宁沪高速: 2026年第一次临时股东会通函

                          此乃要件           請即處理
閣下如對本通函的任何方面或應採取的行動有任何疑問，應諮詢 閣下的股票經紀或其他註冊證券商、
銀行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。
閣下如已將所屬的江蘇寧滬高速公路股份有限公司的股份全部售出，應立即將本通函及隨附的代表委
任表格及股東回執送交買主，或經手買賣的銀行、股票經紀或其他代理商，以便轉交買主。
香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函之內容概不負責，對其準確性或完整
性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本通函全部或任何部份內容而產生或因依賴該等內容而
引致之任何損失承擔任何責任。
             江蘇寧滬高速公路股份有限公司
          JIANGSU EXPRESSWAY COMPANY LIMITED
               （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司）
                    （股份代號：00177）
   關於本公司收購100%蘇錫常南部高速公司的須予披露及關聯╱關連的交易
                                     及
                                 公司財務顧問
                      獨立董事委員會及獨立股東之獨立財務顧問
茲 定 於2026年10月27日（星 期 二）下 午3時 正 在 中 國 南 京 市 仙 林 大 道6號 舉 行2026年 第 一 次 臨 時 股 東 會，
會議通知載於本通函第N-1頁至第N-7頁，董事會函件，獨立董事委員會函件及獨立財務顧問函件分別
載於本通函第1頁至70頁，第71頁至72頁及第73頁至111頁。無論               閣下是否能出席會議，務請盡快將隨
附投票代理委託書，按照其列印的指示填妥，並交回本公司或（就H股股東而言）交回本公司之H股過戶
登記處香港中央證券登記有限公司，地址為香港灣仔皇后大道東183號合和中心17M樓。請務須於2026
年第一次臨時股東會舉行時間不少於二十四小時前送抵（即香港╱北京時間2026年10月26日（星期一）下
午3時前）。填妥及交回投票代理委託書後， 閣下仍可出席會議並在會議上親身投票，在該情況下， 閣
下將被視為已撤回該投票代理人所獲的授權。
                                                                   目          錄
                                                                                                                                           頁碼
定義 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .      ii
董事會函件 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .               1
         A.        緒言 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .       2
         B.        收購事項 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .             2
         C.        截至2026年6月30日止6個月中期股息. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                                         66
         D.        暫停H股股份過戶登記 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                            69
         E.        2026第一次臨時股東會 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                          69
獨立董事委員會函件. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                         71
獨立財務顧問函件 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                       73
附錄一            –    估值報告 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .            I-1
附錄二            –    畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合夥）報告 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                                                        II-1
附錄三            –    有關標的公司盈利預測報告之財務顧問函件 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                                                      III-1
附錄四            –    交通顧問報告. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                IV-1
附錄五            –    一般資料 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .           V-1
                                                                        –i–
                         定        義
本通函中，除文義另有所指外，下列詞彙具有如下含義：
「收購事項」          ：   擬 向 江 蘇 交 控 收 購 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司65%股 權、向 無 錫
                    交通收購蘇錫常南部高速公司22.82%股權及向常州交控收
                    購蘇錫常南部高速公司12.18%股權的收購事項
「承擔保證責任的安排」     ：   擬由本公司接替江蘇交控承擔蘇錫常南部高速公司保證債
                    務項下的保證責任
「A股股東」          ：   A股的持有人
「A股」            ：   本 公 司 每 股 面 值 人 民 幣1.00元 股 份 內 資 股 股 份，以 人 民 幣
                    認購並於上海證交所上市
「聯繫人」           ：   具有香港上市規則所界定之含義
「董事會」           ：   本公司董事會
「常州交控」或「轉讓方3」   ：   常州市交通控股集團有限公司，前稱常州高速公路投資發
                    展有限公司，一間成立於中國的有限責任公司，持有蘇錫
                    常南部高速公司12.18%股權
「本公司」或「受讓方」     ：   江 蘇 寧 滬 高 速 公 路 股 份 有 限 公 司，一 間 成 立 於 中 國 的 股
                    份 有 限 公 司，其 股 份 於 聯 交 所（股 份 代 號：00177 ）及 上 海
                    證 交 所（股 份 代 號：600377 ）上 市，並 以 美 國 預 託 證 券 的
                    形 式 在 美 國OTC Markets Group Inc.進 行 交 易（股 份 代 號：
                    JEXYY）
「交割」            ：   收購事項之交割
                             – ii –
                       定      義
「交割日」        ：   為本公司與江蘇交控、無錫交通、常州交控完成交割的日
                 期（於交割的所有先決條件均獲達成後的2日內以書面形式
                 確定）
「轉讓對價」       ：   人民幣734,143.00萬元，目標股權的轉讓對價，最終以國有
                 資產管理部門批准或備案的估值為準
「董事」         ：   本公司董事
「臨時股東會」      ：   擬 於2026年10月27日（星 期 二）舉 行 之 本 公 司2026年 第 一 次
                 臨時股東會，審議並在適合的情況下批准(1)收購事項和承
                 擔保證責任的安排，及(2)2026年中期利潤分配方案
「擴大後集團」      ：   指 本 集 團 及 任 何 因 自2025年12月31日（即 本 公 司 最 近 一 期
                 經 審 計 賬 目 的 結 算 日 期）以 來 已 達 成 協 議 或 已 提 出 的 收 購
                 而將成為本公司附屬公司的公司，包括標的公司。
「《股權轉讓協議》」   ：   於2026年8月27日，本公司與江蘇交控、無錫交通、常州交
                 控及標的公司就本公司收購標的公司100%股權而簽署的《股
                 權轉讓協議》
「財務顧問」       ：   中信建投（國際）融資有限公司，一間獲授權進行證券及期
                 貨 條 例 項 下 第1類（證 券 交 易）及 第6類（就 機 構 融 資 提 供 意
                 見）受規管活動之持牌法團
「本集團」        ：   本公司及本公司的附屬公司
「保證債務」       ：   蘇錫常南部高速公司的銀行貸款，詳情載於董事會函件之
                 「(IX)承擔保證責任的安排」一節
「H股」         ：   本公司在香港發行的海外上市外資股份，每股面值人民幣
                        – iii –
                         定      義
「H股股東」          ：   H股的持有人
「港幣」            ：   港幣元，香港的法定貨幣
「香港」            ：   中國香港特別行政區
「香港上市規則」        ：   香港聯合交易所有限公司證券上市規則
「獨立董事委員會」       ：   本公司董事會的獨立委員會，由本公司所有獨立非執行董
                    事 葛 揚 先 生、徐 光 華 先 生、顧 朝 陽 先 生、譚 世 俊 先 生 及 孫
                    立軍先生組成
「獨立財務顧問」或「新百    ：   新百利融資有限公司，一間獲授權進行證券及期貨條例項
 利」                 下第1類（證券交易）及第6類（就機構融資提供意見）受規管
                    活動之持牌法團
「獨立股東」          ：   本公司股東，但不包括江蘇交控及其聯繫人
「江蘇交控」或「轉讓方1」   ：   江蘇交通控股有限公司，一間成立於中國的有限責任公司
                    （國有獨資），本公司之控股股東，持有蘇錫常南部高速公
                    司65%股權
「最後實際可行日期」      ：   指2026年9月23日，即確定本通函所載若干資料、進行印刷
                    本通函前的最後實際可行日期
「上市規則」          ：   香港上市規則及上海上市規則
「標準守則」          ：   香港上市規則附錄C3所載上市發行人董事進行證券交易之
                    標準守則
「業績補償承諾」        ：   江蘇交控、無錫交通、常州交控向本公司提供的業績補償
                    承諾，其詳細內容請見董事會函件
                           – iv –
                       定    義
「中國」          ：   中華人民共和國，就本通函而言不包括香港、澳門特別行
                  政區及台灣
「畢馬威華振報告」     ：   申報會計師按照香港上市規則第14.60A(2)條出具的報告，
                  全文列載於本通函的附錄二
「申報會計師」       ：   畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合夥）
「人民幣」         ：   人民幣元，中國的法定貨幣
「證券及期貨條例」     ：   香港法例第571章證券及期貨條例
「上海上市規則」      ：   上海證券交易所股票上市規則
「上海證交所」       ：   上海證券交易所
「股東」          ：   本公司股份持有人
「國有資產評估報告」    ：   由江蘇交控，無錫交通及常州交控共同委任的國有資產評
                  估 師 按 照 相 關 國 有 資 產 要 求 準 備 的《江 蘇 交 通 控 股 有 限 公
                  司、無錫市交通產業集團有限公司和常州交通控股集團有
                  限公司擬轉讓各自持有的江蘇蘇錫常南部高速公路有限公
                  司65%股 權、22.82%股 權 和12.18%股 權 涉 及 的 該 公 司 股 東
                  全部權益價值資產評估報告》
                              （文號：北方亞事評報字[2026]
                  第01-0890號），以評估於評估基準日的目標股權的價值
「國有資產評估師」     ：   北方亞事資產評估有限責任公司，一間具有相應國有資產
                  評估資質的評估機構
「聯交所」         ：   香港聯合交易所有限公司
「蘇錫常南部高速公司」   ：   江蘇蘇錫常南部高速公路有限公司，一間成立於中國的有
 或「標的公司」          限責任公司
                         –v–
                          定    義
「蘇錫常南部高速」或「標    ：   蘇錫常南部高速公路常州至無錫段，一段雙向六車道、全
  的公路」              長43.9km的高速公路
「目標股權」          ：   蘇錫常南部高速公司100%股權
「標的股權1」         ：   與本通函所載「董事會函件」中標題為「B.收購事項– (I)《股
                    權轉讓協議》– (ii)目標股權」一節所賦予該詞的涵義相同
「標的股權2」         ：   與本通函所載「董事會函件」中標題為「B.收購事項– (I)《股
                    權轉讓協議》– (ii)目標股權」一節所賦予該詞的涵義相同
「標的股權3」         ：   與本通函所載「董事會函件」中標題為「B.收購事項– (I)《股
                    權轉讓協議》– (ii)目標股權」一節所賦予該詞的涵義相同
「交通顧問」          ：   江蘇緯信工程諮詢有限公司，一家中國獨立專業交通顧問
「轉讓方」           ：   轉讓方1、轉讓方2及轉讓方3
「估值顧問」          ：   道衡諮詢（深圳）有限公司北京分公司，一間本公司委任的
                    專業評估機構，以評估蘇錫常南部高速公司的市場價值
「估值基準日」         ：   2025年12月31日
「估值報告」          ：   關於標的公司於估值基準日由估值顧問出具的估值報告，
                    全文列載於本通函的附錄一
「無錫交通」或「轉讓方2」   ：   無錫市交通產業集團有限公司，一間成立於中國的有限責
                    任公司，持有蘇錫常南部高速公司22.82%股權
「長江商能公司」        ：   江蘇長江商業能源有限公司，一間成立於中國的有限責任
                    公司
「%」             ：   百分比
「k.m.」或「km」     ：   公里
                          – vi –
                          董事會函件
                江蘇寧滬高速公路股份有限公司
             JIANGSU EXPRESSWAY COMPANY LIMITED
               （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司）
                    （股份代號：00177）
董事：                               中國住所地址：
汪鋒   Δ
                                  中國
王穎健#                              江蘇省南京市
周莉莉      #
                                  仙林大道6號
張新宇#^
楊少軍#                              香港註冊辦事處：
劉剛#                               香港
馬忠禮      #
                                  鰂魚涌
葛揚*                               華蘭路18號
徐光華*                              太古坊港島東中心17樓
顧朝陽*
譚世俊*
孫立軍*
Δ
      執行董事
#
      非執行董事
*     獨立非執行董事
^     職工代表董事
敬啟者：
    關於本公司收購蘇錫常南部高速公司100%股權的須予披露及關聯╱關連的交易
                             及
                            –1–
                          董事會函件
A.   緒言
     本公司董事會於2026年8月20日宣佈：
     (1)   批准收購事項，授權董事簽署附生效條件的股權轉讓協議；並授權董事會及董事
           會授權人士處理協議履行（包括但不限於資金撥付、審批）等後續相關事宜；
     (2)   批准有關保證責任的安排：標的公司債務已由江蘇交控承擔的保證責任由江蘇交
           控繼續承擔。如標的公司債務在2026年12月31日後仍存續，則自2027年1月1日起，
           經債權人同意後，江蘇交控的保證責任由本公司接替；
     (3)   將上述議案提呈2026年第一次臨時股東會作審議及批准。
     本公司董事會於2026年8月27日宣佈：
     (4)   批准2026年度中期利潤分配方案，向股東派發中期股息每股人民幣0.25元（含稅），
           並同意將此議案提交股東會審議。
     本通函旨在提供有關以下內容的進一步詳情：(1)收購事項及承擔保證責任的安排；(2)
     截至2026年6月30日止6個月中期股息方案；及(3) 2026年第一次臨時股東會通知。
B.   收購事項
     (I)   《股權轉讓協議》
           於2023年10月31日歸屬於母公司所有者權益賬面值為746,303萬元，股東全部權益
           估值為800,100萬元，較賬面淨資產增值53,797萬元，增值率7.21%，較股東原始出
           資額795,620萬元增值4,480萬元。對應65%股權的股權評估價值為520,065萬元。據
           此，交易雙方簽署了《股權轉讓協議》。2024年4月，項目獲股東會表決通過。2024
                              –2–
                     董事會函件
年7月，沿江高速擴建交通管制實施顯著延期，其帶來的對蘇錫常南部高速流量以
及 估 值 的 影 響 無 法 準 確 判 斷，因 此 當 時 的 股 權 轉 讓 協 議 項 下 標 的 股 權（即 江 蘇交
控 持 有 的 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司65%股 權）交 易 價 格 未 能 通 過 國 有 資 產 管 理 部 門 的
核准╱備案，當時的股權轉讓協議生效的先決條件未達成。本公司與江蘇交控協
商一致終止交易，並保留了後續重啟的可能性。目前股權收購項目已具備重啟條
件。重啟條件之成就請參閱下文「VI.本次收購之理由、裨益」。
為進一步擴大本公司在蘇南高速公路路網中的資產規模，優化資產佈局，夯實主
業根基，提升可持續發展能力，於2026年8月27日，本公司（作為買方及受讓方）與
江蘇交控、無錫交通、常州交控（作為各自持有目標股權的賣方及轉讓方）簽署《股
權轉讓協議》。完成本次收購後，本公司將持有蘇錫常南部高速公司100%股權。《股
權轉讓協議》主要條款如下：
(i)   協議各方
                          –3–
                         董事會函件
(ii)    目標股權
        本公司擬收購蘇錫常南部高速公司100%股權，包括：
        據董事於作出一切合理查詢後所知、所悉及所信，江蘇交控、無錫交通及常
        州 交 控 分 別 擁 有 的 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 股 權 清 晰，不 存 在 抵 押、質 押 及 其
        他任何限制轉讓的情況，不涉及訴訟、仲裁事項或查封、凍結等司法措施，
        以及不存在妨礙權屬轉移的其他情況。
(iii)   轉讓對價
        標的股權1：人民幣477,192.95萬元
        標的股權2：人民幣167,522.68萬元
        標的股權3：人民幣89,427.37萬元
        本次收購總對價：人民幣734,143萬元
        根 據《企 業 國 有 資 產 交 易 監 督 管 理 辦 法》的 要 求，本 公 司 與 江 蘇 交 控、無 錫
        交 通 及 常 州 交 控 之 間 採 取 非 公 開 協 議 轉 讓 方 式 進 行 產 權 轉 讓，轉 讓 對 價 不
        得低於國有資產監督管理部門核准或備案的評估結果。江蘇交控、無錫交通、
        常 州 交 控 共 同 委 任 國 有 資 產 評 估 師 對 目 標 股 權 進 行 截 至 評 估 基 準 日 的 資產
                              –4–
                 董事會函件
評估。根據國有資產評估報告，經收益法評估，標的公司的評估值為人民幣
價為人民幣6,480.66萬元，增值約0.89%。
本 公 司 與 江 蘇 交 控、無 錫 交 通、常 州 交 控 協 商 一 致 後 確 認：標 的 股 權1的交
易 價 格 為 人 民 幣477,192.95萬 元；標 的 股 權2的 交 易 價 格 為 人 民 幣167,522.68
萬元；標的股權3的交易價格為人民幣89,427.37萬元。
轉 讓 對 價 以 上 述 國 有 資 產 評 估 報 告 評 估 值 為 基 礎 按 持 有 的 股 權 比 例 計 算，
最終價格以國有資產管理部門備案估值為準。
本 次 目 標 股 權 交 易 價 格 以 經 國 有 資 產 管 理 部 門 核 准 或 備 案 的 評 估 結 果 為基
礎確定（，如前述評估結果獲得核准或備案，則受讓方與轉讓方一致同意以
前述評估結果作為本次目標股權的交易價格。
如 核 准 或 備 案 的 評 估 結 果 和 前 述 評 估 結 果 不 一 致，由 受 讓 方 與 轉 讓 方 根 據
核 准 或 備 案 的 評 估 結 果 協 商 確 定 本 次 股 權 交 易 價 格，如 受 讓 方 與 轉 讓 方 無
法 協 商 一 致，受 讓 方 與 任 一 轉 讓 方 均 可 終 止 交 易，且 無 需 向 對 方 承 擔 任 何
違約責任。
                      –5–
                        董事會函件
(iv)   目標股權轉讓交割及對價支付的先決條件
       目標股權轉讓的交割以達成（或豁免（倘適用））下文載列的先決條件為前提：
            (1)   各轉讓方、受讓方已履行符合《公司法》及各自《公司章程》規定
                  的內部決策程序；
            (2)   各方法定代表人或其授權代表簽字並加蓋公章；
            (3)   各轉讓方已完成本次股權轉讓所必需的符合有關國資監管部門
                  等主管╱監管部門規定的審批╱備案程序；
            (4)   本公司股東會（江蘇交控及其聯繫人迴避表決）已批准本協議及
                  本次交易。
                     （有關函件為各轉讓方及標的公司就以下事項作出
            確認：在《股權轉讓協議》中作出的陳述和保證在所有方面均真實和準
            確；《股 權 轉 讓 協 議》的 先 決 條 件 已 全 部 滿 足；已 履 行 和 遵 守《股 權 轉
            讓 協 議》中 規 定 的、須 在 本 次 收 購 交 割 前 履 行 完 畢 的 與 標 的 公 司 相 關
            的承諾和義務；以及標的公司無重大不利變化），並提供相關證明文件；
            及
                            –6–
                       董事會函件
                      （有關聲明為對標的公司各項情況的陳述與保
           證；而 承 諾 是 有 關 上 述 陳 述 與 保 證 直 至 交 割 日 的 承 諾），並 提 供 相 關
           證明文件。
      本公司可以書面形式對各轉讓方及蘇錫常南部高速公司就上述先決條件2及
      達成。
      對價的支付以達成（或豁免（倘適用））下文載列的先決條件為前提：
           的公司的資產（包括但不限於資產結構和資產狀態）、負債、技術、財
           務、業 務、經 營 業 績、盈 利 前 景、法 律 狀 態 和 正 常 經 營 已 產 生 或 經 合
           理預見可能會產生重大不利影響的事件、事實、條件、變化或其他情況。
(v)   轉讓對價的支付
      轉讓對價將以現金方式支付。
           根 據《股 權 轉 讓 協 議》，第 一 期 股 權 轉 讓 對 價（ 238,596.475萬 元，即 江
           蘇交控轉讓對價的百分之五十）由本公司在江蘇交控持有的蘇錫常南
           部高速公司65%的股權交割完畢且上述對價支付的先決條件達成後5個
           工 作 日 內 支 付。剩 餘 股 權 轉 讓 對 價（ 238,596.475萬 元，即 江 蘇 交 控 轉
           讓對價的百分之五十）由本公司在2027年9月29日前支付完畢。剩餘股
                           –7–
           董事會函件
權轉讓款計算利息，利息自第一期股權轉讓對價付款期滿後的次日起，
至剩餘股權轉讓對價實際支付之日止，以中國人民銀行授權全國銀行
間同業拆借中心發佈的當期一年期貸款市場報價利率(LPR)為標準計算，
股權轉讓款與對應利息應同時支付。
根 據《企 業 國 有 資 產 交 易 監 督 管 理 辦 法》第 二 十 八 條 規 定，「交 易 價 款
原 則 上 應 當 自 合 同 生 效 之 日 起5個 工 作 日 內 一 次 付 清。金 額 較 大、一
次付清確有困難的，可以採取分期付款方式。採用分期付款方式的，
首期付款不得低於總價款的30%，並在合同生效之日起5個工作日內支
付；其餘款項應當提供轉讓方認可的合法有效擔保，並按同期銀行貸
款利率支付延期付款期間的利息，付款期限不得超過1年。」
本次收購事項需遵守企業國有資產交易相關規定。針對小股東的股權
轉讓款，結合本公司本次100%股權收購目的，為爭取兩名小股東出售
意願，本公司在綜合考慮公司資金規劃後以一次性現金支付的方式向
兩名小股東支付股權轉讓款。因本次收購金額較大，為緩解本公司資
金壓力，經與大股東江蘇交控協商一致，大股東同意公司股權轉讓款
分兩期支付，首期股權轉讓價款為50%，剩餘50%股權轉讓款在2027年
                –8–
                 董事會函件
     行貸款基準利率標準已經取消，貸款利息的基本標準改為貸款市場報
     價利率(LPR)，本次收購剩餘款項以一年期貸款市場報價利率(LPR)計
     息不違反法律規定，計息方式公允。
     因此，本次收購付款條件是綜合考慮公司收購目的、資金規劃等情況
     與各方友好協商結果，付款條件及計息方式公平合理，符合國資監管
     規則。
     根 據《股 權 轉 讓 協 議》，無 錫 交 通 股 權 轉 讓 對 價167,522.68萬 元 由 本 公
     司在無錫交通持有的蘇錫常南部高速公司22.82%的股權交割完畢且上
     述 對 價 支 付 的 先 決 條 件 達 成 後5個 工 作 日 內 支 付，向 無 錫 交 通 一 次 性
     支付完畢。
     根據《股權轉讓協議》，常州交控股權轉讓對價89,427.37萬元由本公司
     在常州交控持有的蘇錫常南部高速公司12.18%的股權交割完畢且上述
     對 價 支 付 的 先 決 條 件 達 成 後5個 工 作 日 內 支 付，向 常 州 交 控 一 次 性 支
     付完畢。
     根據《股權轉讓協議》，如本公司未按時支付上述股權轉讓價款，違約
     之日起至剩餘股權轉讓款實際支付之日期間應計算違約利息，以中國
     人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心發佈的當期一年期貸款市場報
     價利率(LPR)的兩倍計算。如本公司已向各轉讓方支付股權轉讓款，因
     各轉讓方原因後續交易不能完成，各轉讓方應返還已收取款項並支付
                     –9–
                        董事會函件
            資金佔用期間的利息，利息以中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借
            中 心 發 佈 的 當 期 一 年 期 貸 款 市 場 報 價 利 率(LPR)為 標 準 確 定，資 金 佔
            用期間自交割日起至股權轉讓款實際退還之日止。
       本次收購價款擬以自有資金和併購貸款支付：約30%使用自有資金，來源為
       公司經營積累等可支配貨幣資金，按協議付款節點支付；約70%使用銀行併
       購貸款，具體金額、期限、利率、擔保等以銀行審批及合同為準，本公司將
       統籌安排資金確保以最低的融資成本按期支付。
(vi)   交割
       股權轉讓應於上述交割先決條件滿足之日起2日內以書面形式確定交割日。
       各方將盡力將交割日確定於交割先決條件滿足後的5日內。本公司和各轉讓
       方於交割日完成交割。
(vii) 過渡期損益歸屬
       各方同意並確認，自評估基準日至交割日的期間為過渡期。過渡期內，轉讓
       方 對 標 的 公 司 進 行 任 何 經 營 管 理、款 項 收 支 應 取 得 受 讓 方 書 面 同 意，不 得
       損害標的公司和受讓方利益。
       過 渡 期 內，除 在 本 協 議 簽 訂 前 已 向 受 讓 方 書 面 披 露 以 及 本 協 議 簽 署 日 起 至
       交 割 完 成 前 已 書 面 徵 得 受 讓 方 同 意 的 情 況 外，標 的 公 司 不 得 進 行 分 紅 或 向
       股東做出其他分配。如有分配，各轉讓方應代受讓方託管，並於交割日支付
       給受讓方。
                            – 10 –
                       董事會函件
       經 各 方 協 商 確 定，標 的 公 司 在 過 渡 期 內 的 所 有 者 權 益 變 動，收 益 由 受 讓 方
       享有，虧損由各轉讓方按各自原先持有的標的公司股權比例補足。
(viii) 標的公司債務承擔的保證責任
       根 據《股 權 轉 讓 協 議》，自 協 議 簽 署 日 起 至 交 割 完 成 前，標 的 公 司、各 轉 讓
       方應共同努力，確保標的公司的有序經營，並且不再新增任何其他對外義務。
       自交割日起，標的公司債務已由轉讓方1（江蘇交控）承擔的保證責任由轉讓
       方1繼 續 承 擔。如 上 述 標 的 公 司 債 務 在2026年12月31日 後 仍 存 續，則 自2027
       年1月1日 起，經 債 權 人 同 意 後，轉 讓 方1的 保 證 責 任 由 受 讓 方 承 接；標 的 公
       司、轉讓方1、受讓方也可以積極尋求其他可行途徑使得轉讓方1的該等保證
       責任通過其他方式變更或解除。
       經 債 權 人（均 為 銀 行）同 意 後，2026年12月31日 之 後 到 期 的68筆 信 貸 的 保 證
       人 將 由 江 蘇 交 控 轉 為 本 公 司。上 述68筆 貸 款 截 至 最 後 可 行 日 期 的 未 清 償 餘
       額總計人民幣469,932.5萬元，年利率範圍為2.15%-2.7%，年利息約為人民幣
       本公司承擔保證責任的詳情請參閱下文「IX.承擔保證責任的安排」。
(ix)   業績補償承諾
       根 據《股 權 轉 讓 協 議》，江 蘇 交 控、無 錫 交 通 及 常 州 交 控 向 本 公 司 作 出 業 績
       補償承諾。業績承諾期為本次交易實施完畢（即目標股權交割完畢）當年及
       其後連續兩個會計年度，即2026年度、2027年度、2028年度。每個會計年度
       為自當年1月1日起的完整會計年度。
                           – 11 –
                 董事會函件
各 轉 讓 方 承 諾，蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 在 業 績 承 諾 期 內 累 計 承 諾 淨 利 潤 不 低
於 人 民 幣61,107.83萬 元。累 計 承 諾 淨 利 潤 的 具 體 數 額 以 經 核 准 或 備 案 的 資
產 評 估 報 告 結 果 為 基 礎 確 定，如 前 述 累 計 承 諾 淨 利 潤 數 額 與 核 准 或 備 案 結
果 不 一 致，則 以 實 際 核 准 或 備 案 結 果 為 基 礎 進 行 業 績 補 償。本 公 司 在 業 績
承諾期屆滿後120天內聘請會計師事務所對業績承諾期內標的公司累計實現
淨 利 潤 數 與 累 計 承 諾 淨 利 潤 數 的 差 異 情 況 出 具 專 項 報 告。如 業 績 承 諾 期 內
蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 發 生 以 下 事 項，本 公 司 有 權 要 求 聘 請 的 會 計 師 事 務 所
在 專 項 報 告 中 對 實 現 淨 利 潤 數 予 以 調 整，最 終 實 現 淨 利 潤 數 以 專 項 報 告 確
認為準：
(1)   非公允定價：標的公司與其關聯方之間的任何業務往來，若偏離了市
      場公允商業價值，其額外產生的收入或增加的費用應按與市場公允價
      值的差額予以扣除或調增淨利潤；
(2)   資產減值與計提：標的公司存在對大額信用減值損失或存貨跌價計提
      情形時，經核驗認定存在超額計提的，專項報告中將不予調增淨利潤；
      經核驗認定存在計提不足的，專項報告中應予以調減淨利潤；
(3)   收 費 政 策 變 化 導 致 成 本 異 常 增 加：此 種 情 形 下，由 轉 讓 方1承 擔 前 述
      異常增加的成本，並直接向受讓方等額支付；同時，因成本增加引發
      損失帶來的標的公司利潤降低未達業績承諾數額，各轉讓方根據約定
      按照比例繼續向受讓方支付業績補償金。
業 績 承 諾 期 屆 滿 後，各 方 依 前 述 專 項 報 告 作 為 業 績 承 諾 的 計 算 依 據，一 次
性計算業績補償金額。
                     – 12 –
                 董事會函件
業 績 承 諾 期 屆 滿 後，如 標 的 公 司 業 績 承 諾 期 內 累 計 實 現 淨 利 潤 數 低 於 業 績
承諾期內累計承諾淨利潤數的95%（不含95%），各轉讓方應對本公司進行補
償。應補償金額按以下公式計算：
轉讓方1應補償金額=
（截至期末累計承諾淨利潤數－截至期末累計實現淨利潤數）*65%
轉讓方2應補償金額=
（截至期末累計承諾淨利潤數－截至期末累計實現淨利潤數）*22.82%
轉讓方3應補償金額=
（截至期末累計承諾淨利潤數－截至期末累計實現淨利潤數）*12.18%
若 業 績 承 諾 期 內 目 標 公 司 累 計 實 現 淨 利 潤 超 過 累 計 承 諾 淨 利 潤，本 公 司 無
義務向各轉讓方支付任何額外獎勵。
各 轉 讓 方 向 受 讓 方 支 付 的 業 績 補 償 金 額 總 額，以 該 轉 讓 方 實 際 收 到 受 讓 方
支付的交易總對價的100%為最高上限。
觸 發 上 述 各 轉 讓 方 業 績 補 償 義 務 的，各 轉 讓 方 應 在 業 績 承 諾 期 屆 滿 後 專 項
報告出具且本公司年度財務報告經股東會審議通過之日起10個工作日內支付。
未 能 依 據 上 述 約 定 期 限 完 成 業 績 補 償 支 付 的 轉 讓 方，應 以 中 國 人 民 銀 行 授
權全國銀行間同業拆借中心發佈的當期一年期貸款市場報價利率(LPR)為標
準向本公司支付延期支付期間利息。
如 果 標 的 公 司 實 際 表 現 未 能 符 合 相 關 保 證，本 公 司 將 會 遵 守 香 港 上 市 規 則
第14A.63條的有關披露規定。
                     – 13 –
                 董事會函件
本次承諾期淨利潤因流量、收入測算較2023年相應下調，具體依據如下：
一 是 沿 江 高 速 改 擴 建 交 通 管 制 方 案 發 生 調 整，原 計 劃 採 取 半 幅 封 閉 施 工，
現 組 織 方 案 調 整，道 路 通 行 受 限 程 度 有 所 緩 解，可 分 流 至 標 的 公 路 的 車 流
規 模 相 較 原 預 判 有 所 減 少，階 段 性 流 量 拉 動 效 應 弱 於 首 輪 測 算 假 設。且 沿
江高速改擴建項目提前至2027年1月底通車，改擴建期間分流至蘇錫常南部
高速的交通量，預計部分將逐步回流至沿江高速通行。
二是原規劃滬寧高速改擴建工程計劃2027–2028年開工，建設期管制本可
帶來持續性車流分流紅利，現項目開工時序預計推遲至2028年下半年左右，
據此調整預期，2028年下半年起分流效應才將逐步顯現，因此為項目
帶來的正面增量支撐下降較多。
三 是 區 域 整 體 路 網 建 設 環 境 出 現 新 的 動 態 變 化，2024年1月6日 起，G312快
速化改造工程，312國道常州橫林至湖塘東段開始封路，工期3年。封路期間，
部 分 交 通 量 轉 移 至 蘇 錫 常 南 部 高 速 行 駛。2027年 初，G312常 州 橫 林 至 湖 塘
東 段 快 速 化 改 造 完 工，預 計 部 分 流 量 將 回 流 至G312，對 標 的 公 路 車 流 形 成
分散作用；江宜高速公路大港樞紐至羅溪樞紐段（常州段）改擴建工程計劃
於2027–2030年實施，2028年進入「2+2」雙向保通施工階段。施工期間，江宜
高速通行能力受限，原經江宜高速至蘇錫常南部高速的交通量預計下降。
綜合上述週邊影響路網擴建施工組織方案調整、路網格局迭代等多重因素，
本 次 測 算 得 出 的 承 諾 期 內 通 行 流 量 及 營 業 收 入 整 體 低 於2023年 預 測 數 值。
                     – 14 –
                        董事會函件
             然而，標的公路地處蘇錫常核心區域，客貨通行剛需底盤穩定，中長期經營
             具備堅實支撐。
       (x)   爭議解決
             據《股權轉讓協議》的執行所涉及的或與其相關的任何爭議，協議各方應友
             好協商解決。如任何爭議無法在爭議發生後三十(30)個工作日內通過協商解
             決，任何一方有權將爭議向本公司所在地人民法院提起訴訟。
       (xi) 《股權轉讓協議》的終止
             發生以下任一情形的，《股權轉讓協議》可終止：
                  完整，或未按《股權轉讓協議》的規定履行其約定、承諾或義務，並經
                  其他一方發出書面催告後10個工作日內未採取有效的補救措施並避免
                  損失擴大，且其他一方善意且合理認為前述行為可能導致本協議的目
                  的無法實現，其他方有權以書面通知方式單方終止《股權轉讓協議》；
                  阻止本次股權轉讓的完成；或
(II)   國有資產評估報告
       根據《企業國有資產交易監督管理辦法》的要求，本公司與江蘇交控、無錫交通及
       常州交控之間擬採取非公開協議轉讓方式進行產權轉讓，轉讓對價不得低於國有
       資產監督管理部門核准或備案的評估結果。江蘇交控、無錫交通、常州交控共同
       委任國有資產評估師對目標股權進行截至評估基準日的資產評估。根據國有資產
                           – 15 –
                         董事會函件
評估師2026年6月30日出具的國有資產評估報告，經收益法評估，標的公司的評估
值 為 人 民 幣734,143.00萬 元，賬 面 值 為 人 民 幣727,662.34萬 元，評 估 值 與 賬 面 值 相
比的溢價為人民幣6,480.66萬元，增值約0.89%。
(i)     評 估 對 象 和 評 估 範 圍：評 估 對 象 為 江 蘇 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 路 有 限 公 司 股 東
        全 部 權 益 價 值。評 估 範 圍 為 江 蘇 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 路 有 限 公 司 的 全 部 資 產
        和負債。
(ii)    評估基準日：2025年12月31日
(iii)   價值類型：市場價值。
(iv)    評 估 方 法：本 次 評 估 選 用 收 益 法 和 市 場 法 進 行 評 估，並 選 擇 收 益 法 方 法 確
        定的評估結果作為最終評估結論。
(v)     評估結論
             在持續經營假設前提下，評估基準日江蘇蘇錫常南部高速公路有限公
             司股東全部權益價值評估為734,143.00萬元人民幣（大寫：柒拾三億肆
             仟 壹 佰 肆 拾 三 萬 元 整）。本 次 交 易 採 用 國 有 資 產 評 估 報 告，以2025年
             評 估 值 為 人 民 幣734,143.00萬 元，賬 面 值 為 人 民 幣727,662.34萬 元，評
             估值與賬面值相比的溢價為人民幣6,480.66萬元，增值約0.89%。
             本公司與江蘇交控、無錫交通、常州交控協商一致後確認：標的股權1
             的 交 易 價 格 為 人 民 幣477,192.95萬 元；標 的 股 權2的 交 易 價 格 為 人 民 幣
                             – 16 –
                董事會函件
     轉讓對價以上述國有資產評估報告評估值為基礎按持有的股權比例計
     算，最終價格以國有資產管理部門備案估值為準。本次目標股權交易
     價格以經國有資產管理部門核准或備案的評估結果為基礎確定，如前
     述評估結果獲得核准或備案，則受讓方與轉讓方一致同意以前述評估
     結果作為本次目標股權的交易價格。
     本公司同時委任道衡咨詢（深圳）有限公司北京分公司（以下簡稱「估值
     顧問」）對目標股權按照國際估值標準和要求（以下簡稱「估值報告」），
     估值顧問初步評估標的公司截至估值基準日（2025年12月31日）的市場
     價值為人民幣73.6億元，該預估值比國有資產評估報告的評估值略高。
     估值報告將載於寄發予H股股東的通函中。
     首輪收購時，蘇錫常公司資產評估價值為80.01億元，較賬面淨資產溢
     價53,797萬 元，溢 價 率7.21%。但 經 過2年 虧 損 且 蘇 錫 常 南 部 高 速 收 費
     經營期縮短，導致了資產價值的縮水。鑒於目前路網分流效應的實際
     顯現，加之經營期限縮短及客觀路網環境變動影響，結合當前實際經
     營數據以及最新路網測算模型綜合分析，本次標的資產評估價值較前
     次評估結果有合理下調，較首輪估值下降約8.24%。
                    – 17 –
                        董事會函件
(vi)   重要評估假設和評估參數
       A.   基礎假設
                 合 法，並 不 會 出 現 不 可 預 見 的 因 素 導 致 其 無 法 持 續 經 營，被 評
                 估資產現有用途不變並原地持續使用；
                 程中，評估師根據待評估資產的交易條件等模擬市場進行估價。
                 交易假設是評估得以進行的一個最基本的前提假設；
                 擬 在 市 場 上 交 易 的 資 產，資 產 交 易 雙 方 彼 此 地 位 平 等，彼 此 都
                 有 獲 取 足 夠 市 場 信 息 的 機 會 和 時 間，以 便 於 對 資 產 的 功 能、用
                 途 及 其 交 易 價 格 等 做 出 理 智 的 判 斷。公 開 市 場 假 設 以 資 產 在 市
                 場上可以公開買賣為基礎；
                 擬進入市場條件以及資產在這樣的市場條件下的資產使用用途
                 狀態的一種假定。首先假定被評估範圍內資產正處於使用狀態，
                 其 次 假 定 按 目 前 的 用 途 和 使 用 方 式 還 將 繼 續 使 用 下 去，沒 有 考
                 慮資產用途轉換或者最佳利用條件。
                            – 18 –
                  董事會函件
B.   一般假設
           變 化；本 次 交 易 雙 方 所 處 地 區 的 政 治、經 濟 和 社 會 環 境 無 重 大
           變化；
           理制度及相關規定無重大變化；
           計政策在重要方面基本一致；
           方式與目前方向保持一致；
           生重大變化；
           不利影響；
           出為均勻流出；
                      – 19 –
                  董事會函件
           包括但不局限於以下項目：處置固定資產、在建工程、無形資產
           的損益以及其他營業外收入、支出；
           運營；
           施等相關資產全部無償移交國家；
           變化；
           預測》中關於車流量、通行費收入的預測與未來實際運營情況無
           重大差異。
C.   特殊假設
           資產的現行市價以評估基準日的國內有效價格為依據；
           有關法律法規規定；
                      – 20 –
            董事會函件
     資料、產權資料、政策文件、基礎資料和財務資料等相關材料真
     實、完整、合法、有效；
     考慮委託人及被評估單位提供清單以外可能存在的或有資產及
     或有負債；
     主 營 業 務 結 構、收 入 成 本 構 成 以 及 未 來 業 務 的 銷 售 策 略 和 成 本
     控 制 等 仍 保 持 其 最 近 幾 年 的 狀 態 持 續，而 不 發 生 較 大 變 化。管
     理層的經營計劃可以如期實現；
     擔 保 事 宜，以 及 特 殊 的 交 易 方 式 可 能 追 加 付 出 的 價 格 等 對 其 評
     估結論的影響；
     檢 測，評 估 師 在 假 定 被 評 估 單 位 提 供 的 有 關 技 術 資 料 和 運 行 記
     錄是真實有效的前提下，通過實地勘察作出的判斷；
     狀 況，並 未 對 結 構 等 內 在 質 量 進 行 測 試，故 不 能 確 定 其 有 無 內
     在 缺 陷。本 報 告 以 評 估 對 象 內 在 質 量 符 合 國 家 有 關 標 準 並 足 以
     維持其正常使用為假設前提。
                – 21 –
            董事會函件
國有資產評估報告參照了由交通顧問出具的《蘇錫常南部高速公路交
通 量、通 行 費 收 入 及 運 營 養 護 成 本 預 測》，該 交 通 流 量 預 測 的 主 要 假
設如下：
     通量增長與經濟增長之間的相關性系數）情況。其中，GDP增長
     依據江蘇地區及週邊經濟規劃及發展趨勢，總體保持穩中有降；
     同 樣，隨 著 經 濟 發 展 階 段 的 變 化，相 關 區 域 的 客 貨 車 彈 性 系 數
     預 測 值 在 預 測 期 限 內 均 有 所 下 降。兩 者 原 因 共 同 導 致 區 域 路 網
     總體流量增長速度從高向低發展。
     算，蘇錫常南部高速的日最大通行能力約為15-16萬pcu/d。
     型 的 發 展 經 驗 看，客 車 的 增 長 速 度 普 遍 高 於 貨 車，路 網 中 客 車
     比例不斷增加。
     近 年 來 隨 著 蘇 南 地 區 城 市 道 路 擁 堵 日 益 加 劇，再 加 上 不 斷 提 高
     的 居 民 收 入 讓 高 速 通 行 費 不 再 是 主 要 障 礙，高 速 公 路 逐 漸 成 為
     了 區 域 通 勤 交 通 的 選 擇 之 一，短 距 離 出 行 的 客1車 輛（即 座 位 數
     少 於9的 客 車）顯 著 增 加；另 一 方 面，隨 著 區 域 國 家 高 速 鐵 路 及
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            董事會函件
     地 方 城 際 鐵 路 的 加 速 建 設，大 客 車（即 座 位 多 於30以 上 的）城 際
     功能逐漸減弱。因此，客1車輛佔所有客車車型的比例也會同步
     提升。
     貨 車 方 面，大 型 貨 車 的 單 位 重 量 的 運 輸 成 本 更 低，受 益 於 規 模
     化 降 本 增 效，大 型 貨 車（六 軸）的 發 展 勢 頭 良 好；另 一 方 面，小
     型 貨 車（二 軸）的 機 動 性 較 好，能 夠 較 好 的 適 應 目 前 的 靈 活 性 和
     個 性 化 經 濟 發 展 節 奏，快 遞 運 輸 對 小 型 貨 車 的 發 展 也 有 較 大 的
     促進作用。因此，未來估計貨車車型比例方面，將保持兩頭發展、
     中間下降的發展態勢。
     反 映 駕 駛 員 在 路 徑 選 擇 過 程 中 考 慮 的 路 阻 因 素，通 常 情 況 下，
     包 括 所 選 路 徑 的 實 際 行 駛 時 間、線 路 的 長 度 和 收 費 等，這 些 路
     阻 因 素 的 重 要 度 通 過 權 重 系 數 來 反 映，行 駛 時 間 和 路 線 長 度 通
     過 時 間 價 值 和 車 輛 運 營 成 本 轉 換 為 費 用。有 關 的 分 析 模 型 中 的
     參 數 採 用 蘇 錫 常 南 部 高 速 的 歷 史 數 據、本 公 司 在 類 似 項 目 中 獲
     取的經驗，以及國內廣泛應用的數值作計算。
     持現有收費狀態。
     (1)   已建成投入運營的高速公路，維持既有批覆的收費標準不
           變。
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        董事會函件
(2)   預計2025年前建成投入運營的高速公路。改擴建項目及新
      建 橋隧 項 目 參 照2021年 江 蘇 省 交 通 運 輸 廳、發 展 改 革 委、
      財政廳聯合印發的《江蘇省高速公路收費定價機制》；其他
      新建的一般項目的客、貨車基本費率按照0.55、0.45元╱公
      里執行。
(3)   預計2030年前建成投入運營的高速公路。與蘇錫常南部高
      速相關的錫太高速以及沿江高速改擴建項目在通車後，因
      工程造價較高，客、貨車基本費率均上調至0.65、0.55元╱
      公里，其他在2030年底前建成投入運營的項目與蘇錫常南
      部高速關聯較小且造價尚不明確，假定按照(2)中的基本費
      率執行。
(4)   其他高速公路項目。2030年後建成通車的高速公路項目，
      隨著物價上漲，工程造價將進一步提升，預計收費標準平
      均水準也會同步提升。與蘇錫常南部高速相關的滬寧高速
      在 擴 建 完 工 後，假 定 客 車 基 本 費 率 提 升 至0.75元╱公 里，
      貨 車 基 本 費 率 為0.55元╱公 里，其 他 在2030年 後 建 成 投 入
      運營的項目與蘇錫常南部高速關聯較小且造價尚不明確，
      假定按照(2)中的基本費率執行。
因 平 行 高 速 公 路 的 收 費 標 準 提 升，預 計 蘇 錫 常 南 部 高 速 在 整 個
通道內流量分擔比例相比現狀將略微提升。
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             董事會函件
     府 購 買 服 務 的 合 同，約 定 針 對 無 錫 籍 非 營 業 性 且 核 定 載 人 數9
     座 及 以 下 的ETC套 裝 客 車，在S58滬 常 高 速 公 路 華 莊 互 通、南 泉
     互 通、軍 嶂 互 通 至 馬 山 互 通 之 間 的 路 段 通 行 時，太 湖 隧 道 優 惠
     標 準 為15元╱車 次，優 惠 年 限 至2023年12月31日。2023年12月29
     日，無 錫 市 交 通 運 輸 局 續 簽 政 府 購 買 服 務 協 議，太 湖 隧 道 維 持
     原 優 惠 標 準（ 15元╱車 次）和 原 優 惠 對 象 不 變，期 限 延 長 至2024
     年12月29日。2024年12月27日，無錫市交通運輸局再次簽訂新一
     輪政府購買服務協議，自12月30日起太湖隧道優惠標準由15元╱
     車次調整為10元╱車次，優惠對象不變，優惠期限至2027年12月
     的方案不變，後期擴大後的方案暫不考慮。
     （ 2021–2035年）》，未 來 江 蘇 省 規 劃 形 成「十 五 射 七 縱 十 橫」的 高
     速公路網絡佈局和22座高速公路過江通道，總里程約7,815公里。
     本次預測過程中也收集到了待建和在建項目的最新資訊（例如沿
     江 高 速，錫 太 高 速，滬 寧 高 速 及 寧 杭 高 速 等），從 路 網 功 能 及 區
     位 條 件 上 判 斷，沿 江 高 速 及 滬 寧 高 速 改 擴 建 工 程 對 蘇 錫 常 南 部
     高速公司流量影響較大。
     高速影響較大的地方快速路為規劃中的具區路西延及蘇錫太湖
     通道。
                 – 25 –
         董事會函件
  具 區 路 西 延 為 規 劃 與 蘇 錫 常 南 部 高 速 平 行 的 跨 太 湖 快 速 路，穿
  越梅梁湖，接宜馬通道，線路走向與蘇錫常南部高速基本一致，
  預計建成後將轉移蘇錫常南部高速承擔的無錫部分地方交通。
  蘇 錫 太 湖 通 道 是 蘇 錫 常 南 部 高 速 二 期 規 劃 取 消 後，由 無 錫、蘇
  州 以 地 方 城 市 道 路 形 式 推 進 建 設 的 城 際 快 速 路。蘇 錫 大 湖 通 道
  起 點 位 於 蘇 州 太 湖 大 道 與 貢 山 路 交 叉 口，終 於 無 錫 市 蠡 湖 大 道
  南 泉 樞 紐 北 側。該 項 目 建 成 後 將 與 蘇 錫 常 南 部 高 速 首 尾 相 接，
  成 為 蘇 錫 常 區 域 內 部 的 重 要 快 速 城 際 通 道，預 計 建 成 後 將 帶 來
  蘇 錫 常 南 部 高 速 流 量 的 顯 著 增 長，特 別 是 吸 引 蘇 州 南 部 地 區 去
  往常州、無錫的車輛。
  目 前，蘇 錫 太 湖 隧 道 處 於 前 期 研 究 階 段，具 區 路 西 延 尚 未 開 展
  前期研究，尚未明確建設時間，本次諮詢中兩條路均暫按2036年
國有資產評估師確認，自評估基準日至本公司公告發佈日（即2026年8
月28日），沒有發生可能對評估結論產生重大影響的事項。
             – 26 –
                           董事會函件
下表為國有資產評估報告中對標的公司未來財務預測：
                                                                                        人民幣
項目               2026年       2027年        2028年       2029年       2030年       2031年       2032年
營業收入           83,590.40   83,471.78   98,655.73 131,821.17 162,846.11 172,209.46 162,031.44
營業成本           50,462.78   51,675.55   57,214.63    69,123.77   80,301.96   75,561.97   71,549.70
稅金及附加            276.86      276.85       278.85      283.22      287.31      288.55        287.2
管理費用                46.2        46.2         46.2        46.2        46.2        46.2        46.2
財務費用           15,381.55   14,866.55   14,037.87    11,867.76   10,013.02    9,204.33    9,204.33
營業利潤           17,423.02   16,606.63   27,078.18    50,500.22   72,197.61   87,108.42   80,944.01
利潤總額           17,423.02   16,606.63   27,078.18    50,500.22   72,197.61   87,108.42   80,944.01
所得稅費用                                               10,543.43   18,049.40   21,777.11   20,236.00
淨利潤            17,423.02   16,606.63   27,078.18    39,956.79   54,148.21   65,331.32   60,708.01
加：稅後利息支出       11,536.16   11,149.91   10,528.41     8,900.82    7,509.77    6,903.25    6,903.25
加：折舊╱攤銷        39,113.86   39,996.34   45,117.98    56,462.52   67,083.85   61,944.98   57,675.22
減：資本性支出           98.62     4,800.65     4,944.67    5,093.01    5,245.80    5,403.17    5,565.27
營運資金增加（減少） -29,122.56        -131.65       -13.68     807.33      572.32     1,043.06       -93.1
預測期末營運資金
預測期末資產回收
 價值
淨現金流           97,096.98   63,083.89   77,793.57    99,419.80 122,923.71 127,733.32 119,814.30
折現年限                0.50        1.00         1.00        1.00        1.00        1.00        1.00
折現率               7.03%       7.03%        7.03%       7.03%       7.03%       7.03%       7.03%
折現系數             0.9666      0.9031       0.8438      0.7884      0.7366      0.6882       0.643
淨現金流量現值        93,854.40   56,972.50   65,642.99    78,381.83   90,547.40   87,910.83   77,045.05
預測期淨現金流現值
 總額
加：非 經營性資產、
     負債和溢餘資
     產的價值
                                – 27 –
                          董事會函件
項目              2026年       2027年        2028年       2029年       2030年       2031年       2032年
企業整體價值
 減：付息債務
股東權益公允市價
（取整）
項目              2033年       2034年        2035年       2036年       2037年       2038年       2039年
營業收入         168,927.67 175,788.99 182,405.35 188,350.16 201,914.27 207,200.48 212,321.65
營業成本          74,975.65   78,265.53   81,499.13 130,299.67     89,624.47   91,988.94   94,319.64
稅金及附加           288.11      289.02       289.89      290.67      292.46      293.16      293.83
管理費用               46.2        46.2         46.2        46.2        46.2        46.2        46.2
財務費用           9,204.33    8,844.33     7,824.84    6,412.05    5,658.76    4,504.64    3,287.52
營業利潤          84,413.38   88,343.91   92,745.29    51,301.56 106,292.39 110,367.54 114,374.45
利潤總額          84,413.38   88,343.91   92,745.29    51,301.56 106,292.39 110,367.54 114,374.45
所得稅費用         21,103.34   22,085.98   23,186.32    12,825.39   26,573.10   27,591.89   28,593.61
淨利潤           63,310.03   66,257.93   69,558.97    38,476.17   79,719.29   82,775.66   85,780.84
加：稅後利息支出       6,903.25    6,633.25     5,868.63    4,809.04    4,244.07    3,378.48    2,465.64
加：折舊╱攤銷       60,702.48   63,584.12   66,401.25    68,814.43   73,613.73   75,539.86   77,422.14
減：資本性支出        5,732.23    5,904.19     6,081.32    6,263.76    6,451.67    6,645.22    6,844.58
營運資金增加（減少）       30.72       22.48        -25.38   -1,417.85    1,528.88       -7.89      -16.39
預測期末營運資金
預測期末資產回收
價值
淨現金流         125,152.81 130,548.63 135,772.90 107,253.73 149,596.54 155,056.66 158,840.43
折現年限               1.00        1.00         1.00        1.00        1.00        1.00        1.00
折現率              7.03%       7.03%        7.03%       7.03%       7.03%       7.03%       7.03%
折現系數            0.6008      0.5613       0.5245         0.49     0.4579      0.4278      0.3997
淨現金流量現值       75,192.50   73,283.15   71,210.29    52,558.13   68,493.11   66,330.56   63,486.61
                               – 28 –
                            董事會函件
項目                 2033年        2034年         2035年         2036年           2037年        2038年       2039年
預測期淨現金流現值
 總額
加：非 經營性資產、
      負債和溢餘資
      產的價值
企業整體價值
減：付息債務
股東權益公允市價
（取整）
項目                2040年       2041年       2042年       2043年       2044年        2045年       2046年      2046年
營業收入           217,462.21 220,828.63 224,612.67 228,085.93 231,585.14 233,214.00 233,607.42
營業成本            96,495.63   98,476.17 100,420.13 102,279.08 103,960.23 105,442.90 106,772.06
稅金及附加             294.51      294.95      295.45      295.91      296.37       296.59      296.64
管理費用                 46.2        46.2        46.2        46.2        46.2         46.2        46.2
財務費用             1,928.52     316.26           –           –           –            –            –
營業利潤           118,697.35 121,695.04 123,850.89 125,464.73 127,282.34 127,428.31 126,492.51
利潤總額           118,697.35 121,695.04 123,850.89 125,464.73 127,282.34 127,428.31 126,492.51
所得稅費用           29,674.34   30,423.76   30,962.72   31,366.18   31,820.58    31,857.08   31,623.13
淨利潤             89,023.01   91,271.28   92,888.17   94,098.55   95,461.75    95,571.23   94,869.39
加：稅後利息支出         1,446.39      237.2
加：折舊╱攤銷         79,137.89   80,659.86   82,129.66   83,504.14   84,687.51    85,673.37   86,501.37
減：資 本性支出         7,049.92    7,261.41    7,479.25    7,703.63    7,934.74     8,172.78    8,417.97
營運資金增加（減少）          -5.66      -98.68      11.11       23.99        46.69       -35.47      -86.79
預測期末營運資金                                                                                             2,675.11
預測期末資產回收價值                                                                                                 0
淨現金流           162,563.04 165,005.60 167,527.45 169,875.06 172,167.83 173,107.29 173,039.58          2,675.11
折現年限                 1.00        1.00        1.00        1.00        1.00         1.00        1.00       0.50
                                    – 29 –
                                 董事會函件
   項目                  2040年       2041年       2042年       2043年       2044年       2045年       2046年         2046年
   折現率                  7.03%       7.03%       7.03%       7.03%       7.03%       7.03%       7.03%        7.03%
   折現系數                0.3734      0.3489       0.326      0.3046      0.2846      0.2659      0.2485        0.2402
   淨現金流量現值           60,707.27   57,572.55   54,613.58   51,741.87   48,996.20   46,028.16   42,992.43       642.51
   預測期淨現金流現值總額                                                                                           1,384,203.90
   加：非 經營性資產、負債
          和溢餘資產的價值                                                                                       -17,132.09
   企業整體價值                                                                                                1,367,071.81
   減：付息債務                                                                                                632,928.86
   股東權益公允市價（取整）                                                                                          734,143.00
(III) 《股權轉讓協議》協議方基本信息
   (i)    本公司
           本公司主要從事江蘇省境內收費公路及高速公路建設、管理、養護及收費，
           相關配套服務。本公司的控股股東為江蘇交控。
   (ii)   江蘇交控
           江蘇交通控股有限公司基本情況如下：
           住所：                                       南京市中山東路291號
           統一社會信用代碼：                                 91320000134767063W
           成立日期：                                     1993年3月5日
           企業類型：                                     有限責任公司（國有獨資）(1)
           法定代表人：                                    王先正
           註冊資本：                                     人民幣1,680,000萬元
                                         – 30 –
                董事會函件
主營業務：                          從事國有資產經營、管理（在省政府授權
                               範 圍 內），交 通 基 礎 設 施、交 通 運 輸 及 相
                               關 產 業 的 投 資、建 設、經 營 和 管 理，高
                               速公路收費，實業投資，國內貿易。
最近一個企業會計期末的總資產                 人民幣989,912,066.83千元
 （2025年度） ：
          (2)
最近一個企業會計期末的淨資產                 人民幣389,207,669.23千元
 （2025年度）(2)：
最近一個企業會計期末的主營業                 人民幣105,004,587.85千元
  務收入（2025年度） ： (2)
最近一個企業會計期末的淨利潤                 人民幣16,541,742.43千元
 （2025年度）(2)：
(1)   江蘇交控最終實益擁有人為中國江蘇省人民政府國有資產監督管理委員會。
(2)   江蘇交控2025年度財務數據由中興華會計師事所（特殊普通合夥）根據中華人
      民共和國企業會計標準審計。
江 蘇 交 控 為 本 公 司 的 控 股 股 東，截 至 最 後 實 際 可 行 日 期，控 制 或 有 權 控 制
本 公 司58.00%的 股 權。除 本 公 司 已 刊 發 公 告 所 載 者 外，江 蘇 交 控 及 其 下 屬
與本公司及其附屬子公司之間不存在產權、業務、資產、人員等方面的其他
關係。
                      – 31 –
                       董事會函件
(iii)   無錫交通
        無錫市交通產業集團有限公司基本情況如下：
        住所：                      無錫市人民西路109號
        統一社會信用代碼：                913202007333041919
        成立日期：                    2001年12月7日
        企業類型：                    有限責任公司(1)
        法定代表人：                   許青凱
        註冊資本：                    人民幣574,546萬元
        主營業務：                    受 託 經 營、管 理 市 級 交 通 國 有 資 產，進
                                 行 國 有 資 產 的 收 益 管 理 和 經 營；對 市 級
                                 交 通 集 體 資 產 進 行 託 管 經 營；從 事 交 通
                                 運 輸 及 相 關 產 業 的 投 資；從 事 交 通 基 礎
                                 設 施 建 設 的 投 資 和 資 產 經 營 管 理；國 內
                                 貿易；資產租賃；房地產開發、經營。（依
                                 法 須 經 批 准 的 項 目，經 相 關 部 門 批 准 後
                                 方可開展經營活動）一般項目：工程管理
                                 服務（除依法須經批准的項目外，憑營業
                                 執照依法自主開展經營活動）
        最近一個企業會計期末的總資產           人民幣88,260,017千元
        （2025年度）(2)：
        最近一個企業會計期末的淨資產           人民幣24,699,930千元
        （2025年度） ：
                 (2)
                        – 32 –
                       董事會函件
       最近一個企業會計期末的主營             人民幣23,075,692千元
         業務收入（2025年度）(2)：
       最近一個企業會計期末的淨利潤            人民幣230,333千元
        （2025年度） ：
                 (2)
       (1)   無錫交通的最終實益擁有人是無錫市人民政府。以本公司各董事所知所信，
             並經過所有合理查詢，無錫交通及其最終實益擁有人均是本公司的獨立第三方。
       (2)   無錫交通2025年度財務數據由天衡會計師事務所（特殊普通合夥）根據中華人
             民共和國企業會計標準審計。
(iv)   常州交控
       常州市交通控股集團有限公司（前稱常州市高速公路投資發展有限公司）的
       基本情況如下：
       住所：                       常州市龍錦路1259號1幢801號
       統一社會信用代碼：                 913204117265689141
       成立日期：                     2001年1月21日
       企業類型：                     有限責任公司(1)
       法定代表人：                    徐曉鍾
       註冊資本：                     人民幣100,000萬元
                        – 33 –
        董事會函件
主營業務：             許 可 項 目：建 設 工 程 施 工；公 路 管 理 與
                  養護；港口經營（依法須經批准的項目，
                  經 相 關 部 門 批 准 後 方 可 開 展 經 營 活 動，
                  具體經營項目以審批結果為準）
                  一 般 項 目：企 業 管 理；工 程 管 理 服 務；
                  以 自 有 資 金 從 事 投 資 活 動；自 有 資 金 投
                  資 的 資 產 管 理 服 務；交 通 設 施 維 修；土
                  地 整 治 服 務；物 業 管 理；停 車 場 服 務；
                  非 居 住 房 地 產 租 賃；土 地 使 用 權 租 賃；
                  租 賃 服 務（不 含 許 可 類 租 賃 服 務）；普 通
                  貨物倉儲服務（不含危險化學品等需許可
                  審批的項目）；工程技術服務（規劃管理、
                  勘 察、設 計、監 理 除 外）；信 息 諮 詢 服 務
                  （不 含 許 可 類 信 息 諮 詢 服 務）；信 息 技 術
                  諮 詢 服 務；社 會 經 濟 諮 詢 服 務；國 內 貨
                  物 運 輸 代 理；道 路 貨 物 運 輸 站 經 營；國
                  內集裝箱貨物運輸代理；針紡織品銷售；
                  針紡織品及原料銷售；化工產品銷售（不
                  含 許 可 類 化 工 產 品）；金 屬 材 料 銷 售；有
                  色金屬合金銷售（除依法須經批准的項目
                  外，憑營業執照依法自主開展經營活動）
         – 34 –
                      董事會函件
      最近一個企業會計期末的總資產               人民幣86,992,070千元
       （2025年度）(2)：
      最近一個企業會計期末的淨資產               人民幣33,181,804千元
       （2025年度） ：
                (2)
      最近一個企業會計期末的主營業               人民幣2,580,088千元
        務收入（2025年度）(2)：
      最近一個企業會計期末的淨利潤               人民幣236,366千元
       （2025年度） ：
                (2)
      (1)   常州交控的最終實益擁有人是常州市人民政府國有資產監督管理委會。以本
            公司各董事所知所信，並經過所有合理查詢，常州交控及其最終實益擁有人
            均是本公司的獨立第三方。
      (2)   常州交控2025年度財務數據由蘇亞金誠會計師事務所（特殊普通合夥）根據中
            華人民共和國企業會計標準審計。
(v)   蘇錫常南部高速公司（標的公司）
      江蘇蘇錫常南部高速公路有限公司基本情況如下：
      住所：                          南京市玄武區中山東路291號
      統一社會信用代碼：                    91320000MA1NJPQ74F
      成立日期：                        2017年3月14日
      企業類型：                        有限責任公司
      法定代表人：                       汪鋒
      註冊資本：                        人民幣795,620萬元
      主營業務：                        蘇 錫 常 南 部 高 速 的 建 設、管 理、經 營 和
                                   養護
                          – 35 –
                董事會函件
自 標 的 公 司 成 立 以 來，江 蘇 交 控、無 錫 交 通 及 常 州 交 控 已 經 分 別 認 購 標
的 公 司 資 本 金 人 民 幣5,171,530,000元、人 民 幣1,815,510,000元 及 人 民 幣
的股東信息如下：
股東                                             註冊資本                      股權
                                               人民幣元                        %
江蘇交控                                   5,171,530,000.00              65.0000
無錫交通   (1)
常州交控(2)                                  969,160,000.00              12.1812
註：
(1)   無錫交通最終實益擁有人為無錫市人民政府(100%)。
(2)   常州交控最終實益擁有人為常州市人民政府國有資產監督管理委會(100%)。
下文分別載列按照《中國企業會計準則》編製的蘇錫常南部高速公司的截至
的三個月的經審計財務資訊：
                                                                （人民幣元）
                                截至12月31日的財政年度
                                                                  截至2026年
營業收入                         606,425,872.18    820,851,115.87   203,889,021.45
營業成本                         604,499,497.98    579,540,219.75   127,498,595.01
稅前利潤                         -212,622,857.83    70,633,032.12    38,148,245.00
綜合利潤                         -212,622,857.83    70,633,032.12    38,148,245.00
                    – 36 –
                 董事會函件
總資產                       14,131,210,611.30 13,837,546,106.05 13,836,553,088.94
負債總額                          6,925,220,208.34   6,560,922,670.97   6,521,781,408.86
淨資產                           7,205,990,402.96   7,276,623,435.08   7,314,771,680.08
標 的 公 司 審 計 師 信 永 中 和（特 殊 普 通 合 夥）會 計 師 事 務 所 有 限 公 司 審 計 了
務報表以及截至2026年3月31日的三個月的財務報表並出具了標準無保留意見。
受 沿 江 高 速 改 擴 建 半 幅 封 閉 施 工 節 點 推 遲 影 響，原 預 計 的 分 流 車 流 增 長 及
業績提升效應較計劃延後顯現，即：首輪收購預測時，沿江高速擴建工期中，
先導段施工於2023年6月開工，全線全面開工預計為2024年7月。實際情況為
沿江高速擴建半幅封閉施工推遲至2024年11月起，2024年度未能如期實現預
期收益並產生虧損。
標的公司2025年業績實現改善並逐步轉化為盈利資產，主要得益於：
      折通行優惠政策，大幅帶動標的公路標準車流量增長；
                     – 37 –
                  董事會函件
     完善了區域路網銜接，拓寬了進出流量通道，有力助推標的公路車流
     提升。
本 公 司 及 全 資 子 公 司 長 江 商 能 公 司 分 別 受 託 經 營 管 理 蘇 錫 常 南 部 高 速 公司
及其服務區：
     高速公司簽署框架協議，協議期自2025年05月01日至2028年04月30日，
     預計該協議委託管理金額不超過人民幣1,334萬元（2025年不超過387萬
     元、2026不 超 過394萬 元、2027年 不 超 過413萬 元、2028年 不 超 過140萬
     元）。
     湖灣服務區加油站、受託經營管理蘇錫常南部高速公司與蘇錫常南部
     高速公司簽署年度框架協議。詳情如下：
     (1)   蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 將 服 務 區 加 油 站 出 租 給 本 公 司 經 營，經 營
           租 賃 期 限 自2026年5月1日 至2027年4月30日，預 計 租 賃 金 額 不 超
           過 人 民 幣500萬 元（2026年 不 超 過 人 民 幣300萬 元，2027年 不 超 過
           人民幣200萬元）。
     (2)   本 公 司 受 託 經 營 管 理 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司，期 限 自2026年5月1
           日 至2029年4月30日，預 計 經 營 管 理 金 額 不 超 過 人 民 幣16,566萬
           元（ 2026年 不 超 過 人 民 幣3,335萬 元，2027年 不 超 過 人 民 幣5,473
           萬 元，2028年 不 超 過 人 民 幣5,746.7萬 元，2029年 不 超 過 人 民 幣
                      – 38 –
       董事會函件
截至最後實際可行日期，江蘇交通控股集團財務有限公司（為江
蘇 交 控 子 公 司）目 前 向 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 提 供 人 民 幣2億 元 的
貸 款 用 於 蘇 錫 常 南 部 高 速 的 建 設。蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 按 貸 款
條 款 支 付 利 息 並 償 還 本 金。基 於 貸 款 利 率 不 高 於 同 等 條 件 下 不
高於國有大型商業銀行和全國性股份制商業銀行給予標的公司
的利率水平且蘇錫常南部高速公司沒有為該貸款提供任何抵押品，
本公司董事認為該貸款符合一般商業條款。
蘇錫常南部高速公司為建設蘇錫常南部高速從商業銀行取得固
定 資 產 貸 款 共65筆，從 國 家 開 發 銀 行 取 得 固 定 資 產 貸 款 共6筆。
於最後實際可行日期，合計借款總額約人民幣569,132.5萬元。江
蘇 交 控 就 部 分 銀 行 貸 款 提 供 擔 保，涉 及 其 中62筆 從 商 業 銀 行 取
得固定資產貸款、6筆從國家開發銀行取得固定資產貸款，共計
人民幣471,632.5萬元。涉及的銀行貸款並非循環貸款，基於江蘇
交控不需要蘇錫常南部高速公司為該等貸款擔保支付任何擔保
費 或 提 供 任 何 抵 押 品，本 公 司 董 事 認 為 該 等 一 次 性 貸 款 擔 保 按
一般商務條款或更佳條款進行。
完 成 目 標 股 權 的 交 割 後，預 計 上 述 交 易 將 繼 續 進 行。但 本 公 司
須 在 徵 得 相 關 銀 行 同 意 後，取 代 江 蘇 交 控 成 為 來 自 商 業 銀 行 和
國 家 開 發 銀 行 的 上 述 貸 款 之 擔 保 人。詳 情 請 參 閱 下 文「 IX.承 擔
保證責任的安排」。
           – 39 –
                      董事會函件
(IV) 蘇錫常南部高速資料
   標的公路起自常宜高速前黃樞紐，在前黃鎮南側跨越錫溧漕河改線段、常漕公路
   及新長鐵路，與錫宜高速公路交叉後經潘家鎮穿越常州太湖灣旅遊度假區，經雪
   堰鎮南進入無錫馬山境內。在無錫境內向東通過太湖隧道，終於南泉樞紐，與無
   錫環太湖公路相接。
   蘇錫常南部高速含邀賢山隧道與太湖隧道等兩處隧道，其中太湖隧道是目前國內
   最 長 最 寬 的 水 下 隧 道。項 目 沿 線 設4處 出 入 互 通（運 村、太 湖 灣、馬 山、軍 嶂），3
   處樞紐互通（前黃樞紐、雪堰樞紐、南泉樞紐），1處服務區（太湖灣服務區）。
   以下是作參考之用的顯示蘇錫常南部高速及其與其他主要收費公路和高速公路連
   接的地圖：
                         – 40 –
                      董事會函件
                     代表蘇錫常南部高速
                     代表本集團擁有和經營且與蘇錫常南部高速公路緊密
                     相關的收費公路
                     代表本集團預期擁有和經營的收費公路
                     代表連結本集團擁有和經營的收費公路
收費里程：                約43.9公里
設計行車速度：              前黃樞紐至馬山互通段120公里╱小時
                     馬山互通至南泉樞紐段100公里╱小時
車道數目：                雙向六車道
收費站數目：               4個：分別是運村、太湖灣、馬山、軍嶂
正式開通：                2021年12月30日
交工驗收：                2021年12月28日
竣工驗收：                2024年1月25日
收費權期限屆滿日：            25年，將於2046年12月29日到期
     (1)   一 至 四 類 客 車 分 別 為0.55元╱公 里、0.825元╱公 里、1.1元╱公 里、1.1
           元╱公里；
     (2)   一 至 六 類 貨 車 分 別 為0.45元╱公 里、0.977元╱公 里、1.35元╱公 里、
                         – 41 –
                      董事會函件
     (1)   一至四類客車分別為45元╱車次、60元╱車次、90元╱車次、90元╱車
           次；
     (2)   貨車通行費收費標準一至六類貨車分別為50元╱車次、105元╱車次、
     (1)   一至四類客車分別為5元╱車次、5元╱車次、10元╱車次、10元╱車次；
     (2)   貨車通行費標準一至六類貨車分別為5元╱車次、10元╱車次、20元╱
           車次、25元╱車次、25元╱車次、30元╱車次。
     自 蘇 錫 常 高 速 公 路 開 通 之 日 起，無 錫 市 交 通 運 輸 局 通 過 與 南 部 通 道 公 司 簽
     訂政府購買服務協議方式，針對無錫籍非營業性且核定載人數9座及以下的
     ETC套 裝 客 車，在S58滬 常 高 速 公 路 華 莊 互 通、南 泉 互 通、軍 嶂 互 通 至 馬 山
     互通之間的路段通行時，對太湖隧道段通行費給予優惠減免。截至目前，優
     惠標準歷經三次合同期調整：首期合同自通車日2021年12月30日至2023年12
     月31日，優 惠 價 為 每 車 次15元；續 簽 一 期 自2023年12月30日 至2024年12月29
     日，優 惠 價 仍 為 每 車 次15元；新 一 輪 合 同 自2024年12月30日 起 至2027年12月
     根據江蘇省交通運輸廳、省發展發展改革委、省財政廳聯合印發《關於優化
     完善我省部分貨車車輛通行費優惠政策的通知》
                         （蘇交財[2025]8號）：自2025
     年5月16日 起，對 全 國 所 有 安 裝 並 正 常 使 用ETC繳 費 的 貨 車 通 行 太 湖 隧 道 時
     的貨車優惠幅度為7折。目前的政策執行期為2年。
                          – 42 –
                          董事會函件
          蘇錫常南部高速的歷史交通流量和收入如下：
                                                                 截至2026年
          客車交通流量（每日車輛數目）                  27,421       31,910       36,497
          貨車交通流量（每日車輛數目）                    3,984        7,577        5,868
          合計通行費收入（人民幣千元）               598,830.21   812,515.01   200,193.39
          註：   蘇錫常南部高速於2021年12月30日正式開通。
(V)   估值報告
      本公司委任估值顧問對目標股權按照國際估值準則進行估值。經估值，標的公司
      截至估值基準日的市場價值為人民幣73.6億元。因此，目標股權（標的公司100%股
      權）的市場價值為人民幣73.6億元。
      為形成估值意見，估值顧問考慮了三種常用估值方法：
      在 企 業 權 益 或 淨 資 產 估 值 時，無 論 企 業 性 質、地 理 位 置、技 術 複 雜 性 如 何，都 有
      三種基本估值方法。這三種方法一般稱為成本法、收益法和市場法。在正常情況
      下，估值顧問有義務同時考慮所有三種方法，因為每種方法都可能產生比較可靠
      的估值結果。
      成本法估值財產價值基於財產的重置成本（重新建造或更換財產的成本）減去折舊
      （包括物理退化及功能和經濟性陳舊引起的折舊，如存在且可計量）後的餘額。對
      於沒有二手市場，沒有可單獨確認現金流的被評估資產，用這種方法估值的資產
      價值可能被認為是最可靠的。
      收益法是將所有權預期產生的週期性收益轉化為價值指標的一種方法。收益法所
      依據的原理是：知情購買者在購買資產時願意支付的價格不會超過風險相似的同
      等資產的預期收益（收入）現值。
                              – 43 –
               董事會函件
市場法考慮類似資產的近期成交價格，根據被估值資產相對於市場可比資產的條
件和效用，對市場指導價格進行必要的調整。有成熟二手市場的資產可用這種方
法進行估值。
盡管成本法適合某些目的，但由於不能反映業務的未來盈利能力，一般不適合用
於估值持續經營企業的價值。所以本次估值沒有使用成本法。估值顧問為應用可
比公司方法而尋找上市公司，但沒有與標的公司在所有重大方面均相似的公司。
考慮上述事項，估值顧問基於收益法形成估值意見以確定標的公司的企業價值（註）。
註：   企業價值在估值中定義為投入資本總額，即等於計息債務、股東貸款及股東權益之
     總和。或者，企業價值等於持續經營的全部有形資產（建築物、機器和設備）、長期
     投資、營運資金淨額及無形資產總和。股權價值等於企業價值減計息債務。
由於交通顧問具有估算收入和運營成本的相關行業資質及經驗來支撐預測，所以
估值顧問認為採用收益法是合適的。估值顧問認為收益法是收費公路公司估值中
一種適當且常用的估值方法，因為它反映了項目的具體特徵，包括發展階段、特
許經營期和地理位置，以及收費公路的長期經濟效益。
估值顧問對目標股權初步估值時，因採用收益法中的調整現值法並依據若幹假設
來對蘇錫常南部高速公司估值，構成香港上市規則第14.61條項下的盈利預測，因
此香港上市規則第14.60A條的規定均適用。
                 – 44 –
                   董事會函件
估值顧問的調查包括與管理層討論標的公司的歷史、營運情況及前景，了解總體
財 務 狀 況，分 析 行 業 和 競 爭 環 境，分 析 可 比 公 司，了 解 交 易，查 看 營 運 統 計 資料
及其他相關文件。對於此次估值，估值顧問還參考或查閱了以下主要資料：
•   標 的 公 司2020、2021、2022、2023、2024、2025財 年（止 於 每 年12月31日）的
    已審財務報表
•   交通顧問準備的交通顧問報告副本，包括財務預測和主要營運費用明細
•   標的公司銀行貸款的主要條款摘要
估值顧問已與交通顧問進行討論，以理解交通顧問報告的假設、方法及結論。估
值顧問依據交通顧問提供的2026年至2046年的預計收入及運營費用預測來形成估
值意見。
主要假設
估值顧問對蘇錫常南部高速公司100%股權採用收益法的估值中，主要假設包括：
一般假設
本估值基於持續經營期限內的假設和市場價值的標準。市場價值指資產或負債經
過充分合理的市場推介後，於估值基準日，在自願買方與自願賣方之間公平獨立
交易下可交換的估計金額；交易雙方均充分知情、審慎行事，且不存在任何強迫
交易情形。
估值顧問關於價值的觀點基於持續經營假設，該假設反映買方及賣方擬將業務及
相關資產作為現有及預測業務的一部分保留的條件。
                       – 45 –
                     董事會函件
估值顧問假設在估值過程中取得的資料及管理層向估值顧問提供的意見和陳述真
實、準 確，除 了 另 有 明 確 說 明 的 以 外，估 值 顧 問 都 直 接 接 受 此 類 資 料，沒 有 進行
獨立核實。估值顧問沒有理由懷疑有任何重要事實被遺漏，也不知曉任何將導致
估 值 顧 問 所 收 到 的 資 訊、意 見、陳 述 不 真 實、不 準 確 或 誤 導 的 事 實 或 情 況。在得
出估值意見過程中，估值顧問考慮了以下主要因素：
•   標的公司的發展階段
•   標的公司的歷史成本和當前財務狀況
•   影響行業的國家發展前景
•   收 費 公 路 行 業 的 法 律 及 合 規 問 題，與 標 的 公 司 相 關 的 通 常 的 和 其 他 特 定 法
    律意見
•   與標的公司相關的風險
•   管理層的經驗
鑒於標的公司的營運環境不斷變化，所以在得出估值結論的過程中，估值顧問必
須作出一些假設。當中的主要假設包括：
•   中國的政治、法律及經濟狀況不會出現重大變化；
•   收費公路行業的監管環境和市場條件將按主流市場預期繼續發展；
•   適用於標的公司的現行稅法不會出現重大變化；
•   標的公司的營運不會受資金限制；
•   未來的匯率和利率變化不會明顯偏離主流市場預期；
•   標 的 公 司 將 在 預 測 期 內 保 留 有 能 力 的 管 理 層、關 鍵 人 員 及 技 術 人 員，支 援
    其持續經營。
                         – 46 –
                     董事會函件
特殊假設
折現率
估值顧問在估值標的公司的基本價值時使用7.0%的折現率。
收入
收入主要來自向使用公路進行運輸的車輛徵收通行費。在交通顧問報告中，車輛
的具體收費是根據其類型、重量和運輸距離來確定的。交通顧問在預測時考慮了
歷史交通資料、經濟研究等資訊。每類車輛的收費標準假設在經營權有效期內保
持不變。
在形成估值意見過程中，估值顧問將交通顧問報告的收入預測結果用作估值依據。
根 據 交 通 顧 問 報 告，年 通 行 費 收 入 為 里 程、通 行 費 收 費 標 準、交 通 流 量、年 收 費
天數和收費調整系數的乘積。預計收入從2026年的人民幣8.3億元增長至2046年的
滬寧高速計劃於2028年進行改擴建，屆時大量車流預計將分流至蘇錫常南部高速，
受此影響，收入預計將從2028年的人民幣9.8億元增長至2030年的人民幣16.2億元，
其 後 隨 著 滬 寧 高 速 改 擴 建 工 程 完 工，收 入 預 計 將 從2031年 的 人 民 幣17.1億 元 下 降
至2032年 的 人 民 幣16.1億 元。隨 後，由 於 順 接 蘇 錫 常 南 部 高 速 的 蘇 錫 太 湖 通 道 預
計2036年 底 通 車，使 得 蘇 錫 常 南 部 高 速 流 量 增 加，收 入 預 計 從2036年 的 人 民 幣
成本及營運費用
成本和營運費用包括徵收業務成本、三大系統成本、路橋養護成本、固定資產折
舊費用，及公路經營權攤銷費用。
                         – 47 –
                    董事會函件
所得稅
根 據 中 華 人 民 共 和 國 國 務 院2007年 下 發 的 稅 務 文 件（國 發[2007]39號）規 定，標 的
公司將適用25%的所得稅。估值顧問在計算現金流量時將使用該稅率。
資本性支出
由於蘇錫常南部高速的建設工作已經完成，預測期內沒有重大資本性支出。資本
性支出預測主要包括公路養護設備採購支出。
經營權到期後的實物資產價值
對於高速公路經營權到期後的實物資產：由於到期後的處置方式無法確定，另外
屆時固定資產經長期使用年限後殘餘價值較低，如有剩餘價值亦會大概率下依行
業慣例無償移交國家，因此，估值中未考慮經營權到期後的實物資產剩餘價值。
基本價值的計算
標的公司經營的基本價值通過將2026年至2046年期間預計每年的自由現金流的現
值加總計算。現值是通過以反映投資項目的風險的折現率對自由現金流進行折現
得出的。
未償貸款利息費用的稅盾效應調整
根據調整現值法，由於所用折現率屬於所有股權融資層面，所以估值顧問加上了
標的公司在預測期內未償貸款的利息費用的稅盾現值。
經管理層告知，利息費用可予扣稅。基於標的公司的借款成本，計算稅盾現值的
折現率為2.44%。
                        – 48 –
                    董事會函件
缺乏市場流動性折扣（「DLOM」）
市場流動性的概念反映所有者權益的流動性，即所有者出售其權益的便捷性或所
有者權益的變現能力。缺乏市場流通性的折扣反映了標的公司投資項目沒有現成
股 份 交 易 市 場 的 事 實。根 據 期 權 定 價 方 法，估 值 顧 問 認 為5.0%的DLOM適 合 計 算
標的公司的股權價值。
控制權溢價
本次估值未考慮控制權溢價對股權價值的影響。
確認
根據香港上市規則第14.60A(2)條的規定，本公司的申報會計師畢馬威華振會計師
事務所（特殊普通合夥）獲委任就估值報告中使用折現未來現金流量作出報告。
本公司董事會已(i)與本公司高級管理層及估值顧問討論估值報告所載蘇錫常南高
速公路折現現金流估值的基準及假設；(ii)審閱估值報告所載折現現金流估值；及(iii)
考慮本公司申報會計師的報告。根據上述基準及上述假設，本公司董事會確認估
值報告所載的折現現金流估值乃經本公司董事作出適當及審慎查詢後作出。
就香港上市規則第14.60A(3)條項下的要求，本公司已委任中信建投（國際）融資有
限公司作為本公司董事會的財務顧問。就香港上市規則第14.60A(3)條項下要求的
財務顧問安慰函件已於載於本通函的附錄三內。
估值報告、本公司的申報會計師的報告、財務顧問有關標的公司盈利預測的函件
及交通顧問報告分別載於本通函的附錄一、二、三及四內。
                        – 49 –
                         董事會函件
(VI) 進行本次收購之理由、裨益
  本次收購利於本公司擴充優質路產儲備，通過統籌運營釋放路網協同效應，增強
  主業經營韌性、改善盈利回報。
  蘇錫常南部高速位於蘇南城市中心城區南側，與滬寧高速共同構成了蘇錫常中心
  城區間的一南一北兩條城際交通軸線，對提升區域通行能力起到重要作用。收購
  蘇錫常南部高速可以進一步完善本公司在蘇南路網的佈局，擴大本公司運營公路
  規模與範圍，增加優質資產儲備、提升可持續發展能力。
  (i)   首輪收購後本次重啟收購的理由
        高 速 流 量 以 及 估 值 的 影 響 無 法 準 確 判 斷，因 此 當 時 的 股 權 轉 讓 協 議 項 下 標
        的 股 權（即 江 蘇 交 控 持 有 的 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司65%股 權）交 易 價 格 未 能 通
        過 國 有 資 產 管 理 部 門 的 核 准╱備 案，當 時 的 股 權 轉 讓 協 議 生 效 的 先 決 條 件
        未達成。本公司與江蘇交控協商一致終止交易，並保留了後續重啟的可能性。
        根 據 項 目 進 展，目 前 股 權 收 購 項 目 已 具 備 重 啟 條 件：一 是 沿 江 高 速 改 擴 建
        交通管制的不確定性已消除。2024年11月起，沿江高速擴建工程已實施全面
        交 通 管 制，此 前 導 致 估 值 無 法 備 案 的 核 心 障 礙 得 以 消 除；二 是 沿 江 擴 建 首
        年（即2025年）交通流量大幅增加，基本符合上一輪收購預期。2025年，蘇錫
        常 南 部 高 速 車 流 量 及 通 行 費 收 入 顯 著 增 長，全 年 已 實 現 扭 虧 為 盈，經 營 業
                             – 50 –
                        董事會函件
       績 明 顯 改 善。三 是 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 三 位 股 東 單 位 已 就 交 易 意 願 及 交 易
       條 件 達 成 共 識。三 家 股 東 單 位 均 明 確 同 意 按 照 本 輪 收 購 評 估 價 值 作 價 重 啟
       交易，且股東間已放棄優先購買權，在相同條件下優先將股權轉讓予本公司。
(ii)   進行本次收購之益處
            從戰略契合度上看，本公司作為江蘇交控路橋板塊的核心上市平台，
            長期深耕蘇南地區，具備成熟的運營管理能力與融資優勢。本次收購
            符合公司圍繞收費公路主業持續補充優質路產的戰略方向。從資產協
            同性上看，蘇錫常南部高速位於蘇錫常核心區域，與本公司現有路產
            在區位、流量流向及服務範圍上高度關聯，且已由本公司及子公司長
            江 商 能 公 司 受 託 經 營，在 收 費、養 護、管 理 等 方 面 具 備 融 合 基 礎，股
            權整合條件成熟。從效益上看，將已運營的優質存量路橋資產納入上
            市平台，有助於本公司擴充長期路產儲備，增強主業資產基礎，提升
            可持續發展。
            蘇 錫 常 南 部 高 速 通 車 時 間 較 短，流 量 已 進 入 快 速 增 長 期。自2024年11
            月沿江高速改擴建實施交通管制以來，部分車輛轉移至蘇錫常南部高
            速通行，疊加竺山湖隧道通車、客車通行優惠調整及貨車優惠政策實
            施，項目路車流量和通行費收入均有所提升。2025年實現營業收入8.21
                            – 51 –
                 董事會函件
     億元、利潤總額0.71億元，已扭虧為盈；2026年一季度實現營業收入2.04
     億 元、利 潤 總 額0.38億 元，盈 利 狀 態 延 續。蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 已 由
     前期培育期虧損資產逐步轉化為具備持續改善基礎的路橋資產。
     此外，蘇錫常南部高速所處蘇南地區是全國經濟社會文化發展最具活
     力 的 地 區 之 一，東 西 方 向 交 通 出 行 需 求 長 期 旺 盛。2023–2026年5月，
     滬 寧、沿 江、蘇 錫 常 南 部 高 速 及 寧 杭 高 速 等 日 均 斷 面 總 流 量 已 由26.0
     萬 輛╱日 增 至27.4萬 輛╱日，反 映 出 蘇 南 地 區 東 西 方 向 交 通 流 量 總 體
     呈增長態勢。由於沿江高速交通流以蘇中、蘇北方向經江陰大橋、滬
     蘇 通 大 橋 及 蘇 通 大 橋 往 上 海 的 過 境 車 輛 為 主（約6.9萬 輛╱日，佔 比 約
     內出行，其增長主要依賴滬寧高速外溢流量，因此，沿江高速改擴建
     通車對蘇錫常南部高速流量的負面影響有限。疊加後期錫宜高速北段
     改擴建施工、寧常高速金壇至武進段新建、竺山湖隧道限貨政策解禁
     等利好因素，蘇錫常南部高速未來增量空間明顯。蘇錫常南部高速公
     司有望持續保持盈利，持續為本公司貢獻利潤。
     蘇錫常南部高速公司作為單一路產公司，在所處蘇南路網中綜合收費
     標 準 偏 高（高 於1元╱車 公 里），其 獨 立 運 營 的 效 益 不 夠 突 出，但 若 將
     其納入本公司路網體系後，其戰略價值可在週邊路網改擴建週期中得
     以充分釋放。未來滬寧高速江蘇段及週邊路網存在改擴建安排，施工
     期間可能對核心路段的流量、收費及通行效率造成階段性衝擊。經分
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                 董事會函件
     析，在常州以西地區與上海之間的出行中，沿江高速主要服務於上海
     西北方向的出行，滬寧高速與蘇錫常南部高速主要服務於上海主城區
     方向的出行，出行目的地的差異將使蘇錫常南部高速成為滬寧高速改
     擴建期間溢出車流的核心承接載體，可為主通道分擔通行壓力，降低
     核心路段施工對本公司收入與利潤的影響，顯著提升本公司的經營穩
     定 性 和 抗 風 險 能 力。經 測 算，假 定2025年12月31日 完 成 收 購，本 公 司
     合併淨利潤將提升1.63%達49億元，資產負債率提升7.75個百分點達到
     年 度 盈 利 預 測 情 況，2029–2032年 滬 寧 高 速 擴 建 期 間 預 計 蘇 錫 常 南 部
     高速公司可累計補充本公司淨利潤18.65億元。
     蘇錫常南部高速作為滬寧高速第二通道的組成部分，與滬寧高速無錫、
     常州段平行，在路網中具有一定競爭關係。由於目前兩條高速收費標
     準及流量分佈差異較大，收購後本公司可進一步整合蘇南路網資產，
     加強業務協同，實現統籌經營，未來可結合收費公路條例修訂、高速
     公路通行費定價機制改革以及路網運行擁堵日益加劇等客觀形勢，探
     索並創新區域路網收費定價機制，利用經濟手段均衡區域流量分佈，
     提升路網整體運營效率及安全性，以發揮高速公路對沿線地區經濟發
     展的帶動作用。收購100%股權後，未來還可以對標的公司進行吸收合
     併，進一步降低管理成本，提升統籌運營效率。
                     – 53 –
                         董事會函件
(iii)   標的公司未來業績增長空間及本次收購對公司財務的影響
        本次股權整合完成後，標的資產擁有多重有利支撐，未來業績增長空間充足。
        一 方 面，本 次 整 合 實 現 滬 寧 走 廊 路 網 一 體 化 統 籌 運 營，常 態 化 實 施 車 流 疏
        導 分 流，疊 加 後 續 滬 寧 高 速 江 蘇 段 改 擴 建 形 成 的 車 流 外 溢 效 應，推 動 路 段
        通 行 流 量 持 續 提 升。另 一 方 面，公 司 依 託 成 熟 精 細 化 運 營 體 系 與 低 成 本 融
        資優勢，通過收費運營、道路養護、整體經營一體化集約管理實現降本增效，
        持續盤活存量路產價值。與此同時，依託控股股東在全省路網規劃、交通調
        度 領 域 的 戰 略 賦 能，能 夠 穩 固 路 段 基 礎 通 行 體 量。隨 著 宜 馬 快 速 路 等 區 域
        路 網 配 套 持 續 完 善，本 公 司 將 穩 步 推 動 貨 車 限 行 政 策 優 化，有 序 落 地 貨 車
        差異化收費機制，持續優化車流結構、深挖增收潛力。多重利好協同發力，
        有 望 持 續 增 厚 本 公 司 整 體 經 營 收 益，顯 著 提 升 標 的 資 產 盈 利 穩 定 性 與 長 期
        成 長 能 力。從 標 的 資 產 經 營 預 測 趨 勢 來 看，隨 著 路 網 一 體 化 運 營 成 效 逐 步
        顯 現、通 行 車 流 持 續 增 長 以 及 各 項 增 收 降 本 舉 措 落 地 見 效，標 的 資 產 營 業
        收入與盈利水平將穩步抬升，盈利規模持續擴大，中長期業績增長動能充沛，
        具備廣闊的成長空間。
        收 購 完 成 後，蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 將 納 入 本 公 司 合 併 報 表 範 圍。本 次 交 易
        落地後，本公司資產體量實現明顯提升，經營底盤進一步夯實，為後續業務
        佈局與市場拓展築牢堅實支撐。經營層面，營收規模保持穩步上行，盈利總
        量 同 步 實 現 穩 健 提 升，單 位 股 東 收 益 得 到 增 厚，核 心 業 務 盈 利 水 平 亦 有 小
                             – 54 –
                        董事會函件
       幅改善。與此同時，隨著資產規模擴容，本公司負債結構出現相應變動，資
       產負債率略有上行；受資產擴張影響，資產、淨資產相關收益指標短期有所
       波動，資產週轉回報水平階段性出現調整。
(VII) 上市規則之涵義
   上海上市規則
   根據上海上市規則第6.3.3條的規定，本次交易對手方本公司控股股東江蘇交控為
   本 公 司 關 聯 法 人，本 次 交 易 構 成 關 聯 交 易；並 根 據 上 海 上 市 規 則 第6.3.7及6.3.9條
   的要求，本次交易金額佔本公司最近一期經審計淨資產絕對值的比例高於5%，因
   此本次交易需提交股東會審議，且關聯股東江蘇交控及其關聯人需迴避表決。
   關聯方交易不構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組，亦不
   涉及債權債務轉移。
   香港上市規則
   江蘇交控為本公司的控股股東，根據香港上市規則第14A.07(1)條，江蘇交控是本
   公司的關連人士。《股權轉讓協議》項下本公司向江蘇交控協議收購其持有的蘇錫
   常南部高速公司65%股權構成本公司的關連交易。
   根 據 香 港 上 市 規 則 第14A.28(1)條，本 公 司 與 無 錫 交 通 及 常 州 交 控 簽 署《股 權 轉 讓
   協 議》時，江 蘇 交 控 仍 然 持 有 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 的 股 權，本 公 司 向 無 錫 交 通 及
   常州交控分別收購蘇錫常南部高速公司22.82%及12.18%的股權將構成本公司的關
   連交易。
                            – 55 –
                        董事會函件
   本次收購對價（按香港上市規則第14.15(3)條，連同本公司根據股權轉讓協議預計
   將承擔轉讓方的擔保額）按香港上市規則第14.07條所累計計算之最高適用百分比
   率高於5%但低於25%，本次收購蘇錫常南部高速公司100%股權交易亦為本公司須
   予披露的交易，但不會構成上市規則第14章項下的主要交易。本次收購需遵守香
   港 上 市 規 則 第14.33、14A.35、14A.36及14A.46條 下 之 公 告、通 函 及 獨 立 股 東 批 准
   之規定。
(VIII) 交割後的持續關連交易
   完成目標股權的交割後，蘇錫常南部高速公司將成為本公司的全資附屬公司，就
   蘇錫常南部高速公司(1)委託本公司日常經營管理其事務（不含服務區及加油站業
   務），(2)委 託 本 公 司 全 資 子 公 司 長 江 商 能 公 司 管 理 服 務 區 委 託 管 理 事 項，及(3)將
   服務區加油站出租給本公司經營等交易，將不再構成本公司的持續關連交易。然
   而蘇錫常南部高速公司在日常業務中與江蘇交控以及其聯繫人的交易將構成本公
   司的日常關聯交易╱持續關連交易。
   須披露的持續關連交易
   編號 交易                關連人士              履約期限           合同金額上限
                          有限公司              務有限公司的金融服務協議
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編號 交易              關連人士         履約期限          合同金額上限
     服務                          2027年4月30日   100,000元
     FFT2.0雲賦能服務                 2027年4月30日   63,000元
                    技股份有限公司      2027年4月30日   5,000,000元
                    管理有限公司       2027年4月30日   5,400,000元
                    有限公司         2027年4月30日   3,387,469元
     纜施工                         2027年7月19日   3,600,000元
                    公司           2027年4月30日   5,181,700元
                    公司           2027年2月4日    6,016,200元
                     – 57 –
                        董事會函件
   編號 交易                關連人士                        履約期限              合同金額上限
         道工程路面建養一         公司                         後十年              39,845,585.98元
         體化項目CX-23標
         段養護
   鑒於上述持續關連交易已根據香港上市規則第14A.60條披露，獨立財務顧問僅需
   就本次收購向獨立董事委員會及獨立股東提供意見。
(IX) 承擔保證責任的安排
   人 民 幣469,932.5萬 元（即「保 證 債 務」），68筆 貸 款 年 利 率 範 圍 為2.15%-2.7%，年 利
   息約為人民幣11,199.41萬元，保證債務的詳情如下表所示：
                                                                 截至最後
   序號   授信╱貸款機構         開立日            到期日           借款金額 實際可行日期             擔保方式
                                                   （人民幣萬元） （人民幣萬元）
                              – 58 –
                    董事會函件
                                                              截至最後
序號   授信╱貸款機構        開立日            到期日            借款金額 實際可行日期             擔保方式
                                                （人民幣萬元） （人民幣萬元）
     南京城南支行
     南京城南支行
     南京城南支行
     省分行
     省分行
     省分行
     省分行
     省分行
     省分行
     省分行
                          – 59 –
                    董事會函件
                                                              截至最後
序號   授信╱貸款機構        開立日            到期日            借款金額 實際可行日期             擔保方式
                                                （人民幣萬元） （人民幣萬元）
     省分行
     省分行
     分行
     分行
     省分行
     省分行
     省分行
     省分行
     省分行
     省分行
                          – 60 –
                    董事會函件
                                                              截至最後
序號   授信╱貸款機構        開立日            到期日            借款金額 實際可行日期             擔保方式
                                                （人民幣萬元） （人民幣萬元）
                          – 61 –
                    董事會函件
                                                              截至最後
序號   授信╱貸款機構        開立日            到期日            借款金額 實際可行日期            擔保方式
                                                （人民幣萬元） （人民幣萬元）
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                           董事會函件
      根 據《股 權 轉 讓 協 議》，自 交 割 日 起，標 的 公 司 債 務 已 由 轉 讓 方1（江 蘇 交 控）承 擔
      的保證責任由轉讓方1繼續承擔。如上述標的公司債務在2026年12月31日後仍存續，
      自2027年1月1日起，經債權人同意後，轉讓方1的保證責任由受讓方承接；標的公
      司、轉讓方1、受讓方也可以積極尋求其他可行途徑使得轉讓方1的該等保證責任
      通 過 其 他 方 式 變 更 或 解 除。因 此，根 據《股 權 轉 讓 協 議》，自2027年1月1日 起，本
      公司將相應取替江蘇交控作為上述各信貸的保證人，繼承原本由江蘇交控在上述
      金融借款合同項下承擔的保證責任。
      根據本公司章程第10.3條，本公司繼承該等保證責任須經股東會審議通過。
(X)   對該交易已執行和將執行的審查程序
      本次關聯╱關連交易議案（即收購事項、承擔保證責任的安排）已經公司第十一屆
      董 事 會 第 二 十 四 次 會 議 審 議 通 過，關 聯╱關 連 董 事 王 穎 健 先 生、周 莉 莉 女 士（均
      為江蘇交控的員工）迴避了表決。
      收購事項及承擔保證責任的安排需提交公司股東會審議，江蘇交控及其聯繫人控
      制 或 有 權 行 使 其 持 有 的 本 公 司2,922,118,825股 的 表 決 權，需 迴 避 表 決。江 蘇 交 控
      的聯繫人包括江蘇雲杉資本管理有限公司、江蘇交控資產管理有限公司、江蘇揚
      子大橋股份有限公司及蘇州金陵南林飯店有限責任公司，有關其持有的本公司股
      份詳情請見本通函附錄五題為「肆.須根據證券及期貨條例第XV部第2及第3分部予
      以披露之權益及主要股東」的一節。
      本公司5位獨立董事發表了事前認可意見，同意將本次關聯╱關連交易議案提交第
      十一屆董事會第二十四次會議審議：
                               – 63 –
                     董事會函件
本公司基於戰略發展規劃要求，不斷提升本公司綜合盈利能力及核心競爭力，有
利於本公司的長遠發展，符合本公司整體利益。該項交易條款屬一般的商業條款，
交易價格公允合理，對本公司並無負面影響，不存在損害本公司及全體股東，特
別是中小股東利益的情形。
在董事會審議收購事項時發表獨立意見如下：
該 評 估 機 構 具 有 充 分 的 獨 立 性；2.本 次 交 易 以 收 益 法 作 為 本 次 評 估 結 果，該 評估
方法與標的公司所處行業特性相適應，符合相關法律法規的要求。評估的假設前
提合理、評估方法的選取得當、評估參數選取合理；3.本次交易價格以符合《證券法》
要求的資產評估機構的評估結果為基礎確定，交易定價客觀公正，交易行為公允，
符合本公司和股東的利益，不存在損害非關聯股東特別是中小股東利益的情形；
券交易所股票上市規則》等有關法律、法規和《公司章程》的規定。本公司董事會
在對本次關聯交易進行表決時，關聯董事迴避表決，其他非關聯董事參與表決同
意本次關聯交易的議案，表決程序符合有關法律法規的規定。
本公司審計委員會對本次關聯╱關連交易議案發表書面審核意見如下：
本次收購事項履行了必要的審計、評估及其他程序，交易價格基於評估結果協商
確 定，定 價 客 觀、公 允、合 理，不 涉 及 損 害 股 東 利 益 的 情 形。我 們 同 意 將 上 述 關
聯╱關連交易議案提交公司第十一屆董事會第二十四次會議審議。本次交易尚須
獲得股東會的批准，與該關聯╱關連交易有關的關聯╱關連方江蘇交控將放棄行
使在股東會上對該議案的投票權。
                         – 64 –
                     董事會函件
江蘇交控貸款及江蘇交控擔保、交割後的日常關聯╱關連交易屬於本公司日常業
務合同範疇，合同定價均按照市場公允價格，不會損害公司利益，也不存在對集
團內部關聯方進行利益輸送的情形；同時，相關業務可以發揮集團內部關聯╱關
連公司的協同效應，進一步節約本公司的管理成本、提升管理效率，保證主營業
務的有效運營。本公司的收入、利潤對該類關聯交易並不存在依賴性，也不存在
影響上市公司獨立性的情形，對本公司並無負面影響。
考慮到上述因素，本公司董事（包括獨立非執行董事）相信：
     益。本次交易目標均經具備從業資格的獨立評估機構進行評估，評估方法、
     評 估 假 設 等 重 要 評 估 參 數 合 理。交 易 未 損 害 本 公 司 及 全 體 股 東、特 別 是 中
     小股東的利益。
     於 本 公 司 日 常 業 務 合 同 範 疇，合 同 定 價 均 按 照 市 場 公 允 價 格，不 會 損 害 公
     司利益，也不存在對集團內部關聯╱關連人士進行利益輸送的情形；同時，
     相 關 業 務 可 以 發 揮 集 團 內 部 關 聯╱關 連 公 司 的 協 同 效 應，進 一 步 節 約 本 公
     司的管理成本、提升管理效率，保證主營業務的有效運營。本公司的收入、
     利 潤 對 該 類 關 聯╱關 連 交 易 並 不 存 在 依 賴 性，也 不 存 在 影 響 上 市 公 司 獨 立
     性的情形，對本公司並無負面影響。
因此，本公司董事會（包括獨立非執行董事）認為，有關交易乃是在本公司日常業
務中進行，屬一般的商業條款，交易條款公平合理，且符合本公司及其股東的整
體利益。
                         – 65 –
                              董事會函件
     (XI) 推薦建議
         就收購事項，謹請        閣下垂注(i)載於本通函第71頁至72頁的獨立董事委員會函件，
         其中載有其就收購事項及就《股權轉讓協議》向獨立股東提供的建議；(ii)獨立財務
         顧 問 函 件 載 於 本 通 函 第73頁 至111頁，其 中 載 有 其 就《股 權 轉 讓 協 議》及 其 項 下 擬
         進行的關連交易向獨立董事委員會及獨立股東提供的意見，以及作出建議時所考
         慮的主要因素及理由；(iii)本通函附錄一至五所載的額外資料。
         所有董事（包括獨立非執行董事）認為，收購事項是本公司按正常商業條款進行的
         戰略投資，且公平合理，符合本公司及其股東的整體利益。基於轉讓對價是以經
         國有資產管理部門核准或備案的評估結果為基礎確定，業績承諾期內標的公司需
         實 現 預 期 的 淨 利 潤 亦 以 相 同的 基 礎 確 定，業 績 承 諾 及 交 易 實 施 完 畢（即 目 標 股權
         交割完畢）當年及其後連續兩個會計年度的業績承諾期提供了買賣雙方公平的風
         險分擔機制，在車流量達不到預期的情況下降低了收購事項的風險，有效保障了
         本公司及其股東的利益，董事會認為收購事項的條款公平合理。因此，所有董事
        （包括獨立非執行董事）建議獨立股東（即江蘇交控及其聯繫人以外的股東）投票贊
         成將於2026年第一次臨時股東會上提呈的普通決議案，以批准《股權轉讓協議》及
         其項下擬進行的交易。
     自 本 通 函 刊 發 後，如 有 關 本 次 收 購 的 信 息 有 重 大 修 訂 或 更 新，本 公 司 將 按 相 關 上 市 規
     則披露此等信息。
C.   截至2026年6月30日止6個月中期股息
     本公司於2026年8月27日召開公司第十一屆董事會第二十五次會議，審議通過了《2026年
     度中期利潤分配預案的議案》。本公司擬向全體股東每股派發現金紅利人民幣0.25元（含
     稅）。截 至2026年6月30日，本 公 司 總 股 本5,037,747,500股，以 此 計 算 合 計 擬 派 發 現 金 紅
     利人民幣1,259,436,875元（含稅），佔本公司2026年上半年度歸屬於上市公司股東淨利潤
     的比例50.31%。
                                   – 66 –
                          董事會函件
如在2026年中期利潤分配方案公告日期（即2026年8月28日）起至實施權益分派股權登記
日期間，因可轉債轉股、回購股份、股權激勵授予股份回購註銷、重大資產重組股份回
購 註 銷 等 致 使 本 公 司 總 股 本 發 生 變 動 的，擬 維 持 每 股 派 息 金 額 不 變，相 應 調 整 利 潤 分
配總額。如後續總股本發生變化，將另行公告具體調整情況
註：   於最後實際可行日期，本公司並沒有持有任何庫存股份（包括以本公司名義註冊的或存放
     於中央結算和結算系統）。
根據《國家稅務總局關於中國居民企業向境外H股非居民企業股東派發股息代扣代繳企
業 所 得 稅 有 關 問 題 的 通 知》
                     （國 稅 函[2008]897號）規 定，中 國 居 民 企 業 向 境 外H股 非 居 民
企業股東派發股息時，統一按10%的稅率代扣代繳企業所得稅。非居民企業股東在獲得
股 息 之 後，可 以 自 行 或 通 過 委 託 代 理 人 或 代 扣 代 繳 義 務 人，向 主 管 稅 務 機 關 提 出 享 受
稅收協定（安排）待遇的申請，提供證明自己為符合稅收協定（安排）規定的實際受益所
有 人 的 資 料。主 管 稅 務 機 關 審 核 無 誤 後，應 就 已 徵 稅 款 和 根 據 稅 收 協 定（安 排）規 定 稅
率計算的應納稅款的差額予以退稅。
股東敬請注意，自2011年起，《關於個人所得稅若干政策問題的通知》
                                （財稅字[1994]20號）
有關外籍個人從外商投資企業取得的股息、紅利所得，暫免徵收個人所得稅的規定已失效。
根據聯交所於2011年7月4日發出的一份題為「有關香港居民就內地企業派發股息的稅務
安排」的函件（連同國家稅務總局致香港稅務局的日期為2011年6月28日的中文回覆函），
持 有 境 內 非 外 商 投 資 企 業 在 香 港 發 行 的 股 票 的 境 外 居 民 個 人 股 東，可 根 據 其 居 民 身 份
所 屬 國 家 與 中 國 訂 立 的 稅 收 協 定 及 內 地 和 香 港╱澳 門 間 稅 收 安 排 的 規 定，享 受 相 關 稅
收優惠。
                              – 67 –
                         董事會函件
本公司將根據聯交所函件及其他相關法律法規（包括《國家稅務總局關於印發「非居民享
受 稅 收 協 定 待 遇 管 理 辦 法（試 行）」的 通 知》
                                （國 稅 發[2009]124號），最 終 代 扣 代 繳 有 關 稅
款。本公司將根據2025年12月31日止該年度末期股息之登記日期本公司股東名冊上所記
錄的登記地址，確定H股個人股東的居民身份。對於H股個人股東的納稅身份或稅務待
遇及因H股個人股東的納稅身份或稅務待遇未能及時確定或不準確確定而引致任何申索
或對於代扣機制或安排的任何爭議，本公司概不負責，亦不承擔任何責任。
根據《關於滬港股票市場交易互聯互通機制試點有關稅收政策的通知》
                              （財稅[2014]81號）
及《關於深港股票市場互聯互通機制試點有關稅收政策的通知》
                           （財稅[2016]127號）的規
定，對國內個人投資者通過滬港通或深港通投資聯交所上市H股取得的股息紅利，H股
公司按照20%的稅率代扣個人所得稅。對國內證券投資基金通過滬港通或深港通投資聯
交 所 上 市 股 票 取 得 的 股 息 紅 利，按 照 上 述 規 定 計 徵 個 人 所 得 稅。對 通 過 滬 港 通 或 深 港
通投資聯交所上市股票的國內企業投資者派發股息時，H股公司不代扣股息紅利企業所
得稅款，由國內企業投資者自行申報繳納應納稅款。國內企業連續持有H股滿12個月取
得的股息紅利，依法免徵企業所得稅。
H股股東應向彼等的稅務顧問諮詢有關擁有及處置本公司H股所涉及的中國、香港及其
他稅務影響的意見。
                              – 68 –
                               董事會函件
D.   暫停H股股份過戶登記
          根據本公司章程，本公司將於2026年10月7日至2026年10月27日（首尾兩天包括在內）
          暫停辦理H股股份過戶登記手續。持有本公司H股股東，如欲有權參加2026年第一
          次臨時股東會並於會上表決，須於2026年10月6日（星期二）下午4:30之前將過戶文
          件連同有關之股票交回本公司之H股股份過戶登記處香港中央證券登記有限公司，
          地 址 為 香 港 灣 仔 皇 后 大 道 東183號 合 和 中 心17樓1712–1716室。於2026年10月19日
          收市後為本公司登記註冊股東者有權參加2026年第一次臨時股東會並在會上投票
          表決。
          根 據 香 港 上 市 規 則 要 求，買 賣 附 本 公 司 截 至2026年6月30日 止6個 月 中 期 股 息 的 股
          份的最後日期至少在2026年第一次臨時股東會後的一個交易日之後。因此，就有
          關本公司截至2026年6月30日止6個月中期股息的分派，本公司將於2026年12月1日
          至2026年12月6日（首尾兩天包括在內）暫停辦理H股股份過戶登記手續，而本公司
          H股 截 至2026年6月30日 止6個 月 中 期 股 息 之 登 記 日 期 為2026年12月6日。持 有 本 公
          司H股股東，如欲有權收取截至2026年6月30日止6個月中期股息，須於2026年11月
          戶 登 記 處 香 港 中 央 證 券 登 記 有 限 公 司，地 址 為 香 港 灣 仔 皇 后 大 道 東183號 合 和 中
          心17樓1712–1716室。就 截 至2026年6月30日 止6個 月 中 期 股 息 之 支 付 日 期，預 計 將
          在2026年12月31日。
E.   2026第一次臨時股東會
     茲定於2026年10月27日（星期二）下午3時整在中國江蘇省南京市仙林大道6號舉行2026年
     第一次臨時股東會，前述會議通知載於本通函第N-1頁至第N-7頁。會上將提呈3項普通
     決議案以批准收購事項、承擔保證責任的安排、及2026年中期利潤分配方案。
     於最後實際可行日期，江蘇交控控制或有權控制本公司58.00%股權，江蘇交控及其聯繫
     人 須 就2026年 第 一 次 臨 時 股 東 會 中 審 議 收 購 事 項、承 擔 保 證 責 任 的 安 排 的 普 通 決 議 迴
     避表決。
                                   – 69 –
                              董事會函件
    本 董 事 會 認 為 擬 於2026年 第 一 次 臨 時 股 東 會 上 進 行 的 決 議 案 的 條 款 乃 屬 公 平 合 理，建
    議股東對其投贊成票。
    所有決議案將以投票方式表決。
    如果   閣下乃H股股東，無論          閣下是否能出席2026年第一次臨時股東會， 閣下須(i)於
    及(ii)於臨時股東會舉行時間二十四小時內（即香港╱北京時間2026年10月26日（星期一）
    下午3時前）將隨附投票代理委託書，按照其列印的指示填妥，並交回本公司。填妥及交
    回投票代理委託書後，H股股東仍可出席第一次臨時股東會並在會議上親身投票。惟在
    該情況下，該等H股股東將被視為已撤回其投票代理人所獲得的授權。
    境 內 股 東 適 用 之 投 票 代 理 委 託 書 將 於 中 國 證 券 報、上 海 證 券 報、證 券 時 報、本 公 司
    網 頁(www.jsexpressway.com)、聯 交 所 網 頁(www.hkexnews.hk)及 上 海 證 券 交 易 所 網 頁
    (www.sse.com.cn)上刊登。境內股東應當按照其列印的指示填妥該投票代理委託書並將
    簽署之表格交回本公司之註冊辦事處。
                                   此致
列位股東     台照
                                                        承董事會命
                                               江蘇寧滬高速公路股份有限公司
                                                          汪鋒
                                                         董事長
                                  – 70 –
                 獨立董事委員會函件
以下為獨立董事委員會函件全文，當中載有其就《股權轉讓協議》及其項下擬進行之關連交易
向獨立股東提供之推薦建議。
           江蘇寧滬高速公路股份有限公司
        JIANGSU EXPRESSWAY COMPANY LIMITED
           （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司）
                （股份代號：00177）
致獨立股東
敬啟者︰
 關於本公司收購蘇錫常南部高速公司100%股權的關連及須予披露的交易
吾等謹此提述致本公司股東日期為2026年9月30日的通函（「通函」），本函件構成其中一部分。
除文義另有所指外，本函件所用詞彙與通函所界定者具有相同涵義。
吾等已獲委任組成獨立董事委員會，以就《股權轉讓協議》及其項下擬進行之關連交易向獨立
股東提供意見，有關詳情載於通函「董事會函件」。新百利已獲委任以就此向獨立股東及吾等
提供意見。
有關意見之詳情以及新百利於提供有關意見時所考慮之主要因素及理由載於通函「獨立財務
顧問函件」。亦請   閣下垂注通函內「董事會函件」及其附錄所載之其他資料。
                       – 71 –
                         獨立董事委員會函件
經考慮《股權轉讓協議》及其項下擬進行的關連交易的條款以及新百利的意見後，吾等認為本
次收購雖然不屬於本公司的日常業務，惟進行本次收購乃基於本公司戰略發展規劃的要求，
有利於本公司的長遠發展且符合本公司整體利益，而《股權轉讓協議》的條款就股東（包括獨
立 股 東）而 言 屬 公 平 合 理，其 項 下 擬 進 行 的 收 購 事 項 為 本 公 司 的 戰 略 投 資，並 按 一 般 商 業 條
款 訂 立，符 合 本 公 司 與 股 東 的 整 體 利 益。因 此，吾 等 建 議    閣 下 投 票 贊 成 將 於2026年 第 一 次
臨時股東會上提呈的決議案，以批准《股權轉讓協議》及其項下擬進行的關連交易。
                                  此致
列位獨立股東      台照
                              獨立董事委員會
     葛揚            徐光華           顧朝陽            譚世俊            孫立軍
獨立非執行董事        獨立非執行董事        獨立非執行董事       獨立非執行董事        獨立非執行董事
                                  謹啟
                                  – 72 –
                           獨立財務顧問函件
以下載列新百利融資有限公司的意見函件全文，以供載入本通函，當中載有其就此交易致獨
立董事委員會及獨立股東的意見。
                                                新百利融資有限公司
                                                香港
                                                中環皇后大道中29號
                                                華人行
致：獨立董事委員會及獨立股東
敬啟者，
                          須予披露及關連交易：
                   關於收購100%蘇錫常南部高速公司
緒言
吾等謹此提述吾等獲委任就建議收購向獨立董事委員會及獨立股東提供意見。有關上述交易
的詳情載於      貴公司日期為2026年9月30日致其股東的通函（「通函」）內的董事會函件。除文義
另有所指外，本函件所用詞彙與通函所界定者具相同涵義。
於2026年8月27日， 貴 公 司（作 為 買 方及 受 讓 方）與 江 蘇 交 通 控 股、無 錫 交 通、常 州 交 通 控股
（各作為其持有標的股權之賣方及轉讓方）簽署《股權轉讓協議》，同意分別收購江蘇交通控股、
無 錫 交 通、常 州 交 通 所 持 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司65%、22.82%及12.18%股 權，對 價 分 別 為 人 民
幣4,771,929,500元、人 民 幣1,675,226,800元 及 人 民 幣894,273,700元（代 價 按 國 有 資 產 評 估 報 告
評估值按比例計算），最終代價以相關國有資產監督管理部門備案之估值為準。
收購完成後， 貴公司將持有蘇錫常南部高速公司100%股權。
                                    – 73 –
                          獨立財務顧問函件
江蘇交通控股為        貴 公 司 控 股 股 東，根 據《香 港 上 市 規 則》第14A.07(1)條 屬   貴公司關連人
士。 貴公司透過《股權轉讓協議》向江蘇交通控股收購65%股權構成關連交易。根據《香港上
市規則》第14A.28(1)條， 貴公司與無錫交通及常州交通控股簽署協議當時江蘇交通控股仍持
有標的公司股權；因此向無錫交通、常州交通控股分別收購22.82%及12.18%股權亦構成本公
司的關連交易。按《香港上市規則》第14.07條綜合計算，本次收購代價連同根據《香港上市規則》
第14.15(3)條   貴公司預計將承擔之擔保金額，適用百分比率高於5%但低於25%，因此本次收
購同時屬須予披露交易，須遵守《香港上市規則》第14.33、14A.35、14A.36及14A.46條有關公
告、刊發通函及獨立股東批准之規定。
由 全 體 獨 立 非 執 行 董 事 葛 揚、徐 光 華、顧 朝 陽、譚 世 俊、孫 立 軍 組 成 獨 立 董 事 委 員 會，負 責
就收購條款向獨立股東提供意見，並建議獨立股東於股東特別大會如何投票。吾等獲委任，
就同一事項向獨立董事委員會及獨立股東提供意見。於股東特別大會日期前，倘通函內載列
或提述之資料及陳述出現任何重大變動，將會盡快知會獨立股東。
吾等與    貴 公 司、江 蘇 交 通 控 股、無 錫 交 通、常 州 交 通 控 股，以 及 彼 等 各 自 之 核 心 關 連 人 士
或緊密聯繫人（定義見《香港上市規則》）不存在任何關連關係。除本次就收購事宜擔任獨立財
務顧問之委任外，截至最後實際可行最新日期，吾等並無任何可合理視為影響吾等獨立性之
關 係 或 權 益；過 去 兩 年 吾 等 與   貴 公 司、江 蘇 交 通 控 股、無 錫 交 通、常 州 交 通 控 股，以 及 彼
等各自之核心關連人士或緊密聯繫人亦無其他業務委任。因此吾等具資格就本次收購提供獨
立意見。除本次委任應收取常規專業費用外，不存在任何安排使吾等自                         貴公司、江蘇交通
控股、無錫交通、常州交通控股及其各自核心關連人士或緊密聯繫人收取任何費用或利益。
                                 – 74 –
                          獨立財務顧問函件
吾等在制訂意見及建議時依賴            貴 公 司 董 事 及 管 理 層（統 稱「管 理 層」）、 貴 公 司 各 專 業 顧 問
所提供之資料及陳述，並假設該等資料及陳述均真實、準確。吾等已審閱《股權轉讓協議》、
有關    貴 公 司 之 資 料，包 括 但 不 限 於 截 至2024年12月31日（「 2024年 報」）、2025年12月31日
（「2025年報」）止兩個財政年度之年度報告（統稱「年報」）、截至2026年6月30日止六個月之中期
業績公告（「2026中期業績」）、由江蘇緯信工程諮詢有限公司（「江蘇緯信」）編製之交通報告（「交
通報告」）、由道衡諮詢（深圳）有限公司（「道衡」）編製之估值報告以及通函所載全部資料。吾
等亦與管理層討論本次收購對集團帶來之商業及財務影響。
此外，吾等還尋求並收到了           貴公司的確認，即彼等提供的資訊中沒有遺漏任何重大事實，
並且彼等向吾等表達的意見在任何重大方面都不存在誤導性。吾等認為吾等收到的資訊足以
使吾等形成本函中所述的意見和建議，並且沒有理由相信任何重大資訊被遺漏或隱瞞，也沒
有 理 由 懷 疑 資 訊 的 真 實 性 或 準 確 性 提 供 給 吾 等。然 而，吾 等 並 未 對   貴 集 團、江 蘇 交 控、無
錫交通及常州交通控股的業務和事務進行任何獨立調查，也未對所提供的資訊進行任何獨立
核實。
主要考慮因素
吾等就該收購的意見及推薦建議時，吾等已考慮下列主要因素：
     貴公司於中華人民共和國註冊，股份自1997年6月27日起於聯交所主板上市。 貴公司及
     其附屬公司主要業務包括中國江蘇省境內滬寧高速（「滬寧高速」）江蘇段及其他收費公
     路及橋樑之建設、營運管理，以及客運服務與配套服務之提供。
                                  – 75 –
                      獨立財務顧問函件
      截 至2026年6月30日，除 滬 寧 高 速 江 蘇 段 外， 貴 集 團 持 有 江 蘇 省 多 條 收 費 公 路 及
      橋 樑 之 全 部 或 部 分 權 益，包 括 寧 常 高 速、鎮 溧 高 速、廣 靖 高 速、錫 澄 高 速、錫 宜
      高 速、鎮 丹 高 速、常 宜 高 速、宜 長 高 速、五 峰 山 收 費 大 橋、寧 揚 長 江 大 橋、沿 江
      高 速、江 陰 大 橋、蘇 嘉 杭 高 速、常 嘉 高 速。截 至2026年6月30日， 貴 集 團 營 運 中
      之 路 橋 項 目 共 計12個、新 建 路 橋 項 目3個，並 直 接 投 資 另 外4個 参 股 路 橋 項 目，總
      里程約1,000公里。
      貴公司現有主要收費公路和橋樑的詳細情況如下：
      現存收費路橋             描述                               2025年收入
                                                       （人民幣百萬）
      滬寧高速               滬寧高速江蘇段                             5,504.9
      廣靖高速及錫澄高速          廣陵至靖江連接線、江陰長江大橋                       769.8
      寧常高速、鎮溧高速          溧水桂莊樞紐至常州南互通、丹徒樞                    1,119.0
                           紐至溧陽前馬樞紐高速
      錫宜高速、無錫環太湖         無錫北樞紐至宜興西武樞紐、無錫碩                      459.7
       高速                  放樞紐至無錫南泉互通高速
      鎮丹高速               鎮江至丹陽高速                                99.4
      常宜高速               常州至宜興高速                               126.3
      宜長高速               宜興至長興江蘇段高速                            121.0
      五峰山收費大橋            五峰山大橋及南北接線工程                        1,317.5
      寧揚長江大橋             寧揚大橋及北接線                               37.6
                              – 76 –
                        獨立財務顧問函件
      下文載列摘自       貴 集 團 年 度 報 告 截 至2023年，2024年 及2025年（分 別 為「 2023財
      年」，「 2024財 年」及「 2025財 年」）12月31日 止 年 度 及 摘 自2026年 中 期 業 績 之 截 至
                            截至6月30日止六個月                         截至12月31日止財政年度
                           人民幣‘000      人民幣‘000          人民幣‘000      人民幣‘000       人民幣‘000
                          （未經審核） （未經審核）                  （經審核）        （經審核）         （經審核）
      營業收入                  9,293,099      9,405,722     20,289,200   23,198,204    15,192,010
      歸屬於母公司股東的淨利潤          2,503,329      2,423,880      4,593,871    4,946,692     4,413,272
                                                              截至           截至12月31日
                                                         人民幣‘000      人民幣‘000       人民幣‘000
      歸屬於母公司股東應占權益                                       41,541,062   41,442,632    38,596,796
      根據各年年報及2026年中期業績披露， 貴集團營業收入分為以下板塊：(i)滬寧高
      速；(ii)廣靖及錫澄高速；(iii)錫宜及無錫環太湖高速；(iv)常宜高速；(v)宜長高速；
      (vi)寧 常 及 鎮 溧 高 速；(vii)鎮 丹 高 速；(viii)五 峰 山 大 橋；(ix)寧 揚 大 橋 北 接 線；(x)
      錫太高速；(xi)丹金高速；(xii)配套服務；(xiii)地產業務；(xiv)售電業務；以及(xv)
      廣告及其他業務。吾等已與管理層溝通並知悉，上述分部(i)至(xi)屬                                           貴公司收費
      公路相關業務（統稱「現有收費路橋業務」）。根據2025年年報及2026年中期業績數
      據， 貴公司2026上半年及2025年度之現有收費路橋收入約佔                                   貴集團總營業收入
      超過50%。
      貴 集 團 二 零 二 四 財 年 營 業 收 入 約 人 民 幣231.98億 元 相 較 二 零 二 三 財 年 約151.92億
      元 錄 得 約52.7%增 幅。該 增 幅 主 要 源 於          貴公司增強江蘇南路網覆蓋的策略因素
      帶動路橋項目建設投資規模上升。
                                  – 77 –
                          獨立財務顧問函件
        惟   貴集團二零二五財年營業收入較二零二四財年減少約12.5%至約人民幣202.89
        億元，主因由於        貴集團所轄部分路段封閉施工、路面養護規模較上年減少等因
        素影響導致收費業務成本下降。
        下降約為1.2%。
        截 至2025年12月31日，歸 屬      貴公司股東之        貴 集 團 總 權 益 較2024年12月31日 錄
        得約7.4%之增幅，該增長主要源於收費公路經營權相關無形資產有所增加，以及
        償還債券令一年內到期非流動負債減少。截至2026年6月30日，歸屬                        貴公司股東
        之   貴集團總權益與2025年12月31日相若。
    江蘇交控
    江蘇交控從事從事國有資產經營、管理（在省政府授權範圍內），交通基礎設施、交通運
    輸及相關產業的投資、建設、經營和管理，高速公路收費，實業投資，國內貿易。
    江 蘇 交 控 最 終 實 益 擁 有 人 為 中 國 江 蘇 省 人 民 政 府 國 有 資 產 監 督 管 理 委 員 會。江 蘇 交 控
    為   貴公司的控股股東，持有           貴公司58.00%的股權。根據通函董事會函件披露，江蘇
    交通控股2025年主要營業收入約人民幣1,050億元，淨利潤約人民幣165億元，於2025 年
    最近會計期結束時淨資產約人民幣3,892億元。
                                  – 78 –
                      獨立財務顧問函件
無錫交通
無錫交通從事受託經營、管理市級交通國有資產，進行國有資產的收益管理和經營；對
市 級 交 通 集 體 資 產 進 行 託 管 經 營；從 事 交 通 運 輸 及 相 關 產 業 的 投 資；從 事 交 通 基 礎 設
施 建 設 的 投 資 和 資 產 經 營 管 理；國 內 貿 易；資 產 租 賃；房 地 產 開 發、經 營。（依 法 須 經
批 准 的 項 目，經 相 關 部 門 批 准 後 方 可 開 展 經 營 活 動）一 般 專 案：工 程 管 理 服 務（除 依 法
須經批准的項目外，憑營業執照依法自主開展經營活動）。
無錫交通最終實益擁有人為無錫市人民政府。根據通函董事會函件披露，無錫交通2025
年主營業務收入約人民幣231億元，淨利潤約人民幣230.3百萬元，於2025年最近會計期
結束時淨資產約人民幣247億元。
常州交控
常州交控從事建設工程施工；公路管理與養護；港口經營（依法須經批准的專案，經相
關部門批准後方可開展經營活動，具體經營專案以審批結果為準）一般項目：企業管理；
工程管理服務；以自有資金從事投資活動；自有資金投資的資產管理服務；交通設施維
修；土地整治服務；物業管理；停車場服務；非居住房地產租賃；土地使用權租賃；租
賃服務（不含許可類租賃服務）；普通貨物倉儲服務（不含危險化學品等需許可審批的項
目）；工程技術服務（規劃管理、勘察、設計、監理除外）；資訊諮詢服務（不含許可類資
訊諮詢服務）；資訊技術諮詢服務；社會經濟諮詢服務；國內貨物運輸代理；道路貨物
運輸站經營；國內集裝箱貨物運輸代理；針紡織品銷售；針紡織品及原料銷售；化工產
品銷售（不含許可類化工產品）；金屬材料銷售；有色金屬合金銷售（除依法須經批准的
項目外，憑營業執照依法自主開展經營活動）。
                              – 79 –
                          獨立財務顧問函件
    常 州 交 控 最 終 實 益 擁 有 人 為 常 州 市 人 民 政 府 國 有 資 產 監 督 管 理 委 會。根 據 通 函 董 事 會
    函件披露，常州交控2025年主營業務收入約人民幣26億元，淨利潤約人民幣236.4百萬元，
    於2025年最近會計期結束時淨資產約人民幣332億元。
    以下載列股權轉讓協議（經補充協議修訂）的主要條款：
          轉讓方：                江蘇交控（作為「轉讓方1」，為          貴公司的控股股東）
                              無錫交通（作為「轉讓方2」）
                              常州交控（作為「轉讓方3」）
          受讓方：                貴公司
          標的公司：               蘇錫常南部高速公司
                              •   江蘇交控持有的65%股權（作為「標的股權1」）
                              •   無錫交通持有22.82%的股權（作為「標的股權2」）
                              •   常州交控持有的12.18%的股權（作為「標的股權3」）
                                  – 80 –
                       獨立財務顧問函件
                          標的股權2：人民幣167,522.68萬元
                          標的股權3：人民幣89,427.37萬元
                          本次收購總對價：人民幣734,143.00萬元（「對價」）
      根據通函董事會函及管理層解釋，標的股權之轉讓代價乃依國有資產評估機構編
      製、並向相關國有資產監督管理部門備案之估值報告釐定。誠如通函董事會函件
      披露，該國有資產估值報告採用收益法評估標的公司價值，標的公司評估值為人
      民幣7,341,430,000元，賬面價值為人民幣7,276,623,400元；評估值相較賬面價值之
      溢 價 為 人 民 幣64,806,600元，增 值 幅 度 約0.89%。吾 等 進 一 步 獲 悉，標 的 股 權 轉 讓
      代價須以國有資產監督管理部門核准或備案之估值結果為準。倘上述評估值獲核
      准及備案，則受讓方與各轉讓方須採用該評估值作為標的股權之轉讓代價。倘經
      核准、備案之估值與上述評估值存在差異，受讓方及各轉讓方須依核准備案之估
      值重新磋商標的股權轉讓代價。若受讓方與任何轉讓方無法達成共識，雙方均可
      終止本次交易，且毋須向對方承擔任何違約責任。
      股權轉讓代價按照上述國有資產估值報告內之評估值按比例計算，最終代價以國
      有資產監督管理部門備案之估值為準。
      經各方協商確定，標的公司在過渡期內的所有者權益變動，收益由受讓方享有，
      虧損由各轉讓方按各自原先持有的標的公司股權比例補足。
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                        獨立財務顧問函件
      有關代價之進一步詳情，請參閱通函董事會函件。
      標的股權轉讓的交割以達成（或豁免（倘適用））下文載列的先決條件為前提：
           (1)   各轉讓方、受讓方已履行符合《公司法》及各自《公司章程》規定的內部
                 決策程式；
           (2)   各方法定代表人或其授權代表簽字並加蓋公章；
           (3)   各轉讓方已完成本次股權轉讓所必需的符合有關國資監管部門等主管╱
                 監管部門規定的審批╱備案程式；
           (4)   貴公司股東會（江蘇交控及其連絡人迴避表決）已批准本協定及本次交
                 易。
           所示的《確認函》
                  （有關函件為各轉讓方及標的公司就以下事項作出確認：在
           股 權 轉 讓 協 議 中 作 出 的 陳 述 和 保 證 在 所 有 方 面 均 真 實 和 準 確；股 權 轉 讓 協
           定 的 先 決 條 件 已 全 部 滿 足；已 履 行 和 遵 守 股 權 轉 讓 協 議 中 規 定 的、須 在 本
           次 收 購 交 割 前 履 行 完 畢 的 與 標 的 公 司 相 關 的 承 諾 和 義 務；以 及 標 的 公 司 無
           重大不利變化），並提供相關證明檔；及
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                        獨立財務顧問函件
           所示的《聲明與承諾》
                    （有關聲明為對標的公司各項情況的陳述與保證；而承
           諾是有關上述陳述與保證直至交割日的承諾），並提供相關證明文件。
      貴公司可以書面形式對各轉讓方及蘇錫常南部高速公司就上述先決條件2及3所述
      檔給予豁免。於最後實際可行日期，先決條件1(1)、1(2)、2及3已經達成。
      對價的支付以達成（或豁免（倘適用））下文載列的先決條件為前提：
           司的資產（包括但不限於資產結構和資產狀態）、負債、技術、財務、業務、
           經 營 業 績、盈 利 前 景、法 律 狀 態 和 正 常 經 營 已 產 生 或 經 合 理 預 見 可 能 會 產
           生重大不利影響的事件、事實、條件、變化或其他情況。
      轉讓對價將以現金方式支付。
           根據《股權轉讓協定》，第一期股權轉讓對價（238,596.475萬元，即江蘇交控
           轉讓對價的百分之五十）由            貴公司在江蘇交控持有的蘇錫常南部高速公司
           剩 餘 股 權 轉 讓 對 價（ 238,596.475萬 元，即 江 蘇 交 控 轉 讓 對 價 的 百 分 之 五 十）
           由   貴公司在2027年9月29日前支付完畢。
                                – 83 –
             獨立財務顧問函件
根 據 國 有 資 產 轉 讓 的 相 關 規 定，剩 餘 股 權 轉 讓 款 計 算 利 息，利 息 自 第 一 期
股權轉讓對價付款期滿後的次日起，至剩餘股權轉讓對價實際支付之日止，
以 中 國 人 民 銀 行 授 權 全 國 銀 行 間 同 業 拆 借 中 心 發 佈 的 當 期 一 年 期 貸 款 市場
報價利率(LPR)為標準計算，股權轉讓款與對應利息應同時支付。
根據《企業國有資產交易監督管理辦法》第二十八條規定，「交易價款原則上
應當自合同生效之日起5個工作日內一次付清。金額較大、一次付清確有困
難的，可以採取分期付款方式。採用分期付款方式的，首期付款不得低於總
價 款 的30%，並 在 合 同 生 效 之 日 起5個 工 作 日 內 支 付；其 餘 款 項 應 當 提 供 轉
讓方認可的合法有效擔保，並按同期銀行貸款利率支付延期付款期間的利息，
付款期限不得超過1年。」
本次收購事項需遵守企業國有資產交易相關規定。針對小股東的股權轉讓款，
結合   貴公司本次100%股權收購目的，為爭取兩名小股東出售意願， 貴公
司 在 綜 合 考 慮 公 司 資 金 規 劃 後 以 一 次 性 現 金 支 付 的 方 式 向 兩 名 小 股 東 支付
股權轉讓款。因本次收購金額較大，為緩解本公司資金壓力，經與大股東江
蘇 交 控 協 商 一 致，大 股 東 同 意 公 司 股 權 轉 讓 款 分 兩 期 支 付，首 期 股 權 轉 讓
價款為50%，剩餘50%股權轉讓款在2027年9月29日前完成支付。
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                  獨立財務顧問函件
     根據《股權轉讓協定》，無錫交通股權轉讓對價167,522.68萬元由                    貴公司在
     無 錫 交 通 持 有 的 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司22.82%的 股 權 交 割 完 畢 且 上 述 對 價 支
     付的先決條件達成後5個工作日內支付，向無錫交通一次性支付完畢。
     根據《股權轉讓協定》，常州交控股權轉讓對價89,427.37萬元由                   貴公司在常
     州 交 控 持 有 的 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司12.18%的 股 權 交 割 完 畢 且 上 述 對 價 支 付
     的先決條件達成後5個工作日內支付，向常州交控一次性支付完畢。
根據《股權轉讓協定》，如           貴公司未按時支付上述股權轉讓價款，違約之日起至
剩餘股權轉讓款實際支付之日期間應計算違約利息，以中國人民銀行授權全國銀
行間同業拆借中心發佈的當期一年期貸款市場報價利率(LPR)的兩倍計算。如                             貴
公司已向各轉讓方支付股權轉讓款，因各轉讓方原因後續交易不能完成，各轉讓
方應返還已收取款項並支付資金佔用期間的利息，利息以中國人民銀行授權全國
銀 行 間 同 業 拆 借 中 心 發 佈 的 當 期 一 年 期 貸 款 市 場 報 價 利 率(LPR)為 標 準 確 定，資
金佔用期間自交割日起至股權轉讓款實際退還之日止。
                          – 85 –
                       獨立財務顧問函件
      本 次 收 購 價 款 擬 以 自 有 資 金 和 併 購 貸 款 支 付：約30%使 用 自 有 資 金，來 源 為 公 司
      經 營 積 累 等 可 支 配 貨 幣 資 金，按 協 議 付 款 節 點 支 付；約70%使 用 銀 行 併 購 貸 款，
      具體金額、期限、利率、擔保等以銀行審批及合同為準， 貴公司將統籌安排資金
      確保以最低的融資成本按期支付。吾等認同                  貴公司的觀點，延遲支付部分代價
      將紓緩    貴集團之現金流壓力，並讓               貴集團可按其實際情況於二零二七年九月
      二十九日或之前隨時靈活還款，就              貴公司而言，有關安排屬審慎及合理。
      股 權 轉 讓 應 於 上 述 交 割 先 決 條 件 滿 足 之 日 起2日 內 以 書 面 形 式 確 定 交 割 日。各 方
      將盡力將交割日確定於交割先決條件滿足後的5日內。 貴公司和各轉讓方於交割
      日完成交割。
      各方同意並確認，自評估基準日至交割日的期間為過渡期。過渡期內，轉讓方對
      標的公司進行任何經營管理、款項收支應取得受讓方書面同意，不得損害標的公
      司和受讓方利益。
      過渡期內，除在本協定簽訂前已向受讓方書面披露以及本協議簽署日起至交割完
      成前已書面征得受讓方同意的情況外，標的公司不得進行分紅或向股東做出其他
      分配。如有分配，各轉讓方應代受讓方託管，並於交割日支付給受讓方。
      經各方協商確定，標的公司在過渡期內的所有者權益變動，收益由受讓方享有，
      虧損由各轉讓方按各自原先持有的標的公司股權比例補足。
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      根據《股權轉讓協定》，自協定簽署日起至交割完成前，標的公司、各轉讓方應共
      同努力，確保標的公司的有序經營，並且不再新增任何其他對外義務。
      自交割日起，標的公司債務已由轉讓方1（江蘇交控）承擔的保證責任由轉讓方1繼
      續承擔。如上述標的公司債務在2026年12月31日後仍存續，則自2027年1月1日起，
      經 債 權 人 同 意 後，轉 讓 方1的 保 證 責 任 由 受 讓 方 承 接；標 的 公 司、轉 讓 方1、受 讓
      方 也 可 以 積 極 尋 求 其 他 可 行 途 徑 使 得 轉 讓 方1的 該 等 保 證 責 任 通 過 其 他 方 式 變 更
      或解除。
      經債權人（均為銀行）同意後，2026年12月31日之後到期的68筆信貸的保證人將由
      江蘇交控轉為本公司。上述68筆貸款截至最後實際可行日期的未清償餘額總計人
      民 幣469,932.5萬 元，當 前 年 利 率2.15%–2.7%，年 利 息 約 為 人 民 幣11,199.41萬 元。
      有關標的公司債務承擔的保證責任詳情請參閱通函內的董事會函件。
      根據股權轉讓協定，江蘇交控、無錫交通及常州交控向                       貴公司作出業績補償承
      諾。業績承諾期為本次交易實施完畢（即標的股權交割完畢）當年及其後連續兩個
      會 計 年 度，即2026年 度、2027年 度、2028年 度。每 個 會 計 年 度 為 自 當 年1月1日 起
      的完整會計年度。
      各轉讓方承諾，蘇錫常南部高速公司在業績承諾期內累計承諾淨利潤不低於人民
      幣61,107.83萬元。累計承諾淨利潤的具體數額以經核准或備案的資產評估報告結
      果為基礎確定，如前述累計承諾淨利潤數額與核准或備案結果不一致，則以實際
      核准或備案結果為基礎進行業績補償。 貴公司在業績承諾期屆滿後120天內聘請
                                – 87 –
                   獨立財務顧問函件
會計師事務所對業績承諾期內標的公司累計實現淨利潤數與累計承諾淨利潤數的
差異情況出具專項報告。如業績承諾期內蘇錫常南部高速公司發生以下事項， 貴
公司有權要求聘請的會計師事務所在專項報告中對實現淨利潤數予以調整，最終
實現淨利潤數以專項報告確認為準：
(1)   非 公 允 定 價：標 的 公 司 與 其 關 聯 方 之 間 的 任 何 業 務 往 來，若 偏 離 了 市 場 公
      允 商 業 價 值，其 額 外 產 生 的 收 入 或 增 加 的 費 用 應 按 與 市 場 公 允 價 值 的 差 額
      予以扣除或調增淨利潤；
(2)   資 產 減 值 與 計 提：標 的 公 司 存 在 對 大 額 信 用 減 值 損 失 或 存 貨 跌 價 計 提 情 形
      時，經核驗認定存在超額計提的，專項報告中將不予調增淨利潤；經核驗認
      定存在計提不足的，專項報告中應予以調減淨利潤；
(3)   收費政策變化導致成本異常增加：此種情形下，由轉讓方1承擔前述異常增
      加的成本，並直接向受讓方等額支付；同時，因成本增加引發損失帶來的標
      的 公 司 利 潤 降 低 未 達 業 績 承 諾 數 額，各 轉 讓 方 根 據 約 定 按 照 比 例 繼 續 向 受
      讓方支付業績補償金。
業績承諾期屆滿後，各方依前述專項報告作為業績承諾的計算依據，一次性計算
業績補償金額。
業績承諾期屆滿後，如標的公司業績承諾期內累計實現淨利潤數低於業績承諾期
內累計承諾淨利潤數的95%（不含95%），各轉讓方應對                   貴公司進行補償。應補償
金額按以下公式計算：
轉讓方1應補償金額=
（截至期末累計承諾淨利潤數－截至期末累計實現淨利潤數）*65%
                           – 88 –
                  獨立財務顧問函件
轉讓方2應補償金額=
（截至期末累計承諾淨利潤數－截至期末累計實現淨利潤數）*22.82%
轉讓方3應補償金額=
（截至期末累計承諾淨利潤數－截至期末累計實現淨利潤數）*12.18%
若 業 績 承 諾 期 內 標 的 公 司 累 計 實 現 淨 利 潤 超 過 累 計 承 諾 淨 利 潤， 貴 公 司 無 義 務
向各轉讓方支付任何額外獎勵。
各轉讓方向受讓方支付的業績補償金額總額，以該轉讓方實際收到受讓方支付的
交易總對價的100%為最高上限。
觸發上述各轉讓方業績補償義務的，各轉讓方應在業績承諾期屆滿後專項報告出
具且   貴公司年度財務報告經股東會審議通過之日起10個工作日內支付。未能依
據上述約定期限完成業績補償支付的轉讓方，應以中國人民銀行授權全國銀行間
同 業 拆 借 中 心 發 佈 的 當 期 一 年 期 貸 款 市 場 報 價 利 率(LPR)為 標 準 向   貴公司支付
延期支付期間利息。
如 果 標 的 公 司 實 際 表 現 未 能 符 合 相 關 保 證， 貴 公 司 將 會 遵 守 香 港 上 市 規 則 第
有關上述業績補償承諾之詳細內容，請參閱通函董事會函件。
吾等參閱通函董事會函、並與             貴公司管理層溝通後知悉，道衡編製之估值報告
為   貴公司額外開展、用以依國際估值標準評估標的股權價值之工作。誠如前文
所述，鑒於股權轉讓代價乃依向國有資產監管機關備案之國資評估報告釐定，因
此，吾等認為江蘇交通控股出具之業績補償承諾同步參考經國資監管部門核准或
備案 之 估 值 結 果 屬 公 平 合 理。此 外，吾 等 認 為 江 蘇 交 通 控 股、無 錫 交 通、常 州交
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                     獨立財務顧問函件
   通控股向     貴公司作出之業績補償承諾，為本次收購項下股東權益提供額外保障；
   倘 若 承 諾 期 累 計 實 現 淨 利 未 達 累 計 承 諾 淨 利 潤 數 的95%（不 含95%）， 貴 集 團 可
   就 差 額 獲 得 補 償。據 此，吾 等 認 為 該 業 績 補 償 承 諾 可 保 障    貴 公 司 權 益，整 體符
   合    貴公司及全體獨立股東之利益。
   根據《股權轉讓協定》的執行所涉及的或與其相關的任何爭議，協議各方應友好協
   商 解 決。如 任 何 爭 議 無 法 在 爭 議 發 生 後 三 十(30)個 工 作 日 內 通 過 協 商 解 決，任 何
   一方有權將爭議向         貴公司所在地人民法院提起訴訟。
   發生以下任一情形的，《股權轉讓協議》可終止：
        或 未 按《股 權 轉 讓 協 議》的 規 定 履 行 其 約 定、承 諾 或 義 務，並 經 其 他 一 方 發
        出 書 面 催 告 後10個 工 作 日 內 未 採 取 有 效 的 補 救 措 施 並 避 免 損 失 擴 大，且 其
        他 一 方 善 意 且 合 理 認 為 前 述 行 為 可 能 導 致 本 協 定 的 目 的 無 法 實 現，其 他 方
        有權以書面通知方式單方終止《股權轉讓協議》；
        本次股權轉讓的完成；或
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                           獨立財務顧問函件
           誠如董事會函件所披露，標的公司為有限責任公司，於2017年3月在中國成立。截
           至最後實際可行日期，蘇錫常南高速公司股東如下：
           股東                                                註冊資本                   股權
                                                         （人民幣元）                      (%)
           江蘇交控                                    5,171,530,000.00                 65.0
           無錫交通                                    1,815,510,000.00                 22.8
           常州交控                                         969,160,000.00              12.2
           誠如董事會信函中披露，下表分別載列按照《中國企業會計準則》編製的截至2024
           年12月31日 和2025年12月31日 止 兩 個 財 政 年 度 以 及 截 至2026年3月31日 止 三 個 月，
           標的公司的經審核財務資訊：
                                            截至12月31日止年度                       截至3個月
                                            （經審計）            （經審計）            （經審計）
           營業收入                       606,425,872.18      820,851,115.87   203,889,021.45
           稅前利潤╱（虧損）                 (212,622,857.83)      70,633,032.12    38,148,245.00
           綜合利潤╱（虧損）                 (212,622,857.83)      70,633,032.12    38,148,245.00
           總資產                     14,131,210,611.30 13,837,546,106.05 13,836,553,088.94
           負債總額                     6,925,220,208.34 6,560,922,670.97 6,521,781,408.86
           淨資產                      7,205,990,402.96 7,276,623,435.08 7,314,771,680.08
                                   – 91 –
                獨立財務顧問函件
誠如上文所述，標的公司2025財年營業收入較2024年增長約35.4%，主要原因為：(i)
自2024年底起，沿江高速半幅封閉維修，車流向蘇錫常南部高速公路分流；(ii)自
標準車流量；(iii) 2024年底通車之宜馬快速路（竺山湖隧道）帶動蘇錫常南部高速
車流上升。
相應地，標的公司業績出現明顯改善，2024年稅前虧損約人民幣2.126億元，2025
年實現稅前利潤約人民幣0.706億元，主要成因已於上文闡述。
截至2026年3月31日，標的公司總資產主要為蘇錫常南部高速收費經營權相關無形
資產。吾等留意到，截至2026年3月31日標的公司總負債主要為用於蘇錫常南部高
速 建 設 及 營 運 之 長 期 借 款。截 至2024年12月31日、2025年12月31日 及2026年3月31
日標的公司淨資產逐步增長，並跟各相應期間的利潤情況走勢基本一致。
交 割 完 成 後，標 的 公 司 將 成為   貴 公 司 全 資 附 屬 公 司，其 財 務 數 據 將 併 入   貴集
團合併財務報表。
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                      獨立財務顧問函件
      如下載列表示蘇錫常西部高速位置及其與其他主要收費公路和高速公路連接的地圖：
                代表蘇錫常南部高速
                代表   貴集團擁有和經營且與蘇錫常南部高速公路緊密相關的
                收費公路
                代表   貴集團預期擁有和經營的收費公路
                代表連結    貴集團擁有和經營的收費公路
      根據通函董事會函件所述，蘇錫常南部高速公路常州至無錫段起於常宜高速公路
      前 黃 樞 紐，穿 越 錫 溧 前 黃 鎮 南 側 有 漕 河 改 線 段、常 漕 公 路、新 長 鐵 路。與 錫 宜高
      速公路交叉，經潘家鎮經常州太湖灣旅遊度假區，經雪堰鎮南部並進入無錫馬山
      境內。向東經無錫太湖隧道至南泉樞紐，與無錫環太湖公路連接。
                             – 93 –
                           獨立財務顧問函件
         蘇錫常南部高速公路包括邀請賢山隧道和太湖隧道兩條隧道。（太湖隧道）。太湖
         隧道是目前中國最長、最寬的水下隧道。蘇錫常南部高速沿線有4個出入口（四個
         入 口（運 村、太 湖 灣、馬 山、軍 嶂）、3個 樞 紐 互 通（前 黃 樞 紐、雪 堰 樞 紐、南 泉 樞
         紐）、1個服務區（太湖灣服務區）。
         蘇 錫 常 南 部 高 速 公 路 於2021年12月30日 建 成 通 車。根 據 江 蘇 省 政 府 於2021年12月
         的批覆》公告，標的公司取得蘇錫常南高速公路經營權，期限25年。如通函董事會
         函件中的披露，收費權期限將於2046年12月29日屆滿。
         蘇錫常南部高速公司將其日常經營管理事務（不包括服務區及加油站）委託給                               貴
         公 司，將 服 務 區 委 託 給 長 江商 能 公 司 管 理，將 服 務 區 加 油 站 出 租 給     貴公司。有
         關蘇錫常南部高速公路的進一步資料，請參閱通函董事會函件一節披露。
     如通函董事會函件中的討論，收購利於                貴公司擴充優質路產儲備，通過統籌運營釋放
     路網協同效應，增強主業經營韌性、改善盈利回報。
     吾 等 已 與 管 理 層 討 論 並 了 解 到，收 購 的 主 要 好 處 之 一 是 蘇 錫 常 南 部 高 速 屬 一 項 已 投 入
     營運之路橋資產，並於2025全年度實現盈利，因此收購預計將對                        貴公司的經營規模及
     盈 利 狀 況 產 生 直 接 的 正 面 影 響。本 次 收 購 亦 符 合   貴公司持續透過優質路橋資產補充
     核 心 收 費 公 路 業 務 之 戰 略 方 向。從 資 產 協 同 角 度 而 言，蘇 錫 常 南 部 高 速 地 處 蘇 錫 常 核
     心片區，在蘇南區域地理位置、車流量及流向、服務覆蓋範圍方面，均與                             貴公司現有
     路橋資產具高度關聯性。蘇錫常南部位處的江蘇南部，屬國內經濟、社會及文化發展最
     具 活 力 的 區 域 之 一，東 西 向 交 通 需 求 持 續 維 持 高 位。疊 加 後 期 錫 宜 高 速 北 段 改 擴 建 施
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                      獨立財務顧問函件
工、甯常高速金壇至武進段新建、竺山湖隧道限貨政策解禁等利好因素，蘇錫常南部高
速 未 來 增 量 空 間 明 顯。誠 如 通 函 內 董 事 會 函 件 所 披 露，蘇 錫 常 南 部 高 速 公 司 有 望 持 續
保持盈利，持續為        貴公司貢獻利潤。
此外，誠如通函內董事會函件所披露，蘇錫常南部高速已由                      貴公司及其子公司長江商
能公司受託經營，在收費、養護、管理等方面具備融合基礎，股權整合條件成熟。從協
同效應角度，將已運營的優質存量路橋資產納入上市平台，有助於                         貴公司擴充長期路
產儲備，增強主業資產基礎，提升可持續發展能力。鑑於                      貴公司對蘇錫常南部高速的
熟 悉 程 度，吾 等 同 意 管 理 層 的 意 見，認 為 其 將 能 夠 有 效 地 將 蘇 錫 常 南 部 高 速 與 集 團 現
有網絡整合，且       貴公司亦是蘇南地區主要路網運營商之一收購完成後， 貴公司將合
理地能夠更快產生綜效，進一步發揮規模經濟效應。
因此，吾等同意       貴公司的看法，認為收購事項不僅能夠擴大                貴公司的業務覆蓋範圍，
優化公路資源配置，而且能夠實現路網的協同營運和管理。借助上市公司的地位，進一
步降低融資成本，提高獲利能力，有效提升滬寧高速公路的通行能力，優化全省路網綜
合營運效益。這將鞏固         貴公司作為蘇南路網營運商的優勢地位。
誠 如 董 事 會 函 件 進 一 步 披 露，儘 管 蘇 錫 常 南 部 高 速 營 運 時 間 相 對 較 短，但 該 項 目 增 長
勢頭強勁，並於2025年扭轉過往年度虧損局面實現盈利。吾等已審閱截至2025年12月31
日 止 年 度 之 經 審 計 財 務 報 表，留 意 到2025財 年 稅 前 利 潤 約 人 民 幣7,060萬 元，對 比2024
財年稅前虧損約人民幣2億1,260萬元，反映蘇錫常南部高速表現強勁增長。此外，2025
財年營業收入約人民幣8億2,090萬元。2026年第一季度，該項目實現營業收入約人民幣
衡 之 估 值 報 告，以 及 業 績 補 償 承 諾 安 排，預 計 蘇 錫 常 南 部 高 速 未 來 數 年 財 務 表 現 將 維
持利潤穩定增長。因此，於營運相對早期階段收購標的公司，使                        貴公司可於標的公司
的車流量快速增長周期內享有更長時間的收費經營權。
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                      獨立財務顧問函件
吾等留意到，標的公司作為單一路產公司，及根據吾等與管理層瞭解到，其在所處蘇南
路網中綜合收費標準偏高（高於人民幣1元╱車公里），其獨立運營的效益不夠突出。但
若將其納入     貴公司路網體系後，其戰略價值可在周邊路網改擴建週期中得以充分釋放。
誠 如 通 函 內 董 事 會 函 件 所 披 露，在 常 州 以 西 地 區 與 上 海 之 間 的 出 行 中，沿 江 高 速 主 要
服 務 於 上 海 西 北 方 向 的 出 行，滬 甯 高 速 與 蘇 錫 常 南 部 高 速 主 要 服 務 於 上 海 主 城 區 方 向
的出行。 貴公司計劃日後啟動滬寧高速江蘇段（貴公司路橋基建資產組合之核心資產）
及 周 邊 路 網 未 來 的 改 擴 建 安 排，施 工 期 間 可 能 對 核 心 路 段 的 流 量、收 費 及 通 行 效 率 造
成階段性衝擊。根據管理層表示，鑒於通行目的地存在上述差異，貴公司預期蘇錫常南
部 高 速 將 會 成 為 滬 寧 高 速 改 擴 建 期 間 溢 出 車 流 的 主 要 承 接 通 道，這 有 助 於 減 輕 核 心 路
段施工對     貴公司收入及利潤的不利影響，進而增強                 貴公司的營運穩定性及抗風險能
力。就此方面，吾等亦另行審閱交通顧問出具之報告，報告指出滬寧高速公路是常州、
無錫、蘇州中心城市之間唯一的高速公路。蘇錫常南部高速是與滬寧高速平行，具有受
益 於 滬 寧 高 速 分 流 車 流 量 的 優 勢，可 作 為 三 市 之 間 的 輔 助 城 際 通 道。吾 等 已 審 閱 交 通
報 告，知 悉 蘇 錫 常 南 部 高 速 周 邊 部 分 高 速 公 路 路 網 未 來 十 年 將 密 集 開 展 改 擴 建 工 程。
與蘇錫常南部高速平行的滬寧高速於2028-2031年進行改擴建，預計該階段將有大量車
流 分 流 至 蘇 錫 常 南 部 高 速。故 此，據 此 預 測，2028年 至2031年 期 間 車 流 量 增 幅 將 超 過
部高速車流量帶來正面影響，帶動2036-2037年期間車流量取得約7.5%的增長。
除上述內容外，吾等亦從交通報告中留意到，蘇錫常南部高速與環太湖高速、錫宜高速、
滬 寧 高 速 共 同 構 成 了 無 錫 市 區 的 高 速 公 路 環 線，蘇 錫 常 南 部 高 速 是 南 環 的 組 成 部 分，
無錫市南部地區（特別是太湖新城和馬山片區）通過蘇錫常南部高速可實現對外快速出行；
此外，蘇錫常南部高速緊鄰太湖，亦能有效實現服務太湖景區旅遊交通的集疏運功能。
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                           獨立財務顧問函件
     綜上所述，尤其考慮本次收購預期可帶來之協同效應，吾等同意管理層的觀點，該收購
     交易符合     貴集團一般業務及長期發展戰略。
     依 國 家 統 計 局 發 佈 統 計 數 據，根 據2025年 中 國 統 計 年 鑒 江 蘇 常 住 人 口 位 列 全 國 第 四；
     誠如2025年年報披露， 貴集團經營區域位於中國經濟最具活力的長江三角洲地區。 貴
     集團所擁有或參股路橋專案是連接江蘇省東西及南北陸路交通大走廊，區域經濟活躍，
     交通繁忙。 貴集團核心資產滬甯高速公路江蘇段連接上海、蘇州、無錫、常州、鎮江、
     南京6個大中城市，是國內最繁忙的高速公路之一。
     江蘇省地理位置優越，靠近上海等經濟中心，將受益於該地區有利的經濟活動。此外，
     江 蘇 省 還 受 益 於 其 鼓 勵 經 濟 增 長 和 投 資 的 政 策，例 如 根 據 中 華 人 民 共 和 國 國 務 院 發 佈
     的《國務院關於同意新設6個貿易試驗區的批覆》設立中國（江蘇）自由貿易區，預計將有
     利 於 運 輸 需 求，包 括 附 近 地 區 的 交 通 量。於2024年7月25日，交 通 運 輸 部 與 財 政 部 正 式
     公 佈 了 首 批 公 路 水 路 交 通 運 輸 基 礎 設 施 數 位 轉 型 升 級 示 範 區 域 名 單，江 蘇 省 作 為 八 個
     示範區域之一成功入選。
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                        獨立財務顧問函件
蘇錫常南部高速是標的公司為回應國家發展改革委和交通運輸部確定的支撐「三大戰略」
政策，支持江蘇省工作而承建的專案。參考蘇錫常南部高速的地利位置及交通量，對蘇
錫常南部高速路網分析如下：
(i)     蘇錫常南部高速是滬甯高速公路的平行分流線。在江蘇高速公路網規劃中，滬寧
        高 速 規 劃 為 南 京 的 第 五 條 放射 線，寧 常 二 通 道、常 宜 高 速、蘇 錫 常 南 部 高 速、蘇
        錫高速、蘇州西南繞城高速及蘇滬高速規劃為第六條放射線，兩條通道連接節點
        基本一致。蘇錫常南部高速在路網中主要分流滬寧高速北京、安徽等地去往上海
        方向的流量。
(ii)    蘇錫常之間的城際通道。滬寧高速原先是常州、無錫、蘇州中心城市之間唯一的
        高速通道，蘇錫常南部高速建成後可作為三市間的輔助城際通道。同時，滬寧高
        速整體位於三個城市北側，三個城市南側聯繫利用滬寧高速均有一定程度的繞行，
        而蘇錫常南部高速提供更為直接便捷的路線。蘇錫常南部高速與滬寧高速共同構
        成了蘇州、蕪湖、常州中心城區間一南一北兩條城際交通軸線。
(iii)   無錫市南部對外聯繫的快速通道。蘇錫常南部高速與環太湖高速、錫宜高速、滬
        寧高速共同構成了無錫市區的高速公路環線，蘇錫常南部高速是南環的組成部分，
        無錫市南部地區（特別是太湖新城和馬山片區）通過蘇錫常南部高速可實現對外快
        速出行；此外，蘇錫常南部高速緊鄰太湖，亦能有效實現服務太湖景區旅遊交通
        的集疏運功能。
經考慮支持江蘇省及蘇錫常南部高速連接╱附近地區未來發展的各種有利國家政策後，
吾等同意管理層的觀點，簽訂股權轉讓協議的理由為公平合理。
                               – 98 –
                             獨立財務顧問函件
           在評估江蘇緯信的專業性和獨立性時，吾等(i)審閱了江蘇緯信就本收購的委聘合同；
           及(ii)與江蘇緯信進行訪談，討論（其中包括）其在交通諮詢項目（包括交通量及通
           行費收入預測）方面的經驗，以及與                   貴集團及轉讓方的關係。
           據吾等與交通顧問的溝通了解，江蘇緯信擁有超過30年的交通顧問經驗。方楷先
           生（「方先生」）為中國高級工程師、註冊諮詢工程師（投資）、江蘇省註冊諮詢專家。
           方先生現為江蘇緯信交通顧問團隊負責人並負責本次交通報告，在中國道路基礎
           設施項目可行性研究、交通流量預測等方面擁有逾20年經驗。方先生曾獨立或共
           同完成多家A股及╱或A加H股上市公司的專案。江蘇緯信已在中國完成了100餘個
           交通諮詢項目。江蘇緯信為獨立於                貴集團及賣方的第三方。吾等也審閱了聘用
           條款，包括彼等的工作範圍，吾等認為彼等的工作範圍是適當的。
           吾等已與江蘇緯信審閱並討論了交通報告中所載的預測蘇錫常南部高速公路車流
           量、通行費收入和運營維護成本所採用的方法、基礎和假設。
           吾 等 注 意 到，江 蘇 緯 信(i)收 集 了（包 括）無 錫 市、蘇 州 市、常 州 市、南 京 市、鎮 江
           市、蘇 中 地 區、蘇 北 地 區、浙 江 省 上 海 市 的 歷 史 和 預 測 經 濟 數 據，安 徽 省、山 東
           省為蘇錫常南高速公路週邊重點週邊地區；(ii)蘇錫常南部高速歷史及預測交通數
           據、格 局 及 通 行 費 收 入 數 據，(iii)查 閱 監 理 機 關 公 佈 的 江 蘇 省 相 關 政 策 及 通 行 費
           費率，包括《江蘇省省道公路網規劃（2021–2035年）》及《江蘇省「十五五」綜合交通
           運 輸 體 系 發 展 規 劃》；(iv)分 析 上 述(i)、(ii)和(iii)的 數 據，估 算 了 蘇 錫 常 南 高 速 的
           車 流 量 和 通 行 費 收 入，並 預 測 了2026年 至2046年（蘇 錫 常 南 部 高 速 的 經 營 權 南 部
           高速公路到期）蘇錫常南部高速的運營和維護成本預測。
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                 獨立財務顧問函件
根 據 交 通 報 告 以 及 吾 等 與 江 蘇 緯 信 討 論 後，預 計 日 均 車 流 量 年 均 複 合 增 長 率 約
為5.2%。預 計2028年、2029年、2030年 及2037年 車 流 量 按 年 分 別 上 升 約16.3%、
及連接蘇錫常南部高速的蘇錫太湖通道預計2036年底通車，將對蘇錫常南部高速
車流量產生正面作用。惟滬寧高速改擴建工程於2032年完工並恢復通車後，預計
部 分 車 流 將 回 流 至 滬 寧 高 速，因 此2032年 車 流 量 相 較2031年 預 計 下 跌 約5.9%。除
上述情況外，目前尚無其他重大道路工程和因素對蘇錫常南部高速的車流量和通
行量產生較大影響。考慮到國內生產總值與車輛購買量及車流量均呈正相關關係，
彼等認為預測的交通量增長將與相關地區的國內生產總值成長預測的趨勢基本上
一致。
在評估交通報告所假設2026年至2046年約5.2%之上述年均增長率是否屬公平及合
理時，吾 等 已 審 閱 蘇 錫 常 南部 高 速 自2021年12月 通 車 以 來 之 歷 史 交 通 數 據，並留
意 到2022年 至2025年 期 間 車 流 量（標 準 流 量）之 歷 史 年 均 增 長 率 約 為38.4%，當 中
最近一個年度即2025年之車流量歷史年度增長率約為40.2%。此外，如前文所述，
江蘇省2015年至2024年地區生產總值年均增長約19.9%。因此，經考慮蘇錫常南部
高速之過往進展，以及亦將影響收費道路使用情況之江蘇省顯著經濟增長，吾等
認為交通報告所假設2026年至2046年約5.2%之年均增長率並非不合理及亦非過高。
在估算營運和維護成本時，江蘇緯信考慮了蘇錫常南部高速的歷史運營和維護成
本、維護工程的單位成本、蘇錫常南部高速的當前路況和維護計劃等因素。經審
閱交通報告及與江蘇緯信討論後，吾等理解到總成本主要與車流量相關，而有關
成 本 預 期 於2026年 至2046年 期 間 按 約5.0%之 年 均 增 長 率 增 長。在 此 背 景 下，鑒 於
車流量預期於2026年至2046年期間按約5.2%之年均增長率增長，吾等認為交通報
告就2026年至2046年期間成本所假設約5.0%之相應年均增長率並非不合理。
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        此外，江蘇緯信已向吾等確認，所採用的方法、基礎及假設為交通量及通行費收
        入預測的常用方法、基礎及假設，且交通報告乃按照符合市場慣例。考慮到上述
        情況，並且吾等沒有註意到任何情況會導致吾等對交通報告所採用的方法和所使
        用的基礎的公平性和合理性產生懷疑，吾等認為所採用的方法，其中所述的基礎
        和假設符合市場慣例，交通報告為道衡編製評估報告提供了合理的基礎。
        考慮到上述情況，並基於吾等沒有注意到任何情況會使吾等懷疑交通報告的合理
        性，吾等認為報告所採用的方法、基礎和假設與市場慣例一致。
     貴公司聘請道衡擔任獨立評估師對標的公司100%股權的市場價值進行評估。如估值報
     告所述，標的公司於2025年12月31日（「評估日期」）的市值為人民幣7,360,000,000元（「評
     估值」）。基於評估值，標的公司的轉讓對價折讓約0.25%。
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      在評估道衡的專業知識和獨立性時，吾等(i)審閱了    貴公司與道衡之間的聘書；(ii)
      與道衡進行訪談，討論（其中包括）其在收費公路估值方面的經驗以及與       貴集團、
      江蘇交控、無錫交通及常州交控的關係。據此，吾等瞭解到道衡(i)是一家成熟的
      評估公司，在進行評估方面擁有豐富的經驗，並且過去曾進行過各種收費公路評
      估項目；(ii)獨立於   貴集團、江蘇交控、無錫交通及常州交控的協力廠商。此外，
      在審查其聘用條款（包括工作範圍）後，吾等認為其工作範圍是適當的。
      吾等已審閱了道衡估值報告中所述的估值方法，獲悉彼等在評估標的公司的市場
      價值時考慮了成本法、收益法和市場法，並選擇收益法作為主要方法確定標的公
      司的企業價值。
      正如估值報告中所述，儘管成本法根據複製或更換財產的成本減去物理損壞以及
      功能和經濟陳舊造成的折舊確定了價值，但如果存在且可衡量，則該方法可能被
      認為是最一致可靠的指標然而，成本法一般不被認為適用於持續經營企業的估值，
      因為它不能捕捉企業未來的獲利潛力。此外，儘管市場法考慮了類似資產最近支
      付的價格，但對所示市場價格進行了調整，以反映被評估資產相對於可比較市場
      的狀況和效用，並且存在已建立的二手市場的資產可以通過以下方式進行評估：
      然而，道衡認為，其為應用可比公司方法而尋找上市公司後，並無公司被認定與
      目標公司在所有重大方面均相似。
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                 獨立財務顧問函件
      因此，採用收入法是因為它是將所有權的預期定期收益轉化為價值指標，並基於
      以下原則：知情買家為財產支付的金額不會超過財產現值的金額。來自具有類似
      風險的相同或同等財產的預期未來收益或收入。吾等進一步注意到，道衡還選擇
      依靠收入法作為確定標的公司企業價值的主要方法，因為交通顧問被認為擁有相
      關行業專業知識以及估算收入和運營費用的經驗以證實預測。如估值報告進一步
      所述，收益法被認為是收費公路公司估值中一種適當且常用的估值方法，因為它
      反映了專案的具體特徵，包括發展階段、特許經營期和地理位置，以及收費公路
      的長期經濟效益。
      鑑於這種方法通常用於對具有收入的資產，本次估值出自於管理層確認並主要由
      交通報告證實的現金流量預測，公司審計師和財務顧問對估值報告中包含的盈利
      預測出具的安慰函件，以及如下節討論並說明評估師採用收益法的原因以及基礎
      和假設的用於在對標的公司進行估值時的考慮，吾等認為在得出評估價值時所選
      擇的估值方法符合市場慣例。
      根據吾等與道衡的討論，在現金流量折現法下，投資的當前價值是以預期收到的
      未來經濟利益為前提的，例如定期收入、成本節省或銷售收益。價值指標是透過
      將未來淨現金流量折現為現值而得出的，折現率既反映了市場當前的回報要求，
      也反映了特定投資固有的風險。由於標的公司是為收費公路項目而設立的，其資
      本結構將因債務償還或額外借款而發生變化。在這方面，吾等理解使用調整後現
      值（「APV」）方法是為了排除特許期內資本結構變化造成的扭曲。APV法被認為更
      為合適，因為與單獨考慮槓桿效應現值的淨現值（「NPV」）法相比，APV法將融資
      性現金流量和非融資性現金流量分開並分別進行折現，因此，APV被認為是對高
      槓桿和動態資本結構的公司進行估值的更合適的估值方法。APV方法能夠單獨且
      明確地解釋融資現金流的影響，例如稅盾。道衡指出，本評估採用APV法是因為(1)
      標的公司截至評估日槓桿率較高，以及(2)管理層預測標的公司將在整個預測期內
                      – 103 –
                 獨立財務顧問函件
償還未償還貸款並達到零債務到2042年股權比率（即動態資本結構）。此外，參考
吾等與道衡的討論和理解，作為標的公司估值的一部分，採用APV法以假定全股
權融資為基本價值的收益率（「基本價值」）。然後，基本價值加上稅盾效應的現值
並減去未償債務總額，即可得出股權。
根據道衡對吾等的告知，標的公司的年度淨現金流量已折現至現值，且該折現率
基於根據APV計算的無槓桿權益成本方法。此外，評估值的無槓桿股權成本是透
過應用資本資產定價模型（「CAPM」）得出的，這是估計股權所需回報率最常用的
方法。CAPM指出，股權成本是無風險利率加上系統風險衡量標準（「Beta」）乘以
股權市場溢價的線性函數。於計算CAPM的Beta時，吾等留意到其值是參考（其中
包 括）中 國 收 費 公 路 產 業 七 家 指 導 公 司 確 定 的。據 吾 等 了 解，指 引 公 司 的 選 擇 依
據是(1)在香港上市、交易歷史超過五年、主要經營地點在中國的公眾公司；(ii)主
要從事收費公路建設和經營的公司。就此方面，吾等已對該等可資比較公司進行
獨立審閱，並留意到該等香港上市公司之主要業務與標的公司處於同一行業，其
吾等認為此等評選標準公平合理。
此外，吾等與道衡進一步討論了估值報告中採用的具體假設和一般假設，並注意
到(i)具體假設主要與依賴江蘇緯信在交通報告中所載的預測和假設有關：以及管
理層提供並確認的貸款償還時間表和交易細節，以及因缺乏適銷性而產生的折扣，
相當於標的公司總業務價值的5%（用Black Scholes期權定價法估出），以反映因缺
乏適銷性而適用的折扣對標的公司股權價值的影響；(ii)一般假設是企業估值時採
用的常見假設，包括但不限於企業經營所在國家或地區現有的政治、法律、技術、
稅收、財政或經濟狀況不發生重大變化。就此方面，吾等亦就聯交所上市公司所
刊發、市場上涉及收購收費公路之類似交易的通函進行獨立研究，並留意到估值
報告內的主要基準及假設（包括但不限於參考相關交通報告作出的假設以及上文
所 述 的 一 般 假 設）屬 常 見，且 符 合 類 似 交 易 之 市 場 慣 例。吾 等 不 知 道 有 任 何 重 大
事實可能導致吾等懷疑估值所採用的主要基礎或假設。
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                獨立財務顧問函件
此外，參照通函附錄二及三，吾等留意到畢馬威華振會計師事務所已就估值報告
所依據之貼現未來現金流量之算術計算提供確認，而中信建投（國際）融資有限公
司亦確認，貼現未來現金流量乃董事經適當及審慎查詢後編製。基於上述情況，
吾等並不知悉任何重大事實會令吾等對估值所採納之主要基準或假設存疑。
作為獨立程序以核對道衡採用收益法得出之估值，吾等已獨立進行可比公司分析，
篩選出11家公司（「可比公司」）。該等公司於香港上市，主要在中國內地從事高速
公路建設、營運、保養及╱或管理業務，且相關業務收入佔其總收入50%或以上。
鑑於標的公司主要於中國內地經營同類業務，吾等認為該等可比公司用作比較基
礎屬公允且具代表性。此外，吾等認為市盈率（「市盈率」）於本次估值中並非合適
方 法，蓋 因 標 的 公 司 自2025財 年 方 轉 虧 為 盈，現 仍 處 於 高 速 增 長 階 段，故 此 市 盈
率相較市場基準或未能真實反映其內在價值。惟根據向公司了解之情況，並審閱
標的公司財務資料，考慮到蘇錫常南部高速已竣工並穩定營運數年，採用市賬率
（「市賬率」）作為通用財務分析工具評估淨資產龐大且經營穩定的企業，會更為恰當。
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下表載列各可比公司之詳情及其各自的市賬率：
                                                     歸屬於母公司
公司名稱           股份代號                         市值         股東之權益            市賬率
                                   （港元）
                                      （附註1）               （港元）         （附註2）
四川成渝高速公路股份     107.HK╱601107.SH    19,541,087,658   23,514,297,300        0.8
 有限公司
深圳國際控股有限公司     152.HK              12,843,584,457   35,514,420,000        0.4
江蘇寧滬高速公路股份     177.HK╱600377.SH    68,969,021,154   48,603,042,272        1.4
 有限公司
中國資源交通集團有限公司   269.HK                106,440,932    (12,828,918,960)     N/A
深圳高速公路集團股份     548.HK╱600548.SH    21,760,072,015   31,611,956,771        0.7
 有限公司
浙江滬杭甬高速公路股份    576.HK              35,624,876,388   60,169,902,390        0.6
 有限公司
深圳投控灣區發展有限公司   737.HK               6,430,162,246    5,985,448,560        1.1
安徽皖通高速公路股份     995.HK╱600012.SH    29,231,011,046   14,768,436,150        2.0
 有限公司
越秀交通基建有限公司     1052.HK              5,613,459,500   14,262,560,910        0.4
齊魯高速公路股份有限公司   1576.HK              3,410,000,000    7,223,571,810        0.5
成都高速公路股份有限公司   1785.HK              3,279,081,960    6,117,079,037        0.5
                                                              最高          2.0
                                                              最低          0.4
                                                              平均          0.8
                         – 106 –
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標的公司
（根據代價）            8,589,473,100    8,558,282,866          1.0
                 （相等於人民幣約          （相等於人民幣約
（根據估值）            8,611,200,000    8,558,282,866          1.0
                 （相等於人民幣約          （相等於人民幣約
資料來源：彭博、聯交所網站以及各可比公司最新刊發之財務報告
附註：
     東之權益，以及其於最後實際可行日期各自之市值計算。
如 上 表 所 示，可 比 公 司 之 市 賬 率 約 介 乎0.4倍 至2.0倍，平 均 約 為0.8倍。標 的 公 司
之市賬率約為1.0倍（分別按估值及代價計算），處於上述區間之內，並貼近可比公
司之平均市賬率。值得一提的是，標的公司之市賬率亦遠低於另一家與標的公司
於同一省份開展主要業務的公司。
經綜合考慮上述各項因素，吾等認為道衡於估值報告所載之估值，可作為評估代
價是否公允合理的有效基準。尤其基於以下理由：(i)本次收購符合                     貴集團於江
蘇省發展收費公路業務之整體業務規劃，蘇錫常南高速公路預期可補充                        貴集團
現有核心高速公路網絡，有助拓寬公路版圖，鞏固於江蘇省之行業地位；及(ii)約
人民幣7,341,430,000元之代價與標的公司之淨資產水平相若，並較估值存在折讓。
因此吾等認為就獨立股東而言代價屬公允合理。
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           收 購 完 成 後，標 的 公 司 將 成 為     貴 公 司 的 全 資 附 屬 公 司，其 資 產 及 負 債 將 並
           入   貴 集 團 帳 目。根 據   貴 公 司 提 供 的 資 料 及 如 通 函 中 董 事 會 信 函 中 披 露，假設
           收購於2025年12月31日完成，預計歸屬於股東的淨資產將減少約1.6%。
           收 購 完 成 後，標 的 公 司 將 成 為   貴 公 司 的 全 資 附 屬 公 司，其 財 務 表 現 將 併 入   貴
           公司賬目。誠如董事會函件所論述，標的公司2025財年淨利潤約人民幣70.6百萬元，
           相 較2024年 同 期 淨 虧 損 約 人 民 幣212.6百 萬 元，業 績 實 現 大 幅 改 善。 貴 公 司 預 計
           此次收購可在未來繼續獲取收益和在未來成為                  貴公司的利潤增長點。
           根 據2025年 年 報，截 至2025年12月31日， 貴 集 團 的 資 產 負 債 比 率（以 總 負 債 除 以
           總資產計算）為42.96%。根據管理層提供的財務信息，假設收購於2025年12月31日
           完成，並考慮(i)蘇錫常南高速公司於截至2025年12月31日的財務狀況（包括其借款、
           租 賃 負 債、現 金 和 總 權 益）；及(ii)應 付 轉 讓 對 價 後，預 計    貴集團的資產負債比
           率將增至約50.71%。
           根 據 管 理 層 提 供 的 財 務 信 息，假 設 收 購 於2025年12月31日 完 成，並 考 慮 到(i)蘇 錫
           常南高速公司截至2025年12月31日的淨流動負債狀況；及(ii)本收購應付的轉讓對
           價，預計本次收購後        貴集團流動負債淨值將增加約人民幣3.76億元。
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          根 據 董 事 會 函 件，轉 讓 對 價 人 民 幣7,341,430,000元 預 計 將 透 過 銀 行 貸 款 及   貴集
          團 內 部 資 源 支 付。截 至2025年12月31日， 貴 集 團 擁 有 約 人 民 幣100億 元 從 中 國 持
          牌銀 行 取 得 的 現 有 貸 款 融 資 額 度，可 用 於 支 付 部 分 轉 讓 對 價。此 外，根 據        貴集
          團 年 報，截 至2024年12月31日 及2025年12月31日 止 年 度， 貴 集 團 穩 定 地 產 生 經 營
          現金流入淨額分別約為人民幣63億元及人民幣68億元。截至2025年12月31日， 貴
          集團擁有超過人民幣24.5億元的內部資源，包括合併貨幣資金約為人民幣6.113億
          元及結構性存款、短期股票投資及基金投資等合計約為人民幣18.41億元。考慮到
          上述情況特別是，剩50%的對價款項將於2027年9月29日之前支付，董事們預期對
          價的結算不會對        貴集團的營運資金產生重大不利影響。
          獨立股東應注意，以上討論僅供說明之用，未必代表                       貴集團未來因收購而產生
          的實際財務狀況及表現。
      收費公路的運作可能會因各種事件（例如嚴重交通事故、自然災害和其他不可預見的情況）
      而受到不利影響或中斷。交通流量對城市規劃、省市交通網絡、交通監管、車輛牌照和
      登記等政府政策的變化很敏感。
      交 通 報 告 是 根 據 某 些 基 礎 和 假 設 而 編 製 的，並 使 用 交 通 顧 問 認 為 適 當 的 分 析 方 法 和 模
      型來編製。然而，應該指出的是，交通量和通行費收入可能受到多種因素的影響，包括
      替代高速公路的品質和鄰近地區、車輛數量、汽油價格、天氣條件、環境法規、稅收、
      政治、法律或經濟狀況。
                                    – 109 –
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討論
考慮到上述主要因素和原因，包括：
(i)     詳見「5.上文所述收購事項的理由及裨益」，考慮到蘇錫常南部高速的覆蓋範圍及位置，
        蘇錫常南部高速預計將成為            貴集團現有主要高速公路網絡的補充，有利於擴大                     貴集
        團的公路網絡，增強         貴集團的綜合實力。在江蘇省同業的地位；
(ii)    收購事項符合       貴集團發展江蘇收費公路業務的整體業務規劃；
(iii)   如上文「8.估值報告」中，轉讓對價約為人民幣7,341,430,000元，較評估價值折讓；
(iv)    如 上 文「 3.9業 績 補 償 承 諾」中，江 蘇 交 控、無 錫 交 通 及 常 州 交 控 作 出 的 業 績 補 償 承 諾
        對   貴 公 司 屬 有 利，並 為 股 東 根 據 收 購 的 利 益 在 若 未 能 基 本 實 現 該 等 預 計 淨 利 潤 時 提
        供額外保障；及
(v)     詳見「9.收購的財務影響」，緊隨完成後預計收購不會對                   貴集團產生重大不利財務影響，
吾等認為，收購之條款屬公平合理，並符合貴公司之整體利益。
                                      – 110 –
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意見及推薦建議
考慮到上述主要因素和理由，吾等認為，雖然收購並非       貴集團的日常業務，但股權轉讓協
議的條款是    貴集團按正常商業條款訂立，就獨立股東而言屬公平合理。並符合       貴公司及
股東的整體利益。因此，吾等建議獨立董事委員會建議獨立股東投票贊成將於臨時股東大會
上提呈的批准股權轉讓協議的決議案。
                      此致
獨立董事委員會      台照
                                       為及代表
                                    新百利融資有限公司
                                       董事
                                       譚思嘉
                                        謹啟
譚思嘉女士為證券及期貨事務監察委員會註冊的持牌人，並為新百利的負責人員，根據《證
券及期貨條例》可從事第6類（就機構融資提供意見）受規管活動，在企業融資行業擁有逾20年
經驗。
                     – 111 –
附錄一                                          估值報告
以下為本公司估值顧問道衡諮詢（深圳）有限公司北京分公司之估值報告全文，以供載入本通
函。本附錄僅為中文翻譯，正式報告請參閱本通函英文版附錄一所載報告。
董事會
江蘇寧滬高速公路股份有限公司
江蘇南京仙林大道6號
                                        參考編號：E070993C
尊敬的   閣下：
         江蘇蘇錫常南部高速公路有限公司100%股權市場價值估值報告
根據江蘇寧滬高速公路股份有限公司（下稱「寧滬高速」、「貴公司」或「客戶」）和道衡咨詢（深圳）
有限公司（下稱「道衡」）於2026年6月11日簽訂的估值約定書的服務條款、條件及目的，我們對
江蘇蘇錫常南部高速公路有限公司（下稱「蘇錫常南部高速」或「目標公司」）100%股權的市場
價值進行了分析（下稱「估值」），估值基準日為2025年12月31日（下稱「估值基準日」）。我們理
解   貴公司擬收購目標公司100.0%股權（下稱「交易」），是次估值基於   貴公司及目標公司管
理層（統稱為「管理層」）提供的相關假設及資料。
本信函明確了被估值資產，描述工作範圍，闡明價值基礎，詳述關鍵輸入信息和假設，解釋
所用估值方法並提供估值結果。我們遵照國際估值準則（「IVS」）的要求準備估值報告。本函
所載的探討深度是針對客戶的需要和下文所述的既定用途。相關支持性文件已保留在我們的
工作檔案中。
我們理解，經我們同意後，寧滬高速將根據香港聯合交易所有限公司（下稱「聯交所」）證券上
市規則之規定向其股東和聯交所批露本函。第三方無權以本函為決策依據，任何第三方收到
或持有本函均不應產生任何明示或隱含的第三方受益權利。
                       – I-1 –
附錄一                                  估值報告
估值目的
客戶擬收購蘇錫常南部高速100.0%的股權。經客戶批准及估值約定書所訂明，在形成目標公
司股權交易市場價值的意見時，我們依賴管理層提供的運營及財務資料的完整性及準確性。
若任何該類假設或事實出現變動，我們的市場價值的結論則會出現不同結果。
本次估值的既定用途是協助寧滬高速估值目標交易及相應交易價格。最終交易（如發生）及相
應交易價格應為交易各方磋商的結果。而釐定目標公司股權交易價格的責任在於   貴公司。
我們的分析結果不應釋為公平意見、償付能力意見或投資建議。我們的估值報告除既定用途
之外，不應用作其他用途，亦不應由第三方使用。該等第三方應對財務預測和相關假設自行
調查和獨立評定。
估值標準及估值基準
本次估值基於持續經營期限內的假設和市場價值的標準。國際評估準則中，市場價值指資產
或負債經過充分合理的市場推介後，於估值基準日，在自願買方與自願賣方之間公平獨立交
易下可交換的估計金額；交易雙方均充分知情、審慎行事，且不存在任何強迫交易情形。
我們關於價值的觀點基於持續經營假設，該假設反映買方及賣方擬將業務及相關資產作為現
有及預測業務的一部分保留的條件。
企業價值在估值中定義為投入資本總額，即等於計息債務、股東貸款及股東權益之總和。或者，
企業價值等於持續經營的全部有形資產（建築物、機器和設備）、長期投資、營運資金淨額及
無形資產總和。股權價值等於企業價值減計息債務。
                    – I-2 –
附錄一                                       估值報告
交通顧問報告
江蘇緯信工程咨詢有限公司（下稱「交通顧問」）出具了關於目標公司收入和費用預測的交通顧
問報告。交通顧問報告提供了目標公司2026年至2046年的預計收入及運營費用。交通顧問曾
參加中國不同省份的幾個國家道路交通項目，包括上市公司的項目，並被聘為本次估值的交
通顧問。我們已與交通顧問進行討論，以理解交通顧問報告的假設、方法及結論。我們依據
交通顧問提供的收入和費用預測來形成我們估值意見。
公司背景
目標公司是一家於2017年3月14日根據中國法律成立的公司，且為江蘇交通控股有限公司的子
公司。目標公司主要從事投資建設、經營和管理蘇錫常南部高速公路（下稱「目標公路項目」）。
蘇錫常南部高速公路起自常宜高速前黃樞紐，經常州市前黃鎮，下穿邀賢山後進入無錫馬山
境內。在無錫境內向東通過太湖隧道，終點在南泉樞紐，與無錫環太湖高速公路相接。蘇錫
常南部高速公路全線里程43.9千米，其中無錫部分22.43千米，常州部分21.47千米。
蘇錫常南部高速公路於2021年12月30日正式開通。根據2021年12月16日江蘇省政府印發的《省
政府關於同意蘇錫常南部高速公路常州至無錫段開徵車輛通行費的批覆》
                               （蘇政復(2021)61號），
蘇錫常南部高速公路為經營性收費公路，於建成且符合通車條件之日起開徵車輛通行費，收
費期限25年，經營期為2021年12月至2046年12月。
                         – I-3 –
附錄一                                                                                   估值報告
審閱目標公司的合併財務報表
我們已審閱管理層提供的截至2020年12月31日、2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12
月31日、2024年12月31日及2025年12月31日財政年度的已審財務報表，並無進一步核實。
歷史合併財務報表列示如下：
人民幣千元除另有指明外               2020財年         2021財年         2022財年       2023財年      2024財年      2025財年
收入                               –              1,609    383,429      581,893     606,426     820,851
成本                               –          (1,506)     (413,006)    (534,689)   (604,499)   (579,540)
毛利                               –               103      (29,577)     47,204       1,926     241,311
息稅前利潤（「EBIT」）                 (184)         (2,721)       (29,848)     46,888        (851)    238,111
淨利潤╱（虧損）                      (184)         (2,041)     (320,620)    (214,809)   (212,623)     70,633
流動資產                        56,815        752,201        591,992      503,196     194,950     350,384
非流動資產                    10,341,235 15,226,815 14,848,265 13,887,891 13,936,261 13,487,162
流動負債                        21,797       2,114,948      1,020,040     896,674     603,220     726,598
非流動負債                     4,151,000      6,801,556      7,278,325    6,075,800   6,322,000   5,834,325
所有者權益                     6,225,253      7,062,512      7,141,892    7,418,613   7,205,990   7,276,623
來源：管理層
目標公司的收入來自對使用公路的車輛所徵收的過路費。目標公司於2021年12月30日正式通車，
在2022財年實現收入人民幣3.8億元。2023年京滬高速江蘇段改擴建通車，為項目路段帶來更
多南下車流，同時受解除新冠疫情時的交通管制的影響，2023年收入增長52%至人民幣5.8億
元。2024年收入穩定增長4%至人民幣6.1億元。由於沿江高速改擴建工程於2024年底開始，更
多車流分流至項目路段，2025年收入增長35%至人民幣8.2億元。
成 本 和 費 用 主 要 包 含 運 營 成 本、養 護 成 本、折 舊 攤 銷 和 其 它。目 標 公 司2022年、2023年、
民幣5.8億元。因此，目標公司2022年的經營虧損為人民幣0.3億元，2023年目標公司實現息稅
前利潤為人民幣0.5億元，2024年經營虧損為人民幣85萬元，2025年息稅前利潤為人民幣2.4億
元。
                                      – I-4 –
附錄一                                                             估值報告
由於貸款利息支出，扣除淨利息費用後，目標公司2022年淨虧損為人民幣3.2億元，2023年和
根 據 目 標 公 司 合 併 財 務 報 表，截 至2025年12月31日，總 資 產 及 淨 資 產 的 賬 面 價 值 分 別 為 約 人
民幣138.4億元及人民幣72.8億元。無形資產經營性公路收費權為約人民幣127.4億元。
經濟概況
合理的企業或企業權益估值必須考慮國民經濟當前及預期經濟狀況。估值國民經濟整體狀況
考 慮 的 主 要 變 量 包 括 國 內 生 產 總 值(GDP)、通 貨 膨 脹 及 匯 率 的 現 狀 及 變 化 情 況。考 慮 中 國 經
濟的總體狀況是本次估值的必要組成部分。以下經濟討論摘自經濟學人智庫（「EIU」）2026年2
月16日發佈的「中國：國家前景」。
中國
EIU預 測2026年 中 國 的 實 際 增 長 將 放 緩 至4.6%。鑒 於 不 可 持 續 的 巨 額 貿 易 順 差，外 部 的 貢 獻
將 縮 小。盡 管 強 大 的 產 品 競 爭 力、與 非 美 國 市 場 的 貿 易 增 長 以 及 與 人 工 智 能 相 關 的 出 口（如
芯片、印刷電路板和冷卻設備）將阻止深度調整，實際出口仍將放緩。國內需求將在經濟中發
揮越來越大的作用。個人消費仍將是經濟增長的主要驅動力，政府試圖通過補貼、收入轉移
和非金融激勵來刺激消費者支出，但這些政策的收益遞減意味著增長將從2025年開始減速。
固 定 資 產 投 資 增 長 將 恢 復。由 於 產 能 過 剩 仍 然 是 一 個 問 題，製 造 商 將 對 承 諾 資 本（或 將 其 轉
移到海外）持謹慎態度，但政府將為加強抵禦自然災害和地緣政治衝突的戰略項目提供更大
的財政空間。EIU預計2026年房地產仍然低迷。由於政府不太可能果斷干預，開發商將繼續縮
減運營規模，受到項目虧損和優先償還債務需求的限制（一些開發商已經能夠確保債務重組）。
商業銀行業面臨的風險敞口有限，但影子銀行和更廣泛的經濟仍將感受到壓力。房價將繼續
下 跌，盡 管 速 度 低 於2025年，EIU預 計2027年 之 前 不 會 穩 定 下 來。2027-30年 增 長 將 進 一 步 放
緩。在全球保護主義的背景下，與美國的競爭將持續下去。盡管出口商尋求其他市場，但全
球需求疲軟將繼續打擊中國。中國在先進製造業和技術方面的長期投資將在某些領域獲得回報，
為EIU的增長預測帶來上行風險。相比之下，「傳統產業」
                          （涵蓋鋼鐵、玻璃和水泥等傳統產業，
以及非電動汽車、紡織和機械等一些下游產業）將面臨整合。勞動力市場疲軟仍然令人擔憂。
私人公司對招聘持謹慎態度，公共部門招聘的空間有限。房地產行業的持續收縮打擊了建築
行業吸收勞動力的能力。與此同時，中國龐大的製造業變得更加資本和技術密集，對勞動力
投入的依賴程度降低。人工智能和自動化的出現也在減少勞動力需求。潛在失業率上升將抑
制 消 費 需 求，並 對 社 會 穩 定 構 成 風 險。EIU的 增 長 預 測 存 在 一 些 上 行 風 險。政 府 在 收 入 方 面
成為中等發達國家的目標，要求未來十年的平均實際增長率為4.2%。鑒於潛在增長呈下降趨勢，
主要與勞動力萎縮有關，政府可能會在未來幾年堅持4.5-5%的增長目標範圍。
                                  – I-5 –
附錄一                                                           估值報告
中國在經濟再膨脹方面面臨著重大挑戰。持續的結構性產能過剩、房地產低迷、混合勞動力
市場和能源價格放緩的結合正在加劇強烈的通縮壓力，損害了企業利潤率和消費者的消費意
願。意識到通縮壓力，政策制定者正試圖通過公共支出、貨幣寬鬆和消費品補貼的合理化來
重振經濟，這將為價格設定底線。其他主要驅動因素包括金價上漲，以及在較小程度上服務
價格的上漲。考慮到豬肉供應的預期減少，食品價格也將提供一些適度的支持，盡管這可能
會 被 蔬 菜 價 格 的 同 比 下 跌 所 抵 銷。EIU預 測，2026年 消 費 者 價 格 將 適 度 改 善，溫 和 增 長0.9%
（與2025年 的 邊 際 負 增 長 相 比）。通 貨 膨 脹 率 將 保 持 在 政 府2%的 目 標 以 下，2026-30年 的 平 均
水 平 僅 為0.9%，這 反 映 了 恢 復 供 需 平 衡 的 漫 長 旅 程。類 似 的 動 態 將 抑 制 生 產 者 價 格，EIU預
計2026年 生 產 者 價 格 將 小 幅 上 漲0.3%（盡 管 這 將 比2025年2.6%的 收 縮 有 所 改 善）。EIU稱，中
國產能過剩行業的重組已經在順利進行，盡管考慮到各行業的複雜性，整合過程將是2026年
（如果不是以後的話）的特徵。中央政府首選的漸進式方法將導致生產者價格正常化速度比快
速整合運動中發生的速度慢。貿易戰的通縮效應－從美國進口商的需求到價格下跌、全球需
求疲軟、工業產能過剩加劇和某些大宗商品價格下跌－也將是短期內的主導因素。
EIU預 測2026-30年 人 民 幣 將 小 幅 升 值。就 實 際 有 效 匯 率 而 言，人 民 幣 被 嚴 重 低 估。全 面 正 常
化將受到強勁的對外投資流動和疲軟的直接投資流入的制約，這兩者都抵銷了經常賬戶盈餘。
地緣政治緊張局勢和政策不確定性使外國直接投資者不願投入資本。為了管理人民幣波動，
政府也採用干預機制來防止資本的急劇流入和流出，並保持資本管制。自2025年以來，中國
對中美貿易戰的韌性有助於提振人們對人民幣的信心，而投資者對特朗普政策的懷疑也削弱
了美元的強勢。迄今為止，人民幣比中國經濟基本面所暗示的要弱，而且人民幣的表現不如
                                  – I-6 –
附錄一                                                           估值報告
歐元等許多其他非美元貨幣。這些因素為2026年美元和其他貨幣的進一步走強鋪平了道路。
EIU預 計2026年 人 民 幣 兌 美 元 匯 率 平 均 為6.94:1。最 終，中 國 政 府 優 先 考 慮 穩 定。2025年，中
國沒有大幅貶值人民幣以緩衝貿易衝擊，2026-30年既不會快速貶值，也不會快速升值。在特
朗普的政策削弱了人們對美元的信心之際，中國將促進人民幣作為可靠的國際貨幣的使用。
然而，人民幣國際化的前景喜憂參半。由於中國仍有巨額經常賬戶盈餘，中國將利用資本賬
戶 在 全 球 範 圍 內 輸 送 貨 幣。EIU認 為，它 可 以 通 過 承 諾 更 多 的 海 外 援 助 和 貸 款，增 加 人 民 幣
計價資產的全球供應，建立一個巨大的、可自由交易的離岸人民幣流動性池。盡管如此，人
民幣只會在中期內成為一種可靠的次要替代品，而不是美元的現成替代品。特別是，它缺乏
美元通過其龐大的全球銀行網絡所享有的網絡效應。
行業概況
下文摘自江蘇寧滬高速公路股份有限公司2025年年度報告。
行官」，其運行態勢與國內生產總值增長及社會總產值高度相關。2025年國內生產總值超140
萬億元，較上年增長5%。內需市場的穩定釋放與區域經濟的深度融合，為道路運輸提供了堅
實的基礎。
                                 – I-7 –
附錄一                                      估值報告
在宏觀經濟的有力支撐下，高速公路供給側已逐漸步入「存量提質」階段。目前，全國高速公
路網特別是國家級主骨架已實現高度通達，在核心經濟區土地資源趨緊與環保要求提升的背
景下，核心區域優質路產的稀缺性進一步鞏固。
隨著路網佈局與出行需求的深度適配，行業流量結構呈現出較強的韌性。當前，客車流量在
路網中佔據主導地位，短途出行與長途自駕需求交織，構成了通行費收入穩固的基本盤。貨
運方面，以高附加值、高時效性物資為主的精密物流已成為核心廊道的運行常態。此外，「數
智賦能」與「綠色低碳」正成為驅動行業高質量轉型發展的新引擎。
江蘇省是我國經濟最發達的省份之一，非公有制經濟活力強，2025年全省地區生產總值超過
地區作為江蘇省內經濟最發達的區域，其強勁的產業協同能力與貿易活躍度，支撐了通行需
求的持續增長。
近年道路運輸行業相關政策
列為「2024年擬制定、修訂的行政法規」。2025年5月12日，交通運輸部在年度立法工作計劃中，
再次將《收費公路管理條例（修訂）》列為「年內完成部內工作或者公佈的立法項目」。當前修訂
後的《收費公路管理條例》正式頒布時間尚未確定。
                      – I-8 –
附錄一                                                      估值報告
面推廣高速公路差異化收費。蘇錫常南部高速公路常州至無錫段太湖隧道實施差異化收費政策，
無錫市交通運輸局通過購買服務協議，對無錫籍非營運且核載9人及以下的ETC套裝客車給予
通行優惠。2024年12月，江蘇省人民政府發函同意太湖隧道差異化收費政策繼續實施三年（2024
年12月30日 至2027年12月29日），優 惠 對 象、優 惠 區 間 不 變，優 惠 後 收 費 標 準 由15元╱車 次 調
整為10元╱車次。
示範區域名單，江蘇省成為首批入選的8個示範區域之一。
工作範圍和主要假設
我們的調查包括與管理層討論目標公司的歷史、營運情況及前景，了解總體財務狀況，分析
行業和競爭環境，分析可比公司，了解交易，查看營運統計數據及其他相關文件。對於此次
估值，我們還參考或查閱了以下主要文件資料：
•   目標公司2020、2021、2022、2023、2024、2025財年（止於每年12月31日）的已審財務報
    表
•   交通顧問準備的交通顧問報告副本，包括財務預測和主要營運費用明細
•   目標公司銀行貸款的主要條款摘要
•   其他相關文件
                              – I-9 –
附錄一                                 估值報告
我們假設在估值過程中取得的數據及管理層向我們提供的意見和陳述真實、準確，除了另有
明確說明的以外，我們都直接接受此類數據，沒有進行獨立核實。我們沒有理由懷疑有任何
重要事實被遺漏，也不知曉任何將導致我們所收到的信息、意見、陳述不真實、不準確或誤
導的事實或情況。在得出估值意見過程中，我們考慮了以下主要因素：
•   目標公司的發展階段
•   目標公司的歷史成本和當前財務狀況
•   影響行業的國家發展前景
•   收費公路行業的法律及合規問題，與目標公司相關的通常的和其他特定法律意見
•   與目標公司相關的風險
•   管理層的經驗
鑒於目標公司的營運環境不斷變化，所以得出估值結論的過程中我們必須作出一些假設。本
次估值採用的主要假設包括：
•   中國的政治、法律及經濟狀況不會出現重大變化；
•   收費公路行業的監管環境和市場條件將按主流市場預期繼續發展；
•   適用於目標公司的現行稅法不會出現重大變化；
•   目標公司的營運不會受資金限制；
•   未來的匯率和利率變化不會明顯偏離主流市場預期；
•   目標公司將在預測期內保留有能力的管理層、關鍵人員及技術人員，支持其持續經營。
                       – I-10 –
附錄一                                  估值報告
估值方法概覽
在企業權益或淨資產估值時，無論企業性質、地理位置、技術複雜性如何，都有三種基本估
值方法。這三種方法一般稱為成本法、收益法和市場法。在正常情況下，估值者有義務同時
考慮所有三種方法，因為每種方法都可能產生比較可靠的估值結果。
成本法估值財產價值基於財產的重置成本（重新建造或更換財產的成本）減去折舊（包括物理
退化及功能和經濟性陳舊引起的折舊，如存在且可計量）後的餘額。對於沒有二手市場，沒有
可單獨確認現金流的被估值資產，用這種方法估值的資產價值可能被認為是最可靠的。
收益法是將所有權預期產生的週期性收益轉化為價值指標的一種方法。收益法所依據的原理是：
知情購買者在購買資產時願意支付的價格不會超過風險相似的同等資產的預期收益（收入）現值。
市場法考慮類似資產的近期成交價格，根據被估值資產相對於市場可比資產的條件和效用，
對市場指導價格進行必要的調整。有成熟二手市場的資產可用這種方法進行估值。
為形成估值意見，我們考慮了以上三種常用估值方法：成本法、市場法和收益法。盡管成本
法適合某些目的，但由於不能反映業務的未來盈利能力，一般不適合用於估值持續經營企業
的價值。所以本次估值沒有使用成本法。我們為應用可比公司方法而尋找上市公司，但沒有
與目標公司在所有重大方面均相似的公司。考慮上述事項，我們基於收益法形成估值意見以
確定目標公司的企業價值。由於交通顧問具有估算收入和運營成本的相關行業資質及經驗來
支撐預測，所以我們認為採用收益法是合適的。我們認為收益法是收費公路公司估值中一種
適當且常用的估值方法，因為它反映了項目的具體特徵，包括發展階段、特許經營期和地理
位置，以及收費公路的長期經濟效益。
                    – I-11 –
附錄一                                   估值報告
收益法
現金流量折現法確認一項投資的現值取決於其未來經濟收益，比如定期收入、節省費用或銷
售收入。現金流量折現法用適當的折現率（同時反映特定投資當前市場收益率要求及固有風險）
將未來淨現金流折算為現值，以此得出估值。
由於目標公司是為收費公路項目而成立的，所以其資本結構將隨著債務的償還或新增而變化。
為了排除資本結構變化產生的影響，我們使用調整現值(APV)法。調整現值法是淨現值(NPV)
的調整形式，其單獨考慮了槓桿效應現值。調整現值法將現金流拆分為融資現金流及非融資
現金流，並將其分別折現。在估值高槓桿和動態資本結構公司的價值時，調整現值法被認為
是更合適的估值方法，因為這種方法單獨且明確的考慮了融資現金流（比如稅盾）的影響。我
們在本次估值中選用調整現值法是因為(1)目標公司槓桿水平較高及(2)管理層預計目標公司在
預測期間會償還貸款，並於2042年之前還清現存貸款。
在估值企業或項目價值時，調整現值法首先假設公司全部為股權融資，據此測算出適當的收
益率╱折現率，依據此折現率將預計自由現金流折算為現值（下稱「基本價值」）；其次基本價
值加上稅盾效應現值，減去總待償貸款，得出股權價值。
                    – I-12 –
附錄一                                   估值報告
自由現金流定義
自由現金流定義可以由如下公式得出：
自由現金流=淨利潤+折舊+利息費用－資本性開支－營運資本淨變動
其中：
自由現金流     =   對股東和債權人的預測自由現金流
淨利潤       =   稅後淨利潤
折舊        =   折舊與攤銷費用
利息費用      =   稅後利息費用
資本性開支     =   資本性開支
營運資本淨變動 =     營運資本淨變動（流動資產減流動負債）
調整現值法主要要求盈利預測，尤其是現金流的預測。預測期間2026–2046年每年的自由現金
流是基於上述公式得出的。蘇錫常南部高速的經營權至2046年12月為止，假設企業將在經營
權的終止時點把高速公路交回政府。
折現率
目標公司每年的現金流量淨額折現至現值的比率基於APV方法的無槓桿權益成本。
本次估值的無槓桿權益成本通過應用資本資產定價模型(CAPM)進行確定，CAPM是估算要求
股權收益率最常用的方法。CAPM認為權益成本等於無風險利率加系統性風險系數（貝塔系數）
乘以股權市場溢價的線性函數。在估算貝塔系數時，我們考慮了中國收費公路行業可比公司
的股價相對於整個股權投資市場指數的變化情況。可比公司基於以下條件選取：
                        – I-13 –
附錄一                                                     估值報告
                   截止2025年
可比公司        彭博代碼   （百萬元）           主要商業活動
    高速公路股                          其 子 公 司 設 計、建 設、運 營 和 管 理 高 等
    份有限公司                          級 公 路，並 開 發 和 經 營 配 套 服 務，如 技
                                   術咨詢、廣告、汽車服務和加油設施。
    速公路股份                          速 公 路 投 資 和 建 設 服 務。公 司 建 設 收 費
    有限公司                           高速公路、橋樑、隧道及其他交通項目，
                                   並 開 展 城 市 運 營、能 源、媒 體 和 金 融 投
                                   資業務。
    區發展有限                          施 建 設 服 務。該 公 司 提 供 公 路 建 設、橋
    公司                             梁 建 設 及 其 他 相 關 服 務。深 圳 投 控 灣 區
                                   發展有限公司在中國提供服務。
    速公路股份                          中 國 安 徽 省 控 股、運 營 和 開 發 收 費 高 速
    有限公司                           公路和公路。
    路集團股份                          速 公 路，提 供 高 速 公 路 建 設、投 資、維
    有限公司                           護 和 油 站 租 賃 服 務。深 圳 高 速 公 路 集 團
                                   股 份 有 限 公 司 還 經 營 房 地 產 開 發、廣 告
                                   和工程咨詢業務。
                        – I-14 –
附錄一                                                       估值報告
                     截止2025年
可比公司          彭博代碼   （百萬元）           主要商業活動
    速公路股份                            速 公 路 業 務。公 司 提 供 收 費 高 速 公 路 的
    有限公司                             投 資、建 設 和 養 護 服 務。江 蘇 寧 滬 高 速
                                     公路股份有限公司還經營高速公路客運、
                                     加油、餐飲、汽車維修和廣告業務。
    建有限公司                            中國投資、開發、運營和管理收費公路、
                                     高速公路和橋樑。
預計權益成本的計算如下：
Ke = Rf+β(ERP)+α
                          – I-15 –
附錄一                                                      估值報告
其中
Ke   =   股東所需回報率
Rf   =   無風險回報率     =   2.22%    無風險回報率基於估值基準日的中國政府
                                 長期債券（於2045年到期）收益率。
β    =   無槓桿貝塔系數    =   0.22     無槓桿貝塔系數反映全股權情景下行業風
                                 險與整個市場之間的關係。無槓桿貝塔系數
                                 基於選擇的可比公司的無槓桿貝塔系數。
ERP =    股權風險溢價     =   5.6%     股 權 風 險 溢 價 是 市 場 預 期 回 報(Rm)超 過 無
                                 風 險 回 報 率(Rf)的 部 分，或 基 於 美 國 股 權 風
                                 險溢價加中國市場的系統性風險。
CSR =    公司特別風險溢價   =   3.5%     CAPM只考慮無法通過組合投資規避的系統
                                 性風險。在估值特定企業價值時，應考慮公
                                 司特定風險溢價。為確定一個合適的公司特
                                 定風險溢價，我們使用了內部的評分卡去估
                                 值針對項目公司特有的多種定性風險因素，
                                 包 括：1 ）經 營 歷 史2 ）增 長 預 測3 ）管 理 層 業
                                 績 記 錄4 ）收 入 的 穩 定 性5 ）產 品╱服 務 的 集
                                 中 性 風 險6 ）對 關 鍵 人 物 的 依 賴 性7 ）對 主 要
                                 供 應 商 的 依 賴 程 度8 ）競 爭 程 度。在 本 次 估
                                 值中，3.5%的風險溢價主要反映目標公司收
                                 入的地區集中性和財務業績的穩定性風險。
                          – I-16 –
附錄一                                                                                 估值報告
基於以上計算，我們認為7.0%的折現率適合用於估值目標公司的基礎價值。我們亦將計算出
的折現率與中國監管機構關於基礎設施項目投資指導中推薦的必要收益率進行了比較，作為
合理性檢查。我們得出的結論是，7%的折現率適合用於本次估值。
預測假設
主要預測假設如下：
（財年止於每年12月31日。除另有指明外單位為人民幣千元）
人民幣千元             2026        2027          2028         2029        2030        2031        2032
淨收入（註釋1）       827,037     825,606       977,193     1,308,587   1,618,569   1,711,927   1,609,862
成本和營運費用       (493,253)   (504,994)      (559,333)   (677,819)   (747,184)   (773,469)   (717,712)
息稅前利潤(EBIT)    333,783     320,611       417,859      630,768     871,385     938,457     892,150
所得稅費用                –           –               –   (114,392)   (193,699)   (211,603)   (200,027)
淨利潤            179,594     172,173       279,852      405,901     581,097     634,810     600,080
人民幣千元             2033        2034          2035         2036        2037        2045        2046
淨收入（註釋1）      1,678,532   1,746,844     1,812,697    1,871,826   2,007,138   2,317,119   2,320,624
成本和營運費用       (736,514)   (769,129)      (801,175) (1,288,884)   (881,816) (1,037,307) (1,050,228)
息稅前利潤(EBIT)    942,018     977,715      1,011,523     582,942    1,125,322   1,279,812   1,270,396
所得稅費用         (212,494)   (222,103)      (231,760)   (127,917)   (267,184)   (319,953)   (317,599)
淨利潤            637,481     666,310       695,280      383,751     801,551     959,859     952,797
註釋1： 現金流預測中的收入不包括9%的增值稅。
                                      – I-17 –
附錄一                                                                               估值報告
收入
收入主要來自向使用公路進行運輸的車輛徵收通行費。在交通顧問報告中，車輛的具體收費
是根據其類型、重量和運輸距離來確定的。交通顧問在預測時考慮了歷史交通數據、經濟研
究等信息。每類車輛的收費標準假設在經營權有效期內保持不變。因此，交通流量的增加及╱
或車輛類別組合的改變，將會帶動收入增長。交通顧問預測的交通量和交通費收入總結如以
下表格：
交通流量                   2026      2027          2028        2029      2030      2031      2032
標準流量╱天                51,090    51,788        60,254      80,043    98,486   104,172    98,014
年增長率                    -3%        1%           16%         33%       23%        6%       -6%
交通流量                   2033      2034          2035        2036      2037      2045      2046
標準流量╱天               102,521   106,732      110,794      114,143   122,666   141,985   143,114
年增長率                     5%        4%               4%       3%        7%        1%      0.8%
在形成估值意見過程中，我們將交通顧問報告的收入預測結果用作估值依據。根據交通顧問
報告，年通行費收入為里程、通行費收費標準、交通流量、年收費天數和收費調整系數的乘積。
預計收入從2026年的人民幣8.3億元增長至2046年的23.2億元，複合增長率為5.29%。
的滬寧高速計劃於2028年進行改擴建，屆時大量車流預計將分流至目標公路項目，受此影響，
收 入 預 計 將 從2028年 的 人 民 幣9.8億 元 增 長 至2030年 的 人 民 幣16.2億 元，其 後 隨 著 滬 寧 高 速 改
擴建工程完工，收入預計將從2031年的人民幣17.1億元下降至2032年的人民幣16.1億元。隨後，
由於順接目標公路項目的蘇錫太湖通道預計2036年底通車，使得目標公路項目流量增加，收
入預計從2036年的人民幣18.7億元增加至2037年的人民幣20.1億元。
                                         – I-18 –
附錄一                                                             估值報告
成本及營運費用
成本和營運費用包括徵收業務成本、三大系統成本、路橋養護成本、固定資產折舊費用及公
路經營權攤銷費用。預計到2026年，運營支出的總成本約為人民幣4.9億元，到2046年將達到
人民幣10.5億元。徵收業務成本和三大系統成本占收入的比例預計將保持在平均6.4%的穩定
水平。路橋養護成本占收入的比例預計將從2026年的3%略下降至2029年的2%，2030年至2046
年將維持在收入的1.6%~1.7%左右，除了將進行特別養護的2036年，該年預計路橋養護成本將
占 收 入 的26%。折 舊 和 攤 銷 費 用 預 計 在2026年 至2028年 約 占 收 入 的46%~49%，該 比 例 將 逐 漸
降至2031年的38%，主要由於收入的增加所致，此後該比例將維持在36%~37%。
所得稅
根 據 中 華 人 民 共 和 國 國 務 院2007年 下 發 的 稅 務 文 件（國 發[2007]39號）規 定，目 標 公 司 將 適 用
資本性支出
由於針對項目路的建設工作已經完成，管理層預計在預測期內沒有重大資本性支出。管理層
預 計2026年 支 付 工 程 款 人 民 幣98.6萬 元，2027年 養 護 路 面 所 需 機 電 設 備 支 出 為 人 民 幣4,800萬
元，未來每年支出增長3%，其他日常維護和大修將在發生時計入費用。我們認為此假設與公
司會計政策及公路行業之慣例一致。
基本價值的計算
目標公司經營的基本價值通過將2026年至2046年期間預計每年的自由現金流的現值加總計算。
現值是通過以反映投資項目風險的折現率對自由現金流進行折現得出的。
                                  – I-19 –
附錄一                                                                                    估值報告
未償貸款利息費用的稅盾效應調整
根據APV方法，由於所用折現率屬於全股權融資層面，所以我們加上了目標公司在預測期內
未償還貸款的利息費用的稅盾現值。基於現存貸款餘額預計的利息費用匯總如下表格：
人民幣千元                  2026        2027           2028        2029       2030       2031       2032
利息費用                (154,189)   (148,438)      (138,008)   (110,475)   (96,589)   (92,043)   (92,043)
人民幣千元                  2033        2034           2035        2036       2037       2041       2042
利息費用                 (92,043)    (89,301)       (84,482)    (71,274)   (56,588)    (3,535)         –
經管理層告知，利息費用可予扣稅。基於目標公司的借款成本，用於計算稅盾現值的折現率
為2.44%。
調整現值法的估值
根 據APV方 法 及7.0%的 預 計 折 現 率，得 出 目 標 公 司 在 市 場 流 通 基 準 下 的 企 業 價 值 為 人 民 幣
                                            – I-20 –
附錄一                                                       估值報告
其他估值考慮
缺乏市場流動性折扣（「DLOM」）
市場流動性的概念反映所有者權益的流動性，即所有者出售其權益的便捷性或所有者權益的
變現能力。缺乏市場流通性的折扣反映了目標公司投資項目沒有現成股份交易市場的事實。
相對於上市公司而言，目標公司投資項目的所有者權益通常不可直接銷售立即變現。所以，
非上市公開交易資產價值通常低於其他方面相似的上市公開交易資產的公司股票價值。
本次估值主要採用期權定價法確定DLOM。在期權定價法下，賣方期權的成本，用以對沖防
範私人持有的股份可以銷售前的價格變動，被作為基礎來確定缺乏可銷售性折價。賣方期權
的成本由布萊克－斯克爾模型計算得出，考慮了至目標公司股份可出售期的時間以及相應時
間長度的公司股價波動率。通常，預期流動性事件的發生時間離估值基準日越遠，賣方期權
價 值 越 高，DLOM也 就 越 高。根 據 期 權 定 價 方 法，我 們 認 為5%的DLOM適 合 計 算 目 標 公 司 的
股權價值。
布萊克－斯克爾模型是確定DLOM的常用方法，5%的DLOM在可比交易的合理範圍內。
                               – I-21 –
附錄一                                                             估值報告
收益法確定的價值
在推導目標公司經營業務的企業價值並進行調整後，我們加上溢余資金，減去目標公司的待
償債務及非經營性負債，並因目標公司缺乏市場流通性而調整了5%的DLOM，得出目標公司
整體股權的市場價值：
－   加：人民幣3.13億元的溢余資金；
－   減：人民幣63.29億元的待償負債；
－   減：賬面價值人民幣1.71億元的應付工程款（非經營性負債）。
                                                               估值基準日：
收益法－調整現值法                                                    2025年12月31日
                                                              （人民幣千元）
市場流通基準下的企業價值（折現率7%）                                              13,936,793
加：溢余資金                                                              312,748
減：待償債務                                                            (6,329,289)
減：非經營性負債                                                           (171,321)
市場流通基準下的100%股權價值                                                  7,748,932
扣除5%的DLOM（因缺乏市場流通性的折扣）                                             (387,447)
整體股權市場價值（取整至千萬位）                                                  7,360,000
來源：管理層及Kroll分析
我們亦將估值結果隱含的市淨率與估值基準日可比公司的市淨率進行了比較，以此作為合理
性 檢 查。隱 含 的1.01倍 市 淨 率 處 於 可 比 公 司 市 淨 率 的 範 圍 內，並 且 接 近 江 蘇 寧 滬 高 速 自 身 的
市淨率。因此，我們認為使用收益法得出的估值結果是公允和合理的。
                                  – I-22 –
附錄一                                                                    估值報告
敏感性╱情景分析
作 為 估 值 的 一 部 分，我 們 進 行 了 基 於 收 益 法 的 敏 感 性 分 析。我 們 通 過 改 變(1)股 權 成 本，(2)
DLOM和(3)收入增長率測試了目標公司整體股權價值的敏感性。
                                               DLOM
股權成本                               4.5%          5.0%          5.5%        8.0%
CAGR 2026-46年
收入復合增長率                                                  100% 股權價值 (RMB ‘000)
在選擇敏感性分析要測試的估值參數時，我們認為，由具有相關經驗和專業知識的交通顧問
所擬備的交通顧問報告能夠支撐過路費收入預測，因此我們在此基礎上選擇最主要的參數，
即 收 入 增 長 率，進 行 了 敏 感 性 測 試。另 外，我 們 也 測 試 了 股 權 成 本 和DLOM這 兩 個 本 質 上 是
主觀的且取決於估值專業判斷的參數變化，對整體股權價值的影響。
估值結論
根 據 上 文 概 述 之 調 查 及 分 析，我 們 認 為 截 至 估 值 基 準 日 江 蘇 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 路 有 限 公 司
該估值結論基於公認估值程序和方法，估值過程中使用了多項假設，並考慮了多項不確定因素，
其中的某些項目很難進行量化或確認。
                                  – I-23 –
附錄一                                          估值報告
由於事件及情況經常與預期有差異，我們並不保證目標公司能夠實現預估的財務業績；實際
業績與預期業績之間可能存在較大差異；實現預測業績依賴於管理層的行動、計劃及假設。
我們在此保證，我們沒有公司或所報告價值的任何現時或預期利益。
                       此致，
                  道衡咨詢（深圳）有限公司
           李成安                      梁國恩
          董事總經理                   董事總經理
註釋： 本次估值由梁國恩先生作為項目負責人監督編製，趙宇女士及陳輝女士提供大量專業協助，並
   由李成安先生（常駐於香港的另一位董事總經理）進行技術審閱。
   梁國恩先生在合資企業、併購及公開上市提供企業估值服務方面擁有超過二十年的經驗。梁先
   生曾為所在地在中國的公路企業進行股權價值估值。他是美國評估師協會(ASA)的認證高級估
   價師、英國特許公認會計師協會的資深會員(FCCA)，特許金融分析師(CFA)。
   李成安先生在合資企業、併購及公開上市提供企業估值服務方面擁有超過二十年的經驗。李先
   生曾為公路企業進行股權估值。他是特許金融分析師(CFA)、美國評估師協會(ASA)、特許註冊
   會計師協會(FCCA)和加拿大特許商業估價師協會(CBV)的特許持有人╱合格會員。李先生亦為
   香港會計師公會(HKICPA)財務報告準則委員會(FRSC)財務報告評估小組成員之一，就財務報告
   相關估值提供咨詢，並擔任美國評估師協會(ASA)香港分會幹事（及前會長）。
   道衡、梁國恩先生及李成安先生對本報告所述估值並無現時或未來權益，亦對有關各方並無個
   人利益或偏見。道衡的收費不取決於本報告中的分析、意見或結論或使用本報告所導致的行動
   或事件。
                       – I-24 –
附錄二                 畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合夥）報告
以下為自本公司核數師畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合夥）之報告全文，以供載入本通
函。本附錄僅為中文翻譯，正式報告請參閱本通函英文版附錄二所載報告。
就 江 蘇 蘇 錫 常 南 部 高 速 公 路 有 限 公 司100%股 權 估 值 有 關 折 現 未 來 現 金 流 量 之 計 算 發 出 之 鑒
證報告
致江蘇寧滬高速公路股份有限公司董事會
本所（以下簡稱「我們」）提述道衡咨詢（深圳）有限公司北京分公司就評估江蘇蘇錫常南部高速
公路有限公司（「目標公司」）100%股權於2025年12月31日之公允價值而擬備的資產估值（「估值」）
所依據的折現未來現金流量。該估值根據折現未來現金流量擬備，被視為香港聯合交易所有
限公司證券上市規則（「上市規則」）第14.61條下的盈利預測。
董事的責任
江蘇寧滬高速公路股份有限公司董事（「董事」）負責根據董事確定並載於估值中的基準及假設
擬備折現未來現金流量。該責任包括就擬備估值所用的折現未來現金流執行適當的程序，並
應用適當的擬備基準；及根據情況作出合理估計。
我們的獨立性及質量控制
我們遵守國際會計師職業道德準則理事會頒布的《職業會計師道德守則》中對獨立性及其他職
業道德的要求，有關要求是基於誠信、客觀、專業勝任能力和應有的關注、保密及專業行為
的基本原則而制定的。
本所應用國際審計與鑒證準則理事會頒布的《國際質量控制準則》第1號「會計師事務所對執行
財 務 報 表 審 計 和 審 閱、其 他 鑒 證 和 相 關 服 務 業 務 實 施 的 質 量 控 制」要 求 本 所 設 計、實 施 及 運
行質量控制制度，包括制定有關遵守職業道德要求、專業準則以及適用的法律及監管要求的
政策和程式守則。
                                   – II-1 –
附錄二                畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合夥）報告
申報會計師的責任
我們的責任是根據上市規則第14.60A(2)條的要求，就評估中所用的折現未來現金流量之計算
作出報告。折現未來現金流量並無涉及採納任何會計政策。
意見的基礎
我們根據國際審計與鑒證準則理事會頒布的《國際鑒證業務準則》第3000號（經修訂）
                                       「非審計
或 審 閱 歷 史 財 務 資 料 之 鑒 證 工 作」執 行 工 作。此 項 準 則 要 求 我 們 規 劃 及 執 行 有 關 程 序，以 就
計算而言，董事是否已根據載於估值中董事所採納的基準及假設妥為擬備折現未來現金流量
獲取合理保證。我們按照董事所採納的基礎及假設對折現未來現金流量的擬備及算術計算執
行程序。我們的工作範圍遠較根據國際審計與鑒證準則理事會頒布之《國際審計準則》進行的
審計範圍為小。因此，我們不會發表任何審計意見。
意見
我們認為，就計算而言，折現未來現金流量於所有重大方面已根據載於估值中董事所採納之
基準及假設妥為擬備。
                                 – II-2 –
附錄二          畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合夥）報告
其他事項
在毋須作出保留意見的情況下，我們謹請     閣下注意，我們並非對折現未來現金流量所依據
之基準及假設的適當性及有效性作出報告，我們的工作亦不構成對目標公司作任何估值或對
估值發表審計或審閱意見。
折現未來現金流量取決於未來事件及多項無法如過往業績般進行確認及核實的假設，且並非
全部假設於整個期間內一直有效。因折現未來現金流量取決於未來事件，實際結果很可能因
為未來事件和情況未能按照預期發展而與折現未來現金流量有差異，且該差異可能重大。我
們執行的工作旨在根據上市規則第14.60A(2)條僅向      閣下報告，而不作其他用途。我們不會
向任何其他人士承擔我們的工作所涉及、產生或相關的任何責任。
畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合夥）
中國北京
                      – II-3 –
附錄三                      有關標的公司盈利預測報告之財務顧問函件
以下為自本公司財務顧問中信建投（國際）融資有限公司之有關標的公司盈利預測報告之財務
顧問函件全文，以供載入本通函。本附錄僅為中文翻譯，正式函件請參閱本通函英文版附錄
三所載函件。
江蘇寧滬高速公路股份有限公司董事會台照
中國
江蘇省南京市
仙林大道6號
敬啟者：
吾 等 謹 此 提 述 江 蘇 寧 滬 高 速 公 路 股 份 有 限 公 司（「貴 公 司」）日 期 為2026年9月30日 之 通 函（「通
函」），內容有關      貴公司向江蘇交通控股有限公司收購江蘇蘇錫常南部高速公路有限公司（「目
標公司」）100%之股本權益（「收購事項」）。除另有界定者或如文義另有規定外，通函中所界定
的詞彙於本函件使用時具有相同涵義。
通函提到道衡諮詢（深圳）有限公司(Kroll Consulting (Shenzhen) Limited)（「估值師」）對目標公
司進行之估值，有關估值情況載於估值師就建議收購事項編製之日期為2026年9月30日之估值
報告（「估值報告」）內。吾等獲知， 閣下作為                  貴公司之董事（「董事」），曾獲提供估值報告及
與收購事項有關的若干其他文件，以供                 閣下考慮收購事項。吾等獲知，估值師對目標公司
之股本權益乃應用收入法（被稱為貼現現金流量法）進行估值。貼現現金流量之估值被視為香
港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）第14.60A條項下所指之盈利預測。
吾等已審閱用作對目標公司進行估值的估值報告中所載之盈利預測。吾等已就作出估值報告
中 所 載 有 關 目 標 公 司 之 盈 利 預 測 所 基 於 之 基 準 及 假 設 向 董 事、 貴 公 司 管 理 層 及 估 值 師 作 出
查詢。吾等亦已就貼現未來現金流量的計算審閱畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合夥）日
期為2026年9月30日致董事之報告，其載於通函附錄二。
                                   – III-1 –
附錄三                      有關標的公司盈利預測報告之財務顧問函件
基於以上所述，且在並不就估值師所選擇之估值方法、基準及假設（估值師及                                貴公司須對此
負 責）合 理 與 否 作 出 任 何 意 見 之 情 況 下，吾 等 信 納 通 函 所 披 露 之 盈 利 預 測 乃 由   閣下經審慎
周詳查詢後作出。董事對該盈利預測負責，包括按照董事所釐定並載於估值報告之基準及假
設編製貼現未來現金流量。該責任包括開展與編製估值報告所用貼現未來現金流量相關之適
當程序、應用適當之編製基準及作出有關情況下合理之估計。為免生疑問，本函件並不構成
獨立估值或公允性意見，並明確限於本函件所述事項。
吾等所開展之工作乃旨在按照上市規則第14.60A(3)條向                  閣下作出報告，而不作其他用途。
吾 等 並 無 獨 立 核 證 得 出 目 標 公 司 估 值 之 假 設 或 計 算。吾 等 並 無 參 與 或 涉 及 任 何 關 於 目 標 公
司 價 值 之 評 估，亦 不 曾 且 未 來 不 會 向   貴 公 司 提 供 對 目 標 公 司 價 值 之 任 何 評 估。吾 等 已 假
設   貴公司及估值師向吾等提供之所有資料、材料及陳述（包括通函所提及或載列的所有資料、
材料及陳述）在提供或作出時均為真實、準確、完整且並無誤導成分，且直至通函刊發日期仍
屬真實、準確、完整且並無誤導成份，而所提供資料及材料亦無遺漏重大事實或資料。吾等
並不對有關資料、材料或陳述之準確性、真實性或完整性作出明確或隱含之聲明或保證。因此，
吾等概不就估值報告所載目標公司之估值承擔任何明確或隱含之責任。
                                   代表
                                                中信建投（國際）融資有限公司
                                                          嚴昌麒
                                                         執行董事
                                                           謹啟
                                  – III-2 –
附錄四                             交通顧問報告
以下為自本公司交通顧問江蘇緯信工程諮詢有限公司之交通顧問報告全文，以供載入本通函。
交通量、通行費收入及運營養護成本預測報告
            江蘇緯信工程咨詢有限公司
                   – IV-1 –
附錄四                                                                                                                交通顧問報告
                                                                   目錄
第1章     概述 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .    IV-3
第2章     項目路發展現狀 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                   IV-9
第3章     交通量預測方法及假設條件 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                                 IV-32
第4章     交通量預測流程及結論 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                           IV-64
第5章     通行費收入預測 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .                  IV-93
第6章     運營養護成本預測 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . IV-100
                                                                 – IV-2 –
附錄四                                                          交通顧問報告
                                 第1章     概述
      江蘇寧滬高速公路有限公司（以下簡稱「寧滬公司」）是江蘇蘇南地區主要的路網運營商，
      所 轄 路 網 流 量 密 集，經 營 效 益 持 續 向 好，在 區 域 內 具 有 顯 著 的 規 模 與 品 牌 優 勢。為 在
      「十五五」期間進一步深耕主業、提升區域路網佔有率、發揮經營規模效應，實現公司可
      持續發展目標，公司於近期重啟了對蘇錫常南部高速公路有限公司（以下簡稱「項目公司」）
      股權的收購工作，目標是取得100%控股。
      蘇錫常南部高速公路（以下簡稱「項目路」）是項目公司經營的主要路橋資產。根據證券
      監 管 機 構 及 滬 港 兩 地 證 券 交 易 所 的 相 關 規 定，本 次 交 易 需 履 行 資 產 評 估 及 信 息 披 露 程
      序。為此，須對項目路在收費經營期內的交通流量、通行費收入及運營養護成本等基礎
      參數開展專項預測咨詢，滿足後續資產評估的合規要求。
      項目路的具體地理位置詳見下圖所示。
                        圖1.1   項目路在全省的地理位置圖
      項目公司於2017年3月14日在南京由江蘇交通控股有限公司（以下簡稱「江蘇交控」）、無
      錫市交通產業集團有限公司、常州市交通控股集團有限公司共同投資設立。公司成立後，
      隨即全面推動項目路的建設工作，該路於2021年12月30日正式建成通車。
                                    – IV-3 –
附錄四                                                        交通顧問報告
         (1)   項目規模
               項 目 路 全 線 里 程43.9km1，含 邀 賢 山 隧 道 與 太 湖 隧 道 等 兩 處 隧 道，其 中 太 湖
               隧 道 是 目 前 國 內 最 長 最 寬 的 水 下 隧 道。項 目 沿 線 設4處 出 入 互 通（運 村、太
               湖 灣、馬 山、軍 嶂），3處 樞 紐 互 通（前 黃 樞 紐、雪 堰 樞 紐、南 泉 樞 紐），1處
               服務區（太湖灣服務區）。
                          圖1.2   項目路沿線主要設施
         (2)   線路走向
               項 目 路 起 自 常 宜 高 速 前 黃 樞 紐，在 前 黃 鎮 南 側 依 次 跨 越 錫 溧 漕 河 改 線 段、
               常 漕 公 路 及 新 長 鐵 路，與 錫 宜 高 速 交 叉 後，經 雪 堰 鎮 南 穿 越 常 州 太 湖 灣 旅
               遊度假區，經邀賢山隧道進入無錫馬山境內。在無錫境內向東通過太湖隧道，
               止於南泉樞紐，與無錫環太湖高速公路相接。
                                   – IV-4 –
附錄四                                                           交通顧問報告
      (3)   主要技術指標
            項 目 路 採 用 六 車 道 高 速 公 路 標 準 建 設，前 黃 樞 紐 至 馬 山 互 通 段 設 計 速 度 採
            用120公 里╱小 時，路 基 寬 度34.5米；馬 山 互 通 至 南 泉 樞 紐 段 設 計 速 度100公
            里╱小時，路基寬度34.5米。其中越湖隧道斷面採用雙孔一管廊形式，單孔
            淨空17.45米。橋涵、隧道設計汽車荷載等級採用公路–I級，其它技術指標按
            《公 路 工 程 技 術 標 準》(JTGB01-2014)和 國 頒《工 程 建 設 標 準 強 制 性 條 文》
                                                                     （公
            路工程部分）執行。主要技術標準如下：
                                表1-1   項目建設技術標準
              序號           項目                       技術標準
      (4)   項目投資
            依據《省發展改革委關於蘇錫常南部高速公路常州至無錫段初步設計的批覆》
            （蘇發改基礎發[2016]1547號），項目初步設計概算總投資為1591239.76萬元，
            其中無錫段概算1037436.60萬元，常州段概算553803.16萬元。
                                – IV-5 –
附錄四                                                      交通顧問報告
      項目路是國家發展改革委和交通運輸部確定的支撐「三大戰略」發展的地方高速公
      路項目，在區域路網中功能較為突出。根據對項目路區位和流量的主要構成分析，
      本項目的主要路網功能如下：
      (1)   滬 寧 高 速 公 路 的 平 行 分 流 線。在 江 蘇 高 速 公 路 網 規 劃 中，滬 寧 高 速 規 劃 為
            南京的第五條放射線，寧常二通道－常宜－南部通道－蘇錫－蘇州西南繞城－
            蘇 滬 規 劃 為 第 六 條 放 射 線，兩 條 通 道 連 接 節 點 基 本 一 致。項 目 路 在 路 網 中
            主要分流滬寧高速北京、安徽等地去往上海方向的流量。
      (2)   蘇錫常之間的城際通道。滬寧高速原先是常州－無錫－蘇州中心城市之間唯
            一的高速通道，項目路建成後可作為三市間的輔助城際通道。同時，滬寧高
            速 線 位 整 體 位 於 各 城 市 中 心 城 區 北 側，三 個 城 市 南 側 聯 繫 利 用 滬 寧 高 速 均
            有一定程度的繞行，而使用項目路會更為便捷。因此，項目路與滬寧高速共
            同構成了蘇錫常中心城區間一南一北兩條城際交通軸線。
      (3)   無錫市南部對外聯繫的快速通道。項目路與環太湖、錫宜、滬寧高速等共同
            構 成 了 無 錫 市 區 的 高 速 公 路 環 線，項 目 路 是 南 環 的 組 成 部 分，無 錫 市 南 部
            地區（特別是太湖新城和馬山片區）通過項目路可實現對外快速出行；此外，
            項目路緊鄰太湖，亦能有效實現服務太湖景區旅遊交通的集疏運功能。
                                – IV-6 –
附錄四                                                        交通顧問報告
      根據2021年12月16日江蘇省政府印發的《省政府關於同意蘇錫常南部高速公路常州至無
      錫段開徵車輛通行費的批覆》
                  （蘇政復[2021]61號），蘇錫常南部高速為經營性收費公路，
      於建成且符合通車條件之日起開徵車輛通行費，收費期限25年。據此，本項目經營期為
      本次預測基礎數據收集包括2022–2025年、2026年1月1日至4月30日項目路車流量數據，
      預測期限至項目路收費期截止，具體時間為2026年5月1日至2046年12月29日，共計約20
      年8個月。
           本報告中關於交通量和通行費收入口徑的說明如下：
           交通量是指一定期限內通過某一路段的車輛數，對於存在多個路段的道路，其交
           通量為各個路段交通量按里程的加權平均值，包括自然量（絕對數）以及標準量（相
           對 數）兩 種 口 徑。其 中，自 然 量 為 車 輛 自 然 數，單 位 為veh；標 準 量 是 指 在 自 然 量
           的基礎上，按照車型換算系數對不同車型的車輛數進行換算加和，單位為pcu。兩
           種口徑分別對應江蘇省高速公路聯網中心（以下簡稱「聯網中心」）每月公佈的「江
           蘇高速公路斷面日均流量月報表」(B45)中的日平均流量及標準收費流量。
           通行費收入指通過項目公司針對途經項目路的車輛徵收的過路過橋費，該費用包
           含 聯 網 拆 分 收 入2、白 名 單 收 入3，每 月 由 聯 網 中 心 報 表 公 佈。通 行 費 收 入 是 依 據
           批覆收費標準收取的用戶實際繳納的費用，含增值稅及普通公路統籌發展基金等。
                                   – IV-7 –
附錄四                                                        交通顧問報告
 本 報 告 中 的 通 行 費 收 入 現 狀 及 預 測 數 據 均 未 考 慮 普 通 公 路 統 籌 發 展 基 金，通 行 費 收 入
 是含增值稅的收入。
      項目路預測期限內各年份的流量、通行費收入及運營養護成本如下表所示。
               表1-2   項目路流量、通行費收入及運營養護成本預測匯總表
                      標準流量                通行費收入           運營養護成本
        年份
                      (pcu/d)            （萬元╱年）           （萬元╱年）
                                     – IV-8 –
附錄四                                                          交通顧問報告
                       標準流量                 通行費收入           運營養護成本
            年份
                        (pcu/d)            （萬元╱年）           （萬元╱年）
         註：   預測末年2046年收入、成本均按實際收費天數計算
                            第2章    項目路發展現狀
      本報告中歷史流量及收入數據均來源於聯網中心每月發佈的統計報表。
          蘇 錫 常 南 部 高 速 自2021年12月 通 車 以 來，交 通 量 呈 現 快 速 增 長 態 勢。全 線 平 均自
          然量和標準量年均增長率分別高達26.88%和26.06%，客車增長率達27.94%，遠高
          於滬寧通道其他高速的平均水平，充分體現了項目路在通道中的競爭力與路網地
          位的持續提升。
          其中，2025年項目路流量爆發增長，標準量較2024年增長40.2%（淨增15,064pcu/d），
          核心驅動力為沿江高速改擴建工程的正式實施。2024年11月2日起，沿江高速採取
          全線「2/3+0」封閉方案，中斷武高新樞紐至蘇滬省界上海方向半幅交通，迫使大量
          上海方向車流繞行滬寧高速及項目路，帶動斷面流量首次突破50,000pcu/d。
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附錄四                                                          交通顧問報告
      階段：中斷董濱樞紐至常州南互通段上海往南京方向交通，以及董濱樞紐至蘇滬
      省界段南京往上海方向交通。與此前方案相比，封閉的方向有所變化，帶來替代
      通行線路有所增加，但分流效應仍在持續深化。2026年1-4月，項目路日均標準量
      為51,320pcu/d，較2025年 全 年 均 值(52,508)下 降 約2.3%；但 自 然 量 達41,027veh/d，
      較2025年全年均值(39,487)增長約3.9%，說明實際通行車輛數仍在增長。標準量的
      小幅回落主要受貨車佔比階段性波動及車型折算系數變化的綜合影響。
                   表2-1   蘇錫常南部高速歷年主線斷面交通量一覽
                                        標準量       自然量        客車        貨車
         區段               時間
                                        (pcu/d)   (veh/d)   (veh/d)   (veh/d)
        全線平均
                     年均增長率              26.06%    26.88%    27.94%    21.55%
        一般路段
                     年均增長率              27.47%    27.29%    27.70%    22.42%
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附錄四                                                         交通顧問報告
                                       標準量       自然量        客車        貨車
         區段            時間
                                       (pcu/d)   (veh/d)   (veh/d)   (veh/d)
       邀賢山隧道
                    年均增長率              16.84%    19.84%    22.16%    6.73%
       太湖隧道
                    年均增長率              22.91%    26.47%    29.09%    9.27%
      從車型結構來看，項目路始終以客車為主，但其佔比呈現波動：由2022年的82.4%
      上升至2023年的89.9%，隨後回落至2025年的80.8%。與之對應，貨車佔比則呈「先
      降 後 升」的V型 走 勢，從2022年 的17.6%下 降 至2023年 的10.1%，再 回 升 至2025年 的
      車分流至本項目，帶來貨車比例的階段性回升；二是根據江蘇省交通運輸廳、省
      發 展 發 展 改 革 委、省 財 政 廳 聯 合 印 發《關 於 優 化 完 善 我 省 部 分 貨 車 車 輛 通 行 費 優
      惠 政 策 的 通 知》
                 （蘇 交 財[2025]8號）內 容：自2025年5月16日 起，對 全 國 所 有 安 裝 並
      正常使用ETC繳費的貨車通行太湖隧道時的收費優惠幅度為7折，進一步拉動了項
      目路貨車流量的增長。
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附錄四                                                                            交通顧問報告
      在具體車型構成方面，客車中客1車型佔絕對主導，比例穩定在99%左右；貨車則
      呈現「兩頭分佈」特徵，主要以1類、2類及6類車型為主，中型貨車比例相對較低。
      刨除沿江高速改擴建對項目路貨車分車型佔比的短暫性影響，中型貨車有逐步下
      降趨勢。
                                                        
                                                   
        
        
                                                       
                                                     
        
         
                                                  
                       圖2.1    項目路歷史年客貨車佔比圖
                         表2-2     項目路歷史年客車車型結構變化表
         年份\車型                    合計              客1             客2            客3      客4
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附錄四                                                         交通顧問報告
                表2-3   項目路歷史年貨車車型結構變化表
 年份\車型        合計        貨1        貨2         貨3      貨4      貨5      貨6
      項目路沿線設有軍嶂、馬山、太湖灣及運村等4個收費站。2022年，受疫情影響且
      開通時間較短，收費站日均流量為1.2萬veh/d，整體處於較低水平。2023年，收費
      站 日 均 流 量 提 升 至2.0萬veh/d，同 比 增 長 約66.4%。交 通 構 成 以 客 車 為 主，客 貨 車
      比例約為88：12，其中客車日均流量同比增長約80.6%，增長顯著；貨車日均流量
      同比增長約6.6%。2024年，收費站日均流量進一步提升至2.7萬veh/d，同比增長約
      增長約28.9%，客貨車比例約為82：18，客車仍佔主體；其中，客車日均流量同比
      增長約24.4%，貨車日均流量同比增長約54.3%。2026年1-4月，收費站日均流量約
      為3.3萬veh/d，其中客車日均流量約2.9萬veh/d，貨車日均流量約0.4萬veh/d，客貨
      車比例約為89：11。
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附錄四                                                          交通顧問報告
            表2-4     蘇錫常南部高速歷年收費站交通量（單位：veh/d）
   年月       合計        客車       貨車             年月    合計       客車       貨車
   平均       12,052    9,752    2,299          平均    20,060   17,610   2,450
                                  – IV-14 –
附錄四                                                               交通顧問報告
   年月          合計       客車       貨車             年月    合計               客車   貨車
   平均         26,689    22,626   4,064          平均    34,408       28,136   6,272
   平均         32,641    28,901   3,740
              圖2.2     蘇錫常南部高速2022–2023年收費站流量變化趨勢
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附錄四                                                       交通顧問報告
                                             YHKG
            圖2.3   蘇錫常南部高速2024–2026年4月收費站流量變化趨勢
         從 各 收 費 站 橫 向 對 比 情 況 看：馬 山 站 承 擔 主 要 壓 力，2025年 月 均 流 量 達15,488
         veh/d，遠 超 其 他 站 點；軍 嶂 站 流 量 最 小，2025年 月 均 為3,370 veh/d。各 收 費 站 流
         量在春節和國慶等月份普遍較高，呈現明顯的節假日峰值特徵。馬山站受沿江高
         速 施 工 分 流 及341省 道 宜 馬 快 速 路（竺 山 湖 隧 道）通 車 影 響，2025年 較2024年 交 通
         量增長明顯提速。
         進入2026年1-4月，馬山站月均流量為15,062 veh/d，雖較2025年全年均值略有回落，
         但仍保持高位運行；軍嶂站月均流量升至4,086 veh/d，較2025年增長約21.2%，增
         長顯著；運村站月均流量為9,477 veh/d，較2025年增長約6.5%。總體來看，各收費
         站流量分佈不均的格局仍在延續，馬山站作為項目路主要站點的地位進一步鞏固，
         軍嶂站增長潛力正逐步釋放。
                                 – IV-16 –
附錄四                                                交通顧問報告
         表2-5    蘇錫常南部高速每月各收費站交通量（單位：veh/d）
       收費站           軍嶂站           馬山站     太湖灣站      運村站
        平均           1,252         3,950   3,542     3,308
                       – IV-17 –
附錄四                                             交通顧問報告
       收費站       軍嶂站           馬山站      太湖灣站      運村站
        平均       2,255         7,067    4,512     6,183
        平均       2,413         7,839    7,879     8,559
                   – IV-18 –
附錄四                                                          交通顧問報告
                收費站           軍嶂站           馬山站      太湖灣站            運村站
                平均            3,370         15,488   6,650           8,899
                平均            4,086         15,062   4,016           9,477
                 圖2.4    項目路各收費站2022-2023年流量變化趨勢
                                – IV-19 –
附錄四                                                             交通顧問報告
              圖2.5   項目路各收費站2024-2026年4月流量變化趨勢
         目前，蘇南地區的橫向高速通道在無錫境內共有三條，分別為沿江高速、滬寧高
         速與蘇錫常南部高速。2017年至今，上述通道無錫段的流量數據如下表所示。
             表2-6    蘇南橫向高速通道無錫段流量歷年分佈情況（單位：pcu/d）
                                                       蘇錫常
             年份         滬寧高速             沿江高速                        合計
                                                       南部高速
                                  – IV-20 –
附錄四                                                             交通顧問報告
                                                       蘇錫常
           年份          滬寧高速              沿江高速                      合計
                                                       南部高速
      註：   滬寧高速取無錫北樞紐－無錫樞紐斷面、沿江高速取峭岐樞紐－青陽斷面、蘇錫常
           南部高速取太湖隧道斷面；2021年，項目路僅開通2天，未計入。
      作為全國經濟活躍度最高區域的公路通道，2017年以來無錫段橫向高速通道流量
      整體保持增長，即便在疫情期間增長趨勢亦未中斷，2017–2025年通道總流量年均
      增長率約為4.5%。
      分 線 路 看：滬 寧 高 速 無 錫 段 承 擔 通 道 內 主 要 通 行 壓 力，2017–2025年 年 均 增 長 率
      約 為4.4%，近 年 來 斷 面 流 量 始 終 處 於 高 位，2025年 日 均 流 量 已 達213,968 pcu/d，
      高峰期平均車速已低於60 km/h，通行能力趨於飽和，已成為制約滬寧高速全線流
      量 進 一 步 增 長 的 主 要 瓶 頸；沿 江 高 速 方 面，2017–2024年 年 均 增 長 率 約 為3.2%，
      受2024年11月起半封閉施工影響，2025年日均流量大幅降至30,162 pcu/d，降幅約
      pcu/d，對通道整體增長形成拖累；與之形成對比的是，蘇錫常南部高速自2022年
      通車以來流量增長勢頭強勁，2025年全年日均流量已達45,816 pcu/d，佔通道總流
      量比例約15.8%，滬寧高速平行分流線的功能定位逐步由規劃走向現實，2026年1-4
      月 該 路 日 均 流 量 進 一 步 提 升 至48,888 pcu/d，通 道 佔 比 升 至16.9%，較2025年 全 年
      佔比提升約1.1個百分點。在滬寧高速持續飽和、沿江高速施工分流能力受限的背
      景下，蘇錫常南部高速進一步承接了通道內轉移交通量，通道分流效應持續強化，
      增長勢頭向好，未來有望在區域路網中發揮更為重要的骨幹作用。
                                  – IV-21 –
附錄四                                                                      交通顧問報告
          表2-7   蘇南橫向高速通道無錫段各高速客貨流量佔比情況（單位：%）
                         合計              滬寧高速                沿江高速            南部通道
         年份
                 客車           貨車       客車         貨車      客車      貨車      客車      貨車
      從車型結構來看，蘇南地區橫向高速通道交通以客車為主，2017–2025年間通道客
      車佔比基本維持在70%~78%之間，整體波動不大，貨車佔比相應保持在22%~30%
      左右。三條高速均呈現客車為主導的特徵，其中項目路客車佔比尤為突出，通車
      以來項目路客車佔通道總流量比例高於7%，反映其承擔了通道內較為顯著的客運
      功能。
      對比項目路開通前後的數據變化可見，滬寧高速在通道內的客車流量佔比自2017
      年 的 約58%下 降 至2022年 後 的48%~50%區 間，整 體 降 幅 約10個 百 分 點；沿 江 高 速
      在 通 道 內 的 客 車 流 量 佔 比 自2017年 的 約19%下 降 至2022年 後 的12%~18%區 間，說
      明項目路的通車對滬寧高速和沿江高速傳統通道形成了較為明顯的客運分流作用，
      有效緩解了滬寧高速的客運壓力。
                                      – IV-22 –
附錄四                                                       交通顧問報告
         車 佔 比 為49.35%，沿 江 高 速 受 施 工 影 響 客 車 佔 比 降 至6.19%，項 目 路 客 車 佔 比 提
         升至20.28%，佔通道總客車比例進一步提升，分流效應持續強化。
              根據《省政府關於同意蘇錫常南部高速公路常州至無錫段開徵車輛通行費的
              批 覆》
                 （蘇 政 復[2021]61號），蘇 錫 常 南 部 高 速 收 費 標 準 採 用 一 般 路 段 里 程 計
              費、隧道獨立計費方式，收費標準如表2-9所示。
                                表2-8      高速公路車型劃分標準
                客車分類        座位數             貨車分類      總軸數（含懸浮軸）
                  客1          ≤9                 貨1
                                                      總質量小於4.5噸）
                  客2         10-19               貨2
                                                      總質量不小於4.5噸）
                  客3         ≤39                 貨3         3
                  客4         ≥40                 貨4         4
                                                 貨5         5
                                                 貨6         6
                                     – IV-23 –
附錄四                                                                          交通顧問報告
                                 表2-9    蘇錫常南部高速收費標準
 路段\車型       客1             客2      客3     客4      貨1      貨2      貨3      貨4      貨5      貨6
 一般路段       0.550         0.825    1.100   1.100   0.450   0.977   1.350   1.805   1.843   2.200
 太湖隧道            45         60      90      90      50     105     165     200     210     240
 邀賢山隧道           5          5       10      10         5    10      20      25      25      30
           註：          1.    一般路段為按里程計費，單位為元╱公里；兩處隧道為按次收費，單位
                             元╱次。
                             為1、1.5、2、2，貨1-6系數分別為1、2.17、3、4.01、4.10、4.89。
           太湖隧道差異化收費政策歷經三個階段調整，各階段方案分述如下。
           (1)        2021–2023年方案
                      根據《省政府關於同意蘇錫常南部高速公路常州至無錫段太湖隧道實
                      行客車差異化收費的批覆》
                                 （蘇政復[2021]62號）及無錫市交通運輸局與
                      項 目 公 司 簽 訂 的 政 府 購 買 服 務 協 議，2021–2023年 間 對 太 湖 隧 道 實 施
                      了為期兩年的客車差異化收費政策，具體如下。
                      ①      優惠對象與範圍
                             面 向 無 錫 籍 非 營 業 性 且 核 定 載 人 數9座 及 以 下 的ETC套 裝 客 車，
                             在S58滬常高速公路華莊互通、南泉互通、軍嶂互通至馬山互通
                             之間的路段通行時，享受太湖隧道通行費優惠。
                                           – IV-24 –
附錄四                                              交通顧問報告
      ②   優惠標準
          太湖隧道通行費優惠標準為15元╱車次。
      ③   費用分擔機制
          對比批覆的45元，太湖隧道收費差額為30元，其中：無錫市政府
          統 一 承 擔5元；剩 餘25元 根 據 車 輛 月 通 行 頻 次，由 無 錫 市 政 府 與
          項目公司按比例分擔，具體如下：
          月 通 行 次 數 ＜30次：無 錫 市 政 府 承 擔70%（即17.5元），項 目 公 司
          承 擔30%（ 7.5元）；月 通 行 次 數≥30次：無 錫 市 政 府 承 擔30%（ 7.5
          元），項目公司承擔70%（17.5元）。
          表2-10   2021–2023年差異化收費下各方承擔太湖隧道費用情況
                                 （單位：元）
                                 月通行次數30次         月通行次數30次
                  承擔方
                                     以下                以上
                   用戶                 15                15
               無錫市政府                 22.5              12.5
                  項目公司                7.5              17.5
                   合計                 45                45
          註：   用 戶 及 無 錫 市 政 府 承 擔 費 用 納 入 道 路 通 行 費 收 入，項 目 公 司 承
               擔費用未納入，下同。
                     – IV-25 –
附錄四                                                交通顧問報告
      (2)   2024年方案
            根據2023年12月無錫市交通運輸局與項目公司簽訂的政府購買服務補
            充協議，在原優惠對象範圍和優惠幅度不變的基礎上，對費用分擔機
            制作出調整：
            ①   原由項目公司承擔的通行太湖隧道優惠車輛減免費用中三分之
                一的部分，改由無錫市交通運輸局協調相關單位承擔；
            ②   初 步 考 慮 擴 大 優 惠 對 象 範 圍，將 符 合 相 關 條 件 的 廠 礦 企 業 通 勤
                ETC套裝客車納入。
            表2-11   2024年差異化收費下各方承擔太湖隧道費用情況（單位：元）
                            承擔方                    承擔費用
                             用戶                       15
                           無錫市政府                      30
                             合計                       45
      (3)   2025–2027年方案
            根據2024年12月無錫市交通運輸局與蘇錫常南部高速公路有限公司簽
            訂的政府購買服務最新協議，自2024年起太湖隧道差異化收費政策進
            一步調整。
                           – IV-26 –
附錄四                                                     交通顧問報告
               在原優惠對象範圍不變的基礎上，優惠收費標準由15元╱車次調整為
               優惠車輛減免費用由甲方以政府購買服務方式進行支付。
                  表2-12   2025–2027年差異化收費下各方承擔太湖隧道費用情況
                                           （單位：元）
                             承擔方                        承擔費用
                              用戶                           10
                           無錫市政府                           35
                              合計                           45
           根據江蘇省交通運輸廳、省發展發展改革委、省財政廳聯合印發《關於優化
           完善我省部分貨車車輛通行費優惠政策的通知》
                               （蘇交財[2025]8號）要求：自
           道時的貨車優惠幅度為7折。該政策執行期約定是2年，政策執行期滿，相關
           單 位 將 綜 合 評 估 差 異 化 收 費 實 施 效 果 和 路 網 流 量 變 化 情 況，結 合 實 際 指 導
           各 高 速 公 路 經 營 管 理 單 位 根 據 評 估 結 果，以 批 覆 收 費 標 準 為 上 限，自 主 優
           化調整差異化收費優惠。
      項目路通車以來，通行費收入呈快速增長態勢，2022年至2025年年均增長28.6%，
      與交通量增長趨勢高度吻合。2023年是項目路收入的快速起步年，伴隨流量大幅
      增 長（絕 對 量 同 比 增 長77.7%），通 行 費 收 入 同 步 躍 升50.4%至6.27億 元。2024年 貨
      車佔比走低拖累收入增速，項目路絕對量雖增長11.6%，但收入僅增長4.1%，客車
      貢獻了主要流量增量，其單車收費水平遠低於貨車，帶來整體單車收費水平下降，
      收入未能同步反映流量增幅。2025年沿江高速改擴建施工封閉促使其上貨車大量
                               – IV-27 –
附錄四                                                  交通顧問報告
      繞 行 項 目 路，項 目 路 的 貨 車 佔 比 從11.8%增 至17.2%，單 車 收 費 水 平 顯 著 恢 復，通
      行費收入增長至8.86億元，同比增速達35.7%，收入增速明顯高於流量增速(25.7%)。
      段交通組織已於1月10日啟動，貨車分流效應仍在持續深化，預計下半年收入增速
      將明顯回升，2026年通行費收入有望增長至9億元，繼續保持穩步增長態勢。
                   表2-13   蘇錫常南部高速歷年通行費收入現狀
                      時間                        收入合計（億元）
      項目路分車型及各區段的通行費收入統計如下。
           項目路通行費收入以客車為主。2023年疫情管制解除後，客車流量快速恢復，
           客車收入佔比較2022年提升約16個百分點；2024年客車佔比雖略有回落，仍
           維持在75%以上。2025年，受沿江高速改擴建施工分流影響，項目路貨車流
                               – IV-28 –
附錄四                                                                                                                 交通顧問報告
              量及收入佔比有所提升，客車收入佔比階段性降至70.7%。2026年1-4月，隨
              著分流貨車結構趨於穩定，客車收入佔比回升至75.7%。
              客 車 收 入 中，客1車 型 始 終 佔 據 絕 對 主 導 地 位，各 年 佔 客 車 收 入 比 重 均 達
              貨6三類車型貢獻了主要收入，合計佔貨車收入比重約62%；貨3、貨4、貨5
              等中型貨車收入佔比約38%，貨車收入結構總體保持穩定。
                           表2-14     項目路歷年分車型收入情況（單位：萬元）
 年份\車型
         通行費收入             比例        通行費收入             比例        通行費收入             比例        通行費收入             比例       通行費收入       比例
  客1       25,534           61.2%      48,211           76.9%      48,106           73.7%      60,924           68.8%     21,089        74.0%
  客2          83             0.2%        152            0.2%         142            0.2%         139            0.2%         36         0.1%
  客3          88             0.2%        309            0.5%         356            0.5%         501            0.6%        146         0.5%
  客4         243             0.6%        615            1.0%         766            1.2%        1,018           1.1%        323         1.1%
  貨1        2,203            5.3%       2,573           4.1%        2,989           4.6%        4,291           4.8%       1,213        4.3%
  貨2        3,301            7.9%       2,956           4.7%        3,763           5.8%        6,071           6.9%       1,610        5.6%
  貨3        1,821            4.4%       1,252           2.0%        1,288           2.0%        2,066           2.3%        523         1.8%
  貨4        2,176            5.2%       2,065           3.3%        2,650           4.1%        3,787           4.3%        936         3.3%
  貨5        1,614            3.9%       1,727           2.8%        2,171           3.3%        4,104           4.6%       1,161        4.1%
  貨6        4,656           11.2%       2,859           4.6%        3,048           4.7%        5,674           6.4%       1,453        5.1%
  其他          -14               0%        -11               0%         -8               0%        -11           0.0%          1           0%
  合計       41,705            100%      62,707           100%       65,270           100%       88,564           100%      28,492        100%
                                                            – IV-29 –
附錄四                                                            交通顧問報告
           註：       1.   其他為報表中的退費、補繳、調整等若干項合計；
           項目路包括一般路段、太湖隧道及邀賢山隧道，各部分收入如下表所示：
                         表2-15   項目路各區段通行費收入情況（單位：萬元）
                     年份\車型           一般路段         邀賢山隧道      太湖隧道       合計
                         通行費收入           10,117      3,064     28,524    41,706
                           比例            24.26%     7.35%     68.39%    100.00%
                         通行費收入           15,627      4,382     42,698    62,707
                           比例            24.92%     6.99%     68.09%    100.00%
                         通行費收入           17,972      4,219     43,081    65,272
                           比例            27.53%     6.46%     66.00%    100.00%
                         通行費收入           26,532      4,803     57,230    88,564
                           比例            29.96%     5.42%     64.62%    100.00%
           因 兩 處 隧 道 收 費 標 準 較 高，其 通 行 費 收 入 佔 項 目 路 合 計 收 入 比 例 整 體 維 持
           在70%以上。其中，太湖隧道收費標準最高，收入佔比始終保持在65%以上，
           邀 賢 山 隧 道 收 入 佔 比 相 對 較 低，佔 比 在5%以 上。受 沿 江 高 速 半 封 閉 施 工 的
           影響，兩處隧道合計收入佔比呈逐年小幅下降趨勢。
                                   – IV-30 –
附錄四                                                                      交通顧問報告
      運營養護成本對應項目公司財務報表的收費業務成本，包括折舊、攤銷以及規費。按照
      財 務 報 表 統 計 口 徑，收 費 業 務 成 本 由 路 橋 養 護 成 本、三 大 系 統 成 本 及 徵 收 業 務 成 本 三
      部分構成。
      項 目 公 司 目 前 採 用 委 託 管 理 模 式，與 寧 滬 公 司 簽 訂 委 託 管 理 合 同，運 營 養 護 成 本 中 人
      員相關的職工薪酬等費用均以委託管理費用的形式計入徵收業務成本中。2021–2025年
      項目路運營養護成本費用如下表所示。
                      表2-16   運營養護各項實際成本（單位：萬元）
              分類\年份           2021年        2022年     2023年     2024年     2025年      合計
                      數值       49.72        40,225   52,277    59,220    56,777    208,548
        收費業務成本
                      比例      100.00%      100.00%   100.00%   100.00%   100.00%   100.00%
                      數值         0          22,835   33,624    40,079    38,302    134,841
        路橋養護成本
                      比例      0.00%        56.77%    64.32%    67.68%    67.46%    64.66%
                      數值         9           928       768      1,431     1,378     4,513
        三大系統成本
                      比例      18.91%        2.31%    1.47%     2.42%     2.43%     2.16%
                      數值        40          16,462   17,886    17,710    17,097    69,194
        徵收業務成本
                      比例      81.09%       40.92%    34.21%    29.90%    30.11%    33.18%
                                        – IV-31 –
附錄四                                        交通顧問報告
                      第3章   交通量預測方法及假設條件
         本次交通量預測工作以交通運輸部2010年4月頒發的《公路建設項目可行性研究報
         告編製辦法》為指導，其核心預測方法為基於機動車起訖點調查（OD調查）的「四
         階段預測法」。主要步驟如下所示。
                        圖3.1   交通量預測流程圖
                               – IV-32 –
附錄四                                                      交通顧問報告
           經 濟 社 會 發 展 預 測 的 重 點 是 分 小 區 確 定 與 交 通 需 求 有 明 顯 關 係 的 主 要 經濟
           社 會 指 標 的 未 來 發 展 水 平。預 測 工 作 以 相 關 區 域 經 濟 社 會 發 展 的 歷 史 與 現
           狀 情 況 為 基 礎，分 析 研 究 未 來 經 濟 社 會 發 展 的 主 要 影 響 因 素，以 及 可 能 的
           發 展 潛 力，結 合 國 家 確 定 的 宏 觀 經 濟 發 展 戰 略 和 政 策，以 及 該 區 域 的 相 關
           規劃，採用定量和定性相結合的方法進行預測。
           預測工作應與項目所在地區相關規劃相結合，視具體情況選擇如下方法之一：
           (1)   以當地經濟社會發展規劃為基本依據，做適當的補充分析預測。應注
                 意各小區預測結果與整個影響區域甚至有關省份規劃目標的平衡分析；
           (2)   把當地經濟社會發展規劃作為預測方案之一，與項目分析預測結果結
                 合起來，綜合分析得到預測值。
           小區交通出行總量（交通發生、吸引量）是經濟社會發展對交通運輸需求的
           具體反映。發生吸引量的預測，應以經濟社會發展趨勢為基本依據。常用的
           預測方法有增長率法、相關分析法、強度指標法。其中，增長率法最為常用，
           通過研究小區人口或經濟指標增長情況，來確定小區交通出行增長率。
                               – IV-33 –
附錄四                                                     交通顧問報告
           交通量分佈預測是根據發生、吸引交通量推算各小區間交通出行分佈的過程。
           交通量分佈預測方法可以分為現在狀態法和綜合模式法兩類。
           (1)   現在狀態法
                 由現狀的OD表推算將來交通出行分佈，主要有均衡增長率法、平均增
                 長率法、底特律法和弗雷特法等幾種模型形式，其中弗雷特法應用最
                 為廣泛。
           (2)   綜合模式法
                 綜合模式法是利用區域經濟活動質量和交通出行阻抗情況，預測將來
                 交通出行分佈的一種方法。主要的模型形式是基本重力模型及其變形，
                 模型的預測參數及其標定相對現在狀態法較為複雜。
           交 通 量 分 配 是 利 用 公 路 網 上 的 阻 抗，將 小 區 間 的 分 佈 量 分 配 到 具 體 線 路 上
           的 過 程。公 路 網 上 的 線 路 阻 抗 一 般 採 用 時 間 距 離 或 廣 義 運 行 費 用 等 路 網 參
           數 來 度 量。在 進 行 交 通 量 分 配 前 應 對 分 配 模 型 進 行 檢 驗，分 配 模 型 的 檢 驗
           包括路網描述參數的檢驗和路線阻抗模型的檢驗，將基年OD矩陣分配到基
           年 路 網 上，進 行 實 際 調 查 結 果 與 分 配 結 果 的 校 驗，通 過 不 斷 調 整 參 數 使 兩
           者吻合。
           常 用 的 交 通 量 分 配 方 法 包 括 用 戶 均 衡 分 配 法、全 有 全 無 法、考 慮 容 量 限 制
           的最短路徑迭代分配法、多路徑概率分配法等。
                               – IV-34 –
附錄四                                                    交通顧問報告
              本次交通量預測採用TransCAD軟件作為工具，該軟件將主要用於完成出行
              生成、出行分佈及出行分配等關鍵步驟的測算與分析。
              出 行 生 成 預 測 參 數：包 括 各 交 通 小 區 的 經 濟 社 會 指 標（如 人 口、GDP等）及
              交通彈性系數；
              出 行 分 佈 預 測 參 數：在 基 年OD校 核 基 礎 上，需 輸 入 公 路 通 行 能 力、現 狀 路
              網佈局等；
              出行分配預測參數：主要包括規劃路網佈局、公路通行能力、交通阻抗函數等。
              綜上，預測所需核心參數涵蓋經濟社會指標、交通彈性系數、公路通行能力、
              現狀與規劃路網佈局、交通阻抗等。此外，車型比例作為將自然交通量轉換
              為標準當量交通量的關鍵依據，也需在預測過程中同步測算確定。
         經濟社會發展水平是決定區域交通發生與吸引量的關鍵因素，其活躍度直接推動
         公路車流量的增長。因此，對關鍵經濟社會指標的預測是交通量預測的重要前提。
         通常，交通量與經濟發展水平（尤以GDP為代表）具有顯著的相關性。鑒於GDP是
         衡量各地區未來發展目標的核心指標，本次預測也將其作為主要的經濟社會預測
         參數。
                                – IV-35 –
附錄四                                                                交通顧問報告
            根據相關區域的統計年鑒，本項目主要影響區2017到2025年GDP增長率統計
            如下表所示。
                  表3-1    相關區域的歷年GDP增長率（單位：%）
地區\年份      2017   2018     2019   2020    2021      2022    2023   2024   2025
 無錫         7.4     7.4     6.7    3.7        8.8    3.0     5.8    5.8    5.1
 蘇州         7.1     6.8     5.6    3.4        8.7    2.0     4.5     6     5.4
 常州         8.1     7.0     6.8    4.5        9.1    3.5     6.1    6.1    5.2
 南京         8.1     8.0     7.8    4.6        7.5    2.1     5.6    4.5    5.2
 鎮江         7.2     3.1     5.8    3.5        9.4    2.9     6.4    5.9    5.4
蘇中地區        8.0     6.9     6.5    3.9        8.8    3.6     6.0     6     5.4
蘇北地區        7.2     5.5     6.1    3.5        8.9    3.5     8.6    6.5    5.6
 江蘇         7.2     6.7     6.1    3.7        8.6    2.8     5.8    5.8    5.3
 上海         7.0     6.8     6.0    1.7        8.1    -0.2    9.7     5     5.4
 浙江         7.8     7.1     6.8    3.6        8.5    3.1     6.3    5.7    5.5
 安徽         8.5     8.0     7.5    3.9        8.3    3.5     6.1    5.8    5.5
 山東         7.4     6.4     5.5    3.6        8.3    3.9     6.2    5.5    5.1
            項 目 影 響 區 域 的 經 濟 社 會 發 展 是 交 通 量 增 長 預 測 的 主 要 因 素。為 此，本 次
            預測不僅基於近年來各地歷史經濟發展數據，還結合了各地國民經濟「十四五」
            和「十五五」的經濟增長髮展目標。
                                  – IV-36 –
附錄四                                              交通顧問報告
      (1)   經濟形勢趨勢分析
            改革開放以來，我國經濟歷經近30年的高速增長，主要得益於兩大核
            心紅利：一是內部人口紅利，提供了大量低成本勞動力，推高儲蓄率
            與潛在經濟增速；二是外部全球化紅利，帶來外需擴張與外資流入，
            支撐形成了外向型經濟增長模式。然而，當前國內外發展環境已發生
            深 刻 變 化：國 際 上，世 界 經 濟 進 入 深 度 調 整 期，復 甦 進 程 曲 折 緩 慢，
            地區衝突、關稅戰和貿易摩擦進一步加劇、風險積聚，外部紅利逐步
            衰 減；國 內 方 面，人 口 老 齡 化 加 劇，傳 統 人 口 紅 利 逐 漸 消 退。內 外 動
            力的同步減弱，必然推動中國經濟從高速增長階段轉向中高速增長階
            段。從國際經驗看，高增長後的「增速換擋」具有普遍性。根據世界銀
            行增長與發展委員會的統計，二戰後僅有13個經濟體實現連續25年以
            上 超 過7%的 高 增 長，其 中 除 部 分 小 型 經 濟 體 外，多 數 在 第3個 十 年 開
            始 減 速，至 第4個 十 年 仍 能 維 持7%以 上 增 速 的 僅 有 中 國 台 灣 地 區，其
            餘均回落至4%以下。我國目前已進入高增長的第四個十年，面臨同樣
            的增長規律約束。
            綜上，預計未來相當長時期內，我國經濟增長率將呈現穩中有降的發
            展趨勢。國家在發展中主動尋求轉型，以質量取代速度成為優先導向，
            意味著從高速增長階段轉向高質量發展階段，發展驅動由要素投入轉
            向創新與效率提升。
                          – IV-37 –
附錄四                                                       交通顧問報告
      (2)   江蘇及周邊經濟增長指標預測
            根據《江蘇省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠
            景目標綱要》，到2035年全省人均GDP要在2020年基礎上實現翻一番。
            時期地區生產總值年均增長5%左右。綜合考慮常住人口微增及2020年
            疫 情 導 致 的 基 數 較 低 等 因 素，預 計2035年 全 省GDP總 量 需 達 到2020年
            的約2.1–2.15倍。2021–2025年，江蘇GDP實際增速分別為8.6%、2.8%、
            年均GDP增速需保持在5.0%以上，方可實現2035年遠景目標。
            參考現階段發達國家經濟增長常態，假設年均增速從2036年的約4.0%
            起，至2046年逐年緩降至3.0%左右。
            項目涉及的其他區域GDP預測，主要參照江蘇省平均發展趨勢，並結
            合各地國民經濟「十五五」規劃目標及近年經濟發展態勢進行綜合判斷。
            具體增長率預測結果如下表所示。
               表3-2   項目主要影響區域GDP平均增長率預測值（單位：%）
                 地區\年份         2026~2030    2031~2035   2036~2040   2041~2046
                   無錫                 5.3      4.4         3.6          3
                   蘇州                 5.3      4.3         3.5         2.9
                   常州                 5.2      4.2         3.4         2.8
                   南京                 5.1      4.6         3.8         3.2
                          – IV-38 –
附錄四                                                            交通顧問報告
                     地區\年份          2026~2030    2031~2035   2036~2040   2041~2046
                       鎮江                  5.4      4.3         3.5         2.9
                     蘇中地區                  5.4      4.5         4.1         3.4
                     蘇北地區                  5.6      5.0         4.2         3.6
                       江蘇                  5.3      4.4         3.6          3
                       上海                  4.9      3.8         3.2         2.8
                       山東                  5           4        3.3         2.8
                       安徽                  5.5      4.6         3.9         3.4
                       浙江                  5        4.5         3.7         2.9
           彈 性 系 數 是 指 交 通 量 增 長 與 經 濟 增 長 之 間 的 相 關 性 系 數。公 路 交 通 量 對 經
           濟 指 標 的 彈 性 系 數 為 交 通 量 的 變 化 率 和 經 濟 指 標 的 變 化 率 之 比，計 算 公 式
           如下：
                                    GVr = GDPr * eGV
                                    PVr = GDPr * ePV
           式中：
           GVr－研究區域貨車交通量年平均增長率
           例如：當年的增長率等於GVr =（GVt-GVt–1）GVt–1；
           PVr－研究區域客車交通量年平均增長率
           例如：當年的增長率等於PVr =（PVt-PVt–1）PVt–1；
           GDPr－研究區域GDP的年平均增長率
           eGV－貨車彈性系數
           ePV－客車彈性系數
                               – IV-39 –
附錄四                                                                  交通顧問報告
           根據上式，我們可以推導得到客貨交通與GDP之間的彈性系數的計算方法，
           如下所示：
                                               w GV GV
                                   eGV
                                             w GDP GDP
                                              w PV PV
                                   ePV
                                             w GDP GDP
           整理上述兩個等式，並求積分，得到客貨交通與GDP之間的彈性關係符合以
           下公式：
                                  Traffic= A *GDPB       (1)
           其中，
           Traffic－研究區域交通量
           GDP－研究區域的國內生產總值指標
           A、B－標定系數
           對(1)兩邊取對數，得到(2)
                           ln(Traffic) = ln(A) + B* ln(GDP)    (2)
                                  (Traffic )          (GDP)
                                                B*
                                  Traffic             GDP
                                (Traffic )
                          B     Traffic
                                              (GDP)
                                              GDP
           經 濟 社 會 發 展 不 同 階 段 對 應 著 不 同 的 客 貨 運 輸 發 展 規 律。具 體 演 變 過 程 如
           下：在經濟發展初期，重工業與基礎產業快速擴張，原材料及初級產品運輸
           需求旺盛，推動貨運量顯著增長。此階段貨運增速高於客運，貨運彈性系數
                                – IV-40 –
附錄四                                                       交通顧問報告
      大 於 客 運 彈 性 系 數。隨 著 經 濟 的 持 續 發 展，國 民 收 入 與 人 民 生 活 水 平 不 斷
      提高，人員流動需求日益擴大，客運增長逐漸提速並最終超越貨運。公路客
      運量不僅增速更快，其增長週期也較貨運更為持久。因此，在較長時期內，
      客運彈性系數接近或大於1.0，隨後逐步回落。
      至 經 濟 發 展 成 熟 階 段，貨 運 彈 性 系 數 普 遍 低 於 客 運 彈 性 系 數，客 運 成 為 推
      動 交 通 量 增 長 的 主 導 力 量。基 於 上 述 規 律 分 析，結 合 本 項 目 影 響 區 域 的 實
      際情況，對客貨車彈性系數的預測如下。
                      表3-3    各區域客車彈性系數預測
         地區\年份       2026–2030       2031–2035   2036–2040   2041–2046
           無錫          1.03            0.91        0.81        0.72
           蘇州          1.01            0.89        0.79        0.71
           常州          1.05            0.93        0.83        0.73
           南京          1.02            0.90        0.80        0.72
           鎮江          1.06            0.93        0.83        0.74
         蘇中地區          1.07            0.96        0.85        0.76
         蘇北地區          1.11            0.98        0.87        0.78
           上海          0.99            0.87        0.77        0.70
           山東          1.08            0.96        0.84        0.75
           安徽          1.13            0.99        0.89        0.79
           浙江          1.05            0.93        0.83        0.73
                         – IV-41 –
附錄四                                                             交通顧問報告
                            表3-4    各區域貨車彈性系數預測
              地區\年份       2026–2030        2031–2035   2036–2040   2041–2046
                無錫           0.76            0.66        0.58        0.51
                蘇州           0.75            0.65        0.57        0.50
                常州           0.79            0.67        0.59        0.52
                南京           0.76            0.66        0.58        0.51
                鎮江           0.89            0.76        0.64        0.56
              蘇中地區           0.93            0.79        0.67        0.58
              蘇北地區           0.94            0.81        0.69        0.60
                上海           0.73            0.63        0.56        0.48
                山東           0.91            0.77        0.66        0.57
                安徽           0.95            0.82        0.70        0.61
                浙江           0.77            0.67        0.59        0.53
           本項目通行能力主要依據《公路工程技術標準》(JTG B01-2014)進行計算。該
           標 準 將 服 務 水 平 劃 分 為 六 個 等 級（一 至 六 級），其 中，三 級 服 務 水 平 的 最 大
           服 務 交 通 量 對 應 設 計 通 行 能 力，五 級 服 務 水 平 的 最 大 服 務 交 通 量 則 對 應 基
           準通行能力。具體的劃分標準如下表所示。
                               – IV-42 –
附錄四                                                                     交通顧問報告
                          表3-5     高速公路服務水平分級標準表
                                                                設計速度
            服務水平等
                            v/c值               120               100        80
                級
                                                     最大服務交通量pcu/h/ln
                 –        v/c≤0.35             750               730       700
                二       0.35                三       0.55                四       0.75                五       0.90                六         v/c>1.00           0~2200             0~2100    0~2000
           註：   v/c是在基準條件下，最大服務交通量與基本通行能力之比，基本通行能力是
                五級服務水平條件下對應的最大小時交通量。
           因 規 範 中 的 車 型 劃 分 及 車 型 換 算 系 數 與 收 費 標 準 不 一 致，根 據 以 往 路 網 運
           營 數 據 抽 樣 統 計，實 際 收 費 系 數 計 算 的 通 行 能 力 相 比 規 範 中 換 算 系 數 的 計
           算值高出約5%。
           高速公路實際通行能力計算採用如下公式：
                                   Cr   Cd u f HV u f N u f p
           其中：
           Cr－高速公路的實際通行能力veh╱（h · ln）；
           C d－與實際行駛速度相對 應的高速公路路段基本通行能力pcu╱（h · ln），設
           計速度為120、100km/h時，基本通行能力分別取2200、2100pcu╱（h · ln）；
           f HV－交 通 組 成 對 通 行 能 力 的 修 正 系 數，根 據 各 車 型 在 交 通 組 成 中 所 佔 比 例
           進行修正，計算公式為：
                                 – IV-43 –
附錄四                                                                交通顧問報告
                                f HV       1
           式中：
           Pi－車型i的交通量佔總交通量的百分比；
           Ei－車型i的車輛折算系數。
           fN－六車道及其以上高速公路的車道數修正系數，取0.98；
           fp－駕駛員總體特徵修正系數，一般取0.95～1，本次取1。
           因 路 網 中 各 個 路 段 的 車 型 構 成 均 有 差 異，模 型 中 通 行 能 力 無 法 按 照 自 然 量
           統一設置。因此，模型中通行能力採用標準量表示，車型修正系數統一按0.98
           粗略取值。
                                       C=C r*N/K/D
           其中，
           C－公路日通行能力，單位為pcu/d；
           N－單向車道數，取2、3、4；
           K－高峰小時比率，根據歷史調查數據約為0.08~0.12，本次取0.08；
           D－方向不均衡系數，取0.52。
           模型中，高速公路通行能力按照計算值取整後，設定如下表所示：
                       表3-6   高速公路日通行能力表（單位：pcu/d）
                                                        高速公路
             設計速度\車道數
                                   八車道                   六車道         四車道
                               – IV-44 –
附錄四                                                               交通顧問報告
             隨 著 經 濟 持 續 發 展，全 國 及 江 蘇 省 機 動 車 保 有 量 保 持 快 速 增 長，為 高 速 公
             路 流 量 增 長 提 供 了 重 要 基 礎 支 撐。從 江 蘇 省 及 全 國 高 速 公 路 的 車 型 結 構 演
             變規律來看，客車增速普遍高於貨車，推動路網中客車比例持續提升。2017
             年 至2024年，本 項 目 主 要 影 響 區 域 內（江 蘇 及 周 邊 省 份）的 民 用 汽 車 擁 有 量
             和蘇南五市私人汽車保有量變化情況如下表所示（數據來源於相關區域統計
             年鑒）。
           表3-7   江蘇及周邊省份的民用汽車擁有量變化情況（單位：萬輛）
  地區\年份
                   載客汽車        載貨汽車       載客汽車        載貨汽車       載客汽車     載貨汽車
  江蘇省              1,499.72    105.65     2,374.93    156.53     6.79%        5.78%
  上海市               328.17      30.81      512.41      34.39     6.57%        1.58%
  安徽省               605.79      99.79     1107.77     140.90     9.01%        5.05%
  浙江省              1,266.84    124.53     2,089.41    176.28     7.41%        5.09%
  山東省              1,711.66    210.72     2,795.57    332.37     7.26%        6.73%
      全國           18,469.54   2,338.85   31,013.91   3,399.28   7.69%        5.49%
             註：   數據來源於中國統計年鑒。
                                    – IV-45 –
附錄四                                                                交通顧問報告
         表3-8      蘇南五市私人汽車保有量變化情況（單位：萬輛）
                                                                            平均
 地區\年份   2017年         2018年    2019年         2020年    2021年      2022年
                                                                            增速
  南京     201.56        207.25   211.19        216.03    222.64    229.24    2.61%
  鎮江      49.56        53.78    56.93         59.64     62.32      63.37    5.04%
  常州     104.76        113.41   120.81        126.68    132.91    136.52    5.44%
  無錫     149.03        161.42   172.24        180.87    189.46    195.81    5.61%
  蘇州     301.54        329.72   350.49        369.22    390.94    409.78    6.33%
  合計     806.45        865.58   911.66    952.4439     998.2756   1034.72   5.11%
         註：       1.   數據來源於江蘇統計年鑒。
         此 外，近 年 來 蘇 南 地 區 城 市 道 路 擁 堵 日 益 加 劇，促 使 高 速 公 路 成 為 區 域 通
         勤的重要選擇之一，短距離出行的小客車（客1）流量顯著增加。
         與 此 同 時，隨 著 國 家 高 速 鐵 路 及 地 方 城 際 鐵 路 網 絡 不 斷 完 善，中 長 距 離 城
         際 客 運 功 能 逐 步 向 鐵 路 轉 移，導 致 傳 統 長 途 大 客 車（客3、客4）流 量 明 顯 下
         降，京滬高鐵、寧杭高鐵等線路沿線表現尤為突出。從廣深、滬寧等城際高
         速公路的發展經驗來看，小客車（客1）對流量增長的貢獻已超過80%，成為
         驅動高速公路車種結構變化的關鍵因素。
         綜上，未來高速公路出行將呈現以下趨勢：一方面，客車增速持續高於貨車，
         客 車 在 路 網 中 的 比 例 將 進 一 步 上 升；另 一 方 面，受 小 客 車 普 及 和 城 際 鐵 路
         分流影響，小客車（客1）在客車車型中的佔比也將同步提高。
                                  – IV-46 –
附錄四                                                     交通顧問報告
           貨車車型的發展趨勢主要受貨運專業化與區域產業結構變化兩方面影響。
           從貨運專業化角度看，貨車車型呈現向兩端發展的態勢。一方面，大型貨車
           （以六軸為主）憑借單位運輸成本低的優勢，在高效運輸組織模式下持續增長；
           另 一 方 面，小 型 貨 車（二 軸）機 動 性 強，適 應 靈 活 經 濟 需 求，快 遞 物 流 等 行
           業也進一步推動其發展。相比之下，中型貨車（三軸、四軸，有時包括五軸）
           的運輸優勢不斷減弱，受到重型與輕型貨車的雙重擠壓，佔比逐年下降。全
           國統計數據顯示，中型貨車擁有量從2010年的269.75萬輛降至2021年的95.88
           萬輛，年均下降約9%，而同期輕型和重型貨車數量均保持上升。
           從 產 業 結 構 演 變 角 度 看，不 同 產 業 對 貨 物 運 輸 的 需 求 存 在 顯 著 差 異。單 位
           重工業產值帶來的貨運需求通常大於輕工業，輕工業又大於服務業；此外，
           產 品 結 構 也 在 深 刻 影 響 運 輸 需 求。高 附 加 值、「輕 薄 短 小」類 產 品 雖 然 貨 運
           量 相 對 較 少，但 對 運 輸 質 量、時 效 的 要 求 更 高；而 傳 統「粗 重 長 大」類 產 品
           則仍依賴大運力運輸。區域產業結構中農業、輕工業、重工業及服務業的比
           例，以及產品類型的升級，共同決定了貨運需求的總量與結構特徵。因此，
           未 來 高 附 加 值 製 造 業 的 發 展 將 推 動 貨 車 輕 型 化 趨 勢，而 大 型 設 備 和 規 模 化
           物流需求則會促進重型化發展。
           綜 合 以 上 兩 方 面，區 域 貨 車 車 型 結 構 預 計 將 持 續 調 整，中 型 貨 車 比 例 逐 步
           下 降，輕 型 和 重 型 貨 車 成 為 主 要 發 展 方 向，車 型 結 構 向「兩 端 化、專 業 化」
           演進。
                               – IV-47 –
附錄四                                                                   交通顧問報告
           依據本項目的計算需要，車型的預測以定性為主，客貨車需分開進行預測。
           根據以上分析，整體客車車型比例將呈現客1增長、其他車型下降的趨勢；
           貨車車型比例方面，也將保持兩頭發展、中間下降的發展態勢。
                     表3-9    項目路客車車型比例預測
              年份              合計             客1         客2            客3            客4
                     表3-10    項目路貨車車型比例預測
             年份         合計         貨1         貨2       貨3      貨4           貨5       貨6
                                 – IV-48 –
附錄四                                                       交通顧問報告
      模型採用交通阻抗函數進行路網流量分配，交通阻抗函數反映駕駛員在路徑選擇
      過程中考慮的路阻因素，通常情況下，包括所選路徑的實際行駛時間、線路的長
      度和收費等，這些路阻因素的重要度通過權重系數來反映，行駛時間和路線長度
      通過時間價值和車輛運營成本轉換為費用。阻抗函數公式一般表示如下：
                 T   L V  >FT  TPK  VOC  u L @ VOT
        式中：
        T－路段綜合費用（單位：小時）
        L－路段長度（單位：公里）
        V－實際行駛速度（單位：公里╱小時）
        FT－固定式收費額Fix Toll（單位：元）
        TPK－按里程收費式費率Toll Per KM（單位：元╱公里）
        VOC－汽車營運成本Vehicle operating costs（單位：元╱公里）
        VOT－時間價值Values of Time（單位：元╱小時）
                          – IV-49 –
附錄四                                                                           交通顧問報告
           行 駛 速 度 隨 交 通 量 的 變 化 而 變 化，其 中 車 速 曲 線 按 美 國 公 路 局 流 量～延 誤
           模型(Traffic Assignment Manual, Bureau of Public Roads)確定，即BPR函數描
           述 二 者 之 間 的 密 切 關 係。模 型 進 行 路 網 流 量 的 迭 代 分 配 時，各 路 段 的 行 駛
           速 度 都 將 根 據 路 上 的 交 通 流 量 重 新 計 算。阻 抗 函 數 公 式 中 的 第 一 項 行 駛 時
           間採用BPR函數公式表示如下：
                                                                      E
                                           §       § q           ·        ·
                            t cur    t 0 u ¨1  D ¨¨             ??       ?
                                           ¨        q max u J    1       ?
                                                                         1
           式中：
           tcur－已加載路網的運行時間（小時，h）；
           t0－自由流行駛時間（單位：小時），取路段長度與設計速度的比值；
           q－路段流量（單位：pcu/d）；
           qmax－公路通行能力（單位：pcu/d）；
           α、β、γ－參數。模型中的參數採用本公司在類似項目中獲取的經驗，及
           國內廣泛應用的數值。一般，α、β、γ取值為0.15、4與1。
           《江蘇省省道公路網規劃（2021–2035年）》於2023年獲省政府批覆下發。該規
           劃 指 出 未 來 江 蘇 省 高 速 公 路 將 重 點 發 揮 以 下 功 能：① 服 務 長 三 角 世 界 級 城
           市 群 交 通 一 體 化 發 展；② 增 強 南 京 作 為 長 三 角 特 大 城 市 輻 射 帶 動 作 用； ③
           促進跨江兩岸融合發展；④服務沿海地區高質量發展；⑤強化省際通道銜接。
           規 劃 明 確，至2035年，全 省 高 速 公 路 網 將 形 成「十 五 射 七 縱 十 橫」的 總 體 佈
           局，規 劃 形 成「十 五 射 七 縱 十 橫」的 佈 局 形 態 和22座 高 速 公 路 過 江 通 道，總
           裡程約7815公里，其中，國家高速公路4229公里，省道高速公路3586公里。
                                    – IV-50 –
附錄四                                                    交通顧問報告
                  圖3.2   江蘇省國省道公路網佈局方案圖4
           分 析 表 明，項 目 路 交 通 構 成 具 有 以 下 特 徵：① 以 蘇 錫 常 三 市 間 的 內 部 聯 繫
           為主，佔比超過50%；②寧常方向的過境出入聯繫次之。與上述兩類聯繫相
           關的公路建設項目，將在項目路實際流量變化中產生顯著影響。
    《江蘇省省道公路網規劃（2023–2035年）》2023年12月印發後，高速公路網規劃仍在通過一事一議
    流程不斷調整中。截止2025年底，全省高速公路已建成里程5414公里，至2035年規劃總里程由約
                              – IV-51 –
附錄四                                          交通顧問報告
      本次預測以《江蘇省「十五五」綜合交通運輸體系發展規劃》提出的「十五五」
      期間相關公路建設項目最新信息作為重要依據。
            圖3.3   蘇錫常南部高速流量分佈示意圖（2024年9月）
      (1)     沿江高速改擴建
              滬武高速沿江段改擴建於2024年11月2日起實施，從目前進展看，預計
              蘇滬省界上海方向半幅交通。滬武高速作為蘇南路網的重要東西貫通
              線，其沿江段半幅封閉引發路網交通流大規模向滬寧高速、蘇錫常南
              部高速等銜接線、平行線轉移，造成路網交通結構的大規模重構。
                          – IV-52 –
附錄四                                                 交通顧問報告
            中斷董濱樞紐至常州南互通段上海往南京方向交通；中斷董濱樞紐至
            蘇 滬 省 界 段 南 京 往 上 海 方 向 交 通。以 上 通 行 路 段 交 通 限 速100km/h，
            交通導改口限速60km/h。上述路段禁止危化品運輸車輛和大件運輸車
            輛通行。
            根據1-4月項目路斷面流量數據，本輪沿江組織方案調整後，蘇錫常南
            部通道流量進一步增長。
            整為：中斷太倉北樞紐至常州南互通段上海往南京方向交通，通行路
            段 交 通 限 速100km/h，交 通 導 改 口 限 速60km/h，上 述 路 段 禁 止 危 化 品
            運 輸 車 輛 和 大 件 運 輸 車 輛 通 行；關 閉 太 倉 北 樞 紐S48滬 宜 高 速 公 路 轉
            滬武高速公路往南京方向匝道。
            該輪沿江組織方案調整後，由沿江轉移來的南京至上海、安徽至上海
            方向過境交通流將有所回流。
            道的交通量，預計部分將回流至沿江高速通行。
      (2)   錫太高速新建
            錫太高速公路起自與滬蓉高速交叉處的無錫北樞紐，設計為雙向六車
            道，向 東 經 無 錫 惠 山 新 城、錫 北、東 港 和 羊 尖，止 於 與 蘇 台 高 速 交 叉
            處 相 城 西 樞 紐，全 長 約50公 里，已 於2024年11月 開 工 建 設，預 計2028
            年底通車。
                           – IV-53 –
附錄四                                                  交通顧問報告
            錫太高速通車後，對滬寧、沿江、蘇錫常南部高速等平行通道會帶來
            分流影響。原經太湖隧道段至相城樞紐方向的交通量將轉移至錫太高
            速，雪堰樞紐至環太湖終點段斷面流量將有所減少。
      (3)   寧常高速金壇至武進段新建
            寧常高速金壇至武進段起自揚樂高速交叉口，途經常州武進區湟裡鎮，
            跨滆湖，終點對接滬常高速。建設標準是新建雙向六車道高速，計劃
            後將吸引常州南部地區車流通行項目路，對項目路流量增長具有積極
            影響，預計會給蘇錫常南部通道帶來一定的誘增量。
      (4)   寧常改擴建
            寧常高速公路改擴建工程計劃於2030–2032年實施，2031年進入「2+2」
            雙向保通施工階段。施工期，寧常高速通行能力受到限制，原經寧常
            高速至蘇錫常南部高速的交通量會有下降；該項目完工後，下降的流
            量會回流至南部高速。
      (5)   滬寧高速改擴建
            根 據《滬 寧 高 速 公 路 江 蘇 段 擴 容 規 劃 方 案 研 究 報 告》以 及《江 蘇 省
            「十 五 五」綜 合 交 通 運 輸 體 系 發 展 規 劃》，滬 寧 高 速 公 路 東 段（橫 林 樞
            紐至蘇滬省界段）改擴建計劃於2028–2031年實施，為充分節約建設用
            地，雙層建設方案最具可行性，所以需要實施「4+0」的交通組織方案：
            方 向。半 封 閉 施 工 將 分 流 寧 滬 高 速 約55%-60%交 通 量，主 要 分 流 路 徑
                           – IV-54 –
附錄四                                   交通顧問報告
            為蘇錫常南部高速、錫太高速、沿江高速與312國道，其中蘇錫常南部
            高速分流比例約15-25%，且與沿江高速改擴建不同，寧滬高速的改擴
            建會帶來南部通道所有段落的均衡分流，太湖隧道流量快速上升，單
            車收入會出現短暫性增長，全線會實現總收入快速增長，滬寧高速改
            擴建完成後部分轉移流量預計會回流。
      (6)   錫宜高速北段改擴建
            錫宜高速雪堰樞紐至無錫北樞紐段改擴建工程計劃於2027–2029年實施，
            預計採用雙向封閉施工的交通組織方式。施工期間，預計錫宜高速北
            段交通量轉移至「寧常－沿江－滬寧」路徑和南部通道路徑，預計蘇錫
            常南部通道斷面流量進一步增長。建成通車後，部分轉移流量會回流。
      (7)   寧杭高速改擴建
            寧杭高速江蘇段改擴建工程分為中段（桂莊樞紐－新昌樞紐）和南段（新
            昌樞紐－蘇浙省界）兩段，中段為四擴八，南段為六擴八和六擴十。預
            計兩段於2027年-2030年同期實施，2028年底進入半幅封閉施工階段。
            預計施工期間溧陽至蘇州、嘉興方向部分交通量將轉移至蘇錫常南部
            通道路徑。建成通車後，部分轉移流量會有所回流。
                      – IV-55 –
附錄四                                                      交通顧問報告
           (8)   泰常高速建設
                 泰常高速建設暫按雙向六車道標準、預計2036年全線通車考慮。其終
                 點連接項目路雪堰樞紐東側，將改善區域路網銜接，2037年起會對項
                 目路流量有略微促進作用。
           項 目 路 主 要 承 擔 客 運 功 能，其 交 通 流 量 可 能 受 高 鐵、城 際 鐵 路 和 市 域（郊）
           鐵路等軌道交通設施完善的影響。根據《江蘇省綜合立體交通網規劃綱要》
                                           《江
           蘇省「十四五」鐵路發展暨中長期路網佈局規劃》等相關規劃，各類鐵路現狀
           與規劃情況如下：
           (1)   高鐵網絡。全省規劃了「六縱六橫」高速鐵路網，項目路所處通道內主
                 要包括京滬高鐵、滬寧城際、南沿江鐵路等主要幹線。目前上述高鐵
                 項目均已建成運營，路網結構相對穩定，對未來項目路流量產生的邊
                 際影響較小。
           (2)   城市群城際及都市圈市域（郊）鐵路。蘇錫常都市圈規劃形成以蘇州、
                 無錫、常州為多中心的都市圈市域（郊）鐵路網絡，旨在強化錫常泰、
                 滬 蘇 通 等 區 域 間 的 有 機 聯 繫，構 建 進 滬 多 通 路 格 局。根 據《江 蘇 省
                 「十 五 五」綜 合 交 通 運 輸 體 系 發 展 規 劃》，與 項 目 路 相 關 的 重 點 規 劃 建
                 設項目為鹽泰錫宜和滬蘇錫常城際鐵路，具體建設信息如下表所示。
                                – IV-56 –
附錄四                                                   交通顧問報告
              表3-11   主要影響項目路的城際鐵路規劃建設信息表
序號     公路名稱       建設內容          建設計劃                  影響說明
      鹽泰錫宜城際
        鐵路
      滬蘇錫常城際
                            爭2035年完工運營       無錫至上海區段的部分大客車流量
        鐵路
         首先從鹽泰錫宜鐵路建設影響看，目前錫宜之間的出行主要以小客車（客1）
         為主，大中型客車（客3、客4）佔比極低，同時，項目路所承擔的錫宜方向車
         流 在 其 總 流 量 中 佔 比 不 高。此 外，公 開 信 息 顯 示 建 設 中 的 鹽 泰 錫 宜 鐵 路 在
         無錫惠山境內設站，位於城市西側，距離項目路主要服務的太湖新城較遠，
         難以對項目路的主要客源形成有效替代。
         其 次 從 滬 蘇 錫 常 城 際 鐵 路 建 設 影 響 看，2028年 前 太 倉 先 導 段 建 成 通 車，僅
         服 務 於 太 倉 與 上 海 之 間 的 通 勤 出 行，與 項 目 路 服 務 空 間 不 重 疊，不 存 在 競
         爭關係，近期對項目路流量影響無。2035年隨著全線建成運營，上海與蘇州、
         無 錫、常 州 之 間 將 形 成 一 條 公 交 化 運 營 的 軌 道 交 通 通 道，該 通 道 與 項 目 路
         在 無 錫 至 上 海 區 段 存 在 一 定 的 平 行 競 爭 關 係，可 能 分 流 部 分 對 時 間 和 費 用
         較 為 敏 感 的 大 客 車 出 行 需 求，但 對 依 賴 高 速 公 路 的 短 途 及 區 域 內 出 行 影 響
         有限。
         綜 上 分 析，項 目 路 所 處 的 蘇 南 片 區 高 速 鐵 路 網 已 較 為 完 善，新 增 鐵 路 建 設
         對項目路流量的變化影響很小。
                             – IV-57 –
附錄四                                                      交通顧問報告
      (1)   竺山湖隧道運營政策
            道 通 車 後 兩 年 試 運 行 期 間，341省 道 從 馬 山 雪 雲 路 至 宜 興230省 道（瀆 邊 線）
            主線雙向全時段禁止中、重型載貨汽車（新能源中型廂式及中型封閉載貨汽
            車除外），中、重型專項作業車，危險貨物運輸車以及其他影響或者危及隧
            道安全的車輛通行。
            該 路 段 的 開 通 縮 短 了 錫 宜 兩 地 的 通 勤 距 離，對 蘇 錫 常 南 部 高 速 太 湖 隧 道 段
            帶 來 了 引 流 效 應，但 是 由 於 限 行 政 策 影 響，太 湖 隧 道 增 加 交 通 量 主 要 為 客
            車及一類貨車。本預測報告假定2027年竺山湖隧道按原計劃解除「蘇B」車牌
            通行限制，預計太湖隧道中重型貨車流量將有所增長。
      (2)   312國道無錫和常州段改擴建
            目 前，312國 道 常 州 橫 林 至 湖 塘 東 段、312國 道 無 錫 錫 滬 路 至 錫 虞 立 交 段、
            行快速化改造，均已開工。其中常州段預計2026年底完工，無錫段預計2028
            年6月完工。作為免費的平行通道，施工期的312國道通行能力受限，促使部
            分車流轉移至項目路所在南部通道，短期內對項目路流量有略微正向帶動。
            待這些快速路通車後，短期內將對本項目產生一定的分流影響。
                                – IV-58 –
附錄四                                     交通顧問報告
           根據《無錫市國土空間總體規劃（2021–2035年）》，對項目路交通流量有顯著
           影響的地方快速路主要包括具區路西延和蘇錫太湖通道。
           (1)   具區路西延：該道路為規劃中與項目路平行的跨太湖快速通道，穿越
                 梅梁湖後銜接宜馬通道，線位走向與項目路基本一致。建成後預計將
                 分流目前由項目路承擔的部分無錫本地交通。
           (2)   蘇錫太湖通道：該通道是蘇錫常南部高速二期規劃取消後，由無錫、
                 蘇州以地方城市道路形式推進建設的城際快速路。起點位於蘇州太湖
                 大道與貢山路交叉口，終點接入無錫蠡湖大道南泉樞紐北側，與項目
                 路首尾銜接。該通道建成後，將成為蘇錫常區域內部重要的城際快速
                 通道，預計會顯著提升項目路流量，尤其吸引蘇州南部地區前往常州、
                 無錫的車輛。
           目前，蘇錫太湖隧道處於前期研究階段，具區路西延尚未開展前期研究，尚
           未明確建設時間，本次咨詢中兩條路均暫按2036年12月建成通車假定。
                          – IV-59 –
附錄四                                                     交通顧問報告
           具區路西延和蘇錫太湖隧道的項目地理位置如下圖所示。
                 圖3.4   具區路西延及蘇錫太湖通道規劃圖
           根 據 收 費 批 覆 文 件，江 蘇 省 境 內 高 速 公 路 的 收 費 期 截 止 時 間 不 完 全 一 致。
           若 嚴 格 按 照 現 有 收 費 期 限 執 行，部 分 路 段 到 期 後 可 能 轉 為 免 費 通 行，屆 時
           將引發項目路交通流量向免費通道轉移。
           與此同時，《收費公路管理條例》正在修訂，未來收費政策調整方向尚不明朗。
           但 考 慮 到 路 網 中 早 期 建 成 的 高 速 公 路 普 遍 存 在 改 擴 建 需 求，改 擴 建 後 需 重
           新核定收費期限，預計各條高速持續收費的可能性較大。因此，本次預測假
           定在預測期限內，所有高速公路均維持現有收費狀態不變。
                               – IV-60 –
附錄四                                                    交通顧問報告
           本次咨詢中對收費標準假定如下：
           (1)   已建成運營的高速公路維持既有批覆的收費標準不變。
           (2)   2025年前建成運營的高速公路。改擴建項目及新建橋隧項目收費標準
                 參照2021年江蘇省三部門聯合印發的《江蘇省高速公路收費定價機制》
                 執行；其他新建一般項目客車基本費率按0.55元╱車公里、貨車按0.45
                 元╱車公里執行。
           (3)   2030年前建成運營的高速公路。目前，江蘇省「十五五」高速公路定價
                 機制正在研究，預計費率上限將有所提高。調研顯示，客車基本費率
                 上限可能由0.55元╱公里調整至0.65–0.70元╱公里，貨車也可能從0.45
                 元╱公 里 同 步 上 調。與 本 項 目 相 關 的 錫 太 高 速（單 公 里 造 價 約5億 元）
                 因造價較高，突破現行上限的可能性較大。本次咨詢中假定該項目的
                 客、貨車基本費率調整至0.65元╱公里和0.55元╱公里；其餘項目仍沿
                 用「十四五」政策。
           (4)   2030年後建成運營的高速公路。隨著物價上漲，工程造價會持續上漲，
                 收費標準預計同步提高。相關項目主要是滬寧高速改擴建，據寧滬公
                 司 的 前 期 研 究 成 果，其 單 公 里 造 價 將 超5億 元。本 預 測 中 假 定 其 擴 建
                 後客車費率提至0.75元╱公里，貨車為0.55元╱公里；其他項目依然維
                 持「十四五」標準不變。
           綜 合 以 上 收 費 政 策 變 化，因 平 行 高 速 公 路 收 費 標 準 逐 步 提 升，預 計 項 目 路
           在整個寧滬通道內的流量分擔比例將較現狀有所提升。
                               – IV-61 –
附錄四                                                      交通顧問報告
           如上一章所述，項目路差異化收費政策自開通以來經歷過三輪調整：
           (1)   2021年12月-2023年12月
                 同，約定：對無錫籍非營業性且核定載人數9座及以下的ETC套裝客車，
                 在S58滬常高速華莊互通、南泉互通、軍嶂互通至馬山互通之間通行時，
                 太湖隧道通行費優惠標準為15元╱車次，優惠期限至2023年12月31日。
           (2)   2024年1月-2024年12月
                 上 述 合 同 到 期 前，2023年12月29日，無 錫 市 交 通 運 輸 局 續 簽 政 府 購 買
                 服務協議，維持原優惠標準（15元╱車次）和原優惠對象不變，期限延
                 長至2024年12月29日。
           (3)   2025年1月-2027年12月
                 議，自12月30日 起，優 惠 標 準 由15元╱車 次 調 整 為10元╱車 次，優 惠
                 對象不變，優惠期限至2027年12月29日。
                 本次預測假設：後續差異化政策將一直維持2024年12月簽訂的最新方
                 案不變，擬擴大優惠範圍的方案暫不考慮。
                                – IV-62 –
附錄四                                                   交通顧問報告
           根據江蘇省交通運輸廳、省發展發展改革委、省財政廳聯合印發《關於優化
           完善我省部分貨車車輛通行費優惠政策的通知》
                               （蘇交財[2025]8號）：自2025
           年5月16日 起，對 全 國 所 有 安 裝 並 正 常 使 用ETC繳 費 的 貨 車 通 行 太 湖 隧 道 時
           的貨車優惠幅度為7折，政策執行期為2年。
           本次預測假設：2年後延續七折優惠的方案暫不考慮。
                              – IV-63 –
附錄四                                     交通顧問報告
                   第4章   交通量預測流程及結論
      根據前文預測方法及假設條件，本次交通量預測工作的主要流程如下：
                          – IV-64 –
附錄四                                                交通顧問報告
           根據項目路段所在區域的行政區劃、區域路網形態結構和交通流量流向分佈特徵，
           本著以項目影響地區為主、兼顧周邊地區的分區原則，本次研究區域共劃分共計
                               表4-1   交通大區劃分表
            序號          交通大區                序號    交通大區
           註：    各個大區內按照境內高速公路收費站的服務區域劃分為若干個交通小區，因數量較
                 多，報告中未詳細列出。
           基年OD是以聯網中心提供的2025年門架流量統計數據、收費站流量數據為基礎，
           通過擴樣處理獲得，按收費站所處交通大區進行合併得到大區間的OD，如下表所
           示。
                                – IV-65 –
                                                          表4-2        基年2025年大區OD矩陣表（客車，單位：pcu/d）
                                                                                                                                                                                  附錄四
            O\D    1      2      3      4      5    6     7      8      9     10    11     12     13    14    15     16    17     18     19     20      21    22    23     24
– IV-66 –
                                                                                                                                                                                  交通顧問報告
            O\D    1      2     3      4      5    6     7     8      9     10    11     12     13    14    15    16     17     18    19    20     21     22     23     24
                                                                                                                                                                              附錄四
                                                        表4-3        基年2025年大區OD矩陣表（貨車，單位：pcu/d）
            O\D    1      2     3      4      5    6     7     8      9     10    11     12     13    14    15    16     17     18    19    20     21     22     23     24
– IV-67 –
                                                                                                                                                                              交通顧問報告
            O\D    1      2      3      4      5    6     7      8     9     10    11     12     13    14    15    16    17     18    19    20     21    22      23     24
                                                                                                                                                                              附錄四
– IV-68 –
                                                         表4-4    基年2025年大區OD矩陣總表（合計，單位：pcu/d）
            O\D    1      2      3      4      5    6     7      8     9     10    11     12     13    14    15    16    17     18    19    20     21    22      23     24
                                                                                                                                                                              交通顧問報告
            O\D    1      2      3      4      5      6     7      8      9     10    11     12    13      14     15     16     17     18     19     20     21     22     23     24
                                                                                                                                                                                       附錄四
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附錄四                                                       交通顧問報告
         本 次 預 測 採 用 了TransCAD交 通 規 劃 軟 件 中UE模 型 將 基 年 的 出 行 矩 陣 分 配 到 路 網
         中去，然後將分配結果與實際數據進行比較，對每一OD對之間的路徑進行檢查。
         如果有必要的話，修正路網的各類信息數據，重新運行程序，不斷修正路網使得
         模型能更好地反映車輛的現狀運行模式，這一修正過程反覆進行直到獲得合理的
         路徑和分配流量為止。
                      圖4.1   預測模型的校正與檢驗流程圖
                                 – IV-70 –
附錄四                                                                 交通顧問報告
           模型的校核檢驗是為了更好地反映基年2025年研究路網的交通量。校正的目標是
           使得模型分配值盡可能與實際值相吻合。
           下表總結了項目路段的模型校正結果，可以看出預測模型能夠較好反映出基年的
           交通狀況（誤差在5%以內），可作為未來年預測的可靠基礎。
             表4-5    基年模型路網分配值與觀測值比較表（單位：pcu/d）
      路名               路段                  觀測值             分配值         相對誤差
                  環太湖終點->軍嶂                    44,405      43,104       -2.93%
                    軍嶂->馬山A                    45,816      47,553       3.79%
 蘇錫常南部              馬山A->太湖灣                   33,431      33,224       -0.62%
      高速          太湖灣->雪堰樞紐                    43,233      44,275       2.41%
                    雪堰樞紐->運村                   85,530      82,314       -3.76%
                    運村->前黃樞紐                   77,940      79,280       1.72%
           根據對主要大區的經濟增長率及彈性系數預測，對各交通大區的客貨車增長率計
           算如下：
                        表4-6    各交通大區客車增長率
      大區          地區           2026~2030       2031~2035   2036~2040   2041~2046
                                   – IV-71 –
附錄四                                                交通顧問報告
 大區      地區      2026~2030       2031~2035   2036~2040   2041~2046
                     – IV-72 –
附錄四                                                     交通顧問報告
               表4-7    各交通大區貨車增長率
 大區      地區           2026~2030       2031~2035   2036~2040   2041~2046
                          – IV-73 –
附錄四                                                           交通顧問報告
 大區        地區           2026~2030       2031~2035   2036~2040     2041~2046
       在確定基年交通發生和吸引量時，考慮到客、貨車輛的生成機理、服務對象均有
       較大差異，因此在研究中根據車型不同，分別對客貨車輛的發生和吸引進行測算，
       最後匯總成各大區的交通發生吸引量。
       用上述方法擬合的2025年各交通大區的日均交通發生吸引量如下：
                 表4-8   基年分車型交通發生吸引量
                              客車(pcu/d)                     貨車(pcu/d)
大區編號      大區名稱
                         發生量             吸引量         發生量           吸引量
                            – IV-74 –
附錄四                                                         交通顧問報告
                               客車(pcu/d)                貨車(pcu/d)
大區編號        大區名稱
                          發生量            吸引量       發生量         吸引量
         合計               188,858        188,858   150,615     150,615
       根據各個大區的客、貨車輛增長率預測，對各大區各特徵年的客、貨車輛發生、
       吸 引 量 進 行 預 測，由 於 數 據 量 較 大，此 處 只 列 出2026年、2030年、2035年、2040
       年、2046年的預測數據，結果如下。
                             – IV-75 –
附錄四                                                                                               交通顧問報告
                  表4-9           各特徵年各大區發生吸引量(pcu/d)
 大區      地區
                 發生              吸引    發生              吸引     發生              吸引     發生              吸引     發生              吸引
                                               – IV-76 –
附錄四                                                                                                    交通顧問報告
      大區           地區
                              發生           吸引   發生           吸引       發生            吸引        發生           吸引   發生           吸引
              出行分佈預測即OD預測，主要包括趨勢OD、轉移OD及誘增OD三個部分。
                        未來各特徵年OD出行矩陣的計算採用了常用的出行分佈增長系數法，即弗
                        雷 特 法(Fratar)，這 種 方 法 用 總 的 發 生 和 吸 引 預 測 值 作 為 橫 列 與 豎 列 的 約 束
                        條件，先迭代翻新每一列然後每一行，使得每一列達到每列目標總量，每一
                        行也達到每行目標總量，最終形成未來各特徵年的OD矩陣。
                        FRATAR法的具體形式如下：
                                                                                    Li  Lj
                                                    Qij      Qoij ? G j ? Fi ?
                                                              Qaj
                                                    Gj
                                                             Qoaj
                                                             Q pi
                                                     Fi
                                                             Qopi
                                                                    Qopi
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附錄四                                                     交通顧問報告
           式中：
           Q ij－未來某預測特徵年i區到j區的交通分佈量；
           Q oij－基年i區到j區的交通分佈量；
           G j –j區交通集中量增長倍數；
           Fi –i區交通發生量增長倍數；
           Qaj－特徵年j區交通集中量；
           Qoaj－基年j區交通集中量；
           Qpi－特徵年i區交通發生量；
           Q opi－基年i區交通發生量；
           L i –i區對於所有j區的位置系數；
           L j –j區對於所有i區的位置系數。
           各特徵年的客、貨OD進行分別預測，匯總形成特徵年總的趨勢OD。
           轉 移 交 通 量 則 是 指 因 其 他 交 通 方 式（如 鐵 路、水 路、航 空 等）的 新 建、改 造
           或 運 營 條 件 變 化，導 致 原 本 通 過 高 速 公 路 出 行 的 交 通 量 向 其 他 方 式 發 生 轉
           移。當其他交通方式在時效性、經濟性或便捷性方面具備比較優勢時，部分
           出行者可能放棄高速公路，轉而選擇鐵路、水運或航空等方式，從而對高速
           公 路 流 量 產 生 分 流 影 響。誘 增 交 通 量 是 指 由 於 公 路 的 新 建 或 改 造 而 誘 發 產
           生 的 交 通 量。這 類 交 通 量 並 非 源 自 既 有 出 行 方 式 的 轉 移，而 是 因 新 建 或 改
           建公路改善了區域交通條件、縮短了出行時間、降低了運輸成本，從而刺激
           了 潛 在 出 行 需 求，使 得 原 本 因 交 通 不 便 而 未 發 生 的 出 行 得 以 產 生，或 因 出
           行條件的改善而增加了出行頻次。
           (1)   轉移交通量
                 蘇南作為經濟發展先行地區，周邊其他交通方式已基本穩定，對本項
                 目不構成實質性分流影響。
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附錄四                                    交通顧問報告
              水運方面，江蘇省水運網絡已發展成熟，運輸格局相對固定，與高速
              公路服務對象差異明顯，不產生轉移影響。
              鐵路方面，鹽泰錫宜城際鐵路走向與項目不一致，且車站區位偏離項
              目主要服務區域，難以形成有效替代；滬蘇錫常城際鐵路近期僅太倉
              先導段通車，服務空間與項目不重疊，2035年全線運營後在無錫至上
              海區段雖存在一定平行競爭，但主要影響時間敏感型大客車出行，對
              依賴本項目的短途及區域內出行影響有限。
              航空方面，航空運輸主要服務於800公里以上長距離出行，與項目中短
              途公路客運需求重疊度極低；無錫及周邊地區航空格局已趨於穩定，
              不存在因航空條件變化導致客流明顯分流的可能。
        (2)   誘增交通量
              項目路目前開通已近五年，區域交通格局已基本適應，未來產生大規
              模誘增交通量的可能性很小。本次預測中做保守估計，不考慮項目路
              誘增交通量的生成。
      採用弗雷特法對各特徵年交通量進行預測，出行分佈預測結果如下列表格所示。
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                                                                表4-10   特徵年2026年大區OD矩陣表（單位：pcu/d）
                                                                                                                                                                                      附錄四
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            O\D    1      2      3      4      5      6     7      8     9     10     11     12     13     14     15     16     17     18    19      20     21     22     23     24
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                                                                表4-11   特徵年2030年大區OD矩陣表（單位：pcu/d）
            O\D    1      2      3      4      5      6     7      8     9     10     11     12     13     14     15     16     17     18    19      20     21     22     23     24
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            O\D    1      2      3      4      5     6     7       8     9     10    11     12    13      14     15     16     17     18    19     20     21      22     23     24
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                                                                表4-12   特徵年2035年大區OD矩陣表（單位：pcu/d）
            O\D    1      2      3      4      5     6     7       8     9     10    11     12    13      14     15     16     17     18    19     20     21      22     23     24
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            O\D    1      2      3      4      5      6     7       8     9     10     11     12    13     14     15     16     17     18     19     20     21      22     23     24
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                                                                 表4-13   特徵年2040年大區OD矩陣表（單位：pcu/d）
            O\D    1      2      3      4      5      6     7       8     9     10     11     12    13     14     15     16     17     18     19     20     21      22     23     24
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            O\D    1      2      3      4      5      6     7      8     9     10     11     12     13     14     15     16     17     18    19     20     21     22     23     24
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            O\D     1      2       3      4      5      6     7      8      9     10     11     12    13     14     15     16     17     18     19     20     21      22     23     24
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                                                                  表4-14   特徵年2046年大區OD矩陣表（單位：pcu/d）
            O\D     1      2       3      4      5      6     7      8      9     10     11     12    13     14     15     16     17     18     19     20     21      22     23     24
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            O\D    1      2      3      4      5    6     7      8     9     10    11     12     13     14     15     16     17     18     19     20     21      22     23     24
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附錄四                                           交通顧問報告
         本次交通分配採用TransCAD軟件中的用戶均衡分配模型（User Equilibrium模型）進
         行車流量預測。該模型基於以下假設：所有用戶均完全掌握路網運行狀態信息，
         並依據個人運行費用最小化的原則選擇行車路徑；而用戶的運行費用會隨路段交
         通量的增加而變化，形成動態反饋機制。模型中採用的運行費用即3.2.5章節所定
         義的道路阻抗函數，綜合考慮了通行時間、道路收費及車輛運營成本等多重因素。
         UE模型的分配過程可通過下圖直觀展示，其數學本質是以路網中所有路段的廣義
         運行費用積分之和最小化為目標函數，通過迭代計算達到均衡狀態。
                      圖4.2   交通量預測流程圖
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附錄四                                                          交通顧問報告
           本次預測分配路網主要來自3.2.6章節的江蘇省高速公路網規劃佈局，並將對項目
           路有影響的普通國省道、地方幹線及城市快速路納入分配路網，同時各年份路網
           依據相關項目建設計劃假定進行分年度設置。
                        表4-15   蘇錫常南部高速未來年交通量預測結果
                                   自然量(veh/d)             標準量(pcu/d)
                   年份
                                 流量            增長率      流量       增長率
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附錄四                                                                             交通顧問報告
                                              自然量(veh/d)                       標準量(pcu/d)
                          年份
                                          流量               增長率             流量           增長率
             預測期內，項目路日均自然量從2026年的4.4萬veh/d增長至2046年的12.4萬veh/d，
             年 均 增 長 率 約5.3%；日 均 標 準 量 從5.1萬pcu/d增 長 至14.3萬pcu/d，年 均 增 長 率 約
 表4-16      蘇錫常南部高速未來年全線平均流量預測結果（絕對量：veh/d，標準量：pcu/d）
全線
          合計       客1       客2    客3    客4       貨1       貨2       貨3    貨4     貨5    貨6     標準量
平均
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附錄四                                                                        交通顧問報告
全線
         合計       客1      客2    客3    客4       貨1       貨2     貨3    貨4    貨5    貨6     標準量
平均
 表4-17     蘇錫常南部高速未來年一般路段流量預測結果（絕對量：veh/d，標準量：pcu/d）
一般
         合計       客1      客2    客3    客4       貨1       貨2     貨3    貨4    貨5    貨6     標準量
路段
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附錄四                                                                      交通顧問報告
一般
         合計       客1      客2    客3    客4       貨1      貨2    貨3    貨4    貨5    貨6     標準量
路段
表4-18    蘇錫常南部高速未來年太湖隧道段流量預測結果（絕對量：veh/d，標準量：pcu/d）
太湖
         合計       客1      客2    客3    客4       貨1      貨2    貨3    貨4    貨5    貨6     標準量
隧道
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附錄四                                                                         交通顧問報告
 太湖
          合計       客1      客2    客3    客4       貨1       貨2     貨3    貨4    貨5    貨6    標準量
 隧道
表4-19    蘇錫常南部高速未來年邀賢山隧道段流量預測結果（絕對量：veh/d，標準量：pcu/d）
邀賢山
          合計       客1      客2    客3    客4       貨1       貨2     貨3    貨4    貨5    貨6    標準量
 隧道
                                             – IV-92 –
附錄四                                                        交通顧問報告
                            第5章   通行費收入預測
           本項目含主線一般路段、太湖隧道及邀賢山隧道等3類收費設施，收費標準及計費
           方式各不相同，需要將各類設施的收費匯總形成項目路的通行費收入。
           一 般 路 段 的 通 行 費 收 入 計 算 公 式 為：年 收 費 額=各 類 車 型 的 交 通 量×相 應 的 收 費
           標準×年收費天數×收費里程×收費調整系數；
           兩 處 隧 道 的 通 行 費 收 入 計 算 公 式 為：年 收 費 額=各 類 車 型 的 交 通 量×相 應 的 收 費
           標準×年收費天數×收費調整系數。
           其中，各類車型的交通量取自上一章節的預測分車型交通量，年收費天數按照實
           際收費天數計算（平年按照365天、閏年按照366天、末年363天）；收費標準詳見2.2.1
           及3.2.7章節；收費里程、收費調整系數說明如下。
           收費里程取自聯網中心提供的蘇錫常南部高速公路常州至無錫段計費里程計算簡
           化圖，項目收費里程共計55.30公里，其中主線收費40.46公里（含一般路段29.33公
           里、太 湖 隧 道10.00公 里、邀 賢 山 隧 道1.13公 里），匝 道 收 費14.84公 里。計 算 收 入
           中，里程取自下表中主線收費里程（圖中P3至P32點）。
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附錄四                                                           交通顧問報告
               表5-1   項目主線收費里程示意圖（單位：米）
  起點          終點        里程                   起點          終點      里程
 前黃樞紐     運村互通         7,020.5         邀賢山隧道            馬山互通    6,264.4
       運村互通            778.4                      馬山互通           872.3
 運村互通     雪堰樞紐         1,446.4          馬山互通            太湖隧道    1,387.1
       雪堰樞紐            1,070.8                    太湖隧道          10,000.9
 雪堰樞紐    太湖灣互通         1,239.5          太湖隧道            軍嶂互通    1,317.4
      太湖灣互通            555.8                      軍嶂互通           831.6
太湖灣互通    邀賢山隧道         1,902.3          軍嶂互通             終點     4,643.5
      邀賢山隧道            1,126.4                     合計           40,457.3
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附錄四               交通顧問報告
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附錄四                                                                             交通顧問報告
         收 費 調 整 系 數 主 要 考 慮 差 異 化 政 策、節 假 日 小 客 車 免 費、匝 道 收 費、ETC折 扣、
         現金收費取整等因素對實際收費的影響。收費標準以及調整系數計算如下表所示。
                         表5-2       收費調整系數計算表
         區段\車型         客1      客2       客3      客4      貨1      貨2      貨3      貨4      貨5      貨6
             實際費率      0.44    0.92     1.19    1.21    0.49    0.94    1.48    1.69    1.92    2.41
一般路段
             收費標準      0.55    0.83     1.10    1.10    0.45    0.98    1.35    1.81    1.84    2.20
（元╱公里）
             調整系數      0.797   1.115    1.082   1.099   1.099   0.959   1.099   0.934   1.039   1.096
             實際費率      31.7    57.6     78.8    86.0    46.2    80.0    124.8   159.1   196.8   196.0
太湖隧道
             收費標準      45.0    60.0     90.0    90.0    50.0    105.0   165.0   200.0   210.0   240.0
（元╱次）
             調整系數      0.704   0.960    0.876   0.956   0.924   0.762   0.756   0.796   0.937   0.817
                                       – IV-96 –
附錄四                                                                              交通顧問報告
           區段\車型      客1       客2      客3        客4      貨1      貨2      貨3      貨4       貨5       貨6
               實際費率   3.43     4.77    8.90      9.57    4.65    7.84    15.24   19.86   23.40    24.73
 邀賢山隧道
               收費標準   5.00     5.00    10.00     10.00   5.00    10.00   20.00   25.00   25.00    30.00
  （元╱次）
               調整系數   0.687   0.955    0.890     0.957   0.930   0.784   0.762   0.794   0.936    0.824
           從上表可以看出，客1的調整系數小於其他車型，特別是兩處隧道，主要因為節假
           日客1免費期間流量大幅增加；一般路段的調整系數大於兩處隧道，因一般路段收
           費中計入了14.8公里的樞紐匝道里程，甚至出現了部分車型調整系數大於1的情況。
           經計算，項目路各年份通行費收入預測如下表所示。
                      表5-3     項目路各年份收入預測（單位：萬元）
              年份      一般路段                  太湖隧道                 邀賢山隧道                    合計
                                      – IV-97 –
附錄四                                                       交通顧問報告
           年份       一般路段            太湖隧道        邀賢山隧道        合計
           合計       1,128,785       2,754,561   254,338    4,137,684
      註：   合計數為2026年1月1日至2046年12月29日的累計值，下同。
      項 目 路 通 行 費 收 入 將 從2026年 的9.0億 元 增 長 至2046年 的25.3億 元，預 測 期 內 累 計
      通行費收入合計413.8億元，其中太湖隧道累計收入約275.5億元，佔比66.6%。
                                – IV-98 –
附錄四                                             交通顧問報告
              表5-4   項目路各年份客貨車收入預測（單位：萬元）
            年份            客車收入        貨車收入         合計
            合計            3,281,056   856,628    4,137,684
      經計算，預測期限內項目路累計客車通行費收入約328.1億元，累計貨車通行費收
      入約85.7億元，客車收入佔比為79.3%。
                        – IV-99 –
附錄四                                                          交通顧問報告
                             第6章   運營養護成本預測
      本 次 咨 詢 中，假 定 項 目 公 司 沿 用 目 前 外 包 服 務 的 委 託 管 理 模 式，運 營 養 護 成 本 中 人 員
      相 關 的 職 工 薪 酬 等 費 用 均 以 委 託 管 理 費 用 的 形 式 計 入 徵 收 業 務 成 本 中。同 時，運 營 養
      護 成 本 按 照 公 司 財 務 報 表 口 徑，劃 分 為 路 橋 養 護 成 本、三 大 系 統 成 本 及 徵 收 業 務 成 本
      三部分構成（含折舊、攤銷以及規費），各部分的預測參數說明如下：
           路橋養護成本主要包括路橋養護費以及技術咨詢費。
           (1)   路橋養護費
                 根 據《江 蘇 省 高 速 公 路 養 護 管 理 辦 法》，高 速 公 路 養 護 主 要 包 括 高 速 公 路 小
                 修保養、大中修工程。
                 ①   小修保養工作主要指對公路及其工程設施進行保養和道路附屬設施修
                     復，使 之 經 常 保 持 完 好 狀 態。主 要 包 括 路 面 清 掃、分 隔 帶 保 潔、整 修
                     路 肩、邊 坡、排 水 設 施 疏 通、地 道 抽 水、路 面 小 型 病 害 處 理，橋 樑 伸
                     縮 縫 清 理，沿 線 標 誌、護 欄 清 洗、局 部 維 修 等。該 部 分 費 用 變 化 較 為
                     穩定，本次咨詢中以2025年為基數，按照年度3%增長率進行假設。
                 ②   大中修工程主要指公路及其工程設施的較大損壞進行中長期性的綜合
                     修理，以全面恢復到原設計標準，或在原技術等級範圍內進行局部改
                     善和個別增建，以逐步提高公路通行能力的工程項目。如對達到使用
                     壽命的路面等進行全面翻修，恢復其原始設計狀態，或對洪水、地震
                                    – IV-100 –
附錄四                                                   交通顧問報告
                等 造 成 的 重 大 損 壞，進 行 及 時 修 復，保 證 其 正 常 使 用。實 際 過 程 中，
                養護工程發生的時間與規模具有不確定性，本次咨詢中假定項目經營
                期內道路養護工程的主要工作內容如下：
            •   路面養護工程：一般是根據年度道路檢測評定報告情況，制定相應的
                工程計劃及方案，早期常規性做法為每隔10~12年開展一次路面大修。
                考慮到本項目重車比例不高，並且現階段預防性養護理念進一步推廣，
                高速公路大修週期應有所延長。參考省內其他項目的經驗，本次咨詢
                中 按 照 經 營 期 內 開 展 一 次 大 修 工 程 假 定，在 開 通 第15年，即2036年 實
                施。費用按照開通年200元╱平方米現價計算，並考慮年度增長2%。
            •   設備養護工程：每10年更新一次，第6年開始計取，總金額按照概算金
                額、每年平均分攤，並考慮年度增長2%。
            •   其他附屬工程：道路標線按照每3年更新一次，年度均衡分攤，並考慮
                年度增長2%；護欄按照經營期內更換一次，年度均衡分攤，並考慮年
                度增長2%。
      (2)   技術咨詢費
            技術咨詢費按照年度日常和專項養護費的4.44%計算，該比例數值為歷史年
            度的比值。
      該費用主要為機電設施的日常維護修理，預測中以2025年為基數，按照年度增長
      護工程）。
                              – IV-101 –
附錄四                                                       交通顧問報告
           徵 收 業 務 成 本 主 要 包 括 委 託 管 理 費、水 電 煤 氣 費、租 賃 費、路 網 管 理 費、勞 務費
           及其他費用。
           •    委託管理費以2025年為基數，每年按照3%計算。
           •    水電煤氣費以2025年為基數，考慮到相關應使用設備均已正常啟用，未來年
                度按照年增長3%進行計算。
           •    租賃費、勞務費以2025年為基數，按照年度2%進行計算。
           •    路網管理費按照當年通行費收入的0.65%進行計算，該比例數值為歷史年度
                的比值。
           •    其他費用以2025年基數，之後按照每年增長2%來計算。
      經預測，項目路各年份運營養護成本及其構成如下表所示：
                   表6-1   項目路各年份運營養護成本預測（單位：萬元）
           年份       徵收業務成本        三大系統成本       路橋養護成本         合計
                                  – IV-102 –
附錄四                                                 交通顧問報告
       年份      徵收業務成本     三大系統成本       路橋養護成本          合計
       合計       192,064       40,687    1,547,178    1,779,929
                          – IV-103 –
附錄五                                                              一般資料
壹.   責任聲明
     本 通 函 遵 照 香 港 上 市 規 則 載 有 有 關 本 公 司 之 資 料，董 事 願 就 本 通 函 的 資 料 共 同 及 個 別
     承擔全部責任。各董事在作出一切合理查詢後確認，就彼等深知及全信，本通函所載資
     料在各重要方面均屬準確完備，沒有誤導或欺詐成分，且並無遺漏任何其他事實，致使
     本通函或其所載任何內容產生誤導。
貳.   股本
     法定及已發行股本
     於最後實際可行日期，本公司之法定及已發行股本如下：
                                                                    人民幣元
     法定股本
     已發行股本
                                   – V-1 –
附錄五                                                                     一般資料
三.   董事權益披露
     於最後實際可行日期，概無董事及本公司最高行政人員於本公司及其相聯法團（定義見
     證券及期貨條例第XV部）之股份、相關股份及債券中擁有(a)根據證券及期貨條例第XV
     部第7及第8分部須知會本公司及聯交所之權益及淡倉（包括根據證券及期貨條例之有關
     條文被當作或視為擁有而將予列入該條例所述之登記冊之權益及淡倉）；或(b)根據證券
     及期貨條例第352條須記錄入該條例所述登記冊之權益及淡倉；或(c)根據上市規則附錄
     C3所載標準守則須知會本公司及香港聯交所之權益及淡倉。
肆.   須根據證券及期貨條例第XV部第2及第3分部予以披露之權益及主要股東
     於 最 後 實 際 可 行 日 期，就 董 事 或 本 公 司 最 高 行 政 人 員 所 知，按 本 公 司 根 據 證 券 及 期 貨
     條例第336條須予存置之登記冊所記錄，下列人士（不包括董事或本公司最高行政人員）
     於本公司股份及相關股份中擁有根據證券及期貨條例第XV部第2及第3分部之條文須向
     本公司披露之權益或淡倉。
                                                                    佔A股
     股東名稱                  身份           A股直接權益   A股數量               （總股數）比例
     江蘇交通控股有限公司            其他           是        2,742,578,825(L)   71.88%(54.44%)(L)
                           受控法團權益(1)    否        530,000(L)         0.0139%
                                                                    (0.0105%)(L)
     招商局公路網絡科技控股股份         其他           是        589,059,077(L)     15.44%(11.69%)(L)
       有限公司(2)
                                  – V-2 –
附錄五                                                                                一般資料
                                                                               佔H股
  股東名稱                          身份             H股直接權益        H股數量              （總股數）比例
  江蘇交通控股有限公司                    受控法團權益(3)      否             179,010,000 (L)   14.65%(3.55%)(L)
  江蘇雲杉資本管理有限公司                  實益擁有人          是             179,010,000 (L)   14.65%(3.55%)(L)
  BlackRock, Inc                受控法團權益(4)      否             66,094,750 (L)    5.41%(1.31%)(L)
  招商局公路網絡科技控股股份                 實益擁有人          是             498,400(L)        0.04%(0.01%)(L)
       有限公司
 註：
 (1)    江蘇交通控股有限公司透過以下子公司間接持有本公司權益：
        (a)   江蘇交控資產管理有限公司（全資子公司）持有本公司20,000股A股（好倉）；
        (b)   江蘇揚子大橋股份有限公司（64.3989%持股之子公司）持有本公司500,000股A股（好
              倉）；
        (c)   蘇州金陵南林飯店有限責任公司（61.0041%持股之子公司）持有本公司10,000股A股（好
              倉）。
 (2)    招商局集團有限公司因所控制的下屬法團招商局公路網絡的權益，而被視作持有本公司股
        份權益。
 (3)    江蘇交通控股有限公司透過其全資子公司江蘇雲杉資本管理有限公司持有本公司股份權益。
 (4)    BlackRock, Inc.因擁有多間企業的控制權而被視作持有本公司合共66,094,750股H股之好倉
        及23,384,600股H股 之 淡 倉（其 中 的13,688,600股H股 均 為 以 現 金 交 收（場 外）的 衍 生 工 具）。
        除以下企業外，其餘企業均由BlackRock, Inc.間接全資擁有：
        (a)   BlackRock Holdco 6, LLC由BlackRock, Inc.間 接 持 有90%權 益。BlackRock Holdco 6,
              LLC透過以下其間接全資擁有的企業持有本公司權益：
              (i)    BlackRock Institutional Trust Company, National Association持有本公司6,198,000
                     股H股（好倉）及9,990,000股H股（淡倉）。
              (ii)   BlackRock Fund Advisors持有本公司52,074,000股H股（好倉）。
                                         – V-3 –
附錄五                                                                            一般資料
       (b)   BR Jersey International Holdings L.P.由BlackRock International Holdings, Inc.間接持有
             本公司權益：
             (i)     BlackRock Asset Management North Asia Limited持有本公司303,813股H股（好倉）。
             (ii)    BlackRock Japan Co., Ltd.持有本公司52,735股H股（好倉）。
       (c)   BlackRock Group Limited由BR Jersey International Holdings L.P（（見上文附註4(b)）
                                                                          .          間
             接持有90%權益。BlackRock Group Limited透過以下直接或間接全資擁有的企業持有
             本公司權益：
             (i)     BlackRock (Netherlands) B.V.持有本公司316,000股H股（好倉）。
             (ii)    BlackRock Asset Management Ireland Limited持有本公司990,000股H股（好倉）。
             (iii)   BLACKROCK (Luxembourg) S.A.持有本公司10,000股H股（好倉）及992,000股H
                     股（淡倉）。
             (iv)    BlackRock Investment Management (UK) Limited持有本公司42,000股H股（好倉）。
             (v)     BlackRock Fund Managers Limited持有本公司3,288,282股H股（好倉）。
 除上文所披露者外，於最後實際可行日期，據董事或本公司最高行政人員所知，概無其
 他人士（本公司董事或最高行政人員除外）於本公司股份及相關股份中擁有或被視為或當
 作擁有須根據《證券及期貨條例》第XV部第2及第3分部的規定向本公司披露的權益或淡倉。
 於最後實際可行日期，就本公司董事所知，下列董事於上文所載本公司主要股東之一任職：
  董事姓名                       擔任職務
  王穎健                        江蘇交控的員工，現任江蘇交控安全總監、營運事業部部長、
                             應急安全部部長
  周莉莉                        江蘇交控財務管理部部長
  楊少軍                        招商局公路網絡科技控股股份有限公司黨委委員、財務總監
  劉剛                         招商局公路網絡科技控股股份有限公司資本運營部（董事會
                             辦公室）總經理、董事會秘書
 除上文披露者外，據本公司所知，於最後實際可行日期，並無任何根據香港證券及期貨
 條例需披露之其他人士。
                                        – V-4 –
附錄五                                                              一般資料
伍.   服務合約
     於 最 後 實 際 可 行 日 期，擴 大 後 集 團 的 成 員 與 董 事 之 間 概 無 訂 立 或 擬 訂 立 於 一 年 內 終 止
     而須作出賠償（一般法定賠償除外）之服務合約。
陸.   董事於競爭業務之權益
     於 最 後 實 際 可 行 日 期，概 無 董 事 及 彼 等 各 自 之 聯 繫 人 於 被 視 為 與 本 集 團 業 務 構 成 或 可
     能構成直接或間接競爭之業務中擁有根據香港上市規則須予以披露之權益。
柒.   董事於本集團資產之權益
     本公司董事並無在擴大後集團任何成員公司自二零二五年十二月三十一日（即本公司最
     近期刊發經審核賬目之結算日期）起至最後實際可行日期所買賣或租賃或擬買賣或租賃
     之任何資產中擁有任何權益。
捌.   董事於對本集團而言屬重大的合約或安排中的權益
     概無董事於擴大後集團任何成員公司所訂立於最後實際可行日期存續且對擴大後集團
     業務而言屬重大之任何合約或安排中直接或間接擁有重大權益。
玖.   專家資格及同意書
     以下為名列本通函並提供本通函所載意見或建議之專家之資格：
     名稱                        資格
     中信建投（國際）融資有限公司 一 間 根 據 證 券 及 期 貨 條 例 獲 授 權 進 行 證 券 及 期 貨 條 例
                               項 下 第1類（證 券 交 易）及 第6類（就 機 構 融 資 提 供 意 見）
                               受規管活動之持牌法團
     新百利融資有限公司                 一間根據證券及期貨條例獲授權進行證券及期貨條例
                               項 下 第1類（證 券 交 易）及 第6類（就 機 構 融 資 提 供 意 見）
                               受規管活動之持牌法團
                                    – V-5 –
附錄五                                                             一般資料
   名稱                        資格
   道衡諮詢（深圳）有限公司北京 獨立專業業務估值師
     分公司
   畢馬威華振會計師事務所               於《會 計 及 財 務 匯 報 局 條 例》下 的 認 可 公 眾 利 益 實 體 核
    （特殊普通合夥）                 數師
   江蘇緯信工程諮詢有限公司              中國獨立專業交通顧問
   上述每位專家已就刊發本通函發出同意書，同意按本通函所載形式及涵義轉載其函件及╱
   或引述其名稱，且迄今並無撤回其同意書。本通函所載之獨立財務顧問函件、估值報告、
   本 公 司 的 申 報 會 計 師 的 報 告、財 務 顧 問 有 關 標 的 公 司 盈 利 預 測 的 函 件 及 交 通 顧 問 報 告
   均於2026年9月30日發出，由上述各專家分別編製，以供載入本通函。
   於 最 後 實 際 可 行 日 期，每 位 專 家 並 無 於 本 集 團 任 何 成 員 公 司 的 股 本 中 擁 有 實 益 權 益，
   亦無任何權利（不論是否可依法強制執行）認購或提名他人認購本集團任何成員公司的
   證券，亦無於本集團任何成員公司自二零二五年十二月三十一日（即本集團最近期刊發
   經審計合併財務報表的編製日期）起所收購或出售或租賃，或本集團任何成員公司擬收
   購或出售或租賃的任何資產中擁有任何直接或間接權益。
壹拾. 重大不利變動
   於最後實際可行日期，自二零二五年十二月三十一日（即本公司最近期刊發經審核財務
   報表之結算日期）以來，本集團之財務或經營狀況沒有任何重大不利變動
拾壹. 一般資料
   (a)   本 公 司 的 中 國 住 所 地 址 為 中 國 江 蘇 省 南 京 市 仙 林 大 道6號。本 公 司 的 香 港 註 冊 辦
         事處為香港鰂魚涌華蘭路18號太古坊港島東中心17樓。
   (b)   本公司H股股份之過戶登記處為香港中央證券登記有限公司，地址為香港灣仔皇
         后大道東183號合和中心17樓1712–1716室。
                                  – V-6 –
附錄五                                                           一般資料
   (c)   本公司聯席公司秘書為陳晉佳女士，張寶珍女士。陳晉佳女士為香港特許秘書公
         會之聯席成員，張寶珍女士為香港執業律師。
拾貳. 展示文件
   由本通函日期起直至及包括第一次臨時股東會當日，以下文件的副本可於聯交所網頁
  （http://www.hkexnews.hk）及本公司網頁（http://www.jsexpressway.com）供查閱：
   (a)   《股權轉讓協議》；
   (b)   本通函；
   (c)   獨立董事委員會函件，全文載於本通函第71頁至72頁；
   (d)   獨立財務顧問函件，全文載於本通函第73頁至111頁；
   (e)   估值報告，全文載於本通函附錄一；
   (f)   畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合夥）報告，全文載於本通函附錄二；
   (g)   有關標的公司盈利預測報告之財務顧問函件，全文載於本通函附錄三；及
   (h)   交通顧問報告，全文載於本通函附錄四。
                                – V-7 –
            江蘇寧滬高速公路股份有限公司
         JIANGSU EXPRESSWAY COMPANY LIMITED
             （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司）
                  （股份代號：00177）
重要內容提示：
•   第一次臨時股東會召開日期：2026年10月27日。
•   本次會議所採用的網絡投票系統：上海證券交易所股東會網絡投票系統。
茲 通 告 江 蘇 寧 滬 高 速 公 路 股 份 有 限 公 司（「本 公 司」）於2026年10月27日（星 期 二）下 午3時 正 召
開2026年第一次臨時股東會（「第一次臨時股東會」），會議召集人為本公司董事（「董事」）會（「董
事會」），會議地點在中國江蘇省南京市仙林大道6號。現將有關事項通知如下：
（一）召開會議的基本情況
    （一） 股東會類型和屆次：2026年第一次臨時股東會
    （二） 股東會召集人：董事會
    （三） 投票方式：現場投票方式及網絡投票方式（適用於本公司的A股股東）
    （四） 現場會議召開的日期、時間和地點
        •    日期及時間：2026年10月27日下午3時整
        •    地點：中國江蘇省南京市仙林大道6號
                                – N-1 –
  （五） 網絡投票的系統、起止日期和投票時間
       網絡投票系統：            上海證券交易所股東會網絡投票系統
       網絡投票起止時間：          2026年10月27日至2026年10月27日
       網絡投票時段：            通過上海證券交易所交易系統網絡投票平台的投票時
                          間為第一次臨時股東會召開當日的交易時間段，即上午
                          通過互聯網平台的投票時間為第一次臨時股東會召開
                          當日的上午9:15－下午3:00
  （六） 融資融券、轉融通業務#、約定購回業務賬戶和滬股通投資者的投票程序：涉及融
       資 融 券、轉 融 通 業 務、約 定 購 回 業 務 賬 戶 以 及 滬 股 通 投 資 者 的 投 票，應 按 照《上
       海證券交易所上市公司自律監管指引第1號－規範運作》等有關規定執行。
  （七） 涉及公開徵集股東投票權
       不適用
       #
           指《轉融通業務監督管理試行辦法》所界定的融資融券、轉融通業務
（二）會議審議事項
  非累積投票議案
  以下議案將以普通決議案審議：
                                 – N-2 –
           司（「無錫交通」）及常州市交通控股集團有限公司（「常州交控」）分別收購江
           蘇蘇錫常南部高速公路有限公司（「標的公司」）的65%、22.82%及12.18%股權
          （「收購」*），並授權本公司董事會或本公司董事會授權的人士為實施上述收
           購而採取一切必要且適當的行動及行為（包括簽訂一切必要且適當的文件、
           協議）。
           江蘇交控繼續承擔。如標的公司債務在2026年12月31日後仍存續，則自2027
           年1月1日起，經債權人同意後，江蘇交控的保證責任由本公司接替。
      股人民幣0.25元（含稅）。
*     A股股東請參閱本公司日期為2026年8月21日及2026年8月28日的公告所載的《股權轉讓協議》
      及收購的詳情。
      H股股東請參閱本公司2026年9月30日通函所載的《股權轉讓協議》及收購的詳情。
#
      A股股東請參閱本公司日期為2026年8月21日的公告所載的標題為九、承擔保證責任的安排
      一節。
      H股股東請參閱本公司2026年9月30日通函所載的「董事會函件」中標題為「B.收購事項– (IX)
      承擔保證責任的安排」一節。
備註：
(1)   決議案的披露日期和媒介
      有 關 決 議 的 詳 情，請 參 閱 本 公 司 董 事 會 於2026年8月21日、2026年8月28日 通 過 的 決 議
      公 告 及 有 關 公 告。這 些 公 告 和 信 息 已 在《中 國 證 券 報》、《證 券 時 報》、《上 海 證 券 報》及
      本 公 司 網 站(www.jsexpressway.com)、證 券 交 易 所(www.hkexnews.hk)和 上 海 證 券 交 易 所
      (www.sse.com.cn)上披露。
      H股股東，亦請參閱本公司2026年9月30日通函。
                                  – N-3 –
  (2)   特別決議：無
  (3)   中小型投資者單獨計票的決議：1.01、1.02、2
  (4)   有利害關係的股東將放棄投票的決議：1.01、1.02
        放棄投票的有利害關係的股東的姓名：江蘇交控及其聯繫人
  (5)   優先股持有人將投票的決議：無。
（三）第一次臨時股東會投票注意事項
  （一） 本公司股東通過上海證券交易所股東會網絡投票系統行使表決權的，既可以登陸
        交易系統投票平台（通過指定交易的證券公司交易終端）進行投票，也可以登陸互
        聯網投票平台（網址：vote.sseinfo.com）進行投票。首次登陸互聯網投票平台進行
        投票的，投資者需要完成股東身份認證。具體操作請見互聯網投票平台網站說明。
  （二） 本公司股東通過上海證券交易所股東會網絡投票系統行使表決權，如果其擁有多
        個股東賬戶，可以使用持有本公司股票的任一股東賬戶參加網絡投票。投票後，
        視為其全部股東賬戶下的相同類別普通股或相同品種優先股均已分別投出同一意
        見的表決票。
  （三） 同一表決權通過現場、本所網絡投票平台或其他方式重複進行表決的，以第一次
        投票結果為準。
  （四） 股東對所有議案均表決完畢才能提交。
                           – N-4 –
（四）出席會議併表決的資格
  （一） 2026年10月19日下午收市後，登記在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司
        或華泰證券股份有限公司草場門營業部（原江蘇證券登記公司）的本公司A股股東（具
        體情況詳見下表）；2026年10月19日下午4:30，登記在香港中央證券登記有限公司
        的 本 公 司H股 股 東，在 履 行 必 要 的 登 記 手 續 後，均 有 權 參 加 第 一 次 臨 時 股 東 會；
        並可以以書面形式委託代理人出席會議和參加表決。該代理人不必是公司股東。
            股份類別            股票代碼           股票簡稱           股權登記日
              Ａ股             600377        寧滬高速          2026年10月19日
  （二） 本公司董事和高級管理人員；
  （三） 本公司聘請的律師；及
  （四） 其他人員：本公司審計師及董事會邀請的其他人員。
（五）出席會議登記辦法
  (1)   凡持有本公司股份，並於2026年10月19日（星期一）下午收市後，登記在中國證券
        登記結算有限責任公司上海分公司或華泰證券股份有限公司草場門營業部（原江
        蘇證券登記公司）的股東，及於2026年10月19日（星期一）下午4:30時，登記在香港
        中央證券登記有限公司的本公司H股股東，均有權參加第一次臨時股東會並於會
        上表決，但應填寫本公司之回執並於2026年10月22日（星期四）或之前送達本公司。
        詳見回執。
  (2)   本公司將於2026年10月7日至2026年10月27日（首尾兩天包括在內）暫停辦理H股股
        份 過 戶 登 記 手 續。持 有 本 公 司H股 股 東，如 欲 有 權 參 加 第 一 次 臨 時 股 東 會 並 於 會
        上表決，須於2026年10月6日（星期二）下午4:30時之前將過戶文件連同有關之股票
        交回本公司之H股過戶登記處香港中央證券登記有限公司，地址為香港灣仔皇后
        大道東183號合和中心17樓1712–1716室。
                                – N-5 –
(3)   凡有權出席第一次臨時股東會並有權表決的股東均可委託股東代理人（不論該人
      士是否股東）出席及投票。股東（或其代理人）將享有每股一票的表決權。填妥及
      交回授權委託書後，股東（或其代理人）可出席第一次臨時股東會，並可於會上投
      票，惟該投票代理人所獲的授權將被視為已被股東撤回。國內股東（或其代理人）
      參加會議時請攜同股東賬戶號碼出席，就仍未更換股東賬戶的法人股東而言，與
      會時請出示股權確認書。
(4)   股東須以書面形式委託投票代理人，由股東簽署或由股東的授權代表簽署。如該
      委託書由股東的授權代表簽署，則該授權委託書必須經過公證手續。經過公證的
      授權委託書和投票代理委託書須在第一次臨時股東會舉行不少於24小時（即香港╱
      北京時間2026年10月26日（星期一）下午3時）前交回本公司或（就H股股東）交回本
      公司之H股過戶登記處香港中央證券登記有限公司，地址為香港灣仔皇后大道東
                      – N-6 –
（六）其他事項
   (1)   第一次臨時股東會會期半天。參會股東及股東代理人往返、食宿及其他有關費用
         自理。
   (2)   聯繫地址：               中國江蘇省南京仙林大道6號董事會秘書室
         郵政編碼：               210049
         電話：                 (86) 25-8436 2700轉301815或(86) 25-8446 4303（直線）
         傳真：                 (86) 25-8420 7788
   (3)   所有決議以投票方式表決。
   (4)   A股 股 東 進 行 網 絡 投 票 期 間，如 投 票 系 統 因 遇 到 突 發 重 大 事 件 而 受 到 影 響，則 第
         一次臨時股東會的進程按當日通知進行。
   (5)   本公司於2026年9月30日刊發之通函附奉適用於H股股東第一次臨時股東會之投票
         代表委任表格及回執。
                                                                  承董事會命
                                                                     汪鋒
                                                                   執行董事
中國•南京，2026年9月30日
                                  – N-7 –