山东威达:拜骋开发锂电池包 ,德迈科拓展工业4.0

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投资要点:

12月2日,山东威达收购苏州德迈科和精密铸造,近日我们调研了苏州德迈科公司和山东威达上海子公司上海拜骋电器有限公司。

电动工具开关产品稳步发展。上海拜骋电器有限公司是一家专业设计、制造充电式电动工具用直流开关的企业。电动工具主要分为无绳和有绳两大类, 拜骋主要生产无绳产品的直流开关,未来无绳替代有绳是大趋势,对标威达本部,产品市占率后续可提升空间还很大。

锂电池包产品快速发展,拜骋产品未来市场空间广阔。拜骋13年开始生产锂电池包和充电器,14年和15年快速发展,产品主要供货江苏东城和德国安海等。公司正在给RADIO FLYER 做特斯拉授权的童车玩具的电池包、充电器、开关等配套产品,国内代驾的滑板车、平衡车锂电池包产品也在开发中, 据我们测算,公司开关产品和锂电池包产品未来的市场空间可达到5 -6.35亿和106.2-127.4亿,上海拜骋2014年总营收1.20亿元,未来市场可拓展的空间还很广阔。

德迈科客户高端、回款优良。德迈科工厂自动化业务有多年项目实施经验,服务的客户超过80%以上都为跨国公司在中国的工厂以及国内的顶尖企业, 包括陶氏化学、汉高、阿克苏诺贝尔、杜邦、玛氏食品、光明乳业等,我们认为客户回款情况会明显优于国内3C、家电和一般工业领域厂商。

德迈科物流自动化和智能机器人业务快速发展。公司物流自动化业务发展迅速。德迈科已成功为米其林、大众汽车、京东、顺丰、唯品会、南京机场等提供物流自动化解决方案,物流自动化16年有望按照50%增长。智能机器人业务德迈科选择了一条引入国外核心部件,采用自己集成制造并面向最终用户做整体解决方案的途径。公司提供完整的Delta 机器人系统,同时可为客户定做采用高速Delta 并联机器人的自动化生产线解决方案,近两年,公司机器人业务按照50%的速度增长。

盈利预测。我们给予山东威达本部+精密铸造16年35倍PE 估值,市值30亿元,给予德迈科公司16年高于市场平均估值的190倍PE 估值,预计德迈科16年市值有望达到48亿元。综合计算,山东威达16年总市值预计可达78亿元。完全摊薄后EPS 15-17年分别为0.22元、0.26元、0.30元,未来六个月目标价18.57元/股,我们给予买入评级。如果二级市场氛围整体保持上涨趋势,未来公司市值或还存在继续上涨的可能。

风险提示:宏观经济下行风险、业务整合进度或不达预期。(海通证券)