美畅股份2026年中报管理层讨论与分析：废钨回收成利润主引擎，钨丝金刚线完成市场替代

2026年上半年，美畅股份实现营业收入11.62亿元，同比增长15.31%；归母净利润3.10亿元，同比增长265.67%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长363.59%。业绩大幅反转背后，是公司业务结构的根本性变化：金刚石线业务毛利率转负，废钨综合回收利用业务成为营业利润的主要来源。以下结合2025年年报，从六个维度对比分析管理层讨论与分析的演变。

一、战略主题演变：从"稳定基本盘"到"钨产业链闭环变现"

2025年年报将2026年确立为"技术创新年"，提出"回归本质——扎根技术、归于产品"，核心战略为"以技术变革实干破局，以强组织支撑高效率发展"，并明确钨丝金刚线与废钨回收业务双轮驱动的方向。

管理层对行业环境的定性从2025年的"反内卷的艰难转型"，过渡为2026年上半年直接以"利润构成发生重大变动"定性经营结果。战略重心从"在行业下行期稳住基本盘"，切换为"沿钨产业链构建回收再利用的利润闭环"。

二、业务结构变化：增长引擎从金刚石线切换至废钨回收

两组数据形成鲜明对比：金刚石线主业收入规模收缩且毛利率由正转负，2026年上半年已处于毛亏状态；废钨回收业务则以98.17%的毛利率贡献了绝大部分营业利润，收入增速连续两期保持在三位数以上。

收入结构上，2025年废钨回收占营业收入16.40%，2026年上半年已提升至约30%的量级。管理层将这一变化归因于两点：钨丝金刚线全面替代碳钢金刚线带来回收量上升，以及"允许客户免费退还使用过的废钨丝线、公司降低钨丝金刚线销售价格"的销售策略锁定回收量。增长引擎的切换在数据上已完全确立。

三、关键措施执行情况：2025年规划在2026年上半年的兑现度

对照2025年年报提出的经营计划，2026年上半年执行情况如下：

• 钨丝金刚线占比提升：2025年报披露月销量占比从1月的39%升至12月的96%；2026年上半年已"基本取代碳钢金刚线成为主要产品"——规划兑现，且进度快于预期。
• 废钨回收业务对冲钨价：2025年该业务营收3.54亿元、占比16.40%；2026年上半年营收3.48亿元、同比+161.92%，并成为营业利润主要来源——规划兑现。
• 技术体系变革：2025年报提出"技术创新年"，2026年上半年研发投入2,113.46万元，同比+73.38%——投入力度实质性回升。
• 多元应用与国际业务：2025年境外收入1.45亿元，同比+22.18%，占比6.71%；2026年半年报未将境外列为占比10%以上的产品或服务，进展有待后续披露。

未完全兑现的方面同样存在：2025年报预计2026年经营环境将随"反内卷"政策深化而修复，但2026年上半年中国光伏新增装机72.07GW，同比下降约66%，需求侧压力显著大于年初判断，这也是金刚石线毛利率继续下滑的直接原因。

四、核心能力建设：研发投入回升与钨丝母线自制

2025年研发投入同比下滑49.70%，管理层解释为"在研项目数量及阶段性支出变化"；2026年上半年研发投入同比回升73.38%，与"技术创新年"的定调一致。2025年末研发人员数量同比增长144.23%，研发团队扩张先于投入回升。

供应链垂直整合方面，2026年上半年末存货9.02亿元，占总资产12.35%，较上年末上升2.18个百分点，变动原因披露为"自制钨丝母线业务规模提升、原料增加"。钨丝母线自制比例的提升，与2025年报"攻克钨丝母线核心工艺、提升成材率"的表述形成承接，是钨价高企背景下成本对冲的关键动作。2026年上半年，全资子公司陕西美畅钨材料科技实现营业收入4.59亿元、净利润4,660.68万元，是披露中对净利润影响达10%以上的唯一子公司。

五、财务表现与经营质量：盈利弹性释放与现金流韧性

管理层对2025年经营现金流大幅下滑的解释是结算方式变化——客户付款由银行承兑票据大量改为信用证、电子债权结算，实质延长回款周期，同时应收账款占总资产比重上升11.74个百分点至18.00%。2026年上半年经营现金流与上年同期基本持平，应收账款占总资产比重下降2.14个百分点至15.86%，回款压力边际缓解。单就规模看，2026年上半年归母净利润已超过2025年全年水平，盈利弹性主要来自废钨回收业务的高毛利贡献，而非主业价格修复。

费用端的管控延续了2025年的降本基调：2025年销售费用、管理费用分别同比下降17.62%、34.49%；2026年上半年销售费用1,021.23万元（+3.40%）、管理费用3,385.24万元（-3.75%）。值得关注的是财务费用496.59万元，同比+437.51%，管理层归因为汇兑损益上升。

六、风险认知的演进：需求风险升级、价格风险双向化

2026年上半年新增装机同比下滑约66%，需求侧风险较2025年显著升级；而钨价从单边上涨转为剧烈震荡，使风险性质从"成本单向承压"演化为"成本与存货减值双向波动"。管理层应对措施维持了三条主线：钨丝母线技术攻关提升成材率、废钨回收以回收收入冲抵采购成本、按需采购与前瞻性库存规划。资产减值层面，2026年上半年计提资产减值1,835.35万元，占利润总额-5.22%，较2025年全年1.45亿元（占利润总额-51.58%）明显收窄，但钨价回调风险仍被单独列示。

综合结论

美畅股份2026年上半年的经营结果，验证了2025年年报确立的两条主线：钨丝金刚线完成对碳钢金刚线的市场替代，废钨回收业务从"利润补充"升级为"营业利润主要来源"。增长引擎切换带来了盈利规模的量级提升，但结构上呈现"主业毛亏、回收业务单引擎驱动"的特征，经营质量对钨价走势的敏感度上升。研发投入回升与钨丝母线自制比例提升，是管理层为对冲上述敏感度而推进的能力建设。后续观察点集中在三处：金刚石线主业毛利率能否随行业出清回升、钨价震荡下回收业务毛利率的可持续性，以及存货规模上升后减值风险的实际暴露程度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。