计2016年实现收入190亿元,净利润2.5亿元,同比分别下降5%、37%,对应EPS为0.08元/股,公司近期在煤炭板块供给侧改革行情中表现强势,控股股东山西焦炭集团作为中国最大最优质焦煤资源整合主体,受益于供给侧改革,给予“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:供给侧改革进度和力度低于预期
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