新华保险：新业务价值增速超预期

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【事件】新华保险于3月26日发布2014年年报：公司2014年实现归属于母公司股东净利润64.06亿元，同比增长44.9%，对应EPS2.05元；归属于母公司净资产483.6亿元，较年初增长23%，对应BPS15.5元。新业务价值49.12亿元，同比提升16%；内含价值852.6亿元，较年初大幅增长32.4%。

【点评】

净利润略低于预期，主要因为精算假设变更导致税前利润减少11.65亿元：公司净利润同比增长45%，考虑去年前三季度同比增幅已达60%，同时前年四季度基数较低，因此实际增速略低于市场预期。利润低于预期主要因为公司对于折现率、死亡率和发病率、费用、退保率、保单红利假设等精算假设有所调整，导致2014年当期税前利润减少超过11亿元。若以2013年同口径假设计算，则净利润增幅为65%左右。

新业务价值增速超预期，主要因为个险渠道保费大幅提升：公司2014年新业务价值同比大幅增长16.0%，超过市场预期的12%-13%。NBV较快增长主要因为：1)营销员渠道新单保费同比增长27.4%；2)虽然代理人总人数出现下滑，但绩优人力保持快速增长，月均有效人力7.4万人，同比增长10%，月均绩优人力3.4万人，同比增长30%。2)公司近两年始终重视个险渠道高利润率产品的销售，2014年个险渠道新业务价值同比大幅提升22.5%。预计公司2015年新业务价值仍将实现两位数增长。

资产结构优化，非标投资和股权型投资占比大幅提升。新华保险2014年继续优化资产配置，固定收益类投资中，信托计划和债权计划非标投资资产的配置由5.5%大幅提升至13.5%，同时，股权型投资占比由7.6%提高至11.3%。受益于资本市场的较好表现，新华保险2014年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别达5.2%、5.8%和6.4%。此外，可供出售金融资产变动由2013年末的10亿元浮亏转变为20亿元浮盈。

新华弹性较高，预计未来将受益于政策利好。预计2015年“上海税延养老试点”、“健康险税收优惠”等利好政策或将陆续出台，新华保险布局养老产业和健康产业领先同业，公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高，预计将受益于未来政策利好。

【投资建议】

维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后，2014年净利润和新业务价值终于获得大幅上涨，基本面显着回暖。再考虑到公司杠杆率最高，弹性最大，将受益于未来将陆续出台的政策利好，继续推荐。预计公司2015、2016年净利润分别为73亿元、98亿元，对应EPS2.34元、3.15元。目前公司股价对应15PEV为1.64倍，给予公司目标价63.5元/股，对应2倍15PEV，维持“买入”投资评级。

风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。