商汤-W（00020.HK）2026年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期商汤-W（00020.HK）发布2026年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

整体表现
      2026年上半年,人工智能产业加速从「模型智能」迈向「行动智能」。随着长程任务推理、多模态理解、实时交互与智能体管控系统(AgentHarness)技术不断发展,人工智能正从回答问题、生成内容的工具,演进为能够理解目标、调用工具、协同人机并持续完成复杂长程任务的智能系统。产业竞争的重心,也延伸至模型、算力、数据、工具、工作流与安全治理深度协同的系统能力,以及面向真实场景交付可验证业务结果的能力。
      在此背景下,商汤依托在大模型、AI基础设施、模型与基础设施联合优化及行业应用方面的长期积累,进一步构建「一套模型、一座词元(Token)工厂、一套智能体管控系统」的系统级AI能力体系:以原生多模态模型系统持续提升智能上限,拓展智能体处理多模态长程任务的能力;以Token工厂推动模型推理、调度、优化与交付走向规模化和高效率;以统一的智能体管控系统支撑多元产品形态,使模型和算力能力转化为完整、可靠的任务交付。
      我们的判断是,智能体带来的变化不仅是能力提升,更是AI受众、客户结构及价值计量方式的系统性迁移。
      –随着使用门槛不断降低,AI正从少数专业人士的效率工具,拓展为服务普通个人和「超级个体(OnePersonCompany,简称「OPC」)」;
      –在企业市场,需求发起方正从后台数字化部门延伸至前台业务部门,客户范围也由头部企业拓展至更多中小企业;
      –与此同时,随着AI从「被调用的模型」演进为「能够交付结果的执行者」,其价值计量也将逐步由「Token消耗」向「任务(Task)交付」演进-Token效率决定智能成本,Task交付决定客户价值。
      基于这一判断,公司的战略重点,正由「提供模型与算力」进一步升级为「规模化交付可信的多模态智能体能力」。报告期内,这一战略升级已逐步体现为收入与毛利健康增长、经常性收入(RecurringRevenue,简称「RR」)提升、主营业务亏损持续大幅收窄,以及用户基础持续扩大。
      财务及经营表现
      报告期内,本集团实现收入人民币2,910.9百万元,同比增长23.4%;其中生成式AI收入人民币2,327.2百万元,同比增长28.2%,占集团收入比例持续上升至79.9%,反映「一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统」正加快转化为规模化的模型服务、Token服务和智能体应用。视觉AI收入人民币496.8百万元,同比增长13.9%,在经历经营策略优化后恢复健康增长,并继续发挥公司进入行业及海外市场的重要入口作用。海外业务收入同比增长127.0%,远高于集团整体增速,体现公司正依托成熟的视觉AI能力、统一多模态模型及本地化交付体系,将系统级AI能力拓展至更广泛的区域和客户群体。
      –本集团首次披露经常性收入(RR)。2026年上半年RR为人民币1,144.7百万元,较2025年上半年的人民币510.1百万元增长124.4%,占集团收入39.3%,较2025年上半年的21.6%大幅提升。RR指的是基于报告期内已生效合同,而具备持续续约属性的收入。RR的快速增长,反映公司与客户的合作正由单次项目交付向持续服务和深入工作流演进,也表明公司收入的持续性和可预测性进一步增强。
      –本集团在2026年上半年实现毛利人民币1,206.2百万元,同比增长32.9%;毛利率为41.4%,同比提升2.9个百分点。这一表现,是公司持续优化业务结构和项目质量,并通过模型与基础设施联合优化、Token生产效率提升、产品标准化及底层能力复用,不断改善交付质量和效率的结果。随着统一能力体系服务更多客户、用户和任务,公司前期技术及基础设施投入正逐步释放规模效应。
      –报告期内,本集团在收入、毛利健康增长的同时持续提升经营效率,主营业务亏损进一步大幅收窄,按非国际财务报告准则(Non-IFRS)计量的调整后净亏损为人民币385.9百万元,同比收窄67.3%,收窄幅度有加速的趋势。受益于本集团主营业务经营表现持续改善,及「1+X」战略下内部孵化企业和外部投资AI生态企业公允价值的明显提升,本集团在2026年上半年于国际财务报告准则(IFRS)口径下录得人民币617.3百万元的净利润。这是集团自上市以来首次录得IFRS口径下的盈利。
      上述表现是公司系统级AI能力逐步形成商业闭环的阶段性结果:客户和任务持续产生数据与反馈,推动模型、工作流和产品体验迭代;模型能力与Token生产效率的提升,则进一步降低任务交付成本、拓展产品应用边界,并支持公司服务更广泛的企业、个人及OPC。随着价值计量逐步由Token消耗走向Task交付,公司正推动技术能力、客户价值、经常性收入与经营效率形成相互促进的增长循环。系统级AI能力与业务表现
      人工智能的竞争焦点,正从模型参数和Token成本等单点指标,转向能否完成复杂任务并创造可衡量的价值。商汤以原生多模态统一架构突破模型能力边界,以多模态与长程智能体建立系统级AI能力,推动产品与服务从按Token调用计价迈向高价值任务交付。
      一套模型:以原生多模态与长程智能体持续提升智能上限
      商汤的技术路径清晰而连贯:统一理解与生成,贯通感知、推理与执行,最终推动数字智能与物理智能交融。我们的目标不只是构建回答问题的模型,更是能够持续自主行动并完成任务的智能系统。沿着这一路径,商汤持续迭代日日新SenseNova多模态大模型系列,取得一系列重要突破。
      原生理解生成统一:奠定模型架构基础
      商汤年初提出NEO-Unify原生多模态统一架构,摒弃了主流的编解码器分立架构,在统一表征空间内处理文字与图像,推动多模态从功能拼接走向原生融合。4月发布的SenseNovaU1,在单一模型中统一理解、推理与生成,验证了路线可行性;此后发布的U1.5进一步贯通视觉理解、推理、生成与编辑,验证了架构的可扩展性。
      在视觉感知与推理方面,SenseNovaVision以单一模型统一结构化视觉理解、稠密几何预测、图像分割和多视角3D几何等任务,在绝大多数指标上超过GoogleDeepMind的VisionBanana,并在多个核心任务上比肩甚至超越专用模型。SenseNovaU1.5-Lite在视觉推理评测VBVR-Pro中取得68.3分,超过Gemini3Pro的56.4分和GPTImage2的50.7分,展现出统一架构向通用视觉与空间智能扩展的潜力。
      在可控生成方面,理解生成统一减少了跨模型转换的信息损失,使U1系列能够直接理解复杂创作意图。U1.5-Lite仅以8B-MoT的轻量规模实现原生4K生成,综合表现比肩NanoBanana2;模型可精准遵循长篇、多约束指令,组织文字、版式与视觉风格,生成高密度复杂信息图,并精准修改指定内容、保持其他区域与整体结构稳定,推动图像创作从一次性生成走向可控、可交付的专业工作流。
      在原生多模态技术创新的基础上,商汤积极推动开源生态建设,进一步扩大了技术影响力。截至本公告日期,U1系列开源不到四个月,SenseNovaU1、SenseNovaVision和SenseNovaSkills三个项目已在GitHub累计获得超过1.1万个星标。
      多模态长程智能体:形成系统级高价值交付能力
      真实工作由不同信息、工具和步骤构成。商汤推动原生多模态与长程智能体深度结合,建立覆盖感知、规划、执行、校验和交付的系统级AI能力,使AI从提供答案的「工具」升级为端到端任务的「交付者」。这一能力已率先在办公和内容创作中得到验证。
      在办公场景,8月发布的多模态智能体SenseNova6.8-Flash-Lite,将文档、图表、网页、视频及应用界面纳入同一任务轨迹,可跨越数百个步骤、持续数小时,并动态调度十余个专业子智能体,自主完成从信息收集、数据分析到报告和演示文稿生成的流程。在信息搜索等长链路任务中,其Token消耗较纯文本智能体平均降低约60%;在智能体执行、规划推理与多模态内容生成等6项基准测试中全面提升,并在ClawEval、ArtifactBench、TeamBench等办公评测中领先DeepSeek-V4-Flash、Gemini3.5Flash和GPT-5.6Luna,实现质量与交付成本的同步优化。
      在内容创作场景,SenseNovaU1-Pro通过规模化与智能体生成(AgenticGeneration),将需求理解、创作推理、图像生成、编辑和校验融为完整流程。在第三方和客户评测中,U1-Pro综合生成质量比肩GPTImage2、领先国内多模态模型,在创作推理和可靠文字生成等维度表现突出,推动AI从生成单张图片迈向交付专业内容成果。
      两类场景初步形成「架构创新-系统能力-高价值交付-应用反哺」的闭环。稍后商汤即将发布更大规模的多模态智能体SenseNova6.8-Flash,进一步拓展复杂任务和多智能体协作能力。AI的价值衡量,也将从消耗多少Token转向能否以更低成本、更高质量和更强可靠性完成任务。
      面向物理AGI:推动数字智能与物理智能交融
      数字世界的系统级AI不是终点。长期来看,AGI还需要理解三维空间与物理规律,能够感知环境、预测变化并持续交互,我们将这一目标定义为物理AGI。围绕这一前瞻方向,商汤正将原生多模态、长程智能体及视觉智能积累进一步延伸至空间理解和物理交互。SenseNovaSI-8B模型在八项空间智能基准上达到同规模开源模型领先水平,为模型理解空间关系和三维世界奠定基础。
      在此基础上,商汤与生态企业大晓机器人协同开发开悟世界模型。最新发布的Kairos3.1以统一架构融合对物理世界的理解、生成与预测,其8B模型在业界领先平台、BF16精度下实现125毫秒推理延迟,可在机器人端侧实时运行,并以「一脑多形」适配不同机器人本体。通过真实任务、实体行动和环境反馈,公司正探索形成「理解世界-推演未来-驱动行动-获取反馈-迭代模型」的研发闭环,推动统一多模态模型逐步由数字智能向物理智能延伸。
      一座Token工厂:从算力供给升级为规模化智能生产
      随着大模型训练持续演进、推理需求快速增长,以及智能体逐步进入真实工作流,AI基础设施的价值衡量正由单纯的算力规模,延伸至能否持续、稳定和高效地生产高质量Token。Token也并非同质化的算力产出,其价值取决于背后模型的智能水平,以及推理的准确性、可靠性、响应效率和单位成本。
      商汤大装置正在升级为生产型Token工厂,通过模型与基础设施联合优化,以及模型适配、推理优化、异构调度、能源管理和全球交付能力,不仅扩大Token产量和降低单位成本,也持续提升Token所承载的推理、理解、生成和执行能力。随着智能体能够完成更复杂的长程任务,Token工厂的长期目标也将由「生产Token」进一步走向「完成任务」:基础设施的效率衡量将从单位Token成本,逐步延伸至单位任务的完成质量、成功率和成本,商业价值计量也将由按Token使用量计费,逐步迈向按任务及交付结果计价。
      有力支撑商汤日日新大模型技术摸高和规模化商用
      商汤持续升级大装置基础设施,围绕前沿语言模型和多模态模型的训练、后训练、推理和部署,重点突破超长上下文并行训练、大规模强化学习加速、异构混推及国产软硬件适配等关键技术:
      –针对Agent模型长上下文训练。大装置结合先进算力的互联和显存特点,开展序列并行、拓扑感知的多维并行策略及计算通信协同优化、使训练速度较优化前提升2倍。
      –在强化学习后训练阶段。通过训练与采样(Rollout)任务解耦,并利用国产算力与先进算力异构推理资源加速样本生成,进一步提升后训练效率。
      –面向图像和视频生成。商汤自研的LightX2V推理框架通过自研的步数蒸馏技术和多层次计算优化相结合,把生成效率提升6倍,为内容生成和创作的大规模商用奠定基础。
      –依托统一的模型研发与部署底座。大装置将集团模型从研发验证到规模化部署应用的周期缩短至1周。
      在强化自身系统能力建设的同时,商汤还积极推动自研模型和上游生态的协同。SenseNovaU1开源模型与十余家国产芯片厂商实现Day0(首日)适配,实现开源即适配,加快自研模型技术迭代和规模化商用。
      推动国产算力生态建设和规模化商用
      公司坚定推动国产算力生态建设,持续完善涵盖模型、框架、算子、工具链和硬件的全栈适配体系,并与国产芯片及产业链伙伴开展联合调优,将不同类型算力转化为面向真实业务的有效Token供给。通过底层算子优化、多卡并行调优、PD(Prefill/Decode)分离及异构混合推理,公司主流国产芯片MFU(模型浮点运算利用率)最高可以达到芯片原厂基准水平的2.5倍,已在包括AI4S(AIforScience)、视频生成等场景成功验证国产算力的商用价值,推动国产算力由技术验证走向规模化商业服务。
      我们与香港科技园合作建设全港最大国产智算中心,目标2030年前算力规模达40,000P,构筑大湾区自主可控的算力支点。此外,我们在沙特落地首个出海国产算力集群,将国内领先的AI基础设施建设与运营经验向海外复制,持续拓宽Token服务的全球化版图。
      以算电协同持续降低单位智能成本
      商汤持续打通算力管理、数据中心运营和能源管理系统,建立从电力负荷预测到算力安排及运维决策的协同机制。报告期内,算电协同Agent实现96%的负荷预测准确率,并根据预测结果协同储能调度、机房运维及算力任务安排,持续优化数据中心电能使用效率(PUE)和用电结构。相关措施推动平均单位用电成本降低约8%,2026年上半年累计节约电力成本超过人民币1,200万元。每万P算力年碳减排量达24,000吨,整体预计年碳减排规模较2025全年的4,000吨实现数倍跃升。算电协同在降低能源成本和碳排放的同时,也为大规模Token工厂持续降低单位智能生产成本提供了可复制的运营基础。
      Token服务规模快速增长
      截至本公告发布日期,公司运营总算力规模达到4.8万P。2026年7月,商汤大装置日均Token服务量超过2.4万亿,同比增长约22倍。除了服务商汤日日新大模型以外,Token工厂已为4家外部基础模型厂商提供服务,并依托国产异构推理和模型与基础设施联合优化能力,在AI4S、视频生成、具身智能及世界模型等高复杂度计算领域,以及城市级智能化场景中形成差异化服务能力。
      一套智能体管控系统:面向企业与个人交付完整任务
      面向企业和个人用户,商汤提供办公、内容生成、智能交互等不同形态的智能体产品;这些产品虽然服务不同用户和场景,背后却由同一套智能体管控系统提供支撑。该系统连接统一多模态模型与Token工厂,将模型能力和算力转化为可执行、可管理和可交付的完整任务。具体而言,智能体管控系统负责理解用户目标、拆解任务、调用知识和工具、编排工作流程,并统一管理身份权限、长期记忆、执行评测、审计追溯及安全治理。通过前端产品多元化、后台能力统一化,商汤能够将同一套任务交付能力快速复用于不同行业和用户场景,缩短产品开发和项目部署周期,并持续提升任务完成的质量、可靠性和交付效率。
      企业级智能体服务:深入办公与内容生产工作流,交付业务结果
      在企业市场,商汤通过公有云服务、API、企业级私有化部署及FDE(ForwardDeployedEngineer,前沿部署工程师)服务等不同业务形态,将统一AI智能体能力接入客户工作流。2026年上半年,公司服务了超过1,000家企业客户,其中新增企业客户数超过100家。我们的客户覆盖逾20个重点行业,包括教育、政务、营销、物流、银行、保险等。
      其中,商汤小浣熊是我们面向办公场景打造的智能体产品,已服务联想、平安科技、三大电信运营商、京东、麒麟软件等行业头部企业。例如,通过与麒麟软件合作,小浣熊集成至国产操作系统,打通了操作系统入口、AI应用分发与企业客户交付链路;通过在京东供应链业务中的私有化部署,小浣熊围绕实际工作流程搭建端到端智能服务体系,验证了在复杂环境、高安全要求及关键业务系统中的交付能力。
      在内容生产和创作领域,商汤Seko将视频生产由单点生成推进至覆盖需求理解、剧本创作及分镜制作的端到端交付。目前,Seko单日视频产量达到10,000分钟,活跃用户平均每日创作时长超过一小时,并于2026年6月量子位AI应用月报中位列Web端人均访问时长第一。Seko创作的内容在社交媒体短视频平台的累计预估播放量已突破15亿次,其中10部短剧播放量分别突破1亿次。这些数据表明,Seko正由单点视频生成工具成长为支撑持续创作和规模化内容生产的专业平台,其创作内容也展现出广泛的市场传播潜力。
      随着AI使用门槛持续降低、能力从单点问答向端到端任务交付演进,企业级AI智能体的服务对象也正在从传统企业客户,进一步扩展至OPC等更广泛群体。2026年上半年,小浣熊OPC能力挑战季吸引超过65万名参与者,小浣熊日活跃用户峰值突破70万,并沉淀逾8,000份真实场景作品。在此基础上,公司推进「百业千企共建计划」,覆盖逾40个城市,并参与建设OPC九级能力标准及人才孵化中心。Seko产业基地首批亦吸引20余个OPC创业团队入驻,通过提供模型、算力、创作工具及产业资源,支持轻量化团队进入专业内容生产和商业转化链条。商汤由此正将统一的智能体能力,从服务大型组织延伸至更广泛的企业、团队和个人,持续拓展AI生产力的服务边界。
      个人助理:让产业级AI能力帮助用户实现更好的个人生活
      在个人用户市场,公司围绕智能体赋能个人助理赛道,打造「个人CXO」产品矩阵咔皮系列,累计用户规模突破4,500万,并从单点工具全面升级为主动生活智能体,进一步覆盖健康、财务与个人创作,帮助用户掌握生活技能、实现生活目标。
      Kapi相机依托日日新SenseNova大模型强大的多模态能力,推出AI拍摄智能体,让AI主动理解场景与创作意图,帮助用户轻松拍出更好的作品。咔皮记账完成全面焕新,推出全场景财务智能体,进一步满足收支洞察、预算规划及多账户管理等复杂财务需求。新成员咔皮健康上线后迅速获得用户认可,留存率达到同类产品领先水平。
      我们认为,个人智能体的价值不应止于提升效率,更应帮助用户实现个人目标并获得更好的生活体验。长期而言,公司希望咔皮系列个人助理智能体能够成为真正理解用户并提供持续陪伴的个人生活助手。
      视觉AI市场领导地位进一步巩固
      视觉AI是商汤深耕行业及海外市场的成熟业务基础,也是公司系统级AI能力进入客户业务流程的重要入口。报告期内,视觉AI业务覆盖逾20个国家和地区,累计服务海内外客户逾4,500家,老客户收入贡献率达67%(即本期收入中,67%来自上一年度有采购的客户),体现了公司长期积累的客户基础、行业理解及规模化交付能力。依托完整的AI产品与服务体系,公司能够随客户需求由单一应用向更多业务环节延伸,进一步提供统一多模态模型、智能体及算力服务,支持分析结果筛选、内部实训、数字化内容生成及网络安全优化等应用,持续提升客户服务的深度和广度。
      根据IDC发布的《中国AI软件市场》报告,商汤连续十年位列中国计算机视觉市场第一。2026年7月,商汤荣获国家科学技术进步奖二等奖。国家科学技术奖由国务院设立,是我国科技创新领域最高规格、最具权威性的国家级奖励之一,进一步体现了公司在视觉智能领域长期积累的技术实力及产业贡献。
      生态布局:连接数字智能与物理智能
      商汤围绕长期技术路线及产业协同需求,多年来持续在世界模型与具身智能、智能终端、智慧医疗、芯片等相关方向进行前瞻布局。我们的生态企业涵盖内部孵化和培育的企业,以及通过战略股权投资实现协同的上下游生态企业。这些生态企业为公司提供真实场景、行业反馈、产品化能力及商业化出口,而公司则通过模型、Token工厂及工程能力支持生态企业伙伴缩短研发和落地周期,形成相互赋能的产业网络。
      商汤的生态建设,是对具备长期技术稀缺性、场景价值及规模化潜力的方向进行选择性布局和持续培育。我们认为,在需求具有较大延展空间的新兴领域,优质供给的成熟不仅能够满足既有需求,也能够降低应用门槛、拓展应用边界并激发新的市场需求。随着相关生态企业逐步完成从技术和产品验证的「0到1」,并向规模化商业应用的「1到100」迈进,其产业与商业价值也正在逐步释放。报告期内,大晓机器人、商汤医疗等先后完成新一轮市场化融资,反映相关技术路线、产业方向及商业化进展获得资本市场和产业伙伴的进一步认可。
      报告期内,集团通过战略股权投资参股的部分AI产业生态企业成功上市,相关投资公允价值的提升对集团首次实现IFRS口径盈利产生了积极影响,体现了生态资产财务价值的阶段性释放。相较于短期投资回报,生态布局更重要的长期价值在于,使集团能够更早进入具身智能、智能终端及下一代算力平台等前沿场景,持续获取来自真实世界的任务、数据和反馈,反哺统一多模态模型及系统级交付能力。由此,集团逐步形成技术能力、产业场景与生态企业相互促进的协同循环,实现财务回报与战略价值的统一。

业务展望：

展望未来,人工智能将从生成内容和响应指令,进一步迈向理解复杂目标、持续执行长程任务,并在数字及物理世界中产生可验证的行动和结果。随着能力边界不断拓展,AI的竞争也将由单一模型或产品,进一步转向模型、Token生产、智能体管控系统及真实场景深度协同的系统能力。商汤将围绕‘一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统’,推动系统级AI能力沿以下方向持续演进:
      推动多模态智能体在真实任务中持续进化。公司将继续推进原生多模态模型与长程智能体深度融合,增强对文字、图像、视频、空间及物理世界信息的统一理解、生成和推理能力,并重点突破复杂任务分解、长程执行、工具自主编排、动态纠错、长时序记忆及多智能体协作。通过真实任务产生的数据、执行结果和用户反馈,持续反哺模型训练、评测和工作流优化,逐步形成‘模型提升-任务交付-反馈积累-模型再进化’的研发闭环。
      推动Token工厂由规模化智能生产迈向Task交付。公司将持续深化国产算力规模化商用、异构推理优化及算电协同,大幅降低高质量Token的生产成本,并提升其所承载的推理、理解、生成和行动能力。随着智能体能够处理更复杂的长程任务,Token工厂的效率衡量将由单位Token成本,逐步延伸至单位任务的完成质量、成功率和成本,商业价值计量也将由按Token使用量计费,逐步迈向按任务及交付结果计价。
      推动多智能体协同进入更深层的个人和企业工作流。公司将持续完善智能体管控系统,使多个具有不同能力和分工的智能体能够共享上下文、协同规划、相互校验并共同完成复杂任务。通过工作、内容、交互及行业智能体等多元产品形态,以及FDE和行业知识沉淀,公司将推动AI由单点工具和能力展示,走向覆盖‘理解-规划-执行-校验-交付’的系统性交付,为企业、个人及OPC提供完整、可靠和可持续使用的生产力。
      上述方向共同指向商汤对下一阶段人工智能的核心判断:未来的AI不仅要具备更高的智能上限,也要能够以更低成本进入更多场景,协同完成更复杂的任务,并在真实结果中持续学习和进化。商汤将发挥‘一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统’的协同优势,将数字世界和物理世界中的任务、行动与反馈连接起来,持续拓展AI能力的受众和应用边界,推动技术能力、客户价值和商业增长形成相互促进的长期循环。

以上内容为证券之星据公开信息整理，仅供参考不构成投资建议。