恒顺醋业:行业龙头地位牢固 新品上量可期
恒顺醋业 600305
研究机构：申万宏源 分析师：曾郁文 撰写日期：2015-07-29
投资要点:
国企改革可期,或通过混改突破发展瓶颈。公司长期受国企机制拖累,激励机制不足,执行能力欠缺。在江苏省国企改革进程加速推进的背景下,公司国企改革预期较强,股权结构有望优化:1)引入战略投资者,加快公司渠道扩张,改善公司治理结构,推进股权多元化;2)管理层和员工持股计划,绑定利益,完善激励机制,实现留住人才、调动积极性的目的。
食醋行业龙头地位稳定。公司拥有列入首批国家级非物质文化遗产名录的香醋酿制工艺,作为食醋行业唯一的全国化企业建立了食品链可追溯管理体系,在产品工艺、渠道拓展、食品安全等方面拥有稳定的优势。
食醋行业未来空间巨大。1)食醋作为不可或缺的调味品和健康食品,预计在14年250亿元的行业规模上将保持10%-15%增速;2)行业整合度有待加强,目前公司市占率仅5%左右,相较于酱油龙头海天味业15%以上的市占率,仍有较大增长或整合空间;3)公司市场集中于华东地区,在中西部地区和东北等地区尚未完成市级市场全覆盖,仍有较大拓展空间;4)食醋行业目前竞争温和,海天等其他调味品行业龙头短期内大量投入的预期较小。
拓展丰富产品线,开辟新的利润增长点。“小苹果醋”、“老菠萝醋”、“6不添加”等醋饮料开发,满足年轻化、健康化消费诉求;下半年10吨料酒新增产能投产,抓住料酒行业未来5年20%左右增速的快速发展期;除传统黑醋产品以外,公司的白醋、酱类产品、麻油类产品、酱油产品均保持较快增长。
盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 为0.56、0.75和0.89元,对应当前股价的PE 估值分别为44倍、33倍和28倍。
股价表现催化剂:国企改革进展l 核心风险提示:新品推广不达预期,食品安全问题
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