保险行业：费改攻坚收官 有望以量补价

本报告导读:

保监会放开分红险预定利率,总体影响有限,有望以量补价,行业竞争格局仍将保持平稳。

摘要:

事件:保监会发布《关于推进分红型人身保险费率政策改革有关事项的通知》(保监发?2015?93号),分红险预定利率放开。

主要内容:1)自2015年10月1日起,分红险预定利率由保险公司自行决定,未到期责任准备金的评估利率为定价利率和3.0%的较小者。2)保险公司开发的分红险产品预定利率不高于3.5%的,报送保监会备案;预定利率高于3.5%的,报送保监会审批。3)提高风险保障责任要求,提高最低现金价值水平。

点评:1)行业格局平稳,恶性竞争很难出现。保监会在给予保险公司自由定价权的同时,采用将准备金评估利率限定为定价利率和3.0%的较小者的方式以及预定利率超过3.5%的产品报保监会审批的方式“管住后端”,并且将分红险死亡保险金额提高至已交保费的120%,保险公司打价格战争夺市场份额的恶性竞争很难出现。2)保险产品同质化现象将进一步改善。从2013年8月放开传统险预定利率至2015年2月放开万能险预定利率,到此次放开占比最大的分红险的预定利率,所有类型保险产品预定利率已经全部放开,打开了产品创新和多样化的前提条件。3)总体影响有限,有望以量补价。极端情况下,假设全部存量分红险预定利率从2.5%提高至3.0%,对中国人寿/中国平安/新华保险2015年内含价值影响分别为-4.6%/-1.6%/-5.0%。传统险预定利率放开后,2014年传统险保费收入同比增长265%;万能险预定利率放开后,2015年3-6月万能型人身险同比增长66%;分红险预定利率放开有望以量补价。

投资建议:分红险预定利率放开对保险公司整体影响有限。

当前处于降息中期,保险公司净投资收益率下降,资产配置存在压力,投资端成为影响保险公司估值的主要方面。目前行业平均估值仅为1.1倍P/EV,中国平安的估值仅为1倍左右,已经反应悲观预期。维持行业“增持”评级。(国泰君安证券)