天山股份2026年中报：行业深度调整下归母亏损31.93亿元，海外业务增长70.21%成唯一增量

一、战略主题演变：行业判断从"量减价弱"升级至"十七年来最严峻阶段"

宏观定调显著转悲观。 2026年半年报将水泥行业定性为"需求深跌、供给失控、价格探底、效益转亏"，称行业"整体运行至十七年来最严峻阶段"；2025年年报的表述为"量减价弱、效益承压"。驱动公司业绩的三条需求曲线在2026年上半年同步走弱：基建投资由2025年上半年的+4.6%转为-2.4%，房地产开发投资降幅由11.2%扩大至18.0%，全国水泥产量7.36亿吨，同比下降8%，降幅较上年同期扩大3.7个百分点。

注：商混行业2026年上半年利润总额同比下降100.56%；数字水泥网预计上半年全国水泥行业亏损20-30亿元、亏损面60%左右。

战略主线延续并升级。 2025年年报提出"十五五"期间锚定"世界一流基础材料制造服务商"愿景、坚持"有进有退"优化布局；2026年半年报将2026年定义为"十五五"开局之年，以"一条主线、两大任务、三个专项、四化升级、五类保障"为总抓手，主线为"高质量发展提升年"，延续"内外兼修、内功托底"思路——对内深化三精管理降本节支，对外推进行业生态建设稳量稳市。管理层明确承认，降本控费、质效提升、稳量稳市、转型升级虽取得阶段性成效，"但经营质量和管理效能的提升仍不足以对冲行业'量价齐跌'带来的巨大冲击"，战略重心仍以防守与结构性调整为主。

二、业务结构变化：三大主业同步下滑，海外成唯一增长极

分产品：盈利能力显著分化。 三大板块收入同比全面下滑，但毛利率走势分化——水泥熟料毛利率由2025年全年的16.37%降至2026年上半年的8.56%（同比-10.67pct），为利润主要拖累；商混毛利率逆势回升至14.50%（+0.82pct）；骨料毛利率维持26.85%，同比微降0.26pct。2025年年报"水泥商混毛利率同比增长"的亮点，在2026年上半年仅剩商混延续。

分地区：海外是唯一增长区域。 东部、中南、北部、西部四大国内区域收入同比降幅介于13.60%-22.71%，其中中南区域毛利率转负至-3.88%；海外区域收入9.86亿元，同比增长70.21%，占比由上年同期的1.61%升至3.27%，毛利率46.70%（+6.80pct），显著高于国内任一区域。2025年年报披露国际化业务收入同比增长95.93%、利润总额同比增长136.71%、海外毛利率40.30%，2026年上半年海外水泥熟料销量154万吨（+57%），突尼斯项目实现"从市场进入到本地化深耕"，哈萨克斯坦阿克托别3500t/d熟料水泥生产线按计划推进，国际化从"验证盈利潜力"进入放量阶段。

结构性收缩与扩张并行。 2025年年报披露启动熟料生产线产能指标置换、产能同比减少，期末熟料产能2.67亿吨（其中海外279万吨）、商混3.6亿方、骨料2.3亿吨；2026年上半年资产处置收益3.21亿元（+2,133.12%），主要系处置固定资产、无形资产及产能指标转让，与"退出低效产能与非优势市场"的战略一致。报告期内新设新疆嘉华特种材料有限公司等2家子公司、吸收合并2家，组织持续精简。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的首轮校验

对照2025年年报提出的2026年经营计划，逐项核验执行进度：

• 降本控费（对内）：2026年上半年销售费用5.70亿元（-17.80%）、财务费用14.67亿元（-11.75%），采购端延续集采、直采、线上采购模式；管理费用33.86亿元（+0.55%）基本持平。2025年年报"四项费用合计同比下降8.67亿元"的降幅在2026年上半年放缓。
• 复价稳份额（对外）：坚持"价本利"、抵制"内卷式"竞争、推进规范产能生产，但水泥熟料毛利率同比下滑10.67pct，复价目标阶段性未达成。
• 国际化：执行兑现度最高，收入+70.21%，居各区域之首。
• 高端化：嘉华特水主导或参与国家标准制定29项（2025年28项），加快特种水泥生产基地建设，油井水泥、化学制剂实现新的海外拓展。
• 绿色化与碳资产：2026年上半年营业外收入1.09亿元（+89.88%），主要系碳交易收益增加，碳资产管理开始贡献损益。
• 线上渠道：聚材通平台上半年线上交易销量1,680万吨（+0.8%），增速较2025年全年的+40%明显回落；入驻制造企业281家、活跃客户约5,000户，低于2025年末的314家与7,000户。报告期新上线司机端小程序、搭建第三方店铺体系，平台进入功能迭代期，流量指标同比走弱值得跟踪。

四、核心能力建设：研发投入收缩，智能化绿色化成果显性化

研发费用降幅由2025年全年的-34.78%扩大至2026年上半年的-58.70%，2025年年报的解释为"前期研发项目陆续进入收尾及验收阶段"。与之并行的是智能化与绿色化的存量成果：2025年累计建成32家智能工厂（含2家国家卓越级），替代燃料消耗比例16.5%，熟料碳排放强度同比下降1.5pct；2026年上半年绿色属性水泥销量0.3亿吨，赞比亚公司光伏项目全容量并网，蒙古、突尼斯绿能项目取得实质进展。核心能力构建重心从"研发投入驱动"转向"存量技改+运营效率"，2025年末在职员工总数51,423人，研发人员占比13.27%。

五、财务表现与经营质量：经营现金流半年度转负，减值压力向应收账款集中

亏损沿三条路径放大：

1. 量价双杀：营业收入-16.18%的同时营业成本仅-9.98%，各板块毛利率承压，其中水泥熟料毛利率同比下滑10.67pct。
2. 减值计提：2026年上半年信用减值损失6.82亿元（-193.42%），因商混板块应收账款长账龄款项增加，计提坏账准备7.1亿元、减少利润总额7.1亿元。2025年年报全年计提资产减值共计640,510.65万元（其中应收款项坏账准备104,137.76万元、其他资产减值准备536,372.89万元），2025年第四季度单季归母净亏损62.31亿元集中释放减值压力，2026年上半年减值压力延续且向应收账款集中。
3. 递延所得税转回：所得税费用4.60亿元（+39.88%），主要系可抵扣亏损递延所得税资产转回所致，亏损的税务递延效应开始反向兑现。

现金流结构变化：经营活动现金流净额由上年同期的+19.43亿元转为-9.30亿元（-147.84%）。为维持流动性，上半年筹资活动净流入72.28亿元（+361.84%），期末短期借款249.10亿元、长期借款655.66亿元，货币资金占总资产比例升至5.19%（+1.96pct），现金及现金等价物净增加额53.89亿元（+1,273.13%）。经营造血减弱背景下，公司以新增融资补充流动性，2025年年报"稳健宽松货币政策带动融资成本下降"的机遇判断得到部分印证（财务费用-11.75%）。

六、风险认知的演进：应收账款风险升格为专项

2025年年报展望2026年时列示4项风险：宏观经济放缓带来的需求波动、"双碳"目标下环保标准趋严与碳成本显性化、国际化经营风险、原燃材料价格波动与成本控制。2026年半年报列示5项风险：竞争加剧及需求下行、双碳合规与成本压力、原燃材料价格波动、应收账款风险（新增）、国际化经营风险。

两处变化值得注意：其一，应收账款信用风险被单列为专项风险，对应半年报计提坏账准备7.1亿元的会计处理，管理层将"长账龄逾期账款、高风险客户占比等核心指标纳入企业考核"，与商混行业"高垫资、长账期问题未解"的判断一致；其二，风险总述新增"地缘政治博弈加剧，贸易保护主义抬头"的国际层面表述，海外项目合规经营、本地化适应被列为明确考验，与国际化提速同步。整体风险清单较2025年报更长、判断更谨慎，行业特征概括由"需求承压、成本高企、竞争加剧、转型紧迫"贯穿两期报告。

综合结论

2026年上半年，天山股份在行业"需求深跌、供给失控、价格探底、效益转亏"的背景下录得归母净亏损31.93亿元，接近数字水泥网预计的全行业上半年亏损区间（20-30亿元）上限，水泥熟料毛利率同比下滑10.67pct，经营现金流半年度转负，应收账款坏账计提7.1亿元成为新的利润侵蚀点。对冲力量主要来自海外：海外区域收入增长70.21%、毛利率46.70%，特水、线上平台、碳资产管理等结构性业务均有实质进展。"一条主线、两大任务、三个专项、四化升级、五类保障"的转型框架完成首轮执行校验，降本、国际化、碳资产三项兑现度较高，复价与研发两端承压。后续经营质量的修复取决于行业供给约束（错峰生产、产能置换）的实际落地效果，以及商混应收账款长账龄结构的改善进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。