首钢股份:大集团小公司+低PB板材股

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股价与增发价倒挂。公司近期通过股权置换置入京唐钢铁51%股权,通过三年期增发收购曹建投67%股权,其中三年期增发价格4.91元/股,较当前股价(4.08元)折价20%。

PB最低的单体钢厂,较高安全边际。

钢铁资产PB仅为0.6。本次资产置换后公司持有钢铁权益产量1550万吨(含京唐二期),而目前市值仅200亿元,剔除掉所持的港股北汽集团股权(63亿元)后,其钢铁资产实际对应的PB仅为0.63,钢铁股中最低;对应的吨钢市值则仅为778元,仅高于华菱。故存在安全边际。

受益冷轧景气度中期向上。受益汽车行业增速回暖(购置税减半及自然增长),及供应侧改革推动的行业去产能,16年冷轧产能利用率阶段性将超过90%,吨毛利也将挑战14年高点(吨毛利400+元)。首钢是钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一,将充分受益。

大集团小公司,关注潜在转型预期。

置入曹建投,迈开转型第一步。此次增发收购曹建投PPP项目后或意味着向非钢产业转型。公司管理层9月份也曾公开表态:“未来3-5年首钢会有超千亿元的资产证券化”。北京市《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,“推进具备条件的一级企业整体上市,到2020年国有资本证券化率力争50%以上”。

后续转型值得期待。典型的大集团、小公司:首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业,总资产超过4000亿元,而目前资产证券化率不到20%(首钢股份是唯一上市平台)。我们梳理,除钢铁资产外,首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等,在国企改革大背景下,进一步资产证券化值得关注。

投资建议。

考虑资产置换,预计公司15-17年净利润分别为-5.10亿元、1.64亿元、1.95亿元,同比分别增长-912.3%、132.2%、19.2%,对应摊薄后EPS分别为-0.01、0.03、0.04元。维持“买入”评级。