南特科技2026年半年报：下游订单与产品降价双承压，归母净利降48.87%，扩产折旧与机器人布局成新焦点

南特科技于2025年11月27日登陆北交所，2025年年报是公司上市后首份年度报告，2026年半年报则是上市后首份中报。两份报告的管理层讨论与分析的基调出现明显切换：2025年年报定调"下游景气度较高、客户需求保持旺盛"，2026年半年报则表述为"受下游市场波动影响，客户订单阶段性承压"。本文以2026年半年报为主，与2025年年报进行纵向对比，梳理管理层战略表述、业务结构、投入产出与风险认知的变化。

一、战略主题演变：从"景气扩张、加快产能布局"到"订单承压、坚守主业与拓展新领域"

两份报告对经营环境与自身战略的定性差异显著，管理层叙事重心随之迁移：

对比可见两点趋势。其一，公司对需求侧的判断由乐观转向审慎，年报中"下游市场景气度较高""客户需求保持旺盛"的表述，被中报"客户订单阶段性承压"及收入端5.73%的下滑所取代。其二，增长叙事从"产能驱动的规模扩张"转向"主业提质+第二曲线培育"，机器人及智能装备相关表述在半年报大事记与工商变更中落地，年报中披露的苏州卓誉合作处于小批量供货阶段，说明该方向已从战略构想进入执行期。需要留意的是，公司直接境外收入为0（2025年报分地区收入表中境外为0），管理层在年报中将海外市场表述为"配套客户外销压缩机完成零部件开发"的间接受益逻辑，并未形成独立的直接出海计划。

二、业务结构变化：精密件量价承压，铸件外销与加工服务反向变动

2026年上半年分产品收入结构显示，四类业务的量价关系出现分化：

注：本期营业收入合计54,025.58万元，上年同期57,307.38万元。

精密件是收入绝对主体，2025年全年该品类收入同比+20.77%，毛利率22.17%；2026年上半年精密件收入同比-0.47%、毛利率降至19.82%，量价两端均承压。管理层将原因归为下游客户订单需求减少及产品降价，同时叠加"客户订单不达预期、规模效益未突显、单位制造费用同比增加"的成本刚性因素——收入小幅收缩而营业成本同比+1.05%，是毛利率下降5.36个百分点（25.46%降至20.10%）的直接原因。

金属铸件外销与加工服务的一升一降构成镜像：金属铸件收入同比+74.92%，加工服务收入同比-69.11%。管理层的解释是安徽中特铸造厂房于2025年投产后自产铸件能力增强，外购铸件的加工业务相应减少；2026年上半年精密件订单减少使内部耗用自产铸件需求下降，转为对外销售自产铸件。这一组合变动表明公司"铸造+精密加工"纵向一体化程度加深，自产铸件对外销售的弹性安排也承担了订单波动下的产能缓冲功能。

客户结构方面，2025年报披露前五大客户销售占比93.55%，其中美的集团51.47%、格力电器34.40%，单一行业、头部客户依赖的格局在2026年上半年风险章节中仍被列为重大风险事项，未见结构性缓解。

三、关键措施执行情况：扩产与智能化按计划推进，盈利目标受外部市场扰动

对比2025年年报提出的经营计划与2026年半年报的实际进展，各项重点举措的执行情况可分类评估：

按计划推进并取得实质进展的领域：

• 募投与产能建设：2025年11月上市募集资金净额28,442.52万元到账；2025年末固定资产较期初+70.75%，安徽中特铸造产能投放、各地产能较快增长；2026年上半年管理层表述为"持续推动募投项目建设，各地产能实现稳步增长"，资产负债表上在建工程较期初-22.32%、固定资产+7.55%，显示前期在建产能陆续转固。
• 智能化改造：2025年年报披露的"黑灯工艺"无人智能生产系统于2025年上半年投入试运行并实现批量生产；2026年上半年，南特科技生产线技术改造项目完成政府备案，在线智能检测系统建设及研发试验平台升级纳入珠海市技改资金储备库，技改链条持续推进。
• 股东回报：2026年6月实施2025年年度权益分派，每10股派现金股利1.50元（含税），合计派发2,231.00万元，为上市后首次现金分红。

受到外部扰动、进展弱于预期的领域：

• 盈利目标明显落空。2026年上半年归母净利润3,412.26万元，同比-48.87%，降幅大于营业收入的-5.73%，且大于一季度净利润的-29.11%（一季度归母净利润2,457.70万元），说明二季度盈利收缩进一步加深。资产减值损失同比+122.02%（计提2,317.14万元）至-727.78万元，管理层归因于低值易耗品长库龄存货跌价计提增加，与存货周转率由2.86降至2.18相互印证，反映需求走弱下的库存去化压力。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，专利与资质储备累积

在收入下滑的背景下，研发投入强度不降反升，是两份报告共同指向的能力建设信号：

注：2025年年报披露报告期内新增发明专利6项；2026年半年报披露期内存量专利增加5项、期末累计有效专利99项（发明专利16项、实用新型83项），子公司安徽中特获2项智能制造软著，自研软件覆盖铸件成型至曲轴加工全流程。

研发费用率由2025年全年2.56%提升至2026年上半年的3.40%，在营收收缩期逆势加码研发，方向集中于年报披露的铸造工艺优化与自动化装备类项目（如汽车离合器压盘加工装夹机器人、压缩机零部件无人自动化工艺设备等），服务于"降本+自动化升级+品类延伸"三条线索。资质层面，公司于2025年7月获国家级专精特新"小巨人"认定，2025年12月通过高新技术企业复审（2025-2027年适用15%企业所得税优惠税率）。研发人员规模在2025年内由92人增至109人，占比由3.68%升至3.89%。管理层在半年报中将核心竞争力变化情况表述为"不适用"，即未认定核心能力发生方向性变化，但从专利结构看，本期新增5项专利均为实用新型，发明专利数量与上年末持平。

五、财务表现与经营质量：盈利指标全面回落，现金流与回款边际改善

注：2023年毛利率为22.28%（2025年年报风险章节披露）；数据源为两份报告原文，万元数值为原文按四舍五入保留两位小数后的口径。

多维度数据揭示的经营质量变化如下：

• 盈利趋势的转折点早于2026年。2025年全年呈现"增收不增利"特征（营收+6.16%、归母净利+1.03%），分季度看，2025年归母净利润由一季度3,466.79万元、二季度3,206.46万元回落至三季度1,813.46万元、四季度1,436.14万元，下半年盈利中枢已明显下移；2026年上半年毛利率20.10%大致承接了这一回落后的水平，说明毛利率压力自2025年下半年起持续存在，中报的-48.87%降幅是行业下行与降价因素的集中体现。
• 现金流边际改善但仍有缺口。2025年全年经营现金流净额-8,367.06万元（管理层解释为银行承兑汇票背书支付设备款增加所致）；2026年上半年经营现金流净额-229.43万元，同比改善61.60%，管理层归因于政府补助增加、经营现金流入增幅（+2.82%）高于流出增幅（+1.88%）。此外公司加大应收账款催收，期末应收账款较期初-10.31%，应收账款周转率由1.28升至1.56，信用减值损失本期冲回231,889.60元（同比-111.06%）。
• 资本开支维持高位、有息负债上升。2026年上半年投资活动现金流净额-6,514.90万元，同比-28.26%；期末短期借款219,083,455.98元（较期初+17.74%）、长期借款85,358,888.89元（+111.83%，含一年内到期长期借款续贷安排），财务费用同比+14.15%，利息保障倍数由上期末7.50降至5.44。合并资产负债率由49.27%降至46.67%，主要受负债端总额-8.83%带动，但货币资金较期初-29.70%，上市募集的资金正随扩产与分红逐步消耗。

六、风险认知的演进：首次单列"募投项目新增折旧及产能消化风险"

两份报告的风险清单在2026年上半年出现实质性扩容。2025年年报列示市场竞争、产品结构单一、客户集中度较高、安全生产、毛利率变动五项风险，并明确"本期重大风险未发生重大变化""报告期内无新增的风险"；2026年半年报在保留上述五项的基础上新增"募投项目新增折旧及产能消化风险"，并明确标注"本期重大风险是否发生重大变化：新增募投项目新增折旧及产能消化风险"。

新增风险的成因在管理层描述中较为清晰：募投项目全部实施后固定资产及无形资产规模增加，投产后新增折旧及摊销将大幅增加；若建成后不能达到预计效益，或下游景气程度、产业政策发生不利变化，新增产能可能无法被市场消化。这一风险认知的变化与资产负债表轨迹吻合——2025年末固定资产较期初+70.75%、2026年上半年在建工程转固推进，重资产扩张带来的折旧刚性正与需求下行周期交汇。对应地，管理层在毛利率变动风险的应对措施中，将"加快新建产能爬坡进度、提升规模化生产效率"列为优先项，侧面反映产能利用率是当前盈利修复的关键变量。

另一处叙事切换出现在行业层面：2025年年报将"海外出口成为行业发展的重要力量"列为行业趋势，公司间接受益于客户海外布局；2026年半年报则将"外部地缘冲突导致出口订单减少"列为旋转式压缩机产量下降12.80%的首要原因。空调产量上半年同比+0.1%、冰箱产量同比+12.8%的统计局数据，与压缩机产量-12.80%形成反差，公司产品需求所直接对应的压缩机环节收缩幅度明显大于终端家电产量波动，这解释了公司收入降幅与下游库存及排产节奏的高度相关性。

综合结论

南特科技2026年半年报呈现的是上市首年扩产周期与行业下行周期叠加的典型样本：营业收入54,025.58万元（-5.73%）、归母净利润3,412.26万元（-48.87%）、毛利率20.10%（较上年同期-5.36个百分点），盈利收缩幅度显著大于收入，规模效益弱化与单位制造费用刚性是主因；同期研发费用率升至3.40%、专利存量增至99项、技改项目进入政府备案与资金储备库，安徽中特铸造一体化产能持续爬坡，6月经营范围扩展至智能机器人及智能装备领域，配合年报披露的苏州卓誉机器人合作已进入小批量供货阶段。数据指向的观察点有三：一是压缩机行业订单与产品价格能否企稳，决定毛利率20.10%是否为阶段性底部；二是募投转固后折旧摊销对利润表的增量侵蚀（利息保障倍数已由7.50降至5.44，财务费用同比+14.15%）；三是机器人及汽车零部件等非压缩机业务的收入兑现节奏，目前精密件仍为收入绝对主体，第二增长曲线的体量贡献尚待后续报告验证。

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