中国人寿：受益于政策利好

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中国人寿(601628)是目前国内最大的保险企业。我们选择这家公司进行研究主要出于几点考虑：第一，保险业频出政策利好;第二，公司经营向好，投资收益高;第三，公司战略调整明显见效;第四，公司在电商领域的布局有望加速。

保险业频出利好

今年以来，有关保险行业的政策利好不断出炉。

5月6日，国务院常务会议决定试点对购买商业健康保险给予个人所得税优惠。会议指出，发展商业健康保险，与基本医保衔接互补，可以减轻群众医疗负担、提高医疗保障水平，有利于促进现代服务业发展和扩内需、调结构。会议决定，借鉴国际经验，开展个人所得税优惠政策试点，鼓励购买适合大众的综合性商业健康保险。对个人购买这类保险的支出，允许在当年按年均2400元的限额予以税前扣除，用政府与市场的合力更好托举民生。

“出台时间点和抵税金额均超预期。中性假设下，预计将提升健康险保费360亿/年，提高保险公司一年新业务价值5%左右。由于健康险产品利润率差异较大，而此次并未确定具体险种，我们假设利润率10%，则提升上市保险公司一年新业务价值5%左右。”海通证券分析师孙婷表示。

在此之前，保监会已经发布了多项利好政策。此前下发的《关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》，进一步拓宽险资境外投资范围，并给予保险机构更多的自主配置空间。而在《关于取消和调整一批行政审批项目等事项的通知》中，保监会表示将取消保险公司股权转让及改变组织形式审批、保险公司从事机动车交通事故责任强制保险业务审批、投资连结保险的投资账户设立、合并、分立、关闭、清算等事项审批等7项行政审批项目。

分析师们还表示，他们正在期待养老保险税收递延在2015年试点，这也将是一个重量级的利好。

近期业绩出色

受益于牛市，中国人寿的一季报非常抢眼。

2015年一季报显示，公司实现归属净利润122.71亿元，EPS为0.43元，同比均增长69.8%;归属净资产3020.75亿元，较年初增长6.3%;一季度实现保费收入1534.5亿元，同比增长16.1%。利润的主要来源，是投资收益释放。公司2014年一季度净利润同比下滑28.3%，责任准备金大幅增加拉低净利润;15年一季度通过兑现投资收益和释放责任准备金，公司净利润同比大增69.8%，恢复到13年水平。一季度期间公司实现投资收益383.86亿元，同比增加58.8%，多贡献利润142.1亿元;实现公允价值变动收益28.99亿元，同比增加28亿元，增幅为26.9倍;责任准备金同比则下滑34.8%。2015年一季度，公司实现年化总/净投资收益率 7.67%和4.65%，总投资收益率超过09年高点，可媲美06-07年水平。

此前的年报，也有不错的表现。根据2014年年报，中国人寿实现营业收入4457.73亿元，同比增长5.2%，归属母公司股东净利润322.11亿元，同比增长30.1%，每股收益1.14元。期末归属母公司股东净资产2841.21亿元，较年初增长28.95%，环比三季度末增长10.16%。

投资收益的增长，与二级市场关系密切。而公司收入尤其是保费收入的增长，也保持着稳健的势头。

战略调整见效

2014年，中国人寿开始实行 “重投入重个险重价值”模式。从具体数据来看，实现了很明显的改变。

2014年，公司开始调整经营模式，加大代理人战略投入：一、个险代理人从年初的65万人增长至72万人;二、公司首年期缴及10年期以上期缴同比增长分别为17%和27%;三、2014年以来，公司持续加大新产品推动力度，并且主要围绕保障和重疾等高价值类产品，核心产品包括专项癌症险、康复险、定寿等，并重点推进组合类产品如“鑫康保、放鑫保、喜庆祥和和幸福双康”。

长江证券分析师刘俊指出，从数据来看，2014年公司个险新单、一年期新业务价值在模式调整后出现了明显的高增长。1、2012-2014年中期，个险新单同比增速分别为-2.6%、-1.2%和11.2%，2014年的增速明显大幅提升;2、2012-2014年中期，一年期新业务价值增速3.1%、2.2%和6.9%，增速稳中向好，受益于产品缴费结构和保障形态较好，个险渠道利润率持续提升。

“保险在2015年的投资价值，我们认为是‘制度设计驱动下的行业高成长高估值’，核心驱动是健康和养老险政策落定，国寿也将最受益于健康险和养老险大扩容。核心逻辑是：1、公司在大病医保方面的份额优势或将开始转化为商业健康险的客户优势;2、‘重投入重个险重价值’模式将会开始公司保费和价值的良性循环;3、公司投资资产结构优化空间最大，同时股权投资最受益于PPP模式和国企改革的推进;4、公司将加大资产配置，提升险资收益率。”刘俊说。

加快触网步伐

此外，中国人寿正在加大对互联网领域的投入。

2013年12月，中国人寿电商公司成立。该公司注册资金10亿元，是中国人寿集团全资成立的一级子公司。2014年国寿互联网等其他渠道的保费收入为11.2亿元，同比增速达122.9%。尽管这一规模与中国平安的电商数据相比，有很大的差距。但是，公司的做法也有不少可圈可点之处。

2014年9月，前金所与中国人寿达成战略合作，后者为前金所每个借款人提供人身意外险，保障额度大于或等于标的金额100%。这是首次有P2P企业为借款人死亡、伤残及失联提供保险。

与打车企业的合作，是中国人寿的一大亮点。滴滴打车、一号专车都有与中国人寿的合作。滴滴打车方面表示，为保障服务安全，滴滴打车专车平台在车辆已有的保险机制基础上设立了基金池，该“基金池”由专车平台运营企业通达无限委托中国人寿设立管理，前期公司投入100万人民币保底资金，每次订单服务后再从服务费中投入1元，如服务过程中产生车险、人险理赔范围之外的赔付，将由中国人寿进行评估并从基金池进行赔付。一号专车方面，一号专车为每份订单都购买了保额为50万的中国人寿财险。这意味着一旦某位乘客乘坐一号专车发生意外，可获得最高70万的赔偿金额;如果乘车人数为2人或2人以上时，单人保额则小于70万。此前还有传言，中国人寿将注资2亿美元于Uber。

此外，国寿还开发APP，利用二维码技术等给客户提供服务。

在去年底的上涨之后，中国人寿已经横盘整理了较长时间。考虑到目前的估值水平尚处于合理区间，再考虑到各种可能的政策性利好刺激，我们认为该股值得关注。