深纺织A中报解读：净利增44.11%背后的量价拐点与8号线扩产进度

一、战略基调演变：从“结构调整”转向“提质增效+产能扩张”

2025年年报将当年定位为“偏光片市场竞争加剧”之年，管理层以“聚焦偏光片主业”为主线，推进产品结构差异化、“两非两资”处置与纺织业务退出，同期偏光片销售呈现“量增价减”态势。

进入2026年上半年，管理层对行业的定性为“全球显示面板及终端市场整体呈缓慢复苏态势，但仍存在一定程度的波动与挑战”，驱动因素表述较2025年更为复杂：除地缘政治、AI产业拉动存储器件材料价格上行外，新增“国际航运物流扰动带来上游石化类大宗商品供给及价格波动”“大型体育赛事带来阶段性需求释放”等变量。行业层面，管理层判断“偏光片行业不断上演并购整合与产能扩张”，需重点关注“行业竞争格局演变、市场有效需求释放节奏、原材料成本上行压力及供应链安全”。

战略措辞重心同步转移：

2025年提出的“十五五”长期战略（向偏光片上游材料、光电材料、新型显示材料延伸，构建“强基衍进”业务体系）在半年报中未再复述，报告期内的战略执行集中于主业效率提升与在建产能推进。

二、业务结构变化：偏光片企稳修复，境外与物业租赁分化

分行业与分产品表现

偏光片销售业务收入同比由2025年全年的-2.97%收窄至2026年上半年的+0.14%，是收入端企稳的核心。管理层披露85吋及以上超大尺寸偏光片、OLED手机偏光片销量同比大幅提升，与2025年“MNT、OLED手机偏光片销售额同比大幅增长”的表述相衔接，产品差异化策略在两个报告期均被列为关键举措。

物业租赁收入降幅扩大至-7.49%，管理层称“在市场需求波动较大的情况下，保持物业出租率平稳”，该业务毛利率保持76.64%，仍承担现金流稳定器角色。纺织业务方面，2025年已完成美百年纺织设备、存货及环保设备处置，2026年工作重点中继续提出“推进纺织服装业务的清算”，收入结构中已无纺织产品单列。

分地区表现

境外收入延续2025年全年+127.91%的增长惯性，占比由2024年的4.86%升至2025年的11.40%、再升至2026年上半年的13.94%。值得注意的是，境外业务在收入扩张的同时毛利率下降7.80个百分点，并低于境内毛利率2.21个百分点，与2025年境外毛利率（21.56%）高于境内（14.11%）的格局相反，海外扩张的盈利质量变化值得跟踪。

三、盈利质量：毛利率拐点与减值压力并存

核心财务指标对比

利润端的改善主要由毛利驱动：营业成本同比下降2.93%，降幅大于收入降幅，偏光片销售业务毛利率由2025年全年的12.55%（同比-1.39个百分点）回升至2026年上半年的14.41%（同比+1.82个百分点）。管理层将改善归因于“优化产品结构、强化供应链管理压降采购成本、升级生产工艺、落实精细化管控等提质增效举措，叠加本期日元汇率贬值带来综合采购成本有所下降”。财务费用由上年同期的0.23亿元转为-496.38万元，同比-121.90%，系汇率波动产生汇兑收益。

需要关注的结构性压力：报告期计提资产减值损失0.79亿元（存货跌价准备），2025年全年该项为1.38亿元；期末存货余额9.70亿元，较上年末8.85亿元增长，占总资产比例升至17.48%。价格下行压力仍在向库存端传导，2025年“量增价减”的行业竞争特征尚未完全出清。此外，经营现金流净额同比下降22.26%，投资活动现金流净额-1.59亿元（上年同期+0.23亿元），系8号线建设投入增加所致，公司进入资本开支密集期。

客户集中度方面，2026年6月30日公司对前五大客户的应收账款余额为4.87亿元，占应收账款余额的57.41%；2025年年报披露前五名客户销售占比为67.66%，两者口径不同（前者为应收账款口径，后者为销售口径），但客户集中度整体处于高位。

四、研发投入与核心能力建设

研发与专利对比

研发投入在2025年全年保持基本持平后，2026年上半年同比下降6.30%。专利数量半年内净增2项（国内发明专利由22项增至23项、实用新型由91项增至92项），2025年全年完成15项新专利申请、8项授权。创新平台维持“广东省工程技术研究中心”“深圳偏光材料及技术工程实验室”“深圳市企业技术中心”三个载体。

产品端能力建设方向在两个报告期保持一致：2025年完成VA型高透高偏2.0偏光片首次订单交付、圆偏护眼MNT产品量产、固定曲率AMOLED低色偏圆偏光片项目验收；2026年上半年延续“OLED电视和手机偏光片率先量产”的市场定位，并强调车载偏光片技术沉淀。人才端，2025年研发人员数量161人（同比-7.47%）；2026年8月董事会审议通过股票期权激励计划草案，将2025年年报“探索建立股权激励机制”的规划落地为具体方案。

五、关键项目执行：8号线扩产按计划推进

8号线（1.49米幅宽偏光片产线）规划总投资约13.34亿元，设计产能约1,800万平方米/年，资金来源为自有资金及金融机构贷款（截至2026年6月末长期借款余额2.43亿元，较上年末的2.62亿元下降）。现有4/5/6/7号线合计年产能6,000万平方米，8号线建成后产能规模增幅约30%，是2025年年报“着力破解高端产品产能瓶颈”与2026年工作重点“全力推进8号线建设”的直接执行结果。与之匹配，2026年一季度公司购入土地使用权、支付8号线设备及安装调试款项，无形资产及非流动资产相应增长。

六、风险认知演进：框架未变，维度细化

2025年年报与2026年半年报的风险章节延续统一的四大框架——宏观经济风险、市场风险、原材料风险、竞争加剧风险，措辞高度一致。差异体现在半年报对行业风险来源的细化：一是新增“并购整合与产能扩张”的竞争格局表述，指向行业集中度变化；二是明确“供应链安全”为关注维度；三是将原材料风险的传导链条叙述得更具体——“关键原材料如PVA膜、TAC膜等光学膜基本被日本企业所垄断，主要光学膜材料价格受日方供应商产能、市场需求及日元汇率等多方面影响”。

汇率管理是两端报告中均被强化的应对工具：公司持续以外汇套期保值对冲日元波动，2025年全年日元升值推升综合成本（当年外汇合约投资损失1,012.30万元），2026年上半年日元贬值形成采购成本红利（当期财务费用转负、未交割外汇合约公允价值变动-57.21万元），汇率方向的反转对两年利润表产生相反影响，其可持续性构成盈利改善的主要外生变量。

综合结论

深纺织A在2026年上半年完成了从“收入下滑、利润双位数下滑”到“收入微降、利润双位数增长”的切换：归母净利润+44.11%、扣非净利润+74.25%、偏光片毛利率回升1.82个百分点，较2025年全年的“量增价减”出现边际修复，产品差异化与供应链降本措施兑现为利润弹性；8号线项目按期推进，与股权激励、估值提升计划共同构成规模扩张与治理工具落地的组合。同时，盈利改善中日元贬值的成本红利占较大权重，存货跌价准备半年计提0.79亿元、存货余额升至9.70亿元，表明价格竞争压力仍在库存端累积；投资活动现金流转负、经营现金流同比下降22.26%，显示扩产周期内的资金平衡与库存去化是后续财报需要持续跟踪的两项变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。