IPO难改资金面稳中偏松大势

9日央行公开市场开展了150亿元7天逆回购操作，利率持稳，交易量连续第二次缩量，全周因此实现资金净回笼150亿元。市场人士指出，当前流动性宽裕，央行公开市场操作无明显资金投放压力。短期看，考虑到机构已有所准备，下周IPO冲击难免，但预计不会大幅抬高资金利率中枢水平。从较长时间来看，降低社会融资成本和有序处置地方存量债务，都需要相对平稳和适度宽松的流动性环境，因而资金利率在低位平稳运行是大势所趋。

净回笼无碍资金利率下行

据公告显示，央行9日在公开市场开展了150亿元7天期逆回购操作，交易量较前次操作再减少50亿元，中标利率则持平于前次操作的3.45%，未做进一步调整。据数据显示，本周公开市场有500亿元逆回购到期，央行开展了共计350亿元的7天期逆回购操作，全周净回笼资金150亿元，终结了3月下旬持续两周的小额净投放。

本周央行两度调减逆回购操作规模，是致使公开市场操作净回笼资金的直接原因，而短期流动性持续向好则是最根本的因素。近段时间，银行体系流动性持续改善，各期限资金供给充裕，回购利率整体不断下滑。当前，银行间市场7天回购利率已低于央行逆回购操作利率，这意味着机构在二级市场融资的成本更低，因而降低了对央行逆回购资金的需求。交易员认为，央行逆回购操作规模下降，正是基于短期流动性供求状况而进行调整的结果。

9日银行间质押式回购市场上，除21天品种继续上行以外，其余各期限回购利率纷纷继续走低，其中代表性的7天回购加权平均利率续跌3基点至3.09%，较当日央行7天逆回购利率低出36基点，同时这也是该期限回购利率自去年10月28日以来的最低水平。此外，跨下周新股发行期的14天回购利率亦下行近15基点。

IPO冲击或将有限

交易员指出，当前银行体系流动性确实较为宽裕，上周季末时点资金面风平浪静，而日益临近新一轮新股发行，短期资金利率仍不改下行走势，显示市场情绪稳定，这一点与之前数月有明显不同。

事实上，流动性转暖是3月上旬过后才出现的情况。去年11月央行实施降息后，银行体系流动性持续偏紧，资金利率不降反升，7天回购利率运行中枢从3.1%一线步步上移至4%以上。即便是春节过后，在今年2月下旬到3月上旬这段时间，7天回购利率仍运行在4.8%左右的高位。然而，自3月中旬以来，资金利率开始持续回落，到3月底跌破4%，近期下行势头更快，正不断挺进3%的关口，接近去年10月份低位。据统计，3月份7天回购利率月均值为4.48%，4月至今则为3.44%，下行已相当明显；统计显示，去年流动性较为宽裕的3到10月份，7天回购利率均值就在3.4%左右。可见，无论是绝对利率还是均值水平，当前资金利率都已回到去年较为宽松时的水平。

市场人士认为，去年四季度以来货币市场利率的上涨，本身有季节性因素的作用，但主要还是由于外汇占款低迷甚至出现净减少，而今年3月后货币市场利率重新走低，很可能反映出近期外汇流入情况有所改善。与此同时，央行也在通过提供流动性支持及下调逆回购利率等方式，引导市场利率平稳下行。往后看，新一轮IPO和企业缴税是4月资金面将面临的主要考验。考虑到机构已提前有所准备，市场流动性预期仍较为乐观，下周IPO或许会造成资金利率短期反弹，但预计难以大幅抬高中枢水平。而且，从下周开始，央行公开市场资金投放力度也可能重新加大。从较长时间来看，降低社会融资成本和有序处置地方存量债务，都需要相对平稳和适度宽松的流动性环境，因而资金利率大幅上行必然将面临政策面的反制。