奥佳华2026年中报管理层讨论与分析：外销拉动营收增长16.14%，盈利转亏推动战略转向聚焦主业

报告基准说明：本次解读以《奥佳华智能健康科技集团股份有限公司2026年半年度报告》（下称"2026年中报"）第三节"管理层讨论与分析"为主体。2025年年度报告全文未纳入本次可检索范围，纵向对比以上年同期口径的《2025年半年度报告》为基础，并以2025年第三季度报告、2026年第一季度报告补充跨期轨迹。

一、战略主题演变：从"练内功、拓新市场"转向"聚焦主业、提升效益"

两期半年报对经营环境的定性出现明显切换。2025年中报称"全球经济延续疲软……叠加美国特朗普政府升级全球关税战，严重冲击全球供应链"，同时"以旧换新"补贴政策支撑下国内按摩椅市场景气回升，管理层据此提出"既要练好内功守住原有优势，也要积极开拓新市场，谋求新发展"的指导思想，落点是自主品牌提升、科技创新加码、制造提效与国际化生产布局。

2026年中报对环境的判断转为："全球经济分化特征明显，AI科技加速演进，但消费、地产等传统领域需求延续疲弱"；国内"以旧换新"政策对按摩椅品类的补贴规模大幅减少，地缘冲突推高供应链成本，人民币兑美元汇率持续升值，市场"整体以缩量竞争为主但仍存结构性增长机会"。对应的经营基调同步收缩——"以提升经营效益作为首要任务，聚焦确定性主业，对非核心、非盈利、大投入项目进行裁减，加快对存量资产盘活，强化汇率风险管控"。

战略关键词从"守优势、拓新市场"转为"聚焦主业、裁减项目、盘活存量、管控汇率"，重心由规模扩张移至经营质量与盈利修复。

二、业务结构变化：外销与按摩小电器成为增长引擎，内销与按摩椅收缩

分产品、分地区的收入数据印证了增长引擎的切换（金额单位：亿元）：

结构变化呈现三个特征。其一，外销占比由67.10%升至73.20%，内销收入同比下滑5.82%，增长几乎全部由海外驱动，与国内补贴退坡、按摩椅需求走弱的宏观判断相互印证。其二，按摩小电器以+41.46%的增速取代按摩椅成为第一大增量品类，占主营业务收入比重由30.64%升至37.49%，而按摩椅收入同比-1.30%、占比由44.23%降至37.77%。其三，所有品类毛利率同比均下行，主营业务毛利率下降4.19个百分点，其中毛利率最低的按摩小电器（25.71%）增速最高，产品结构变化对整体盈利形成稀释。

管理层在品牌层面披露的分化信息与合并口径一致。中国"OGAWA"坚持中高端定位"拒绝低价内卷"，高质价比OG-7508系列销量达1.97万台（上年同期为超1.50万台），但未披露品牌整体收入增速。国际"OGAWA"在中国台湾、美国、越南市场收入分别同比增长47.17%、38.55%、19.94%，新加坡、中国香港小幅增长，而马来西亚收入大幅下滑、菲律宾小幅下滑，管理层将之归因于"部分区域资源投入过于分散、入门级按摩椅上新推迟以及电商等新渠道开拓力度不足"。中国台湾"FUJI"销售收入重回正增长，净利润同比增长47.21%；北美"cozzia"依靠5D机芯大单品维持高端市场地位。

三、关键措施执行情况：产能扩张路线逆转，拓新业务呈现分化

将2025年中报提出的方向与2026年中报的实际进展对照，多数举措有实质推进，但产能路径出现明显逆转：

• 国际化产能落地：2025年中报称越南基地"已逐步投产"，2026年中报披露越南工厂实现2.25亿元销售收入、大幅增长165.85%，成为制造端亮点。
• 产能扩张收缩：2025年中报将"漳州奥佳华智能健康产业园区"募投项目预定可使用状态延期至2026年12月；2026年中报披露该项目于2026年4月至5月经董事会与股东会审议终止，剩余募集资金10,558.46万元永久补充流动资金。公司同时承认"产能供给释放超过了市场需求，形成一定的富余产能"，转而推进多个制造单元一体化整合与存量资产盘活。从延期到终止，产能策略方向逆转。
• 经营拓新分化：跨境电商收入同比增长17.53%，较2025年中报的+135.93%明显减速但维持正增长；健康环境业务增速由+20.73%降至+7.38%；共享按摩椅从2025年中报"新增铺设量及存量均处于行业前列"的扩张表述，转变为2026年中报将"摩享时光"与"ihoco"品牌全面整合、打通经营团队与渠道资源的重整安排。
• 募投收尾：截至2026年6月30日，公司累计直接投入募投项目资金871,911,949.46元、累计永久补充流动资金392,075,461.97元，募集资金余额为零，全部专户注销，可转债到期兑付完成。

四、核心能力建设：利润承压期保持研发强度，向具身智能与车载场景延伸

研发投入仍维持高位。2026年上半年研发投入106,523,024.74元（1.07亿元），同比-5.54%；管理层强调2022至2025年每年研发费用均超2亿元、营收占比均超4%，"以技术积淀换取未来增长机遇"。研发成果的积累速度在专利与平台数据上可见：

技术路线延续"AI+按摩"主线：第六代5D机芯实现"力的检测和闭环控制"，国内及东南亚上市的5D旗舰AI按摩椅接入DeepSeek并搭载SenseTag体感智探系统；报告期内新推出"4D Neo柔脉温感机芯""360°瑜伽腿足系统"等，基于"压敏睿控5D机芯"的AI按摩机器人被认定为厦门市高新技术成果转化项目，5D机芯按摩椅获第二十六届中国外观设计优秀奖。

值得关注的是新能力边界的搭建：汽车智能座舱按摩系统已进入专利申请、样机测试、车型适配阶段，并于2026年7月通过IATF16949质量管理体系认证；全资子公司奥佳华机器人定位具身智能产业载体，成为工信部人工智能标准化技术委员会成员单位，并通过基金投资具身智能标的星海图（持股占比低于1%）；报告期内新设厦门奥佳华步星智能外骨骼机器人有限公司，同步注销苏州奥佳华健康家居生活有限公司。收缩低效单元与培育新方向并行，护城河构建的重心正从单一按摩硬件向"AI+健康服务+车载/机器人场景"迁移。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与利润背离

主要财务数据同比（金额单位：亿元）：

管理层对亏损的解释集中于两点：产品结构调整导致毛利率下滑（成本增速+22.97%快于收入+16.14%），以及汇率波动带来7,179.36万元汇兑损失（上年同期为汇兑收益，财务费用由-5,532.36万元反转为+9,008.61万元）。2026年第一季度归母净利润为-6,613.73万元，上半年合计-7,392.40万元，说明亏损主要形成于一季度。分季度看，2025年第三季度单季归母净利润约2,824万元，前三季度累计5,527万元，公司2025年处于盈利修复通道，2026年上半年该趋势中断。

经营质量层面存在两组背离。一是利润与现金流背离：经营现金流净额由上年同期-2,123.74万元大幅改善至2.41亿元，公司称系销售回款同比大幅增加，回款质量与账面盈利方向相反。二是负债端收缩：可转债到期兑付后，一年内到期的非流动负债由年初5.82亿元降至1.32亿元，交易性金融资产由4.78亿元降至1.22亿元（结构性存款本金减少），筹资活动现金流净额-6.41亿元；期末总资产70.86亿元、较上年末-5.28%，归母净资产42.09亿元、-4.12%。

六、风险认知演进：风险清单未变，汇率风险由潜在转为现实

两期半年报"公司面临的风险和应对措施"均列示宏观形势变动、汇率波动、原材料及海运价格波动三类风险，框架未见实质调整。但风险的实际影响已体现在报表中：2025年中报财务费用录得大额汇兑收益，2026年中报则形成7,179.36万元汇兑损失。应对动作同步加码——以套期保值为目的的远期外汇合同期末金额由2025年6月末的8,840.65万元（占期末净资产2.00%）扩大至2026年6月末的182,975.58万元（占期末净资产43.47%），报告期内套保实际损益66.41万元。

环境定性中的风险表述也发生变化：2025年中报单列的美国关税冲击，在2026年中报被泛化为"地缘冲突进一步推高供应链成本"；同期新增的具身智能、汽车座舱、跨境电商等投入方向及其产出不确定性，尚未被纳入风险披露框架。

综合结论

2026年中报呈现的经营图景是：收入端靠外销与按摩小电器放量重回双位数增长（+16.14%），但产品结构低毛利化与人民币升值共同压垮盈利端，毛利率全面下行叠加汇兑损失导致归母净利润由上年同期的盈利2,703.14万元转为亏损7,392.40万元。战略层面，管理层明确从"拓新市场、扩产能"转向"聚焦确定性主业、裁减非核心非盈利项目、盘活存量资产、强化汇率管控"，漳州产业园募投项目终止与越南工厂收入增长165.85%构成收缩与出海并行的两条线索。能力层面，研发强度、专利存量与AI技术输出在承压期仍保持扩张，具身智能与汽车座舱为下一阶段的技术变现提供了备选路径；经营现金流大幅转正则显示回款与营运资金管理改善。后续跟踪重点在于：外销及按摩小电器放量能否在毛利率企稳的前提下延续，内销市场在补贴退坡后的自主品牌份额变化，以及新业务投入与"裁减大投入项目"原则之间的平衡。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。