易华录:PPP发展基金成立,奠定智慧城市大数据运营基础
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-10-29
投资要点:
智慧城市PPP 发展基金成立。10月28日,易华录公告称,公司将与山东省PPP 发展基金参股设立子基金。基金规模为80亿元人民币,引导基金拟出资5亿元,易华录拟出资5亿元,其余资金由银行认缴出资。其中2015年首期规模20亿元,引导基金出资1.5亿元。基金的投资方向包括:(1)经过评价和论证后,已经纳入省级PPP 项目库的项目;(2)对于已建成的基础设施或已有公共服务可以通过PPP 模式改造的项目。此次PPP 发展基金规模较大,将为公司在山东省内智慧城市项目的落地、建设和运营提供充足资金。
PPP 模式有望快速进行全国复制。此次公司与当地政府共同成立智慧城市建设PPP 发展基金,说明:(1)利用PPP 模式建设智慧城市的模式得到政府大力支持;(2)公司在智慧城市建设、运营以及PPP 模式的运作经验和成效得到地方政府充分肯定;(3)以省级为单位成立PPP 发展基金的形式有望在全国范围内得到快速复制;同时我们认为这将有利于加强公司以省为单位自上而下的拿单能力。山东省一直是公司智慧城市建设的标杆地区和重点推进地区,公司此次以山东省为突破口在智慧城市建设融资模式上的创新,有助于公司摆脱智慧城市建设的资金束缚,降低其承担的风险,加快项目建设回款速度。公司智慧城市业务的异地扩张能力和盈利能力有望进一步提升。
重申观点:智慧城市建设加速推进,大数据运营有望提前实现。从商业模式角度来讲,智慧城市存在从短期的“平台系统建设相关的设备与软件开发收入”模式向长期的“基于大数据运营的平台增值服务收入”模式演变。而PPP模式的大规模推广有望加快智慧城市前期建设的进程,缩短智慧城市的建设周期,智慧城市大数据运营时代有望提前到来。对于易华录而言,我们认为其在智慧城市大数据运营的各个环节已经积累了明显的优势,包括数据的获取(作为央企,有望首先受益于政府大数据开放)、数据的分析和挖掘(数据堂和九次方为其提供数据的处理、分析和产品开发)、数据运营变现经验(辽宁交管局平台的运营经验)。
盈利预测与投资建议。我们认为此次PPP 发展基金的落地有望加速公司智慧城市业务在全国范围内的扩张速度,公司的业务收入规模和盈利能力有望得到显著提升,而正在逐步实现的智慧城市大数据运营有望打开公司潜在的盈利空间。我们预测公司 2015~2017年的 EPS 分别为 0.56、0.94和 1.45元,未来三年年均复合增长率 55%,6个月目标价为70元,对应 2016年约 74倍备考市盈率,维持“买入”评级。
主要不确定性:智慧城市拓展不达预期,政府大数据运营拓展不达预期。
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