首航新能2026年中报：储能行业收入占比首超光伏，汇兑扰动致中期转亏，增长引擎切换与盈利承压并行

本文以首航新能2026年半年度报告（下称"2026中报"）第三节管理层讨论与分析为核心，对照2025年年度报告（下称"2025年报"）相关章节，从战略、业务、执行、能力、财务与风险六个维度展开解读。

一、战略主题演变：从"稳健优先"转向"主动换挡"

两期报告对经营环境的定性存在明显梯次变化：

• 2025年报：将环境描述为"全球光储市场环境正在变革，光伏主产业链存在阶段性供需失衡，加之复杂的全球贸易环境"，战略关键词为"聚焦主业、将经营的稳健性放在首要地位"，基调偏防御。
• 2026中报：将环境定性为"全球光储市场需求继续呈现结构性变化。欧洲户用市场需求趋于平稳，而工商业储能、大型储能及中东等新兴市场为行业带来新的发展机会"，战略关键词为"聚焦光伏与储能主业，主动优化资源配置，积极推进工商业储能、集中式储能业务及海外新市场开拓"，基调转为进攻。

管理层对行业增速的判断同步分化：光伏侧，全球新增装机增速由2023年的85%、2024年的32%降至2025年的12%（SolarPower Europe数据）；储能侧，2025年全球新增电池储能装机功率108GW，同比增长约40%（IEA数据）。公司在两期报告中均把增量机会押注于储能与新兴市场，但2026中报的表述更为集中与明确。

二、业务结构变化：储能行业收入首次超过光伏行业

按公司2025年报调整后的行业口径（光伏行业＝并网逆变器＋储能逆变器＋配件及其他；储能行业＝储能电池＋储能系统），2026年上半年储能行业收入占比首次超越光伏行业。

数据表明增长引擎已发生切换：并网逆变器连续两个报告期大幅收缩（2025年报-35.03%，2026中报-34.90%），收入占比由2025年报的32.07%降至32.06%背后是总量的持续下滑；储能电池、储能系统成为收入增量主力，两者合计占中报收入比重由上年同期的26.97%升至50.59%。区域结构上，主要收入来源国由2025年报披露的澳大利亚（8.34亿元）、意大利（4.40亿元）变为2026中报披露的意大利，中报期意大利收入4.99亿元，已超过2025年度全年水平，欧洲市场重新成为收入重心。

三、上年度经营计划的执行：储能放量兑现，国内与研发目标未达预期

以2025年报"经营计划"对照2026中报"主营业务分析"，可分项评估执行效果：

此外，报告期末已签订合同但尚未履行的履约义务对应收入4.41亿元（2025年末为2.95亿元），预计于2026年度确认，储能项目订单成为后续收入的重要储备。

四、研发投入与核心能力：投入强度回落，技术重心向储能与AI迁移

研发投入金额与强度双降，专利总量下降但发明专利增1项、软件著作权增加11项，专利结构向发明专利倾斜。2025年报研发项目集中于工商业与集中式储能方向（自研1500V高压BMS、大容量电芯智慧储能产品、光储柴多源一体化综合能源系统等），2026中报核心竞争力表述强调围绕"高安全性、长循环寿命、智能化"三大方向，形成"从电池系统、变流器到能量管理系统的全链条自主研发能力"，并在竞争应对中将"深化现有产品运用AI等新技术"写入策略，延续2025年报对AI数据中心供电需求机会的判断。第三方认可方面，公司入选Wood Mackenzie 2025年上半年及2026年全球光伏逆变器制造商Grade A名单，并连续入选BloombergNEF 2026年第二季度、第三季度全球一级储能厂商（Tier 1）名单。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与减值同步承压

管理层将亏损主因归于汇率波动：公司境外收入占比达93.17%，以欧元、美元结算，报告期财务费用0.89亿元，上年同期为-1.62亿元，同比增加2.51亿元，归母净利润同比减少1.63亿元。一季度报告曾披露当期产生汇兑损失4,751.25万元，上年同期为汇兑收益6,417.26万元。对冲维度上，报告期末外汇衍生品持仓金额12.77亿元，占期末净资产比例40.70%（2025年末为8.17亿元、25.45%），已交割外汇远期合约实现收益668.29万元，外汇期权公允价值重估亦计入当期非经常性损益1,622.03万元。

资产负债表端呈现的收入扩张与资产占用同步扩大值得关注：应收账款期末17.00亿元，占总资产29.51%，占比较上年末上升1.62个百分点；存货13.24亿元，占总资产22.99%，占比上升3.89个百分点；报告期计提资产减值0.41亿元（占利润总额比例-47.03%），主要为应收账款坏账及存货跌价损失。同期合同负债增至1.25亿元（预收客户款项增加），经营现金流净额-2.18亿元且同比扩大，管理层解释为经营活动现金流入增幅小于流出增幅。

六、风险认知演进：风险清单延续，部分风险由提示转为当期兑现

2026中报列示的七项风险（宏观经济与国际贸易环境、汇率波动、国内外行业政策、行业竞争加剧、原材料供应及价格、毛利率下降、新技术研发失败）与2025年报完全一致，但内涵发生变化：

• 毛利率风险由"提示"转为"现实"：2025年报首次提示毛利率下降风险，2026中报明确"报告期内，受产品结构、市场竞争及原材料价格等多重因素综合影响，公司综合毛利率水平有所下降"，细分产品中并网逆变器、储能电池、储能系统毛利率均下行，储能电池降幅最大（-12.83个百分点）。
• 市场准入风险细化：部分国家和地区对光伏逆变器的贸易与准入限制"逐步延伸至产品认证、供应链来源、网络安全及本地化等方面"。
• 竞争维度扩展：行业竞争由价格与技术"进一步延伸至产品合规、供应链管理、渠道覆盖、交付保障及本地化服务等综合能力"。
• 汇率风险连续兑现：财务费用连续出现与上年同期方向相反的波动，2025年报为汇兑收益大幅增加，2026中报为汇兑损失大幅增加，管理层在季度报告中将其定义为"阶段性影响"，并同步扩大外汇套保规模。

综合结论

首航新能2026年上半年完成了一次清晰的增长引擎切换：储能行业收入占比50.59%首次超过光伏行业的48.99%，储能电池与储能系统合计贡献了当期几乎全部收入增量，并网逆变器持续收缩；区域上境外收入占比升至93.17%，意大利成为第一大收入来源国。战略执行层面，2025年报"大力拓展工商业与集中式储能、开拓新兴市场"的计划在收入、订单（履约义务4.41亿元）与产能建设（首航储能系统建设项目投入进度14.89%）三个维度均有兑现，但"提升国内销售规模"的目标连续落空。

与引擎切换并行的是一组盈利与质量矛盾：归母净利润-0.72亿元，扣非净利润-0.86亿元，剔除股份支付影响后仍为-0.45亿元，汇率驱动的财务费用2.51亿元同比增加是主要成因；应收账款、存货、预付款项同步上升与经营现金流为负并存，资产减值计提扩大。利润端的汇率扰动具有阶段性特征，但毛利率在并网、电池、系统三条产品线的同步下行，以及连续两期收缩的研发投入，构成中长期需要跟踪的变量。储能系统业务的项目制属性（交付与结算周期长）意味着，其放量对收入确认、现金回款与毛利率的传导效率，将是判断本次战略切换成效的关键观察点。

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