苏豪时尚2026年中报：服装主业企稳而盈利承压，新旧动能转换与资产置换定调全年

一、战略主题演变：从"强优稳好"转向"专业化＋国际化"攻坚

2025年年度报告将当年定义为"战略机遇和风险挑战交织并存、不确定难预料因素增多的一年"，以"强优稳好"为发展主题，明确"坚持专业化、国际化发展战略"，并首度把"推动苏豪控股集团纺织服装基本盘高质量发展"作为公司使命写入管理层讨论。

2026年半年度报告的环境定调更趋审慎，管理层以"多重压力交织的复杂格局""多重风险叠加的外部环境"描述上半年，战略表述随之收敛为三组关键词：聚焦纺织服装核心主业、纵深推进全球供应链布局与数字化创新培育、全力攻坚提质增效。与2025年同期（彼时公司尚以"江苏舜天"简称披露）提出的"做大做强、做优做精"相比，战略重心已从规模与品牌并重的主题性表述，切换到以主业纯度、海外产能、数字化为支点的结构性转型叙事。

战略收敛的背后是明确的资产端动作：间接控股股东苏豪控股集团2025年12月8日出具《关于筹划资产置换的告知函》，拟置入江苏苏豪中嘉时尚有限公司54.00%股权，置出公司持有的江苏舜天化工仓储有限公司100.00%股权及锦泰期货有限公司2.27%股权，同业竞争承诺期限已延长至2028年7月27日。2026年上半年，公司按月披露资产置换进展，将"配合同业竞争化解与专业化整合"写入下半年工作安排，公司业务边界向"以服装相关业务为主"收拢的方向已清晰可见。

二、业务结构变化：服装主业企稳，非服装板块加速收缩

两份报告对主营业务的描述口径出现了明显收窄。2025年年报列举的业务条线为服装出口与国内贸易，叠加木制品出口、监控化工产品进口、海产品进口、核电钢材投标、白酒国内贸易；2026年中报的表述仅保留服装出口与国内贸易、木制品出口、监控化工产品进口、核电钢材投标四项，白酒与海产品已退出主业描述。

最近一个完整年度的收入结构（2025年年报口径）可作参照基准：

分地区看，2025年境外收入15.46亿元（-23.04%）、境内收入8.86亿元（-26.40%），出口结构中欧洲占比39.61%（-29.60%）、拉丁美洲18.66%（-0.43%）、加拿大9.89%（-15.66%）、美国9.75%（-13.23%），对美出口下滑在年报中被归因于关税政策传导。

2026年上半年，管理层对板块表现给出"一升一缩"的判断：纺织服装核心主业实现稳步增长，非服装类业务受行政处罚影响投标资质、市场需求变动等因素影响规模持续收缩。集团整体收入因此重回增长——上半年营业收入11.85亿元，同比+0.34%，较2025年全年-23.88%的降幅明显收窄。这意味着增长引擎尚未切换：年报中被称为"新增长极"的海外供应链布局与数字化研发平台，在中报中仍被定性为"处于培育阶段，尚未形成规模效益与稳定利润支撑"。

主要控股子公司利润分布亦显示结构分化。2026年上半年盈利贡献居前的是江苏舜天信兴工贸（净利润0.15亿元）、江苏舜天泰科服饰（0.14亿元）、江苏舜天力佳服饰（499.63万元）；江苏舜天行健贸易（-571.49万元）与江苏舜天汉商工贸（-300.56万元）录得亏损。作为参照，2025年全年上述两家公司净利润分别为155.44万元、77.17万元（半年与全年口径直接比较需谨慎），亏损面扩大值得跟踪。

三、关键措施执行情况：海外布局按节点兑现，盈利与流量转化存在偏差

对照2025年年报提出的2026年经营计划，上半年执行情况大体可分为三类：

按期推进并有实质进展的领域集中在全球化布局。埃及服装产能基地项目由2025年末"完成境外注册、尚未出资"推进至2026年上半年"进入实质性施工阶段，主体施工按节点有序推进"；孟加拉代表处上半年出口同比稳步增长，4月中国轻纺城—苏豪时尚达卡展贸中心开业，中间品出口打开增量；纽约办事处正式揭牌投入运营，柏林办事处完成场地选址与当地营业登记。数字化载体同步落地：设计实验室二期建成，联合行业企业落地的全流程AI设计工具于6月上线。

执行出现结构调整的领域是跨境电商。2025年上半年公司设立跨境电商事业部并建成中亚、欧洲独立站实现有效询盘；2026年3月，公司将研发创新事业部与跨境电商事业部合并，管理层表述为"统筹整合研发、电商等核心资源"。该条线从独立建制走向合并整合，叠加"苏超"文体融合业务虽累计开发新品50余款、但管理层明确提示"整体相关收入占比极低，对公司业绩影响有限"，显示新业态仍处于投入验证期。

兑现不及预期的领域集中体现在盈利端。2025年全年扣非归母净利润降幅收窄至-0.32%，年报归因于降本增效与减值管控；2026年上半年扣非归母净利润同比-39.75%，管理层将原因指向人民币快速升值侵蚀出口订单收益、地缘冲突推高原材料采购成本，叠加非服装业务收缩。增收未增利的格局，说明成本与汇率冲击的传导快于产品结构与供应链调整的见效速度。

四、核心能力建设：数字化从"平台建成"走向"业务应用"

核心竞争力表述在报告期内出现一次值得关注的调整：2025年半年度报告列举的五大优势为治理、人才、客户资源、资金、品牌；2025年年报及2026年中报的表述统一为治理、人才、客户资源、创新、品牌，"资金优势"被"创新优势"替代。2026年中报明确指出"报告期内公司核心竞争力未发生重要变化"。

能力建设的可见进展集中在设计研发数字化链条：2025年上半年建成服装产品开发数字化管理平台一期，2025年年内上线苏豪智尚云平台与智慧版房二期、自主研发"生成式AI赋能3D服装设计"操作法，2026年上半年设计实验室二期建成并联合落地全流程AI设计工具（智能体于6月正式上线），管理层称"设计研发转化成效明显"。年报还披露苏豪智尚云平台入选南京市2025年"产业转型升级类"优质场景案例，品牌"SAINTY"获得伦敦设计奖银奖、法国时尚设计奖金奖等多项国际奖项。上述动作指向同一方向：以设计研发与AI工具作为贸易主业差异化竞争的抓手，构建面向客户的快速反应能力。

五、财务表现与经营质量：收入回正、利润续降，盈利质量重回承压通道

管理层对利润下滑的解释可拆解为两层：一是外部变量——人民币快速升值、汇率波动明显，持续侵蚀出口订单收益，报告期财务费用因此增加725.33万元（汇兑损失增加）；地缘冲突推高原材料采购成本。二是内部结构——公司仍处于新旧动能转换期，海外供应链与数字化平台尚未形成利润支撑。2026年第一季度报告已将业绩下滑归因于"出口业务毛利率较上年同期下降"，上半年营业成本同比+1.53%、快于营业收入+0.34%的增速，与上述判断相互印证。

值得关注的是利润结构的"净化"：2025年上半年非经常性损益为-350.03万元（华安证券等金融资产公允价值波动所致），2026年上半年非经常性损益收窄至16.99万元，公允价值变动收益同比增加416.80万元，源于该笔投资已于2025年处置完毕。也就是说，2025年全年利润下滑主要受金融资产扰动，而2026年上半年扣非降幅（-39.75%）显著大于归母降幅（-25.14%），利润表更真实地暴露了主业的盈利压力。

资产与现金流方面：期末总资产28.68亿元，较上年末-10.10%；归母净资产21.96亿元，-7.16%。净资产收缩与持有的其他权益工具投资公允价值变动相关——2026年第一季度其他综合收益税后净额为-0.87亿元，其中其他权益工具投资公允价值变动-0.85亿元，期末其他权益工具投资账面价值10.40亿元，低于期初的12.77亿元。现金生成能力仍然偏弱：经营活动现金流量净额连续两个半年度不足500万元（2026年上半年391.70万元、2025年上半年444.97万元），上半年投资活动现金净流出3.04亿元，主要为购买结构性存款所致。货币资金期末余额4.56亿元，较上年末-43.83%，与结构性存款配置此消彼长。

六、风险认知的演进：汇率与成本压力由"预判"转为"现实"

两份报告的风险章节维持同一框架：市场风险、要素成本持续攀升、汇率风险、业务模式创新不足。框架稳定之下，管理层对风险的定性明显从"提示"转向"确认"。

汇率风险是变化最显著的一项。2025年年报（披露于2026年4月）的判断是人民币"先弱后强"，预计"有望继续温和升值"，提示"更多是被动升值，需要关注过快升值可能对外贸出口造成的冲击"；2026年中报则确认冲击已经发生——截至2026年6月末，人民币对美元汇率较上年末升值3%，CFETS人民币汇率指数同期升值4.7%，公司上半年财务费用中的汇兑损失增加725.33万元，并警示"若人民币持续较快升值，将直接压缩出口产品价格竞争力"。

要素成本的表述同步具体化。2025年年报以"结构性分化、地缘冲突影响长期化"概括；2026年中报细化为国际油价走高带动化纤全线涨价、红海航线通行受阻推高国际海运运价、亚欧与美西航线运费涨幅显著。对冲工具的使用力度加大：2025年年报披露远期结售汇实际损益+72.18万元，2026年上半年该项损益为-59.46万元，套保在人民币单边升值环境中账面录得亏损。

对宏观外部环境的引用亦呈下修之势。2025年年报援引世界贸易组织预计2026年全球货物贸易增长1.9%、国际货币基金组织预计世界经济增速放缓至3.1%；2026年中报转而引用IMF预测2026年世界经济增速由3.5%回落至3%、全球货物和服务贸易量增速由5%放缓至3.5%，并称WTO下调全球货物贸易增长预期。行业层面，公司引用的海关数据显示，2026年上半年我国纺织服装出口1,494.89亿美元、同比+1.56%，其中服装出口759.67亿美元、-0.56%，"面料稳增、成衣承压"的结构与公司以成衣出口为主的业务形态直接相关；国内社会消费品零售总额增速由2025年全年的3.7%降至2026年上半年的1.3%，内贸环境同样温和。

综合结论

苏豪时尚2026年上半年处于"旧动能收缩、新动能培育"的换挡期：收入端受益于服装主业企稳而重回增长，但盈利端被人民币升值、原材料成本与非服装业务出清三重因素压制，扣非净利润降幅扩大至-39.75%，经营现金流连续偏弱，净资产受持股市值波动影响收缩。管理层给出的确定性变量有二：一是控股股东主导的资产置换与同业竞争化解，正在将公司业务边界向服装主业单向收敛，白酒、海产品、化工仓储等板块的收缩与置出可视为同一逻辑；二是埃及、孟加拉等海外产能与营销节点进入实质建设与运营阶段，叠加AI设计工具等数字化载体落地，构成下一阶段"海外布局转化为经营增量"的潜在支点。对财报使用者而言，需要跟踪的验证点包括资产置换方案的正式落地、埃及基地投产节奏、人民币汇率走势对出口毛利率的边际影响，以及非服装业务出清是否接近尾声。

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