双飞集团2026年中报营收净利双增、经营现金流转负：增长引擎切换与风险兑现

一、战略基调：从"形势研判与五年部署"转向"执行结果验证"

2025年年报为管理层讨论与分析设置了完整的行业章节，将当年定性为"国内经济持续恢复向好、工业制造业转型升级步伐加快"，并援引中国轴承工业协会数据——2025年全国主要轴承企业主营收入923亿元，同比增长5.45%；华经产业研究院数据显示2024年我国滑动轴承行业市场规模为198.6亿元。战略层面，管理层明确"百年企业、百亿企业"目标、专精特新战略导向与兼并重组路径，并部署了科技创新及先进制造、优势人才、市场拓展、国际化、两化融合五项发展计划，重点指向"大客户开发和新材料、新能源、机器人滑动轴承开发"。

2026年半年度报告未再设行业专章，仅表述"整体经营环境、经营模式以及其他可能影响投资者判断的重大事项等方面未发生重大变化"，叙述重心转向经营数据本身：营业收入5.53亿元、同比增长24.86%，利润总额4,993.86万元、同比增长45.61%，归母净利润0.44亿元、同比增长39.47%。

对比可见，管理层叙事在一年内从"形势判断加战略动员"切换为"用数据验证前期部署"。战略关键词未变——核心竞争力章节仍以"专精特新"为方向，重点开发面向航空航天、新能源、风力发电等高端领域的高性能滑动轴承，但该定位在2026年上半年已具备增速证据支撑。

二、业务结构：增长贡献从"单一轴承"向"轴承+材料+液压配件"扩散

2025年全年与2026年上半年的分产品收入对比如下（单位：元）：

2025年全年铜粉收入同比增长29.69%、液压配件同比增长27.00%，已显著快于滑动轴承的9.04%。2026年上半年该趋势延续：液压配件半年实现2,661.79万元收入，已达到2025年全年的约七成半；铜粉半年实现6,992.42万元，超过2025年全年的六成；复合材料半年实现1.13亿元，超过2025年全年的五成六。滑动轴承核心产品上半年收入3.32亿元，仍为第一大收入来源（2025年全年占比61.94%），但相对增速落后于材料及液压品类。

子公司层面同样印证结构变化：搏乐液压（液压部件）2025年全年净利润620.04万元，2026年上半年净利润397.99万元；双飞程凯（铜粉）2025年全年净利润641.68万元，2026年上半年净利润751.42万元；双飞材料2025年全年净利润1,847.65万元，2026年上半年净利润1,861.42万元。液压与材料端子公司已成为合并利润的重要支撑。

分地区看，增长主引擎在国内：2026年上半年境内收入4.67亿元（上年同期3.59亿元），境外收入0.86亿元（上年同期0.84亿元）。境外收入占比由2025年全年的18.23%（1.72亿元，同比仅+0.25%）进一步收缩，国际化贡献有限。

三、关键措施执行情况：新能源与材料计划兑现，国际化与经销渠道偏慢

将2025年年报"公司未来发展的展望"中五项发展计划与2026年上半年经营结果对照：

• 兑现项——"以滑代滚"与新能源布局：2025年年报称公司已完成超大功率风电齿轮箱滑动轴承规模化量产，成为风电齿轮箱滑动轴承核心供应商；2026年半年报延续表述，产品已"深度渗透风电、新能源汽车、光伏、光热、氢能/储能等新能源核心领域"。HT-1FZ风电齿轮箱激光增材自润滑轴承等项目于2025年完结后，2026年上半年铜粉与复合材料收入同步放量。
• 兑现项——材料技术攻关：2025年年报披露的FHA05铝基复合材料、耐高温SFCK10-10铜合金粉、无铅环保材料等项目均于2025年完结，为2026年上半年液压配件（配套力士乐、丹福斯、KYB、恒立、艾迪等液压泵企业）、铜粉业务的增长提供产品基础。
• 部分兑现——两化融合与管理：2026年半年报继续披露公司全过程引入RP管理系统、MES制造执行系统，与2025年年报"完善ERP、建立MES系统、质量追溯系统、实验室系统"的信息化计划方向一致。
• 执行偏慢——国际化发展计划：2025年年报提出"直销与经销并行、发展国际大型OEM客户、吸引国外经销商"的国际化计划后，境外收入2025年全年仅增长0.25%，2026年上半年境外收入0.86亿元较上年同期0.84亿元增幅有限，与境内收入约三成的扩张速度形成反差。
• 执行偏慢——经销渠道：2025年经销收入1.45亿元、同比下降16.20%，直销收入8.00亿元、同比增长18.38%，渠道进一步向直销集中，经销渠道呈收缩状态。

四、核心能力建设：专利与标准稳步积累，研发强度阶段性摊薄

研发投入方面，2025年全年研发投入0.56亿元，占营业收入比例5.90%，低于2024年的6.46%与2023年的6.37%；2025年末研发人员162人，占员工总数11.92%。2026年上半年研发投入0.31亿元、同比增长13.92%，增速低于同期营业收入增幅24.86%，研发强度出现摊薄。公司"从材料配方、产品结构到生产设备的全链条自主研发能力"的表述在两年报告中保持一致，护城河描述未发生实质性变化，但投入端的边际倾斜有所减弱。

五、财务表现与经营质量：盈利改善与现金流承压并存

2025年全年"增收不增利"（营收+11.33%、归母净利润-3.44%）的局面在2026年上半年逆转，收入与利润同步高增，且扣非利润增速38.75%与归母利润增速39.47%接近，利润质量以经营性为主（当期非经常性损益合计221.13万元，其中政府补助249.99万元）。但以下结构性变化值得关注：

• 成本端：2026年上半年营业成本4.17亿元、同比增长25.11%，增速高于营业收入24.86%，延续2025年制造业毛利率下滑1.00个百分点的成本压力方向。
• 费用端：销售费用增长18.29%，管理费用下降6.17%；财务费用374.81万元、同比增长218.37%，管理层归因于汇兑损失增加——汇兑净损益由上期净收益407.40万元转为本期净损失258.57万元。
• 现金流与营运资金：经营活动现金流净额由上年同期正0.15亿元转为-0.20亿元，管理层解释为"支付购买商品、接受劳务支付的现金增加"。期末应收账款3.72亿元，占总资产比例由上年末21.56%升至26.49%；存货2.20亿元，占比由13.09%升至15.68%，均与收入扩张带来的备货及赊销相关；短期借款1.41亿元，占比由6.73%升至10.05%，"主要系合并范围内票据贴现转借款额所致"。
• 投融资活动：投资活动现金净流出-1,356.69万元、"主要系购建固定资产及购买理财产品支付的现金增加"，投资额1.07亿元、同比增长119.84%；筹资活动现金净流入2,125.51万元（票据贴现借款）。
• 股东回报：公司延续分红政策，2025年度每10股派现1.28元（含税），2026年半年度预案为每10股派现1.00元（含税），现金分红总额2,182.98万元。

六、风险认知演进：风险清单未扩容，但风险已在当期利润中兑现

2025年年报与2026年半年报列示的风险项完全一致：原材料价格波动（铜粉、钢板、铜套、铜板）、行业竞争加剧、汇率波动，应对措施表述亦基本相同。

差别在于风险的实际暴露程度。2025年年报将汇率风险描述为"出口结算一般以美元、欧元为主"的潜在敞口，而2026年上半年财务费用中已实际产生258.57万元汇兑净损失，叠加境外收入增长停滞，汇率风险由隐患转为当期损益。原材料风险维度，铜粉业务收入从2025年上半年4,737.91万元扩大至本期6,992.42万元，铜价联动下原材料价格波动对毛利率的扰动依然直接，2025年铜粉毛利率已降至8.96%。

值得注意的另一个观测点：2026年上半年营运资金占用上升与经营现金流转负，是报告期新出现的运营信号，但管理层未将其纳入风险清单；同期风险清单亦未新增地缘政治、贸易政策等维度，风险认知框架整体保持稳定。

综合结论

2026年上半年是双飞集团前期战略部署集中兑现的窗口期：营收与归母净利润增速分别达到24.86%与39.47%，扭转了2025年全年增收不增利（营收+11.33%、归母净利润-3.44%）的局面；增长动力来自境内需求与"轴承+材料+液压配件"产品结构的同步扩容，铜粉、液压配件、复合材料贡献显著增量，子公司双飞程凯、搏乐液压、双飞材料成为合并利润的重要支撑；风电"以滑代滚"、新能源渗透、材料技术攻关等计划在执行端均有对应数据。

与此同时，报告呈现三组结构性信号：其一，经营现金流由上年同期正0.15亿元转为-0.20亿元，应收账款占总资产比重升至26.49%、存货升至15.68%，收入扩张的现金含量下降，营运资金压力通过短期借款上升（占比10.05%）得到部分对接；其二，国际化执行偏慢，境外收入占比由2025年全年的18.23%进一步回落，且汇兑净损失258.57万元使财务费用同比增长218.37%，海外业务对利润形成拖累；其三，研发投入同比增长13.92%、低于营收增幅，2025年研发费用率已由6.46%降至5.90%，高端产品升级的投入强度面临摊薄。整体而言，公司经营质量呈现"盈利改善、现金流承压、国际化滞后"的混合特征——利润表修复明显，但资产负债表与现金流量表层面的代价已在当期体现。

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