金达威2026年中报：原料价格下行与汇兑拖累盈利，成品与境内市场接力成长

一、战略主题演变：从"挖潜拓联"转向"高质量发展"

2025年年报中，管理层将当年环境定性为"波谲云诡的国内外市场环境和白热化的行业竞争挑战"，经营策略概括为"向内挖潜、固本强基；向外拓联、互利共赢"，全年工作围绕构建"原料-生产-品牌-渠道"一体化产业生态展开，落地成果包括辅酶Q10年产920吨改扩建项目完工、VitaBest走出亏损困境、Doctor's Best启动亚马逊平台自主运营准备等。

2026年中报将上半年环境定性为"复杂多变的市场环境与激烈竞争的行业态势"，战略关键词收敛为"坚守高质量发展的核心目标"：生产端优化生产流程、升级生产工艺，销售端抢抓市场机会、拓展新客户新市场，并明确"主要产品的市场占有率及品牌影响力均得到进一步强化"。2025年9月可转债"金威转债"发行到位（募集资金净额128,125.87万元）后，公司进入产能建设的集中投入期，战略表述的重心从"应对与整合"转向"执行与投放"。

二、业务结构变化：原料承压、成品接力、境内占比上升

2025年维生素A系列收入增长21.64%建立在2024年安全事故停产的低基数上（当年销量同比+43.50%）；2026年上半年该系列收入回落38.42%，子公司金达威维生素净利润同比减少99.43%，管理层归因于维生素A市场价格同比下降。辅酶Q10系列上半年销量同比增长15.14%，但收入微降1.43%，毛利率下降7.05个百分点至48.90%，金达威药业净利润同比减少54.49%，管理层归因于辅酶Q10市场价格同比下降。

与原料板块形成对照的是成品与国内市场：营养保健食品上半年收入10.39亿元，同比增长10.20%，毛利率提升5.69个百分点至40.04%；境内销售同比增长20.77%，占营业收入比重由上年同期的24.68%升至29.06%。子公司金达威控股（多特倍斯中国市场运营主体）营业收入同比增长64.91%、净利润同比增长90.26%。业务结构上，增长引擎正从维生素A、辅酶Q10两类原料单品切换至营养保健食品成品与境内市场。

三、关键措施执行情况：募投换挡、产能落地、品牌与回购并进

募投项目换挡。 2026年1月，公司将可转债募投项目"年产30,000吨阿洛酮糖、年产5,000吨肌醇建设项目"变更为"内蒙古金达威药业有限公司万吨油脂项目"与"营养保健品智慧工厂建设项目"。管理层披露的原因：阿洛酮糖国内已公布的在建、规划及已建成产能至2025年底已超过90万吨（2022年仅为万吨级），肌醇价格2025年已跌至40元/公斤以下。截至2026年6月30日，万吨油脂项目投入进度63.95%，智慧工厂项目投入进度7.20%，累计使用募集资金71,272.43万元、占募集资金净额的55.63%；辅酶Q10改扩建项目已达到预定可使用状态，本期实现效益5,672.60万元。

2025年报经营计划的落地情况。 2025年报将"万吨油脂项目""营养保健品智慧工厂建设项目""金达威药业9#厂区发酵车间、美国保健食品成品工厂的投资建设"列为2026年重点——2026年中报显示万吨油脂项目建设进展顺利、生产设备陆续安装并部分调试试生产，药业9#厂区及维生素A衍生物和硫辛酸系列产品生产线项目累计投入进度95.00%，年产10万吨藻油Omega-3项目、KHS公司工厂改造项目按计划推进。美国成品工厂方面，2026年1月子公司KUC Holding新设Kingdomway Health Sciences LLC（持股86.4%），以约3,500万美元收购美国亚利桑那州NVC、Mann LLC的不动产及相关业务资产（含"Nature's Blend"商标），覆盖软胶囊、片剂、粉剂、水剂、条包等剂型，管理层明确其将与VitaBest工厂"协同互补、双厂联动"。

品牌与股东回报。 针对国内保健品市场，公司以扩大市场份额、增强品牌势能为目标，上半年营销推广费同比增长26.33%，开展"辅酶Q10溯源季""全球探源计划"等活动，管理层称国内保健品业务实现"销售规模与盈利水平的同步提升"。2026年5月，公司启动不低于2.00亿元、不超过4.00亿元的股份回购（用于员工持股计划或股权激励及可转债转股），截至6月30日已回购653.70万股、占总股本1.07%，成交金额0.94亿元。

组织与合资平台。 2025年5月公司取消监事会设置，原职权由董事会审计委员会承接；2026年3月新聘副总经理。2026年上半年合资平台密集设立：智元生物科技（酵母蛋白，持股40%）、上海维味达科技（持股51%）、恩威生物科技（持股49%），与2025年报披露的单细胞蛋白（酵母提取物）试车/量产等新品储备相衔接。

四、核心能力建设：专利数量微调，能力组合向多品类延伸

截至2025年12月31日，公司有效授权专利192件（中国180件、美国12件），在审专利69件；截至2026年6月30日，有效授权专利189件（中国176件、美国13件），在审专利66件，总数小幅变化，美国专利增加1件。

研发投入方面，2025年全年研发投入0.76亿元、占营业收入2.25%，研发人员228人、占比10.44%；2026年上半年研发投入0.32亿元，同比减少20.68%。公司在建产能表显示，藻油在建产能10,000吨，KHS在建产能覆盖软胶囊350,000万粒、液体硬胶囊30,000万粒、软咀嚼80,000万粒、粉剂条包15,000万条、水剂条包6,000万条、泡罩包装20,000万板。2025年报曾引述QY Research数据称全球藻油DHA市场2024年规模6.04亿美元、2031年有望达到13.77亿美元（年复合增长率12.7%），万吨油脂项目与10万吨藻油项目即指向该赛道。

核心竞争力表述在两年报间保持一致（全产业链、生物制造供应链规模成本效率、合成生物学研发平台、核心原料、全球化营销体系与品牌），但能力建设的落点正在从"辅酶Q10单一大单品"（2025年报称公司为全球辅酶Q10最大生产商、该产品获工信部制造业单项冠军产品认定）向"藻油Omega-3+多剂型制剂+合成生物学新品"的组合扩展，并通过KHS实现美国制剂产能属地化。

五、财务表现与经营质量：利润连续负增长，资本开支进入高峰

对照2025年全年（营业收入33.65亿元、+3.87%；归母净利润3.40亿元、-0.61%；经营现金流净额5.56亿元、+6.69%），公司已连续两个报告期出现净利润负增长，且2025年第四季度单季归母净利润亏损0.21亿元，全年计提资产减值损失1.38亿元（商誉、无形资产、存货减值）。2026年上半年资产减值损失-0.05亿元，计提压力同比减轻（损失同比+77.74%）。

盈利承压的直接原因在财报中有明确归因：一是原料产品价格波动，维生素A、辅酶Q10价格同比下降直接压降两大核心子公司的利润；二是汇率水平变化，上半年财务费用0.51亿元、同比增加2,824.97%，管理层注明"主要系汇兑损益及利息费用增加影响所致"，其中含可转债利息费用，而2025年年报财务费用同比+269.52%同样源于汇兑损益变动。

现金流与资产负债表方面：上半年经营活动现金流净额2.61亿元，同比减少20.13%，管理层解释为销售商品收到现金减少0.52亿元、支付给职工现金增加0.48亿元、支付其他与经营活动有关的现金增加0.29亿元，收到的税费返还增加0.31亿元部分对冲；投资活动现金流净额-3.01亿元，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金增加3.43亿元，对应在建工程由年初2.39亿元增至4.46亿元（万吨油脂、10万吨藻油、KHS改造项目投入增加）；筹资活动现金流净额-6.63亿元，取得借款收到的现金减少7.75亿元。期末货币资金13.16亿元，较年初减少35.21%，用于归还银行借款及支付固定资产投资款；短期借款由3.93亿元降至0.96亿元。存货9.54亿元、占总资产13.33%，营养保健食品库存量同比+47.15%（备货应对促销），辅酶Q10库存量同比-35.03%（销量增加且部分月份停产检修）。

量价数据表明经营质量呈现"以量补价、以结构补价格"的特征：辅酶Q10销量+15.14%、营养保健食品毛利率+5.69个百分点、境内收入+20.77%均为正向信号，但原料价格与汇率的负面冲击在利润端的反映更为直接。

六、风险认知的演进：从"抢出口"到"属地化生产与内需对冲"

两年报披露的风险框架基本一致，均为十一项（汇率波动、产品价格、原材料价格、市场竞争、环保、安全生产、产品质量、境外子公司经营、资产减值、人才、贸易环境），其中贸易环境条款均表述为"世界经济贸易呈现逆全球化趋势，将可能导致公司出口产品成本上升、价格竞争力削弱"。管理层对该风险的应对路径在两年间发生明显变化：

• 2025年（执行层面）：为应对潜在进口税率调整风险，公司"提前加大对美市场出口并主动提升美国区域库存水平"，当年末辅酶Q10库存量同比+32.83%，属于贸易前置性安排；
• 2026年上半年：境外销售同比-3.38%、占比降至70.94%，境内销售同比+20.77%、占比升至29.06%，同时通过KHS收购落地美国本土制剂产能，叠加Vit-Best既有的加州工厂，形成"美国属地化生产+中国境内市场"的双重对冲。

汇率风险则在2026年上半年实际兑现为财务费用的主要增量。行业判断层面，2026年中报将行业定调为"政策规范、消费升级、技术创新并行的高质量发展阶段"，同时提示"低端原料产能过剩、高端精制原料供给不足""大宗原料价格周期性波动剧烈""全球贸易壁垒"三重压力，与2025年报中"供需结构性失衡、价格周期性大幅波动、国际贸易环境变化"的判断一脉相承；2025年报还强调监管趋严（2026年2月国家市场监督管理总局宣布自3月起开展为期半年的网络食品、保健食品销售虚假宣传专项整治）"倒逼企业回归品质与创新本源"，公司上半年加大境内品牌投放与上述判断相互印证。

综合结论

将2026年中报与2025年年报对照，公司当前处于"原料价格周期低谷+资本开支高峰"的叠加期：维生素A与辅酶Q10价格下行直接压制盈利（上半年归母净利润-31.23%），可转债资金驱动下的万吨油脂、10万吨藻油、KHS工厂改造等项目正处投入与爬坡阶段，投资活动现金净流出3.01亿元。

结构性改善信号同样明确：营养保健食品毛利率提升5.69个百分点、境内收入增长20.77%、辅酶Q10销量+15.14%、金达威控股净利润+90.26%、Vit-Best净利润+30.92%、Zipfizz净利润同比+88.71%，成品业务与境内市场比重上升正在部分对冲原料价格与汇率的负面冲击。募投项目从阿洛酮糖/肌醇转向万吨油脂与智慧工厂，反映管理层对行业产能过剩的判断并主动将资源集中于藻油Omega-3与制剂产能。

后续跟踪的变量包括：维生素A与辅酶Q10价格及毛利率走势、万吨油脂与年产10万吨藻油项目的投产节奏、KHS产能爬坡与资产整合效果、以及境内品牌营销投入（营销推广费+26.33%）的产出效率。

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