再升科技:战略布局景气细分子行业扩产能缓解中期瓶颈,高成长确定
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2015-11-27
滤纸稳健增长,AGM隔板开始放量。前三季度,公司营收1.7亿元,同增5.7%;分产品看,滤纸依旧稳健,实现1.02亿元,同增9.6%;VIP芯材收入4361万元,同降3.4%,微纤维棉收入1344万元,同降24%;AGM隔板作为公司战略产品,也开始逐步放量,实现收入819万元,同增112%。毛利率下降4.8个百分点,主要为人工成本提高和天然气涨价影响导致成本上涨;期间费用率19.2%,提高1.1个百分点,其中,管理费率提高1.68个百分点主因员工薪酬提高,销售费率提高1.18个百分点;财务费率下降1.75个百分点;营业外收入增加440%,由于受到一次性补助款较去年同期增加。最终,业绩同比增长2.1%。单季度看,Q3单季业绩大增主要是收入增长、费率下降、补贴增加贡献。营收同比增加17.6%。毛利率下降4.1个百分点,期间费率下降7.3个百分点,营业利润同增34%,营业外收入同增275%,最终业绩同比增长58%。
牵手松下电器,VIP业务锁定大单,未来进一步拓展有望。1、公司真空绝热板材具有导热系数低、重量轻、体积薄特点,相比当前硬质聚氨酯泡沫性能更好,早些年没有推广开主要是成本端较贵,随着技术升级这一制约因素也正在逐步消除,替代逻辑下的市场空间较为广阔(其实在日本,新售冰箱中VIP节能冰箱占比已超60%)。2、15年9月,公司与松下电器(中国)拟成立新材料合资公司(公司持股49%),一方面实现了公司业务下游延伸的需要,更为重要的是切入了全球家电市场的通行证,为长期市场开拓奠定了坚实基石。
滤纸长期定位仍锁定洁净行业,需求景气的细分子行业龙头。公司滤纸主要定位工业洁净室等领域,属于技术门槛较高的细分子行业。考虑到芯片产线建设及新版药品GMP认证出台加强了对于工业洁净室标准认定等,未来需求景气确定。公司是国内龙头,市场份额近50%,龙头企业必将率先受益小行业成长。
再融资,借力资本市场实现公司快速做强。继14年IPO募资1.34亿元后,公司15年公告再融资方案,拟非公开发行融资8.3亿元,分别用于建设微纤维棉、AGM隔板、VIP板,产能扩张叠加需求配合,公司中期高成长无忧。进一步考虑到天然气降价带来盈利改善,预计15、16年EPS为0.27、0.54元,对应PE为165、83倍推荐评级。
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