浩瀚深度2026年中报：转型投入与并表致亏损扩大至4,778.97万元，在手订单增约29%锚定下半年扭亏目标

一、战略基调演变：从"转型收官"到"全域布局与出海"

2025年年报将当期定义为战略转型的"阶段性成果显现期"，管理层以"内生增长+外延并购"双轮驱动总结全年：业务结构上安全业务占比由2023年的24%提升至58%，超越网络可视化成为第一大业务支柱，非运营商市场占比由3%扩展至31%，网络可视化业务占比降至30%但仍定位为"核心技术底座"。2026年半年报延续同一叙事框架，将公司业务格局概括为"AI驱动、星地协同、全域覆盖"，主营产品体系扩展为网络可视化与智能运维、全域网络安全、数据要素与大数据、AI应用与大模型四大类，并新增云边云（云网融合）与一苇宇航等并购/投资标的。

数据来源：2025年年度报告"致全体股东书"及经营情况讨论与分析。

值得关注的变化有二。其一，战略执行载体从"并购补齐能力"切换为"板块协同创收"：2025年年报强调国瑞数智并表与可转债发行完成"AI安全治理"战略布局，2026年半年报则将笔墨集中于DPI底座向智算场景迭代、云网板块渠道扩张、车联网向乘用车与示范区延伸、AI智能体向银行催收等场景落地，以及面向东南亚、中东、中亚的海外市场开拓——海外拓展是本期管理层讨论中首次成体系提出的新方向。其二，2025年年报的宏观定调为"十四五"收官与战略转型的"阶段性压力"，2026年半年报则将经营定性为"行业周期波动、运营商需求延后、新业务处于培育投入阶段"叠加的"阶段性下滑"，并首次在报告内明确提出"力争下半年扭亏为盈、全年收入稳中有升"的经营目标。

二、业务板块表现与策略：收入引擎切换与板块分化

2025年年报按产品口径披露的收入结构显示增长引擎已完成切换：信息安全防护解决方案收入2.25亿元、同比增长55.39%，毛利率67.98%，取代网络可视化成为第一大收入来源；网络可视化解决方案收入1.15亿元、同比下降47.49%，毛利率42.00%；大数据解决方案收入2,956.51万元、同比下降50.70%，毛利率84.01%。

2026年半年报未再按产品披露分项收入，板块拆分需借助重要子公司数据观察。结合主要控股参股公司分析表，2026年上半年与上年同期的板块格局对比如下：

注：国瑞数智2025年全年营业收入12,081.02万元、净利润3,022.38万元，收入确认集中于下半年，上半年同比由亏转盈。南京酉伫本期以减资方式退出合并范围。

管理层对下半年板块动作的部署按业务线展开：网络安全板块推进已签项目验收并加速AI反诈业务拓展，特种行业安全已完成与多政府部门交流及招投标参与、预计下半年签署新订单；云网板块依托已入围的"阿里云公共云服务框架采购"向云托管运维（MSP）模式升级，上半年新拓加拿大鹅、寿司郎、华住集团、上海通用、NTT通信等客户，连锁零售领域下半年服务覆盖力争突破9,000家门店；车联网板块借力《智能网联汽自动驾驶系统安全要求》强制性国家标准，从商用车向乘用车及车路云一体化示范区延伸，目标"下半年扭亏为盈"；AI业务以催收大模型在某股份制银行试点的正面反馈为支点，向更多城商行、股份制银行推广。

三、研发投入与核心竞争力：强度继续抬升，能力向智算与AI安全迁移

研发投入保持逆周期增长。2026年上半年研发投入合计6,888.18万元，同比增长10.93%，占营业收入比例升至45.79%（上年同期为40.40%，2025年全年为32.32%）；研发投入资本化比重10.47%，同比下降1.2个百分点，当期利润对研发的承受更集中于费用端。

技术投入的方向指向两条主线：一是DPI核心技术底座向智算与算网场景升级，报告期内推出国产化DPI安全一体机与面向智算场景的高速DPI探针，完成软硬解耦与DPI引擎软件化输出，可嵌入边缘AI网关、SASE产品体系，并实现对大模型API调用流量、Token调用行为的识别与策略管控试点；二是AI应用商业化，晨星大模型从技术研发阶段进入落地阶段，覆盖金融智能化、AI内容安全、智能反诈、深度合成鉴伪等场景，晨星AI互联应用通过上海市生成式人工智能服务登记，AI企业知识管理平台迭代至V2.2版本。市场地位层面，管理层继续披露公司在运营商国际出口和网间互联互通出口市场占有率第一，并在中国移动2025-2026年DPI集采中取得70%中标份额，与2025年年报口径一致。

四、关键财务指标与经营质量：收入微降、亏损显著放大，现金流由正转负

2026年上半年实现营业收入15,041.36万元，同比下降2.15%；归母净利润-4,778.97万元，而上年同期为盈利252.90万元，降幅1,989.69%；扣非归母净利润-5,330.21万元，降幅1,944.11%；经营活动现金流量净额-8,527.23万元，降幅1,896.99%。作为对照，2025年全年营业收入38,767.00万元（-12.35%），归母净利润-333.57万元，经营活动现金流量净额3,441.90万元。

管理层将利润下滑归因为五个因素叠加：其一，运营商资本开支减缓导致传统网络可视化业务阶段性放缓，网络可视化签单下降拖累毛利；其二，2025年11月实施的员工持股计划与限制性股票激励使本期股份支付费用同比增加1,230.44万元；其三，合并范围变化（云边云并表）使销售、管理及研发费用同比增加2,449.18万元，其中管理费用同比+61.35%，包含云边云上半年管理费用592.50万元及收购溢价摊销同比增加235.54万元；其四，新设子公司尚处业务拓展初期、无利润贡献；其五，可视化签单下降致存货周转放缓、存货减值计提同比增加。财务费用方面，可转债利息同比增加226.45万元，财务费用合计614.66万元、同比增长95.11%。即便剔除股份支付影响，本期净利润仍为-3,382.84万元（上年同期为-29.27万元），说明亏损并非单纯由股权激励等非现金项目驱动。

资产与现金流端的结构性信号更值得跟踪：

• 期末应收账款与合同资产账面价值合计24,760.55万元，占同期营业收入比重达164.62%（2025年上半年末为19,769.37万元、占比128.61%），运营商及政企项目验收回款节奏偏缓。
• 期末存货账面价值14,720.60万元，占流动资产12.77%（2025年上半年末13,893.17万元、占比10.19%；2025年末12,013.33万元、占比8.90%）。
• 期末商誉17,489.35万元，占净资产比例17.71%，由2024年收购国瑞数智与2026年收购云边云形成；2025年末商誉9,750.88万元。
• 合同负债期末5,228.84万元、同比增长57.51%，管理层解释为受签单增加影响、预收款项同比增加，与"截至2026年6月末集团公司在手订单约4.15亿元、较去年同期增长约29%"的披露相互印证。
• 经营活动现金流转弱的同时，投资活动现金流量净额+12,698.36万元（理财产品到期赎回较多），筹资活动现金流量净额-2,121.92万元（上年同期为可转债资金到位的高基数）。

收入下滑与在手订单增长并存、应收与存货同步抬升的组合，指向公司当前的核心矛盾并非需求消失而是订单向收入的验收转化迟滞，这也解释了管理层为何将"加快存量订单验收转化"列为下半年首要措施。

五、未来规划与执行检验：上年度经营计划落地过半，海外为新变量

以2025年年报披露的2026年经营计划为标尺检验本期执行：

成本管控方面，管理层披露通过整合集团研发资源、推行AI工具提升开发效率（试点团队自评效率提升约30%并已向开发岗全员推广）、更换办公地点压缩房租、强化项目全流程管理与应收存货管控等措施对冲费用压力。综合看，云网融合并购、AI商业化两项按计划实质推进，可视化基本盘受行业周期压制仍在筑底，海外市场与特种行业订单是尚未兑现的增量项。

六、风险认知的演进：从单点依赖提示转向并购集团化风险清单

对比两份报告的风险因素章节，管理层风险认知的框架性变化清晰可见：

• 2025年年报经营风险项为客户集中（中国移动）、季节性、未签先干；2026年半年报在此基础上新增"并购整合风险"，披露合计控制国瑞数智74.6288%表决权、云边云54.00%表决权后的文化、管理、客户与项目管理整合敞口。
• 财务风险维度，2025年年报列示应收账款、存货跌价与税收优惠三项；2026年半年报新增"商誉减值风险"，量化披露商誉占净资产17.71%及减值触发条件，并将应收账款风险指标更新为占营收164.62%。
• 客户集中表述在两份报告中均保留"对中国移动存在依赖性"的提示；宏观环境风险中FPGA芯片、内容可寻址存储芯片、RAM存储芯片三类境外采购原材料的供应链风险表述延续。
• 行业判断层面，管理层同时识别出监管趋严带来的业务增量：2026年新修订《网络安全法》施行、首次将人工智能安全纳入法律框架，《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》出台，被解读为深度合成检测、AI反诈等产品的需求侧催化，亦构成技术迭代与合规投入压力。

经营质量与转型进程的阶段性评估

综合两期报告，浩瀚深度正处于收入结构切换完成、盈利模式尚未同步接棒的阶段：安全业务（含国瑞数智）与云网业务（云边云）已在收入与订单层面接替网络可视化成为增长来源，但三方面因素使利润表承压——并购与激励带来的费用前置（股份支付、溢价摊销、可转债利息）、新业务培育期的子公司亏损、以及运营商资本开支节奏放缓叠加验收回款迟滞对现金流与减值的拖累。订单储备（约4.15亿元、同比增长约29%）与合同负债（+57.51%）提供了收入侧的可见性，但2026年下半年"收入稳中有升、净利润扭亏为盈"目标的实现，取决于存量订单验收转化速度、新并表板块毛利率结构（云边云以服务为主、自身毛利率较低）与费用管控三者的赛跑；应收账款占营收164.62%与商誉占净资产17.71%两个指标，则构成观察该公司资产质量与并购整合效果的中期坐标。

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