中国心连心化肥（01866.HK）2026年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中国心连心化肥（01866.HK）发布2026年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

数据摘要
      产品表现
      1、主要产品售价变动情况
      受国际地缘局势、国内煤炭供应收紧的影响,煤价同比上涨约20%,原料成本支撑尿素价格上涨。同时,本集团持续优化产品结构,扩大高效腐植酸黑尿素销售,该核心产品较普通尿素每吨溢价人民币700元,带动尿素均价上行。
      一方面,复合肥主材钾肥、磷肥价格同比分别上涨11%及16%,原料成本支撑复合肥价格上涨;另一方面,本集团持续加大高效肥推广力度,高效肥销量同比增长24%。依托高效肥较普通肥有人民币400元╱吨的价格优势,带动复合肥有整体平均售价上涨。
      化工类产品
      上半年,国内液氨市场价格同比下行,主要受行业供给增加以及下游工业需求偏弱共同影响。进入二季度,本集团加大化工品出口布局,首次实现液氨出口订单,产品主要销往澳大利亚、韩国等海外市场。依托国际价格较国内市场有人民币600元╱吨的价差优势,有效带动集团液氨价格二季度实现环比上行。
      报告期初,国内甲醇装置受春节检修影响,供应量有所缩减,叠加下游装置开工率维持在相对稳定水平,支撑甲醇价格同比走高。进入3月份,地缘冲突升级,全球甲醇供需错配进一步加剧,带动二季度甲醇价格环比上涨明显。
      产品表现(续)
      1、主要产品售价变动情况(续)
      报告期内,本集团凭借低于市场平均水平的反倾销税率及优质产品品质,提升海外高端市场占比约6个百分点。其中,欧盟市场在价格保护机制下,出口售价较国内高出人民币1,500元╱吨,拉动三聚氰胺均价上行。另外,受地缘冲突影响,国际能源价格上涨,海外市场需求增加,全球三聚氰胺价格同比走高,进一步对本集团三聚氰胺价格形成支撑。
      DMF价格逐季上行,二季度涨幅明显。随着贸易壁垒逐步消除,出口渠道恢复、海外需求集中释放,而国内主流厂家陆续检修,行业整体开工率偏低,市场供需形成阶段性错配,拉动售价大幅上涨。同时,受地缘局势扰动,核心原料甲醇价格同比上涨约10%,进一步强化了DMF价格的成本支撑。
      上半年,受原料成本支撑,聚甲醛价格同比有所上升,但供需格局阶段性错配,价格涨幅有限。
      产品表现(续)
      2、主要产品销量变动情况
      随着九江二期顺利投运,产量同比增加56万吨,有效带动整体销量增长。另外,本集团聚焦黑尿素核心大单品深耕销售渠道,结合市场差异化需求,持续研发并优化产品性能,进一步拓宽市场,实现黑尿素销量同比提升29%,高效肥产品战略推进成效显着。
      报告期内,本集团加速推进营销模式转型,通过渠道密植叠加差异化增值服务,提升核心区域渠道占有率至60%以上。目前,西南、华南两大区域已实现全面转型,区域销量同比增长7%,有效拉动复合肥销量增长。
      产品表现(续)
      2、主要产品销量变动情况(续)
      化工类产品
      随着新乡基地化工新材料项目合成氨装置于今年3月份顺利投产,新增自产合成氨全部用于对外销售;叠加江西二期项目投产形成部分富余液氨,共同带动液氨产量同比增加15万吨╱月,为本集团销量增长奠定基础。
      报告期内,为本集团凭借工贸一体化的产业链优势,成功与下游核心客户签订20万吨甲醇贸易订单,带动甲醇销量增长。
      本集团持续推进三聚氰胺全球化布局,不断优化资源配置,聚焦高附加值海外市场,出口业务占销量的比例提升至八成。欧盟及俄罗斯为核心增量市场,约占总出口量的74%,本集团凭借优异且稳定的产品性能,成功与德国、西班牙等海外头部客户签订战略协议,进一步夯实欧洲高端市场竞争力。
      报告期内,本集团DMF装置满负荷稳定运行,较去年同期计划检修,增加产量约7200吨。本集团持续推进产品研发与结构优化,品质达到医药级标准,在多肽类药企需求扩容的契机下,与多家头部药企签订战略协议,医药级销量占比同比提升6个百分点,推动产品结构向高附加值领域延伸。
      本年初,随着新一轮反倾销税落地,国产高端聚甲醛逐步替代进口,叠加地缘局势扰动带动市场提前备货,行业需求集中释放,本集团凭借产品差异化研发优势,把握反倾销红利期,积极抢占市场份额,推动销量大幅提升。进入二季度,地缘局势缓和,市场回归供需基本面,下游企业进入库存消化期,叠加行业传统淡季拖累终端需求,导致销量环比有所回落。
      产品表现(续)
      3、主要产品毛利率变动情况
      尿素毛利率同比上升得益于平均成本同比下降6%。随着新乡基地化工材料合成氨生产线的顺利投运,先进的生产工艺有效降低电耗约19度╱吨,节降单吨成本约12%。另外,总氨产能增加,固定人工及折旧被摊薄约6%,共同带动尿素单位成本下降。
      报告期内,尽管受原料钾肥、磷肥价格上涨影响,导致平均生产成本同比上升3%,但该因素被售价同比上涨3%所抵销。
      产品表现(续)
      3、主要产品毛利率变动情况(续)
      上半年,液氨毛利率同比上升3个百分点,得益于平均成本同比节降7%所致。随着新增产能释放,规模效应有效摊薄固定人工、折旧等成本同比下降151元╱吨,降幅约32%。
      报告期内,毛利率同比大幅提升得益于出口结构优化,提升高端市场占比。其中,俄罗斯客户均实行货物自提模式,有效缩减运输成本,叠加每吨400元的溢价,带动整体毛利率提升。随着准东基地投产,三聚氰胺的国内业务将进一步扩大,市场竞争力持续增强。
      报告期内,DMF毛利率上升主要由两方面因素影响,一是地缘冲突与产品结构升级,带动DMF平均售价同比上涨9%,影响毛利率提升约7个百分点;另一方面,得益于煤制甲醇一体化的产业链优势,国际能源涨价对DMF成本波动影响较小,叠加工艺升级与产量提升,有效降低蒸汽单耗、摊薄固定成本,推动平均成本同比下降约2个百分点所致。
      本集团拥有煤制甲醇一体化供应能力,在地缘局势推升市场甲醇价格上涨的背景下,本集团原料成本未受外部冲击,核心原料甲醛生产成本同比下降约17%。同时,相较去年装置投产初期的磨合阶段,报告期内设备运行稳定,各项能耗指标显着降低,共同带动平均成本同比下降约8%。
      其他收入,净额
      其他收入,净额二零二六年上半年实现人民币约1.42亿元,同比减少约人民币4,900万元,降幅约26%。主要受以下因素影响:
      一是,项目建设期,进项税额同比增加,形成增值税留抵,导致加计抵减金额同比下降,影响辅助收入同比减少约人民币4,300万元;
      二是,本集团为确保装置安全长周期稳定运行、满足节能降耗目标,主动拆除部分维护成本较高的老旧设备,资产处置损失同比增加约人民币1,700万元。上述减少部分被服务费收入同比增加约人民币1,300万元所抵消。
      运营费用
      报告期内,本集团三项费用共计约人民币16.85亿元,同比增长27%。核心原因是业务规模扩张、加大研发投入,以及营销转型推广力度提升,带动相关费用相应增加。尽管三费总额增加,但受益于精细化管控水平提升,费用占比为10.7%,同比保持平稳,费用投入与业务扩张相匹配。中长期看,随着新基地人员配置到位,以及创新营销体系趋于成熟,固定费用会持续摊薄,规模红利将逐步释放,三项费用占比仍具备进一步优化空间。
      1、销售及分销开支
      二零二六年上半年,本集团销售及分销开支约人民币5.02亿元,同比增加人民币1.1亿元,增幅28%。主要系新营销模式的落地推广,推动产品销量实现超预期增长所致。在业务体量快速扩张的背景下,销售费用率维持3%的水平,同比持平。
      费用增量主要由于,一是随着新乡基地和准东基地临近投产,集团提前配置销售团队,开展客户储备及市场开发工作,相关人员薪酬、渠道拓展等费用同比增加约人民币6000万元;二是紧抓海外市场机遇持续扩大出口规模,出口业务带动港口仓储、出口商检等服务费同比增加约人民币4,100万元。
      运营费用(续)
      2、一般及行政开支
      二零二六年上半年,本集团一般及行政开支约人民币9.03亿元,同比增加约人民币2亿元,增幅29%。费用占收入比为5.7%,同比小幅上升0.2个百分点。
      管理费用有所增长,一是集团高度重视技术研发,通过并购设计院、设立中央研究院,引进高技能人才,带动职工薪酬同比增加约人民币1.1亿元;二是随着技术创新投入加大、新基地投产及业务规模扩张,研发费用与税金及附加同比增加约人民币4,500万元;三是随着业务规模与经营体量扩大,折旧、检测及安全环保等相关费用同比增加约人民币4,500万元。
      需要说明的是,本集团按照国际会计准则要求,其研发费用与税金及附加归于管理费用核算,与国内会计准则下,单独列示的处理方式存在列报口径差异。
      3、财务费用
      二零二六年上半年,财务费用约为人民币2.8亿元,同比增加约人民币5,000万元,增幅22%。主要为满足项目建设需求,贷款总额同比增加人民币43.67亿元所致。尽管贷款规模扩大,但本集团通过持续优化债务结构及推进降息工作,有效对冲利息增量,实现财务费用占比同比下降0.1个百分点。
      一方面,新增中长期贷款均来源于国有金融机构,其中,项目贷款平均融资利率低至2.85%,较市场基准利率(LPR)优惠0.7个百分点;另一方面,有序置换高息存量贷款,带动整体贷款平均利率同比下降约0.3个百分点。低成本融资精准投向新产能建设,充分释放产能效益,拉动整体盈利。
      所得税开支
      于二零二六年上半年,所得税开支约为人民币2.6亿元,同比增加约人民币1亿元,增幅60%。主要受盈利水平提升,利润总额同比大幅增长所影响。
      除税前溢利
      报告期内,本集团除税前溢利约为人民币14.9亿元,同比增加约人民币5.7亿元,增幅62%。主要得益于核心产品量价齐升,整体毛利同比大幅增加约人民币9.9亿元所致。

业务展望：

展望下半年,化肥行业整体供给趋于宽松,尿素售价较上半年有所回落,叠加国家绿色环保政策的趋严,行业落后产能加速退出,市场供需格局持续优化,头部企业竞争优势将进一步凸显。面对行业周期变化,本集团将持续强化综合竞争力,凭借规模效应夯实低成本优势,同时加大研发投入,提升高效肥比例,巩固行业地位。
      化工品方面,随着地缘政治影响逐步缓和,成本支撑有所弱化,化工品价格预计回归合理区间,本集团凭借煤头一体化产业链优势,有效缓解行业周期波动,保持生产经营稳健运行。
      随着新乡、准东等新建产能相继投产,集团将大幅提升差异化肥料产能占比,集中资源深耕黑尿素、液体肥及水溶肥等高毛利产品,进一步强化产品竞争力。同时,新基地配套的自动化生产体系,将带动集团智能化水平实现跨越式升级,全面夯实精细化管控能力,各项运营费用仍有充足的优化空间,伴随规模效应的持续释放,集团整体盈利水平有望稳步提升。
      (II)前景展望(续)
      根据集团在建项目实施进度,新乡基地化工新材料尿素装置、准东基地大项目将分别于今年第三季度、第四季度建成投产,广西基地大项目也按计划有序推进,预计2027年第三季度建成投产。随着新增产能陆续投运,规模效应将进一步摊薄单位生产成本,持续夯实成本优势。
      此外,为保障装置平稳运行、进一步提升生产效率,集团按照年度检修计划,对新乡基地、江西基地二期项目、及新疆玛纳斯基地开展装置检修。本次检修会带来产销量的阶段性波动,但检修安排与新产能投运节点错配匹配,整体影响可控。

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