*ST清越2026年中报管理层讨论与分析：电子纸收入下滑叠加预计负债计提，退市风险下经营承压

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断与行业态势

2026年中报管理层将全球显示产业定性为"周期波动与结构分化的双重作用下，呈现'龙头集中、中小企业承压'的分化态势"。行业头部企业凭借规模效应与产品结构优势实现逆势增长，而体量较小的面板厂商持续承受价格下行与竞争加剧的双重压力。大尺寸化趋势成为结构性增长引擎，但面板平均价格仍处低位，显示行业整体尚未走出温和调整通道。

对比2025年年报，管理层彼时将行业环境描述为"宏观经济波动、地缘政治因素与技术代际跃迁的多重影响下，呈现复杂而鲜明的'双轨'态势"，并指出PMOLED、电子纸等细分领域展现出一定的逆周期增长动力。2026年中报的表述更趋审慎，行业判断从"双轨分化"转向"龙头集中、中小企业承压"，反映出公司对自身所处竞争位置的认知变化。

核心战略主题

2026年中报延续了"以灵活多变的产品策略争取市场份额，以持续稳定的研发投入维持行业地位，以创新经营手段应对挑战、保障存续发展"的战略基调。值得注意的是，"保障存续发展"这一表述在2025年年报中已出现，2026年中报继续沿用，凸显公司在面临退市风险背景下的生存优先导向。

二、业务板块表现与策略

三大技术路线持续深耕

公司继续围绕PMOLED、电子纸、硅基OLED三大技术路线推进技术创新，重心从基础性能提升转向场景适配能力构建：

• PMOLED：加大在人工智能、低空经济、高端工控仪表等新市场开发，推进柔性显示、超薄窄边框、长寿命高可靠性产品技术的量产转化。
• 电子纸：开发像素电极ITO沿AA区弧线分割方法，实现异形显示器技术开发及量产转化；开发产品贴附配套模具，提升长条形大尺寸产品贴附效率。
• 硅基OLED：在器件寿命与显示均匀性方面持续改进。

收入结构变化

2026年上半年公司实现营业总收入27,563.88万元，同比下降16.26%，管理层明确归因于"电子纸业务收入下滑"。营业成本24,185.89万元，同比下降21.27%，降幅大于收入降幅。

对比2025年年报数据，公司全年实现营业总收入66,931.71万元，同比减少11.16%，其中电子纸模组收入42,324.25万元，同比减少19.76%，毛利率仅1.5%。2025年电子纸模组业务已呈现收入下滑态势，2026年上半年该趋势进一步延续并成为拖累整体收入的核心因素。

市场地位

根据CINNO Research统计数据，公司PMOLED显示模组市场占有率2019年至2021年连续三年位居全球第一，2022年至2024年位居全球第二。2026年中报未更新该排名数据，但管理层在核心竞争力分析中仍强调PMOLED"产销量已连续多年稳居市场前二"。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入大幅收缩

2026年中报研发费用同比大幅下降52.72%，管理层解释为"企业严格实施降本增效的管理方针，研发立项以有明确的商业转化为基础，管控相关费用支出"。这一趋势在2025年年报中已有所体现——2025年全年研发费用5,481.08万元，同比下降21.29%，研发投入占营收比例从9.24%降至8.19%。

研发人员数量同步收缩。2025年年报显示研发人员100人，占公司总人数15.46%，较上年116人减少。2026年中报显示研发人员进一步降至62人。

专利积累

截至2026年6月30日，公司共获得授权专利551件，其中发明专利179件。对比2025年末的537件授权专利（其中发明专利169件），半年内新增授权专利14件。公司在器件结构技术、新型阴极技术、蒸镀封装技术等关键技术方面拥有多项专利技术和专有技术秘密。

核心技术人员变动

2026年上半年，核心技术人员张峰因个人原因离职，不再担任公司任何职务。同时，总经理高裕弟离任（仍任董事长），陈钢接任总经理；财务总监张小波辞任。管理层变动频繁，对公司技术研发和经营管理的稳定性构成一定影响。

四、关键财务与经营指标分析

财务表现

2026年上半年归母净利润亏损22,906.84万元，较上年同期亏损增加19,830.35万元。管理层明确指出，该情况主要系计提了17,288万元的预计负债所致。该预计负债源于中国证监会《行政处罚事先告知书》拟对公司处以的行政罚款。

经营活动产生的现金流量净额由正转负，从上年同期的+5,437.37万元转为-6,630.68万元，管理层解释为"因募集资金冻结调减支付其他与经营活动有关的现金"。

费用结构变化

管理费用同比上升70.41%，从2,030.28万元增至3,459.80万元，管理层解释为"子公司无尘室拆除，装修费一次性计入费用"。研发费用同比下降52.72%，销售费用同比下降13.11%，财务费用同比下降10.99%。

重大风险事件

2026年5月8日，公司收到中国证监会《行政处罚事先告知书》，可能触及重大违法强制退市情形。公司股票于2026年5月12日起被实施退市风险警示。同时，报告期内公司股票多次出现收盘价格低于1元的情形，面临交易类强制退市风险。此外，公司于2026年4月30日因2025年度内部控制审计报告被出具否定意见而被实施其他风险警示。

五、未来规划与风险预警

经营计划

2026年中报未单独披露下半年经营计划章节，但管理层在经营情况讨论中延续了"聚焦三大显示技术、以技术创新构筑差异化竞争力"的战略方向。对比2025年年报中提出的经营计划——包括"加强新技术新产品研发，以AI赋能提升市场竞争优势""加强人才引进和培养""加强规范化精细化管理""加强绿色生产建设"——2026年中报在技术路线上的表述基本延续，但未提及AI赋能、人才引进等具体举措。

风险因素

2026年中报风险因素章节与2025年年报高度一致，主要包括：

1. 业绩大幅下滑或亏损风险：受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响。
2. PMOLED业务风险：面临AMOLED和TFT-LCD的双重替代威胁，低端AMOLED成本已逼近PMOLED。
3. 电子纸模组业务风险：对大客户汉朔科技存在较大依赖，汉朔科技自建产线导致采购需求减少；对元太科技电子纸膜供应存在较大依赖。
4. 硅基OLED业务风险：8英寸产线良率、产能尚处量产初期，完全达产尚需较长时间。
5. 重大违法强制退市风险：如行政处罚决定书认定触及重大违法强制退市情形，公司股票将被终止上市。

六、纵向对比分析

战略主题演变

从2025年年报到2026年中报，公司战略重心从"双轮驱动"（成熟业务稳健增长+新兴领域快速突破）转向"保障存续发展"。2025年年报提出"深化'成熟业务稳健增长、新兴领域快速突破'的双轮驱动战略"，而2026年中报的表述更侧重于"以灵活多变的产品策略争取市场份额""以创新经营手段应对挑战、保障存续发展"。战略重心从增长导向转向生存导向。

业务结构变化

电子纸模组业务从2025年全年收入42,324.25万元（占总收入63.2%）下滑至2026年上半年进一步收缩，成为拖累整体收入的核心因素。PMOLED业务2025年收入13,020.36万元，同比下降5.88%，毛利率27.71%，是三大业务中毛利率最高的板块。硅基OLED业务2025年收入1,048.54万元，同比下降38.76%，毛利率为负。

增长引擎尚未发生切换。电子纸模组虽收入规模最大但毛利率极低（2025年仅1.5%），PMOLED毛利率较高但收入体量有限且面临替代威胁，硅基OLED尚处量产爬坡期。

关键措施执行情况

2025年年报提出的"持续加大研发投入"计划与2026年中报实际执行情况形成明显反差——研发费用同比大幅下降52.72%，研发人员从100人降至62人。管理层将这一变化归因于"降本增效"方针，但研发投入的持续收缩可能影响公司长期技术竞争力。

核心能力建设

公司在专利积累方面保持增长，授权专利从2025年末的537件增至2026年6月末的551件。但核心技术人员离职、研发人员数量大幅缩减，可能削弱公司在硅基OLED等前沿领域的技术攻关能力。

财务表现与经营质量

公司连续亏损且亏损幅度扩大。2025年全年归母净利润-9,884.34万元，2026年上半年归母净利润-22,906.84万元（含17,288万元预计负债）。剔除预计负债影响后，上半年经营性亏损约5,618.84万元，仍较上年同期亏损扩大。经营活动现金流由正转负，经营质量承压。

风险认知的演进

2026年中报在原有经营风险基础上，新增了重大违法强制退市风险和交易类强制退市风险。管理层对风险的判断明显更趋谨慎，从2025年年报的"经营风险"为主，扩展至2026年中报的"退市风险+经营风险"双重叠加。同时，公司面临17,288万元行政罚款的预计负债，对当期利润产生重大影响。

综合结论

*ST清越2026年上半年经营面临多重压力：电子纸业务收入持续下滑拖累整体营收，17,288万元预计负债导致亏损大幅扩大，经营活动现金流由正转负，同时面临重大违法强制退市和交易类强制退市的双重风险。公司在降本增效方针下大幅收缩研发投入和研发人员规模，虽短期内有助于控制费用，但可能削弱长期技术竞争力。三大业务板块中，PMOLED毛利率最高但面临替代威胁，电子纸模组收入规模最大但毛利率极低且对大客户依赖严重，硅基OLED尚处量产爬坡期。公司能否在退市风险背景下维持经营稳定并实现业务结构优化，是后续需要持续关注的核心问题。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。