江南水务：内生高增长的地方水务平台 目标价35元

江南水务(601199)是江苏省江阴市地方性水务平台，主营为自来水的制造、销售及相关水处理工程的业务。公司盈利能力突出，现有的水务运营多年来一直维持高毛利，工程服务开始进入快速发展阶段。公司手握现金11 亿元，在环保水务行业PPP 大潮之下，外延扩张工程收入或迎来突破。

核心观点

运营资产优质，业绩弹性较大：公司拥有小湾、肖山、澄西、利港四座自来水厂，日供水能力106 万吨，水务运营的智能化管理和良好的管网条件(2014 年产销差率仅为7.65%)使运营的毛利率常年超过50%。目前江阴市目前居民生活用水价格仅为2.6 元/立方米，显著低于江苏省其他城市，随着周边各城市阶梯水价改革的逐步实施，预计江阴市的水价至少有15-20%以上的提价空间。

借 PPP 东风，工程业务有望进入快速发展期：2014 年公司的工程业务的营业收入为2.54 亿元， 同比增长120.6%，随着澄西水厂供水工程(二期)、小湾水厂深度处理工程以及绮山地表水应急备用水源地工程等项目的建设，在未来三年内，工程业务的平均增速在30-40%以上。2014 年下旬43 号文的出台开始新一轮基础设施投资热，而环保水务项目是此轮投资中的一个重点，江南水务将会显著受益于PPP 项目投资热潮而参与区域性的工程项目，带来可观的工程业绩的增长。

高管主动增持彰显信心：公司现任部分董事及高管于2015 年6 月合计增持公司股份66.6 万股(自有资金1200 万，融资1200 万)，增持均价为35.61 元。此次主动增持彰显出对公司前景的强烈信心。

财务预测与投资建议

预计公司 2015-2017 年EPS 分别为1.11、1.46、1.76 元，可比公司2016 年平均PE 为18.2 倍，鉴于公司的自来水运营的业绩弹性和工程安装业务的高增速，我们给予30%的溢价，即2016 年243倍，对应目标价为 35.04 元，首次给予“买入”评级。