中航光电：公司加快向系统集成商转型

公司发布 2015 年中报，业绩符合预期。公司实现归母净利润 2.56 亿元，较上年同期增长 91.32%。我们预测公司 2015-2017 年 EPS 为 0.94 元、1.22 元及 1.81 元，对应目前股价 PE 为 31x、 24x 及 16x，首次给予公司“强烈推荐”评级。

投资要点

业绩符合预期，参股公司业绩大幅增长。 上半年公司实现营业收入 22.07亿元(+49.80%)，实现归母净利润 2.56 亿元(+91.32%)；实现扣非后归母净利润为 2.51 亿元(+91.74%)。公司上半年营收大幅增长，主要原因一方面是公司防务订单和新能源产品订单稳步增长，另一方面是今年上半年光电技术产业基地产能进一步释放，令交付能力显着提升；与此同时，净利润增速显着快于营收增速，一方面是由于深化全价值链成本管控机制，销售费用、管理费用等费用控制较好；另一方面是由于报告期内参股公司中航海信产销规模扩大，公司当期确认的投资收益同比增长 112.08%。

向系统集成商转型加快，资本运作令收入结构更加合理。 公司近年来不断加强新市场、新业务的开拓，持续推广光、电、流体及系统集成连接解决方案，正在由纯粹的连接器生产设计企业转变为整套连接器系统解决方案的提供商。2013 年公司收购电连接器行业细分龙头西安富士达，完善高频产业链布局的同时进入到医疗产品领域，14 年又收购翔通光电 51%的股权，完善了高端光器件产业链布局，截止到今年上半年，作为传统主业的电连接器、光电设备收入占比由 2012 年的 70%左右逐步下滑到 58%，而光器件、线缆组件的收入占比则由 26%增加至 41%。

军品市场景气度较好，未来需求旺盛。 公司的连接器产品及其解决方案业务在行业中处于半垄断地位，产品涵盖航空、航天、舰艇和雷达等，目前电连接器中军品占比约为 60%；另外公司还是 C919 的集成机柜唯一的供应商，今年上半年公司集成设备安装架实现了多种信号集束传输等功能，截止到今年 7 月，据媒体报道 C919 在手订单约为 500 架，未来交付后稳定产量约为 120 架/年，将有效提振公司集成设备安装架业务弹性。我们认为长期来看军品市场景气度将持续上升：首先从信息安全角度来看，军工电子的国产化率比较低，未来 5 年军工电子国产化率有望达到 90%以上；其次从军队转型来看，数字化、信息化是军队未来改造和发展的大方向，未来随着军费支出总额的增加以及支出比例中电子芯片支出占比的增加，电子元器件行业的景气度将显着上升。

民品中新能源汽车连接器配件或将显着放量。 上半年新能源汽车配套等产品订单快速增长，在加大研发投入的基础上，液冷产品在新能源汽车领域和风电领域取得新突破，市场应用范围不断扩大，新能源及电动车线缆总成产业化项目也建设顺利。公司是连接器接口标准的制定者，在新能源汽车高压连接器的市场份额超过七成，去年全年新能源汽车收入超过 1 亿元，随着 2015 年新能源汽车销量的翻倍以及插电混合电动车型的上市，我们预计今年销售收入将超过 2 亿元。

我们认为未来公司看点如下：1。公司业绩是军工股里较为突出和稳定的，在牛市第三阶段“价值回归，业绩为王”的背景下有望以高业绩特性成为市场焦点；2。公司军品防务订单稳定，民品业务中新能源汽车有望爆发；3。现金流充裕，未来或通过外延式收购继续向整套连接器解决方案供应商转型。我们预测公司 2015-2017 年 EPS 为 0.94 元、1.22 元及 1.81 元，对应目前股价 PE 为 31x、 24x 及 16x，首次给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：大飞机量产时间延后；新能源汽车销量增速不及预期。

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中航光电：军民品业务需求旺盛，新基地投产释放产能

投资建议：预计15~17 年公司营业收入分别为49.9 亿元、72.6 亿元和104.0 亿元，EPS 分别为0.931.41 元和2.03 元，目标价为40 元，给予“买入”评级。

风险提示：系统性风险下，公司股价存在进一步回调的可能；配套武器装备研制进展低于预期；新能源汽车领域竞争激烈导致拓展不力事件：公司发布2015 年半年报，2015 年上半年公司实现营业收入22.07 亿元，较上年同期增长49.80%，实现利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为3.12 和2.56 亿元，较上年同期分别增长77.85%和91.32%，与之前半年业绩快报公布内容基本一致。

业绩之所以能取得如此高的增长，我们认为原因如下：

供给端新基地投产，产能逐步释放：公司光电技术产业基地2014 年5 月投产后，2014 年下半年产能逐步释放，2015 年上半年较上年同期产出大幅提升，较好的满足了交付需要，销售收入大幅增加。

需求端军民品业务齐头并进：1、军品业务高增长有保证：在经济增速放缓的背景下，国家军费投入有望保持两位数高增长，其中对装备的投入占比也将进一步提高。公司军品覆盖航空、航天、兵器、舰船和电子等主要军工领域，背靠航空工业，在航空领域处于垄断地位，同时依托技术优势在其他军工领域拓展情况也较好；另外今年是“十二五”收官之年，军品进入集中交付阶段，因此公司军品业务增长确定性较高。2、民品业务中新能源汽车配套产品是亮点，订单稳步增长：新能源汽车配套业务方面，公司作为新能源汽车标准化成员，布局早，优势明显，国内做新能源汽车的重要厂商，包括比亚迪、奇瑞、江淮、宇通、一汽、二汽，都是公司客户，预计2015 年新能源汽车业务收入将达到3 亿元，市场占有率在50%以上。

利润增速快于收入增速：主要原因是成本控制取得成效，成本费用率较上年同期有所下降。

参股公司发展形势较好：参股公司中航海信产销规模扩大，公司当期确认的投资收益大幅增加。