五粮液停牌筹划重大事项 白酒业国企混改暗潮涌动

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在7月初市场最恐慌的时候都不停牌的五粮液(000858)，昨日却突然停牌筹划重大事项。在它之前，ST酒鬼和沱牌舍得(600702)已经“抢跑”在先，于是，五粮液的这个“急停”，很自然被认为是同一个路径：混改。若此，将意味着中国酒业最大国企的混改取得实质性突破。

混改模式

昨日，记者向五粮液求证，但公司证券办人士坚称等相关公告，“目前我们什么都不好说。”

虽然公司方面守口如瓶，可是业界似乎已经对其混改的初步框架有些了解，因为“从四川省国资之前表露的动作和态度，已经透露了一些信息。”

综合这些信息，业界对五粮液的混改给出的判断是：五粮液股份公司混改方案预计应包含国资减持、引入战投和员工(管理层)持股等一揽子内容，“较为全面，且力度较大。”对于资本市场的吸引力是，由此，公司的所有制结构和治理方式将得到优化，未来内生发展动力会得到增强。

而让行业内颇有些兴奋的是，五粮液将可能推出的是“以员工和经销商持股为核心的混改计划”，这意味着上下游可以通过股权纽带加强资源的整合，酒商并将借此拥有参与中国最大酒业国企混改而“暴富”的机会。此前，2014年12月，在老白干酒(600559)的定增方案中，老白干酒员工持股计划出资认购总金额不超过1.28亿元；而部分经销商，借助于新成立的汇添富定增37号和鹏华增发1号，参与认购规模分别为1.48亿元和1.4亿元。

充满挑战

其实，早在2014年12月18日的经销商大会上，五粮液集团董事长唐桥就曾对资本市场“隔空喊话”：“新的一年将启动的国企改革，必将进一步激发活力，改变体制机制，推动变革创新，释放改革红利。”同时释放出五粮液集团将有意适当减持股份，引进投资人；五粮液集团也将按照股份制改革的思路。而且，除了引入战投、商家和员工持股，薪酬体制改革也在考虑之中，表明五粮液在坚定推进混改的态度。

但作为中国酒业最大国企，显然五粮液的混改面临更大的挑战，或许这也是五粮液和茅台(600519)混改一直在推进，却迟迟没有落地的原因。如今，五粮液混改揭幕在即，业内也表示了对其推动难度的关注：像五粮液这种千亿市值的大型企业，国有股份占比很大，员工或经销商持股多少才有效？员工或经销商又能够筹集到多少资金参与其中才能实现股本结构的实质性的改变？

于是，五粮液的混改必须在四川省这个更大的框架下推进。在这样的期待中，2015年5月，四川省政府出台了《关于促进白酒产业转型升级健康发展的指导意见》，明确“要积极推进国有企业混合所有制改革，鼓励外部资本投资白酒产业，丰富企业股权结构，鼓励风险基金和私募股权基金投资白酒行业。”这使得市场有意等待五粮液、泸州老窖(000568)等名川酒资本大戏的揭幕。

茅台何为

五粮液的停牌还引起了市场对贵州茅台(600519)混改的念想与期望。

毫无疑问的是，白酒企业都已经把2015年确定为深化改革、大力发展混合制经济、实现股权结构多元化的一年。这一点，贵州茅台董事长袁仁国此前已经公开表示过。而此前传出的茅台集团混改方向包括：股份公司再融资，其他子公司引进战略投资者，实现集团控股、其他资本参股、员工入股等。而引入的股东包括有实力的平台商、终端商以及商超等。

对于资本市场来说，白酒企业目前推进混改的时机不错。以五粮液为例，五粮液目前的静态市盈率低，选择在低位停牌启动混改有利于提高各方的积极性；同时此时启动混改，也可为五粮液遭受冲击较大的高端市场注入新的发展动力。唐桥曾表态说，2015年既可能是五粮液的改革之年，也将会是五粮液考虑对市值的管理的起始之年。

“这是一个系统工程，对于酒类国企来说，需要走的路还很漫长。”白酒营销专家铁犁说。