博弈核电央企重组双选题 机构布局暗示中电投系受益账单

尽管国家核电技术公司(下称“国核”)与中国电力投资集团(下称“中电投”)目前合并方案仍未出台，但市场对于两家公司合并后资产证券化的动作已经有较为明确的预期。

目前中国核电产业正处于快速发展阶段，而国核与中电投合并后新公司主要竞争对手之一的中广核核电资产2014年底已经实现港股上市，另外一个主要的竞争对手中核的核电资产预计也将有望近期登陆A股。

由此，未来中电投与国核电力合并之后将旗下核电资资产证券化将是大概率事件。另外，两家公司自身资产证券化也非常低，合并之后提高资产证券化率也是势在必行的。

关于未来如何证券化，现在有两种看法，一种猜测是国核和中电投的核电业务有可能整体上市，而另外一种说法是将两家公司合并后会整体注入中电投的上市公司平台。

资产证券化双选

目前国家核电集团下属没有任何一家上市公司，其资产证券化率为零。但中电投旗下的上市公司可谓繁多。

所以，其中一种关于国核与中电投合并后资产证券化的猜想便是利用中电投旗下上市公司的平台。

目前，中电投旗下有上海电力(600021.SH)、吉电股份(000875)、中电远达(600292.SH)、东方能源(000958.SZ)、漳泽电力(000767.SZ)、露天煤业(002128.SZ)6家A股上市

公司，以及中国电力(2380.HK)、中国电力新能源(0735.HK)2家港股上市公司。

前述海通证券分析师邓勇便认为，两家合并之后核电资产有注入旗下上市公司的可能性。

除此之外，新公司核电资产整体上市是另一种猜测，一位北京地区券商机械行业分析师对21世纪经济报道记者表示，“国核的资产注入到中电投旗下上市公司的方案会因为国核级别比较高受阻，而国核和中电投的核电业务整体上市却很有可能。”

厦门大学能源研究院院长李宁也对记者讲道，“原来国核就想上市，因为不做业主的话，价值很难体现。所以核电资产很有可能打包整体上市、价值很大。但是国核不太可能把核电资质给别人，以核电板块上市。因为以核电板块上市的比以能源板块上市的价值更高。”

而方正证券的电力设备周紫光团队则预计国电投成立后，中电投与国家核电的品牌仍将保留，作为集团公司的子公司存在，新公司所有核电资产将进行整合，注入国家核电平台。新公司在对核电资产进行整理之后，会将其推向资本市场。

但也有不一样的观点，一位中信证券的投行人士便分析道。“目前国核集团的主业核电站总包业务与中电投集团核电站运营业务之间存在金额巨大的关联交易，因此我认为目前国核集团的核电站总包业务单独IPO的可能性也不大。”

无论最终资产证券化的方式是哪样的，有点可以肯定，如南北车一样，两家公司的市值必将大涨。

据了解，这次涉及合并重组的两家央企资产总额超过6600亿元。另外，核电资产方面，国家核电2014年净资产约为140亿元，中电投核电公司净资产约为120亿元，合并后新公司旗下核电资产约为260亿元。

一位广证恒生的研究员指出，按照目前A股及港股相关上市公司市净率情况，我们认为国电投核电资产的市净率应在2~3倍，对应市值区间为520亿至780亿。

机构布局账单

与合并方案一样，资产证券化的方式在现阶段一样是未知数。但A股市场对于这样的机会一向不会放过，中电投旗下的上市公司便成为机构和广大股民们盯上的第一块“核电重组”概念鲜肉。

从爆出合并消息的1月29日至今的三个多月，中电投旗下6家A股上市公司和2家H股上市公司股票一路高歌猛进。其中东方能源、漳泽电力及中国电力新能源的涨幅也在50%以上。

而资产注入预期最大的两家上市公司吉电股份和上海电力在近三个月更是大涨了188%和124%。

记者采访了数位分析师以及业内人士后发现，如果最终采用注入上市公司的方式，上海电力最被看好。

邓勇在其研报中分析到，“一方面，从目前市场对平台定位的预期来看，东方能源或为光伏整合平台，吉电股份为风电平台、中电远达为环保平台、漳泽电力为同煤电力整合平台、露天煤业为煤炭平台、中国电力新能源为新能源平台。若开启资产注入，上海电力和中国电力能成为核电整合平台的可能性最大。”

据了解，上海电力是中电投集团控股比例最高的上市公司，中电投集团持股比例为42.84%；集团控股子公司中国电力国际发展有限公司持股比例为18.86%。集团以及一致行动人持股比例达到61.7%。

另外，公司也是集团旗下市值与资产规模最大的A股上市公司，截至2013年底权益装机量达到847万千瓦，目前总市值为240亿元。可以说公司是中电投集团在A股最重要的上市平台。

除此之外，上海电力在公司的年报中也透露，由一般上市公司向集团公司境内最重要资本运作平台转变是年内重点工作。

不过，在5月4日发布的《上海电力股份有限公司股价异动公告》中公司却表示经确认公司、公司控股股东及实际控制人不存在涉及上海电力的重大资产重组、发行股份、上市公司收购、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入等重大事项，并承诺至少未来三个月内不会策划上述重大事项。

上海电力一季度的前十大股东当中，有三只基金，其中第四大股东还是全国社保基金一零八组合，合计持有上海电力1800万股。事实上，上海电力并不是机构潜伏最多的概念股。另有一家公司被机构看中，这并不是合并概念股中涨幅最大的吉电股份，而是东方能源。

根据一季报显示，东方能源的前十大股东当中一共有六只基金，合计持股比例高达8.71%。

东方能源目前中电投集团直接持股比例为38.05%，集团全资东方热电集团公司持股比例10.13%，中电投财务公司持股比例为4.71%，总计持股比例为48.18%。

至于东方能源被机构看好的原因，前述研究员讲道：“东方能源位于华北地区，与华北分公司的关系密切。华北尤其是河北地区的光伏资源较好，公司也开始大力发展光伏等新能源发电业务，我们认为公司有可能成为集团的光伏发电运营平台。”