家电巨头纷纷挺进智能家居分羹 概念股回归牛市阵营

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华帝股份:股权关系理顺,品类扩张有期待

华帝股份 002035

研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2014-12-30

报告要点

事件描述

公司近日举行第五届董事会第十三次会议,会议决议通过了《关于公司2014年度经营层激励方案的议案》、《关于收购中山市能创电器科技有限公司100%股权的议案》、《关于收购广东德乾投资管理有限公司10%股权的议案》等多条议案,收购完成后能创电器、广州德乾成为公司全资子公司;其中能创电器按照资产基础法评估价值为513.96万元,而广州德乾10%股权价值为500万元。

事件评论

产权关系进一步明晰,公司治理持续优化:两次收购均为公司从关联方收购资产,其中大股东九州实业控股90%的华帝取暖及刘伟、付韶春、吴刚(公司前任及现任高管)分别持有能创电器40%、22%、21%及17%股权;同时九州实业持有广东德乾10%股权;我们认为本次收购主要目的为理清上市公司与大股东、公司高管之间产权关系,减少关联交易,并将实体资产注进上市公司,为后续公司股权层面的进一步动作埋下伏笔。

关联交易持续理顺,品类扩张或有期待:能创电器主营华帝牌净水机、空气净化器等环境电器系列产品的研发、生产与销售,主要为华帝提供OEM代工服务,13年关联交易额达到1406.77万元;我们认为随着能创顺利被公司收购及深度整合,一方面关联交易减少,经营效率提升;另一方面随着国内空气净化器及净水器等销量爆发式增长,能创环境电器产品将有望借助华帝渠道及品牌营销优势实现快速发展,华帝产品扩张或有期待。

潘系入主管理层,基本面改善预期强烈:由于历史股权结构带来的治理问题,公司在过去几年经营层面出现较大波折,目前基本面正处底部(主要在盈利能力层面);近期公司管理层持续调整,原总裁辞职且潘系入选第一、第二副总裁,标志着继实际控制人易主后公司新管理团队已基本成型,公司治理空前改善;预计公司后续经营改善措施将陆续推出,同时关联交易造成的渠道漏出利润等问题也在逐步解决,公司基本面向上预期强烈。

重申“推荐”评级:目前公司股权结构调整及新管理团队组建基本落定,且公司与关联方产权关系及关联交易正持续优化,尽管短期收入增速有所放缓,但经营效率及盈利能力改善将确保业绩无忧,长期来看随着公司经营层面持续改善,公司基本面及估值双重向上趋势确定,预计公司14、15年EPS 为0.87元、1.17元,对应目前股价PE 为13.76、10.23倍,考虑到近期公司估值在市场风格转变背景下大幅回落,重申“推荐”评级。