不顾行业寒冬 迎驾贡酒再次冲刺上市

曾中止IPO核查的迎驾贡酒不顾行业寒冬卷土重来。2月5日晚间，证监会公布了最新一批IPO预披露名单，作为区域性白酒企业代表的迎驾贡酒位列其中，公司此次拟登陆上交所。

早在2012年，迎驾贡酒就已谋篇布局，计划登陆A股市场，彼时白酒行业一派繁荣。可惜由于种种原因，迎驾贡酒未能乘势而上。如今重启，行业却已满目萧条，公司盈利也因此出现了剧烈波动。

2014年业绩下滑

酒业素有“西不入川，东不入皖”之说。位于安徽省霍山县佛子岭镇的迎驾贡酒，凭借在安徽市场的激烈打拼，以成长为国内大型酿酒企业之一。

此次剑指A股，迎驾贡酒拟公开发行不超过1.32亿股，募集资金约为8.84亿元用于投资优质酒陈酿老熟及配套设施技术改造、营销网络建设及企业技术中心建设三项目。

愿景固然美好，可在激烈竞争中生存下来的迎驾贡酒也难抵白酒行业整体萧条的大势。

资料显示，迎驾贡酒2014年白酒销售额和销售量均出现一定程度的下滑，2014年公司实现主营业务收入26.59亿元，较2013年下降14.08%。

对此，公司解释称，受中央“八项规定”等反奢侈浪费政策影响，高端消费和政务消费出现明显下滑，而茅台、五粮液等高端白酒企业逐步实施腰部产品发展战略，力推中低价位产品，抢占大众消费市场，对公司经营造成一定冲击。

“迎驾贡酒是区域性白酒企业，受行业趋势影响也很正常。不过，业绩出现大幅下滑，的确会对顺利上市产生一定影响。”有行业分析人士分析，在当前市场环境下，公司未来几年能否有所突破也不容乐观。

被称为“业绩蓄水池”的预收账款也在反映这一点，2012年至2014年，迎驾贡酒预收款项余额分别为5.91亿元、3.54亿元和4.19亿元，呈现下降态势。

应收票据激增超6倍

此次预披露中，迎驾贡酒公布了2014年业绩情况，29.59亿元的营业收入，4.87亿元的净利润对寒冬之中的二线白酒企业来说，可谓颇为艰难。

可是，记者调查发现，在业绩得到稳固的同时，迎驾贡酒的财务数据却出现了一些细微的变化。

首先是公司应收票据数额出现快速增长。2012年至2014年，迎驾贡酒应收票据余额分别为4377.57万元、2715.91万元和2.43亿元，2014年较2013年的环比增长高达800%。应收票据余额占流通资产的比重也相应飙升，从2013年的1.34%增长至10.22%，增幅高达662.69%。

公司表示，这是由于货币资金较为充裕，为适应白酒行业经营环境的变化，较多地接受了客户以银行承兑汇票结算货款方式所致。不过，公司的另外一项应收款项——应收账款却未出现下降。数据显示，2012年至2014年，公司应收账款净额分别为6866.16万元、7442.11万元和7209.90万元，占当期营业收入的比例分别为2.05%、2.19%和2.44%。

其次，迎驾贡酒的半成品存货亦在增加，其占存货的比重已由2012年末的49.60%增长至2014年末的69.44%。对此，公司解释称，主要原因系公司为提升白酒品质，加大了半成品基酒的贮存。尽管资金占用量较大，但不存在存货跌价损失。

再次，迎驾贡酒对政府补助的依赖也在增加。2012年至2014年，公司获得的政府补助资金分别为225.04万元、632.25万元和1315.17万元。

多家PE蹲守多年收益低

早在2012年迎驾贡酒就已完成环保核查，但在后续上市排队中遭遇中止核查。与其同样经历风雨的还有此前埋伏已久的创投。

2011年，联想投资、光大金控创业投资、中科汇通（山东）股权投资基金、天津君睿祺股权投资合伙企业以货币方式增加注册资本3600万元，根据迎驾贡酒的预披露文件，联想投资和君睿祺存在关联关系，两者合计持有公司6%股份。

为了这6%的股权，联想投资和君睿祺的花费不菲，根据招股说明书，该部分股权彼时作价为4.08亿元。

现在，如果按照上市白酒企业的市值重新估算，“联想系”此次押宝并不够精准。

资料显示，迎驾贡酒2013年度营业收入、净利润、净资产收益率等财务指标低于今世缘、古井贡，以上述两家公司约20倍的市盈率，迎驾贡酒的估值也不过在80亿元上下，6%的股权也就在4.8亿元左右，较四年前略有增加。