易普力2026年半年度报告解读：行业需求下行致营收净利双降，爆破服务与海外业务成结构性亮点

一、战略基调演变：从"十四五"收官冲刺转向"十五五"开局的效益优先

管理层对经营环境的定性在两份报告间明显趋紧。2025年年报将宏观环境表述为"国际经贸环境急剧变化、国内经济深刻转型"，行业层面仍处"总体运行平稳可控、炸药产量与去年同期基本持平"状态；而2026年半年报则明确指认"行业需求总体下行"，民爆行业"正处于结构调整阵痛期与转型升级攻坚期相互叠加的阶段"，行业普遍呈现营收利润"双降"态势。

战略主线的切换与此同步。2025年年报确立的工作主线为"创新驱动领航、深化改革攻坚"，全年实现"十四五"期间主要生产经营指标"五连增"、利润总额突破十亿元，战略愿景是"建设世界一流的绿色智慧民爆与矿山服务商"。进入2026年上半年，公司首次党代会提出"建设值得尊重的世界一流民爆与矿服企业"的新战略目标，布局"五型易普力"与"六大变革"，工作主线调整为"市场先导、创新驱动、数智赋能、管理提质"。值得关注的是考核导向的变化：公司明确将单吨炸药利润、市场占有率等价值类指标纳入经营考核核心权重，表述为"打破传统规模导向逻辑，建立效益优先的正向激励机制"。组织层面同步配套，本部职能部门减少4个，围绕项目履约跨区域调配核心骨干303名，并推动低效闲置分支机构关闭注销。

二、业务结构变化：爆破服务占比持续抬升，民爆器材收缩，境外放量

爆破服务业务在收入中的占比延续上升趋势：2024年度为72.34%，2025年度升至75.85%，2026年上半年进一步升至77.71%；民爆器材产品占比则由2024年度的22.51%降至2025年度的18.61%，2026年上半年再降至16.86%。

量价两端均承压。2025年度工业炸药收入仍小幅增长1.72%，2026年上半年转为下降17.91%；工业雷管收入连续收缩，2025年度下降20.63%，2026年上半年降幅扩大至34.41%，毛利率同比减少3.42个百分点。许可产能及利用率数据从供给侧印证了这一趋势：2026年上半年末工业炸药许可产能58.55万吨（因彭州分公司减点获产能奖励，较2025年末的58.15万吨增加0.4万吨），报告期产能利用率32.02%，而2025年全年为90.04%；电子雷管许可产能6450万发，报告期利用率16.65%，2025年全年为57.16%，导爆管雷管、工业电雷管、塑料导爆管报告期产能利用率均为0。

区域结构上，西北地区仍为第一大收入来源，2026年上半年收入18.44亿元、占比46.48%，同比下降21.62%；华中、西南、华南分别下降15.66%、23.41%、10.45%。增量集中在境外与东北：境外收入2.78亿元，同比增长38.24%，占比由上年同期的4.26%升至6.99%（2025年全年为4.45%）；东北地区收入0.75亿元，同比增长86.36%。子公司层面，易普力（新疆）矿山工程有限公司上半年实现营业收入18.07亿元、净利润2.87亿元，对比2025年全年的48.56亿元与5.38亿元，仍是利润贡献最大的经营主体，但其收入随西北区域整体回落。

三、关键措施执行情况：2025年报所提2026年重点工作的落地验证

2025年年报"未来发展的展望"部分部署了市场、创新、数智、精益、安全、党建六方面年度重点，2026年半年报的复盘内容与之形成了较好的对应关系。

• 市场开拓：2025年报提出"深耕国内基本盘、拓展国际新空间"。上半年公司中标三峡水运新通道标志性标段、承接西藏金龙矿业项目，续签准东宜化、准东天隆、将一矿等长期协议；海外中标纳米比亚埃坦戈铀矿施工总包项目、签约利比里亚邦矿钻爆服务。境外收入38.24%的同比增速是该项举措落地效果的直接体现。
• 数智化转型：2025年报在研项目"民爆物品销售与使用一体化管理平台"尚处于试运行阶段，2026年上半年该销售一体化系统已在全集团推广贯通；同期完成六大核心业务流程诊断、发布9大类主数据标准、落地4类核心应用场景，多款AI智能工具上线，数据管理平台（一期）建成投用。
• 装备与科技：2025年报记载混装铵油炸药车"完成总装调试"，2026年上半年数字化现场混装铵油炸药车正式下线；"精细爆破关键技术与重大工程应用"获国家科技进步奖二等奖，安全绿色智能工业雷管中试平台入选工信部重点培育名单，公司称其为民爆行业唯一席位。上半年新增自有装备投入2.21亿元。
• 精益管理：2025年报提出"深化预算成本硬约束"，上半年销售与管理费用合计压降6.03%，三项费用同比下降5.79%；营业收现率81.83%，同比提升10.31个百分点；全面完成硝酸铵供销模式战略性切换，以平抑原料价格波动风险。

对照2025年报设定的收入96.92亿元、利润总额9.81亿元年度计划（实际完成98.32亿元、10.41亿元，完成率101.45%与106.12%）所体现的计划执行纪律，2026年半年报未在文本中给出量化的年度经营目标复核口径，仅表述为"锚定年度经营目标""核心经营指标整体优于行业平均水平"。

四、核心能力建设：研发投入节奏放缓，专利结构向发明专利集中

研发投入出现方向性变化。2024年度、2025年度研发费用分别同比增长21.01%（年报口径）、22.83%（2025年上半年口径），公司此前将增长归因于聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备等方向投入加大；2026年上半年研发费用同比下降23.86%，降幅大于同期营业收入降幅（-15.81%），半年报主要数据变动原因说明中未对该项变动给出解释。与之相对，知识产权结构在改善：期末有效知识产权814项，较2025年末的833项减少19项，但发明专利由194项增至203项，实用新型专利由555项降至525项，显示专利组合向含金量更高的发明专利集中。

五、财务表现与经营质量：规模收缩下的盈利韧性、现金流与应收变化

盈利端呈现一定韧性。在原材料硝酸铵等价格上行、行业竞争加剧的背景下，公司综合毛利率22.44%，同比基本持平，管理层将其归因于全链条成本约束对冲原材料价格波动。但细分口径显示压力所在：爆破服务毛利率21.00%（-0.15个百分点）、民爆器材产品毛利率31.58%（-1.53个百分点）、工业雷管毛利率25.77%（-3.42个百分点）均有下滑，综合毛利率持平更多依赖收入结构向毛利率相对平稳的爆破服务倾斜。费用管控效果明确，三项费用同比下降5.79%，其中销售费用下降10.13%、管理费用下降5.40%、财务费用增长28.73%（绝对额346.93万元，基数较小）。

现金流与应收数据的组合值得关注。营业收现率提升10.31个百分点至81.83%，但经营活动现金流量净额1.86亿元、同比下降64.95%，管理层给出的解释是本期以现金方式支付的购买商品、接受劳务款项较上年同期增加2.23亿元，主要用于及时支付中小企业欠款，该举措被界定为履行中央企业社会责任的主动选择。同时，期末应收账款余额26.83亿元，占总资产比例20.95%，较上年末上升5.90个百分点，管理层解释为上年末集中收回大额应收款导致基数较低、本期部分项目付款周期拉长所致。2025年末应收账款占总资产比例为15.05%，彼时公司将其列为"无重大变动"。应收票据占总资产比例下降3.89个百分点至4.07%，系存量票据到期兑付及背书使用所致。

资本运作方面，上半年筹资活动现金流量净额2.10亿元，主要系控股子企业引入战略投资者收到资金2.56亿元；投资活动现金流量净额-1.01亿元，同比改善66.31%，因上年同期支付并购款项而本期未发生。利润构成中，投资收益1352.80万元，占利润总额3.27%，管理层注明来自参股企业投资收益、不具有可持续性。期末公司总资产128.10亿元，较上年末增长4.92%；归母净资产81.02亿元，增长1.48%。

六、风险认知的演进：类别未变，判断转谨慎，政策切换与海外权重上升

两份报告列示的风险类别完全一致（宏观经济、市场竞争、安全生产、应收账款），但管理层对风险的定性明显趋谨慎，且识别出新的风险作用机制：

• 宏观需求风险由"预计"转为"已发生"。2025年报表述为"预计'十五五'期间市场竞争可能加剧"；2026年半年报则确认国内原煤、铁矿石、水泥产量回落、民爆行业终端需求阶段性承压，同时指认"十五五"相关行业规划出台前政策导向不明朗导致下游投资与开工节奏审慎。作为对冲，公司援引采矿业上半年固定资产投资同比增长5.9%（煤炭开采和洗选+5.7%、黑色金属矿采选+6.8%、有色金属矿采选+21.2%）及水利水电投资高位运行，判断行业长期基本面未变。
• 政策切换被赋予更高的战略权重。2026年6月矿安〔2026〕78号文件要求非煤地下矿山于2027年5月1日前、非煤露天矿山于2028年5月1日前完成自建队伍或整体托管。半年报将其解读为"双刃"：存量矿山施工总承包合作模式限期调整给传统分包业务带来不确定性，同时为具备"双一级"资质的公司打开由"专业分包商、矿山总承包商"向"整体托管服务商"升级的窗口，管理层的总体判断是"政策调整总体利大于弊"。
• 海外经营风险维度细化。半年报将境外公共卫生风险（霍乱、猴痘、疟疾、登革热多病叠加）纳入防控清单，并部署"1+4+N"国际市场开发体系、加强与海外民爆头部企业战略协同，反映出境外收入占比升至6.99%后，海外风险管理从框架表述走向操作化。

综合结论

两期报告共同勾勒出一条清晰的管理层应对路径：2025年度在爆破服务收入行业性高增（+12.64%）的顺风下，公司以规模扩张完成"十四五"收官（收入98.32亿元、+15.05%）；2026年上半年行业转入下行（利润总额-24.65%），公司选择以"收缩低效环节、结构向爆破服务与矿山总包倾斜、考核转向效益优先、海外寻求增量"应对，利润总额降幅（-19.66%）窄于行业，毛利率维持22.44%基本持平，收现率提升10.31个百分点，境外收入增长38.24%并中标铀矿总包级项目，均构成结构层面的积极信号。同时，收入下降15.81%背景下研发费用削减23.86%、应收账款占总资产比例半年内上升5.90个百分点、经营现金流净额降至1.86亿元，是本次下行周期中需要持续跟踪的三组数据。公司对整体托管政策窗口的判断（利大于弊）及上半年组织、考核、装备层面的配套动作，决定其能否在行业集中度提升过程中将资质与技术储备转化为市场份额；该逻辑的验证节点在于下半年矿山总包及海外项目的收入转化节奏与应收账款周转恢复情况。

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