中润资源巨资高价增发迷雾

中润资源（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

在钢铁行业低迷、国际铁矿石价格不断走低的背景下，中润资源投入巨资高价增发行为令外界颇为疑惑。

对此，董秘办工作人员称：“行业低迷正是收购的好时机，而盈利我们也有时间安排。”

12月11日，中润资源投资股份有限公司发布恢复审查非公开发行股票申请文件的公告，称“2015年12月10日，公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》，中国证监会决定恢复对公司本次非公开发行股票行政许可申请的审查。”此后数日，中润资源发布十几份包括可研报告、项目标的评估书等文件。

此次非公开发行涉及募集资金283.68亿元，收购铁矿国际等三家位于蒙古国境内占地2341公顷的铁矿石公司并偿还相应债务及补充流动资金。6月3日中润资源首次发布定增预案，至今已超过6个月。

12月28日，中润资源董秘办一位工作人员介绍，拖延这么长时间，主要是在等证监会的审批。

卓创资讯分析师刘智强认为，铁矿石价格跌破40美元/吨后，国内矿山的生存将会更加困难，国内钢铁企业也会更加倾向于配用进口铁矿石。

在钢铁行业低迷、国际铁矿石价格不断走低的背景下，中润资源投入巨资高价增发行为令外界颇为疑惑。

对此，董秘办工作人员称：“行业低迷正是收购的好时机，而盈利我们也有时间安排。”

账面7元公司评估值5.06亿元

中润资源2015年5月曾发布非公开发行A股股票募集资金使用的可行性分析报告，此后因评估报告已过有效期，北京中企华资产评估公司以2015年9月30日为基准日，对标的公司再次出具评估报告。

12月15日公告的新评估报告与此前报告不同之处，一是调整了未来5年铁矿石预测价格，但调整并不大，比如将2016年的预测价格由每吨58美元调整为57美元；二是调低了标的公司的估值，由138.92亿减为114.68亿，一年时间减值24.24亿——这还是在维持2015年铁矿石预测价格在每吨55美元不变的基础上得出的估值。

报告称“按照国际收购交易惯例，交易对方认为因铁矿石价格波动而导致资产评估价值在一定范围内变动，不对已确认的交易价格进行调整。基于长远看好中国经济发展前景和对铁矿石的战略需求，上市公司接受以已商定的标的公司收购价格继续推进本次非公开发行股票募集资金收购项目。”也就是说，收购价格维持不变。

被收购三家企业的估值决定了收购价格。2015年5月的可行性报告提供的数据显示，在资产基础法下，铁矿国际评估基准日总资产账面价值为8.6亿元，评估价值为186.02亿元，增值额为100.01亿元，增值率为 116.27%；净资产账面价值为29.57亿元，评估价值为129.58亿元，增值额为100.01亿元，增值率为338.17%。

明生公司评估基准日总资产账面价值为7元，评估价值为5.06亿元，增值额为5.06亿元，增值率为7283,662,872.71%； 净资产账面价值为 6.2元，评估价值为5.06亿元，增值额为5.06亿元，增值率为8,230,539,046.17%。

新拉勒高特评估基准日总资产账面价值为11.19亿元，评估价值为22.19亿元，增值额为11.01亿元，增值率为98.42%；净资产账面价值为-67,343.71万元，评估价值为4.27亿元，增值额为11.01亿元。

根据评估价值，三家企业总估值138.92亿元，收购价确定为122.2亿元。而在12月更新报告中评估值调减为114.68亿。两者对照可以看出，收购价格已经超出最新估值7.5亿元。

中润资源此次非公开发行所募集的资金，除收购三家标的公司外，还包括偿还债务67.22亿元，用于标的公司的改扩建项目90.14亿元，补充流动资金4.13亿元。

三家标的公司拥有伊罗河、拉勒高特两处矿区的采矿权，评估报告介绍，两处矿区矿石保有资源储量9.89亿吨，TFe平均地质品位48.70%和41.85%，匡算下来每吨铁矿石收购价格为12.36元。但根据“采矿预可研报告”“对境界内矿石量全部予以利用”的话，全区实际可采出矿石量合计则为6.08亿吨，如此，每吨矿石购买价格则上升为20元。但这还不是全部沉淀成本，如果算上偿还债务的67.22亿元和矿区改扩建需要投入的90.13亿元和建造输送管道7.96亿元，则矿石开采前已经花费287.51亿元，折合每吨矿石购买成本为47.29元，折合成美元为7.73美元(按评估报告书1美元=6.119元人民币计算).

每吨成本接近33美元

中企华资产评估公司出具的拉勒高特和伊罗河铁矿采矿权评估报告书均详细列出了开采成本的具体费用。

以拉勒高特采矿权评估书为例，该评估书列出了共计23项从采矿到人工薪酬到管理、销售等费用，加总后税前总业务成本为每吨25.06美元。如果加上前述沉淀成本每吨为32.79美元。

而达到这一成本尚有两个前提。一是“把属于同一矿带的相邻的伊罗河中矿段和拉勒高特矿区一并开发，设计生产能力为2000万吨/年”，二是“新建一条从伊罗河矿区到中国二连浩特的管道输送铁精矿。管道年输送能力为3000万吨/年，建设期为3.6年，即2015年6月到2018年，2019年投入使用”。在形成规模产能和便捷的运输能力之前，开采成本显然要远远高于32.79美元这一成本。

业内人士分析，以中润资源收购三家企业矿区所处位置分析，不排除开工即亏损的局面，也就是说实际费用要远远高于评估所列举的花费。实际上中润资源所收购三家公司近两年财务报表显示全部亏损。除去没有业务的明生公司外，铁矿国际审计报告显示，2014年营业收入6.26亿元，净利润为-1.13亿元，而2013年营收6.76亿元，净利润为-3.08亿元；新拉勒高特公司2014年营收8.77亿元，净利润-3.52亿元，2013年营收2232.62万元，净利润则是-3.95亿元。

业内人士介绍，澳大利亚铁精粉从采矿到通过火车运到装船港口每吨才约21美元，加上海运和保险费用，运抵中国港口的成本还不到40美元。

卓创资讯分析师刘智强介绍，澳大利亚第三大铁矿石出口商FMG到岸成本约在35美元/吨附近，仍低于目前铁矿石价格。近日，临近年底已跌破40美元/吨，港口现货价格跌破300元/吨。

他说，目前国内主要矿山开工率仅仅维持在50%左右，而且多以国有企业为主。这样一个价格对于国内矿山和国外中小矿山而言，早已低于其成本线。2015年挤出中小矿山的产量约在6000万吨，而来自澳大利亚、巴西和南非的铁矿石占比达到90%。

他介绍，国内主要钢厂今年纷纷增加进口矿的配比，减少国内铁矿石的配比。沿海地区进口矿配比接近100%，而长江内钢厂的进口矿配比也高达90%，部分山西和东北地区钢厂也纷纷调整进口矿配比。

明年形势更加不乐观。刘智强介绍，预测明年铁矿石走势，有三点制约因素，一是12月份美联储加息后，美元兑澳元或者巴西雷亚尔升值，那么铁矿石的成本将会再次下降，利空铁矿石等大宗商品；二是目前主流钢厂粗钢成本倒挂在300-400元/吨之间，钢厂临近年底勉强维持正常生产，2016年钢厂将会迎来大面积减产。这样情况持续下去，对于铁矿石资源需求将会再度减少；三是目前来看，四大矿山只有淡水河谷表示2016年铁矿石产量3.4亿-3.5亿吨，较之前的3.76亿吨减少近3000万吨。而其他三家尚没有表示进行减产计划，铁矿石供应减少甚微。

在这样一个背景下，国内铁矿石生产企业日子更不好过。