思看科技2026年半年报管理层讨论：战略性投入致利润短期承压，剔除FARO后营收增15.54%

一、战略主题演变：从"双品牌扩张"转向"战略绑定与规模化量产"

两份报告对经营环境与战略重心的表述出现明显位移：

• 2025年年报：管理层将当年净利润下降20.44%归因于"加大了研发投入和全球销售网络建设投入"；战略关键词为双品牌（工业级"SCANOLOGY"与专业级/消费级"3DeVOK"并行的双品牌驱动）、四大战略（新技术、大客户、国际化、成本优化），并为2026年提出"技术深耕、全球拓展、精益运营"三大经营主线。
• 2026年半年报：管理层以"战略性投入增加造成盈利短期承压"定性当期利润下滑，措辞较年报更明确地将投入定义为战略性行为。行业叙述进一步升维——三维数字化被表述为"人工智能时代连接数字世界与物理世界的核心桥梁"，落脚于物理AI、具身智能、世界模型与空间大模型所需的三维数字资产，以及双目视觉作为"机器人之眼"的战略价值。
• 重心转移方向：2025年的扩张主线是"自建品牌+全球销售网络铺设"（2025年境外收入同比增长28.01%）；2026年上半年重心转向"绑定行业头部渠道放量+自动化项目型业务+平台化研发"。最具代表性的动作是2026年1月与深圳拓竹科技签署5年战略合作协议，共同设计研发消费级3D扫描仪并由公司生产销售至拓竹科技，这是公司将"大客户战略"从工业级ODM复制到消费级ODM的落地标志。

二、业务结构变化：工业级基本盘换挡，第二增长曲线成型提速

2025年年报披露了完整的分部数据，是观察结构变化的基准：

结合2025年产销数据（工业级3D扫描仪销量2,342台、+5.97%；专业级销量1,343台、+199.78%，产量+257.24%），2025年的增长画像为"工业基本盘+专业级放量元年"，且增长主要来自境外。

2026年上半年出现关键变化：

• 工业级旧引擎失速：海外ODM客户法如（FARO）于2025年5月与被收购方阿美特克（主要竞争对手形创公司的母公司）达成收购协议，本期仅向公司采购少量配件（采购金额低于5万元）。公司未在半年度报告中披露分部收入，但明确工业级收入增速放缓由"需验收订单占比增加导致收入确认周期延长"与"个别海外ODM大客户采购下降"共同造成。
• 剔除单一客户后的真实增速：整体营收同比增长4.67%至18,510.16万元，剔除法如影响后同比增长15.54%，表明基本盘需求仍具韧性。
• 新引擎组合浮现：管理层在半年报中披露自动化检测业务设立专业事业部后"订单增长良好"，覆盖航空航天、汽车制造、工程机械等领域，服务弗迪电池、天津爱思达、杭汽轮、东方电气、海信家电等头部客户；同时于世界计量日发布AccuArm便携式关节臂测量产品，正式进入便携式三坐标测量机领域，与激光扫描仪通过DefinSight软件联动构建"关节臂+扫描仪"复合测量方案，复用既有渠道实现存量客户增购复购。

管理层判断工业级"预计未来产品收入份额将进一步提升"，而专业级/消费级则借助3D打印协同红利（公司引用海关数据：2026年1-6月我国3D打印设备出口量361.6万台、同比增长90.1%，出口金额96.11亿元、同比增长109.3%）打开增量。增长引擎的切换方向清晰：由海外工业经销/ODM，转向境内直销大客户、自动化项目与消费级规模化供应。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地与缺口

对照2025年年报提出的2026年经营计划逐项检视：

1. 技术深耕与产品矩阵拓展——执行充分

年报计划"聚焦高精度光学部件、核心算法优化及自动化系统开发"。半年报落地证据包括：核心新产品KSCAN-E、SIMSCAN-S Gen2全面采用ISO 10360系列标准，产品精度提升至0.015mm并实现精度理念向"三维几何形态保真"跨越；校准中心通过CNAS扩项评审，形成"校准+检测"双能力；软件平台由多软件维护收敛为DefinSight统一平台，支持全系列硬件接入；DefinSight于2025年9月完成与银河麒麟及国产主流硬件平台的适配并通过工信部信创认证；2026年进一步推出DefinSight Android版本，扫描采集、数据处理、测量分析可在安卓平板独立完成。

2. 全球布局与大客户战略——结构调整大于规模扩张

年报计划"完善欧洲、北美销售网络，开拓东南亚等新兴市场"。半年报显示公司仍在加强海外本地化团队、参加国际展会，但大客户结构发生实质变化：法如客户流失（本期采购低于5万元）与拓竹战略合作（2026年1月签署、合作期限5年）一进一出。2025年年报中前五名客户合计销售额5,143.13万元、占年度销售总额13.85%，单一客户依赖度不高，为本次客户结构冲击提供了缓冲。

3. 精益运营与成本优化——以批量化制造能力承接

年报计划"全链路推进成本优化，布局智能化产线"。半年报披露公司已突破生产模式由小批量（数千台）向大规模量产转化的关键瓶颈，从硬件集成化设计、精密加工工艺、自动化智能标定到自动化测试体系完成规模化升级，单位成本优化并增强供应链议价能力——这是为消费级ODM放量做的产能与成本准备。

4. 尚待验证的领域

• 消费级自有品牌3DeVOK在2025年上半年曾实现专业级彩色产品收入同比增长100.97%，但2026年半年报未披露专业级/消费级的分部量化进展，仅表述"合作产品及业务稳步推进"。
• 股权激励于2025年12月30日向98名激励对象首次授予89.28万股（授予价格47.68元/股），本期管理费用上升主要系股权激励费用增加所致，激励的业绩兑现尚未有时间验证窗口。

四、核心能力建设：研发强度跃升，能力坐标向"制造+软件生态"延伸

数据表明：

• 研发强度连续抬升。2026年上半年研发投入占营收比例33.45%，较上年同期增加11.93个百分点；费用化研发投入5,924.15万元、同比增长55.66%。研发投入资本化比重仅4.31%，对应2025年10月满足资本化条件转入开发阶段、2026年5月达到预定可使用状态并转入无形资产的项目，会计处理偏审慎。
• 研发人员扩张是经营现金流为负的直接原因之一，管理层将"研发人员规模增长、职工薪酬现金支出大幅增加"列为本期经营活动现金流量净额-1,820.92万元的首要解释。
• 能力建设方向从单一"硬件精度"向四维扩展：软硬件统一设计平台（智能、边缘计算、通用三大平台）、全场景软件生态（DefinSight"边扫边测"、自研通用分析比对软件具备商业化交付能力、模板化智能检测降低产线渗透门槛）、AI赋能（扫描前参数匹配、扫描中分辨率调节、扫描后补全修复）及移动化智能测量（DefinSight App与Android版）。

五、财务表现与经营质量：费用全面上行，经常性盈利明显收缩

经营质量层面值得关注的信号包括：

• 剔除股份支付后盈利仍大幅下滑：扣除股份支付影响后的净利润2,824.96万元同比下降52.45%，说明利润收缩并非股权激励单一因素所致，研发与销售费用扩张、汇兑损失共同作用更为主要。
• 营业成本增速显著高于收入增速（+13.58%对+4.67%），管理层归因于产品销售结构变化。
• 经常性业务盈利薄化：本期投资收益4,715.74万元（其中子公司分红4,000.00万元、理财产品收益704.79万元），高于同期利润总额913.28万元，显示利润总额对投资收益与政府补助（223.51万元）、金融资产公允价值变动（398.31万元）等非经常性项目的支撑依赖度上升。
• 现金流为负叠加备货信号：经营活动现金流量净额-1,820.92万元、同比下降158.44%；预付款项较期初增长161.17%（预付供应商采购量增加），短期借款5,295.42万元、较期初增长471.14%（应收票据贴现），与消费级量产前备货的节奏吻合。期末货币资金17,565.29万元（-35.16%）、交易性金融资产27,635.19万元（+157.94%），结构性存款等理财规模上升，公司整体流动性储备仍充足。
• 收益率指标回落：加权平均净资产收益率1.19%，较上年同期减少3.85个百分点；扣非后为0.75%，减少3.64个百分点。放长时间轴看，2025年全年扣非归母净利润7,930.73万元（-28.12%），分季度扣非净利由Q1的2,425.94万元逐季降至Q4的1,318.68万元，2026年上半年两个季度合计仅886.49万元，盈利下行的斜率值得跟踪。

六、风险认知演进：泛化风险提示转向已兑现的具体经营风险

• 大客户风险由"提示"变为"事实"：2025年年报将法如事件表述为"个别海外ODM大客户采购额有所下降，对公司本期收入有所影响"；2026年半年报披露其采购已降至5万元以下，并将法如被竞争对手母公司收购列为收入增速放缓的两大原因之一。半年报正式风险章节仅列示下游行业需求降低、核心竞争力减弱、宏观环境三类，未将单一客户集中风险单列，但经营讨论中已以"剔除该客户影响后收入增长15.54%"的方式量化其影响。
• 汇率风险由"敞口"转为"损失"：2025年年报衍生品章节提示"汇率和利率波动幅度不断加大，外汇风险显著增加"；2026年上半年财务费用868.13万元（上年同期为-511.88万元），汇兑损失成为利润下滑的构成项之一。期末外汇掉期及嵌套期权合约账面价值10,457.41万元，占期末净资产8.81%，高于2025年末的8,430.48万元、7.17%，对冲规模随海外业务扩张而放大。
• 行业判断趋向乐观但保留宏观尾部：2026年半年报以3D打印出口高增长数据佐证消费级景气，同时保留"市场需求动力不足、消费回暖不及预期"的宏观不确定性表述；新增对机器人、物理AI等前沿场景的机会描述，与"机器人之眼"的技术储备相呼应。
• 管理层对重大事项的表述存在张力：半年报在"报告期内公司经营情况的重大变化及重大影响事项"栏勾选"不适用"，但同期经营讨论中法如客户流失与拓竹战略合作均属重大经营变量，信息披露口径与业务实质之间的一致性有待后续定期报告观察。

综合结论

思看科技2026年上半年的管理层讨论呈现出一条完整逻辑链：法如客户流失暴露出工业级ODM模式的脆弱性，公司以"研发高强度投入+销售网络扩张+消费级战略绑定"作为应对，代价是归母净利润降至1,412.15万元、扣非净利润降至886.49万元，经营活动现金流净额由正转负。剔除法如影响后收入增长15.54%，显示核心需求仍在。结构上，增长引擎已从海外工业经销切换为境内直销大客户、自动化项目与消费级战略合作组合，2025年贡献主要增量的专业级业务进入规模化量产爬坡阶段。研发投入占营收比例升至33.45%、研发人员254人、累计专利559件，能力建设方向覆盖软硬件平台化、AI应用与国产化适配。本次半年报未披露分部收入与境外收入数据，自动化订单放量、拓竹合作产品出货及毛利率表现、经营现金流转正时点，是验证新增长引擎成色的下一观察窗口。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。