中航重机2026年中报解读：订单周期性调整致扣非净利降75.91% 经营现金流转正

一、战略基调与主题演变：从"稳中求进"到"结构对冲"

2025年年报将当年定调为"国内外经济环境复杂多变、行业竞争持续加剧"，提出"稳中求进、以进促稳"，核心战略载体是"三新"战略（新生态、新业态、新平台）与"四大工程"（党建新工程、重点型号工程、商用航空工程、民用产业工程），并确立"从毛坯到部组件、从航空到大国防、从中国到全球"的三大跨越方向。2026年半年报的表述延续"深化'三新格局'、拓展'四大工程'"，但基调明显转向"应对市场环境变化"：公司将2026年定位为"十五五"规划"全面落地、起势突破的关键开局阶段"，宏观判断维持"底盘稳固、韧性充足"，同时提示"外部环境变化带来不利影响加深、国际贸易环境受到挑战、目标成本管理与阶梯降价对总成本控制提出更高要求"。

战略重心层面的边际变化体现在两个维度：

• 经营叙事的切换：2025年报的业绩支柱是重点型号板块"市场与交付双提升"（相关产品市场份额同比提升5个百分点、批产交付量达百万余件同比增长15%）；2026年半年报则明确"重点型号领域订单阶段性不足"，由商用航空、民用产业、"大国防"业务收入占比维持稳定予以弥补。
• 能力建设口径升级：研发体系表述由2025年报的"1+N"科技创新体系升级为"1+3+8+N"研究院体系，叠加钛合金事业部、检测事业部等实体化组织搭建，以及钛合金事业部签署市场化运营"重机第一单"，公司正从单一管理职能总部向实体企业形态转型。

二、业务板块：增长引擎切换与盈利分化

2025年报按重点型号、商用、民用三大板块披露的经营成果，与2026年半年报的经营情况描述，勾勒出增长引擎的切换路径：

从行业口径（公司主营业务按锻铸、液压环控划分）看，2025年度锻铸行业收入80.64亿元（-2.48%）、毛利率25.12%，液压环控行业收入18.87亿元（+2.35%）、毛利率39.85%，液压环控业务毛利率显著高于锻铸。2026年半年报未单列分行业收入，但从主要子公司经营数据可观察到板块内部的明显分化：

锻铸主业中承担重点型号大型锻件任务的宏远、安大上半年转为亏损，宏山延续亏损（2025年三季报曾披露宏山正加大航空锻件、燃气轮机市场开拓以扭亏为盈）；而液压环控两子公司的盈利能力相对稳定。这一结构印证了中报"新兴业务板块增量尚不足以完全对冲传统业务波动"的风险判断。

三、2026年经营计划执行进度

2025年年报披露的2026年经营计划为：预计实现营业收入112亿元（较2025年增长10.73%）、利润总额9.32亿元（较2025年增长10.17%）。对照2026年上半年实际经营数据，收入51.67亿元、利润总额6.71亿元，收入同比仍下降10.14%，与全年增长10.73%的计划目标之间存在明显缺口，全年计划的实现依赖下半年订单节奏的显著恢复。

就措施层面的执行情况而言，2025年报提出的重点方向大多在2026年上半年有实质性推进：

• 商用航空工程：从2025年"深度融入国产商用航空产业链"推进至宏远与商飞签署2026年机体联合研制计划，安大、宏山获商发体系奖项，宏山与贝克休斯续签燃气轮机五年战略供货协议。
• 民用产业工程：客户开发与新品开发按目标完成率推进，走访23家民用客户、完成25家客户开发，销售收入完成率同比增加8%。
• 材料循环与重资产能力：2025年报披露"特种材料等温锻造生产线建设项目"全面启动；2026年上半年12500T真空等温锻造装备核心部件完成厂内组装调试、超大型数控热等静压装备完成主机立架、100MN伺服直驱电动螺旋压力机完成主体安装，钛合金返回料循环再生上半年投产量182吨并完成10家供应商准入，由"项目建设"进入"试生产/产业落地"阶段。
• 成本管控：2025年报披露供应链成本同比压降8.10%、73项成本管控项目累计降本超8000万元；2026年上半年转向"集采分供"体系构建，但风险章节同时提示上游原材料价格波动与成本费用占比承压，降本成效的持续性有待观察。

四、研发投入与核心能力建设

2025年度研发投入合计6.35亿元，占营业收入比例6.28%，其中费用化研发投入6.34亿元；全年专利申请344件、发明专利占比69%。2026年上半年研发投入2.79亿元，利润表研发费用2.62亿元（-6.33%），科技收入4.60亿元，申报发明专利73件，参与项目获日内瓦国际专利金奖1项、中国专利优秀奖公示1项。

能力建设的重点呈现从"研发体系搭建"向"正向设计闭环+产业化落地"迁移的特征：

• 2025年报强调"1+N"科技创新研发体系与正向设计能力、试验验证体系建设；2026年上半年将正向研发流程固化至SPDM平台并向锻铸企业开放，模拟仿真中心完成典型产品仿真任务7项、扩充材料数据库约70类材料。
• 创新平台由集团级向省级延伸，贵州省航空零部件实验室于2026年4月获批成立，先进航空锻铸技术创新中心持续推进CNAS资质建设。
• 人才结构延续"控总量、调结构"：2025年引进博士5名、硕士107名，双一流院校占比55%；2026年上半年新增集团级技术专家5人、通飞级技术专家32人，引进博士5名、硕士97名。

五、财务质量：一次性损益支撑报表利润、经营现金流转正

管理层对收入与利润变动的归因保持连续口径：营业收入下降"主要是受市场订单周期性调整影响"；扣非净利润大幅下降"主要是营业收入下降、毛利率下降，同时非经常性损益增加"。2026年第一季度收入同比增长6.46%、归母净利润下降20.14%（管理层解释为非全资控股子公司业绩增幅高于整体、少数股东损益摊薄），而上半年收入转为下降10.14%，降幅集中体现于第二季度。

值得关注的是利润结构的两个特征：

• 一次性损益对报表利润的支撑：2026年上半年公司通过询价转让出售参股公司上大股份4.22%股权，交易金额4.10亿元（26.10元/股），形成处置长期股权投资的投资收益3.23亿元；当期投资收益合计约6.01亿元，其中成本法核算的长期股权投资收益2.71亿元、处置长期股权投资投资收益3.23亿元、权益法核算投资收益772.32万元。非经常性损益中非流动性资产处置损益达3.22亿元，另有政府补助0.15亿元。归母净利润与扣非净利润之间3.28亿元的差额，主要即由此构成。2025年度同类结构已存在（当年投资收益合计4.16亿元，含处置卓越公司29.9879%股权的收益0.61亿元，非经常性损益合计1.13亿元），2026年上半年该特征的强度明显放大。
• 经营现金流由负转正：2025年度经营活动现金流量净额为-11.67亿元，同比减少10.88亿元，归因于改变对中小企业支付结算方式、提前兑付未到期票据；2026年上半年经营现金流净额4.40亿元、同比增加11.12亿元，归因于"票据回款增加、票据到期解付减少"。票据结算节奏的变化是两期现金流反向变动的主要驱动，其可持续性取决于客户结算模式。

资产端，2026年上半年末总资产308.50亿元（较上年末-0.83%）、归母净资产147.21亿元（+3.85%）；应收票据期末17.54亿元、较年初下降29.46%，公司说明系到期托收票据承兑额大幅增加，与经营现金流转正的归因相互印证。公司在风险章节同时提示"存货、应收款项资金占用规模有所抬升"，"两金"管控压力延续2025年报判断。

股东回报方面，2026年上半年董事会拟定中期利润分配比例为20%，应分配股利金额88,709,515.90元（每10股0.5714元），而2025年同期未制定中期分配预案；2025年度利润分配方案比例为35%，其中含2025年8月以集中竞价方式回购股份11,944,000股、使用资金总额2.00亿元（按规则计入现金分红）的部分。

六、风险认知演进：经营效益风险升至首位

对比两期报告的风险披露，公司风险清单条目保持一致（科技创新、经营效益、"两金"、采购与供应链四项），但排序与具体表述发生了有意义的位移：

• 2025年报将科技创新风险列于首位，强调"技术突破滞后可能导致丢失关键市场份额"，且各项风险均附防控措施。
• 2026年半年报将经营效益风险列于首位，表述具体化为"客户年度任务总量有所调整，新兴业务板块增量尚不足以完全对冲传统业务的波动，商用航空市场需求同步变缓，叠加上游原料价格波动，成本费用占比等指标承压"，未再逐项列示防控措施。
• 采购与供应链风险的表述新增"上半年阶段性物料供给存在波动，小幅影响部分订单交付节奏"；"两金"风险则明确"回款周期普遍较长"。

公司同时声明"报告期内面临的风险无重大变化"。从排序调整与措辞细化看，管理层对风险的关注焦点已从远期技术竞争转向当期订单与盈利的确定性，这与上半年收入、扣非利润的实际走势一致。

综合结论

2026年上半年报呈现的经营图景是：收入端受重点型号订单周期性调整拖累同比下滑10.14%，扣非净利润同比回落75.91%，报表利润由处置上大股份股权形成的3.23亿元投资收益等非经常性项目支撑，归母净利润降幅收窄至9.85%；同期经营现金流净额由上年同期的-6.73亿元转为+4.40亿元，改善主要来自票据结算节奏变化。结构上，商用航空工程（新品收入+124%）、民用工程（销售收入完成率同比+8%）与"大国防"业务对重点型号波动的对冲作用初步显现，但宏远、安大等核心锻件子公司转亏表明对冲尚不足以扭转板块盈利下行。2025年报提出的112亿元收入与9.32亿元利润总额年度目标，对应上半年51.67亿元与6.71亿元的实际完成量，存在明显差距；研发投入强度保持（上半年2.79亿元）、12500T等温锻造等重资产装备进入组装调试、材料循环再生实现182吨投产等能力建设仍在推进。后续需重点跟踪重点型号订单恢复节奏、锻铸子公司盈利修复情况，以及"两金"占用与现金流的可持续性。

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