聚和材料（688503）2026年三季报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期聚和材料（688503）发布2026年三季报。截至本报告期末，公司营业总收入148.35亿元，同比上升39.41%，归母净利润1240.06万元，同比下降94.81%。按单季度数据看，第三季度营业总收入42.33亿元，同比上升0.65%，第三季度归母净利润9889.34万元，同比上升69.49%。本报告期聚和材料公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达765%。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率4.16%，同比减39.17%，净利率0.08%，同比减96.36%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.09亿元，三费占营收比1.41%，同比减1.69%，每股净资产20.44元，同比增2.06%，每股经营性现金流-19.22元，同比减34.8%，每股收益0.05元，同比减94.95%

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为4.36%，资本回报率不强。去年的净利率为2.83%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为9.79%，投资回报也较好，其中最惨年份2025年的ROIC为4.36%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。
• 偿债能力：公司现金资产非常健康。
• 融资分红：公司上市4年以来，累计融资总额30.80亿元，累计分红总额4.57亿元，分红融资比为0.15。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发及股权融资驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为12.4%/9.7%/4.8%，净经营利润分别为4.41亿/4.1亿/4.12亿元，净经营资产分别为35.56亿/42.48亿/85.92亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.36/0.32/0.53，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为37亿/39.77亿/77.02亿元，营收分别为102.9亿/124.88亿/145.93亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（（货币资金+交易性金融资产）/（流动负债-应付账款）仅为21.96%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-26.04%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达58.01%、近3年经营性现金流均值为负）
3. 建议关注财务费用状况（近3年经营活动产生的现金流净额均值为负）
4. 建议关注公司应收账款状况（当期应收账款/年报归母净利润已达765%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在2.85亿元，每股收益均值在1.18元。

持有聚和材料最多的基金为科创新能源ETF鹏华，目前规模为7.1亿元，最新净值0.918（10月30日），较上一交易日下跌3.14%，近一年下跌37.6%。该基金现任基金经理为闫冬。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：公司于2026年10月27日召开了2026年第三季度业绩说明会，现将互动交流中的主要内容总结如下:
答：二、公司就会议前所征集的问题做相关
1、四季度银浆出货展望如何？BC和海外出货占比及盈利相比普通浆料如何？
2026年Q4相比2026年Q3，BC方面，公司投入更多精力做BC相关的少银化、无银化技术；海外方面，退税影响消化后积极切换了产品和供应渠道，海外市占在恢复，关键客户开工率也在提升，Q4海外出货提升。
2、空白掩膜版业务进展如何？客户拓展情况如何？
目前空白掩膜版仍处于国内产能建设过程中，无论是量产、试生产的不同型号产品，包括研发产品，目前都依托韩国产线为主进行生产和销售。当前公司主要针对国内核心目标客户开展产品送样和验证工作，送样产品以rF28nm为主，同时45nm、55nm及KrFPSM空白掩膜版也在不同客户处送样，整体进展比较符合预期，验证工作有序推进。
展望方面，考虑到国内一期两万片产能要到2027年下半年才进入爬坡阶段、客户验证也在持续推进中，目前较难对2027年收入给出明确指引；公司期待伴随国内产能建成、国内核心客户验证陆续通过，2027年空白掩膜版业务收入较2026年实现增长。
3、公司光伏导电浆料加工费的趋势如何展望？
长期利润中枢取决于产品结构。目前客户需求上TOPCon占绝对大头，同时有BC、HJT，海外还有PERC需求。TOPCon近一年来价格基本维持相对稳定状态。
从明年Q1开始，随海外占比逐渐增加、BC渗透率逐渐提高（公司在BC的P区和N区都有明显竞争力），叠加明年开始高效组件相应政策出台对整个客户端形成优胜劣汰、对银浆提出新需求。公司认为长期利润中枢会随时间有一定幅度上移。具体幅度与渗透率节奏、高毛利地区及高毛利产品在公司的占比正相关；而高毛利地区和高毛利产品也正是公司业务端在研发、销售、技术服务上更大投入的主要领域。
4、空白掩膜版国内两万片产能大概什么时候完全建成？
上海闵行的半导体基地建设时间表如预期推进；预计明年上半年各工艺段的设备将陆续进场move-in，后续开始整体调试和试生产。可持续关注明年的设备move-in、调试及产能爬坡状态。
5、银铜浆和铜浆的可靠性及量产时间预期如何？公司与下游对接的进展？
从市场上电池、组件的数据看，已完成技术可行性验证并获得量产反馈。银铜和铜量产匹配的电池技术方向有所不同银铜目前在HJT和TOPCon的背面。HJT的银铜基本做了整体覆盖，TOPCon主要在3.0背面细栅上覆盖。银铜浆目前主要是配合TOPCon 3.0，把效率和成本的平衡做好。铜目前量产主要在BC上，匹配的低温铜技术；因采用低温固化，不需要考虑高温稳定性问题。目前跑出的数据看铜的导电性与银铜、银相比还有一定差距，这是当前要抓的点、也是铜今后在成本和技术上优化的方向。铜在TOPCon匹配上已有一部分可靠性数据和小批量数据，从目前看比较正向，但后面还要结合TOPCon的新技术做更多验证，铜在TOPCon匹配上也需要做一些技术提升。
6、空白掩膜版在国产Fab厂商中的份额判断如何？中长期市占率目标及上量节奏怎样？
随着与客户沟通接触越来越深入、产品验证交流推进，客户对国产化率的要求相对明确。就空白掩膜版而言，对存储来说更像耗材，对逻辑来说更像模具；随着终端芯片快速迭代，需要不断切换。在产品指标性能可以达到的情况下，公司有信心在产品端提升竞争能力——因为未来工厂产能、团队都在国内，响应速度、服务能力乃至定制化能力相对更优。市占率方面，在更好完成中韩团队融合、对技术工艺做更深理解、经过一两年与客户在产品端的打磨验证之后，市占率水平有望提升。

本文数据来源于聚和材料2026年三季报，仅供参考不构成投资建议。

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