国元证券策略周报：冷静看待第二次降息

投资要点:

按照常规的分析逻辑,降息是利好股市的,特别是地产、建材、钢铁、券商、保险等板块,并由此可能会导致大盘会有较好表现。但是这次降息对股市的影响,我们认为不能过于乐观,降息的边际效应减弱。

这次降息,可以看做是2014年11月降息的延续,当时市场主流的看法,或者叫市场一致预期认为,降息通道已经打开,股市也应声上扬。有了当时的预期,这次的降息就并不意外,是预期之中的事件,那么就不能高估这次降息对股市的影响。如果真要找出超预期的东西,那么这次降息的时间点或许是一个亮点,因为春节后第一个周末就实现了,可能会比市场预期有所提前。但是仔细品味,这一点也似乎也不应过分乐观,第一,上周四金融股的快速拉升,不能排除有降息预期的成分;第二,新年伊始就降息,从一个侧面也反应出经济的低迷,这一点可以从3月1日公布的PMI数据得到验证,2月份制造业PMI 数值为49.9,虽然比上月上升0.1个百分点,但依然处于50 以下,显示经济依然处于收缩状态,此外,物价数据也持续低迷,通缩压力逐渐加大。面对这种经济局面,如果仅仅从降息对股市利好的定式思维来理解,显然是缺乏权变观念。

我们认为可以从三个层面解读降息对股市的影响,第一,无风险收益率是否真实地下降,第二,对股市的信心是否明显增强,第三,实体企业的经营是否有根本性好转。这次降息,银行贷款利率是切实下来了,但存款利率可以向上浮动的系数变大,理论上按照最高倍数浮动的一年期存款利率只下降了0.05 个百分点,十分有限。但是由于降息,存款搬家的活动会更加活跃,购买其他低风险金融产品的需求增加,带动无风险收益率下降,这是利好股市的。对股市信心的增强,在第一次降息时会有显著体现,因为降息通道打开预示着信用风险降低,进而带动估值的回升,但是这次降息,更多的是反应了对实体经济的担忧,由此来看,以银行为代表的权重股难以再重复去年底的故事。既然是进入降息通道,那么这次降息并非是这轮降息周期最后一次,今后还会陆续降息,从逻辑上讲,在最后一次降息之前,实体经济并不会显著好转,那么从第三个层面上来理解,也不能乐观。总体来看,我们认为这次降息对股市的影响基本上是中性的,而对债市是利好。我们维持今年的行情进入N 型走势第二阶段的判断,新兴产业仍是当前配臵的重点方向。

我们的核心策略组合上周下跌1.80%,从2015 年1 月5 日以来,累计上涨4.70%。本期不做调整。目前组合为同方股份( 600100)、立思辰(300010)、罗莱家纺(002293)、皖新传媒(601801)、奥特迅(002227)、深科技(000021)、北新建材(000786)、天源迪科(300047)、华鼎股份(601113)和聚光科技(300203)。(国元证券)