长江证券2026年中报：营收74.26亿元增58.60%，财富管理转型落地、另类投资接棒增长

一、战略主题演变：从"迈出坚实步伐"到"成色更足、步伐更稳"

2025年年报将全年经营定性为"战略转型纵深推进，治理效能持续释放，稳健经营筑牢基础，高质量发展迈出坚实步伐"，当年公司营业总收入与净利润均创历史新高。2026年半年报将上半年定性为"战略布局持续优化，经营质效稳步提升，风控防线更加牢固，高质量发展成色更足、步伐更稳"。

两份报告在战略框架上保持一致：均以"四个服务"（服务实体经济发展、服务科技产业创新、服务社会财富管理、服务区域重大战略）功能定位为锚，以金融"五篇大文章"为着力点，以建设"一流投资银行"为愿景。差异体现在落点：2025年年报更多呈现规模性成果（研究评选多项第一、湖北区域多项排名居首），2026年半年报则着墨于机制建设与结构优化——财富管理业务"落地AUM管理与评价体系"、研究业务"头部地位进一步巩固"、收入结构"持续优化"。

政策衔接层面，2026年上半年两项制度变化对公司经营约束方式产生影响：一是《证券公司做好金融"五篇大文章"专项评价办法》由试行转为正式实施，券商服务实体经济的考核进入常态化阶段；二是《政府工作报告》将"大力推动中长期资金入市"的表述升级为"健全中长期资金入市机制"，政策重点从短期引导转向长效机制建设。公司战略表述同步将"统筹平衡功能性和盈利性"置于突出位置。

二、业务结构变化：增长引擎切换，海外业务收缩

注：2025年数据为全年口径，2026年上半年数据为半年度口径，两者反映增速与结构趋势，不可直接加总比较。

• 增长引擎发生切换：2025年盈利弹性最大的板块是证券自营（+524.66%）；2026年上半年，另类投资及私募股权投资管理业务以+279.98%的增速跃居首位，收入规模16.58亿元超过证券自营业务（13.93亿元）。其中，长江创新上半年净利润9.01亿元，2025年全年为4.06亿元；长江资本上半年净利润2.38亿元，新增募资金额同比增长37%，新增投资金额同比增长185%。
• 资管业务贡献度上升：资产管理板块收入同比+77.75%，营业利润率69.81%、同比增加11.65个百分点。长江资管管理规模同比增长22%，长信基金管理总规模2,273.16亿元、创历史新高。
• 海外业务为唯一负增长板块：境外营业总收入0.19亿元、同比-28.62%，营业利润-10,851,565.07元（2025年全年境外营业利润为0.24亿元）；长证国际上半年净利润-1,085.16万元。管理层将其归因于"地缘政治风险持续演化、贸易政策不确定性上升"导致的境外市场波动加大。
• 投行业务仍处盈亏平衡线之下：上半年营业利润率-8.67%（2025年全年为-8.00%），但投行手续费净收入1.97亿元、同比+13.14%，收入端已现改善。

收入结构方面，2026年上半年手续费及佣金净收入占营业总收入比重40.09%（2025年全年为45.33%），投资收益与公允价值变动收益合计占42.92%（2025年全年为31.17%）。业绩弹性向投资端倾斜，这一结构性变化在两份报告中均得到印证。

三、关键措施执行情况：AUM体系落地，"规模倍增"推进

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年实际执行对照：

关键规模指标的连续性：两融规模从2025年末的458.81亿元增至2026年6月末的535.65亿元（+16.75%）；资产托管与基金服务业务总规模从905亿元增至1,514亿元（较上年末+67.3%），延续2025年确立的"规模倍增、品牌升级"路径，新增私募基金托管产品数量市占率稳居行业第11位；长江期货客户权益规模同比增长123.40%，净利润同比增长136.60%。

值得关注的两点：其一，2025年年报提出"着力提升资管与投行业务的贡献度"，2026年上半年资管贡献度确有提升，投行仍处投入期；其二，海外业务在2025年年报中被表述为"经营业绩显著改善、整体经营迈入新阶段"，2026年上半年转为亏损，其"聚焦主业、夯实基础"策略的执行效果尚待检验。

四、核心能力建设：研究纵深与数智化双线推进

研究业务方面，2025年公司研究框架为5大领域、34个研究方向，在"2025证券时报最佳分析师评选"中连续四年蝉联"最佳研究团队"第1名；2026年上半年研究框架调整为6大领域、33个研究方向，并组建超30个产业链联合研究团队，研究收入排名"稳居行业前列"。研究能力建设从广度覆盖转向产业链纵深与"研究+定价"模式。

金融科技方面，2025年公司制定《信息技术规划（2025-2027）》，上线行业第三家独立AI应用"长小牛"AI App，成为证券行业第二家同时完成深度合成服务算法备案和生成式人工智能服务登记的机构；2026年上半年进一步推进"长江灵曦"智能应用平台与"长江灵眸"智能数据服务体系建设，入选上交所新一代核心交易系统建设先锋会员名单，牵头承接多项行业人工智能治理和标准研究工作，核心系统可用率指标和可靠性指标均保持100%。

财富管理能力层面，2025年公司制定高质量发展纲要，聚焦多元获客、对公及高净值服务、资产配置、投顾业务、交易服务五大核心业务；2026年上半年落地AUM管理与评价体系，搭建"AI+HI"产品评估模型，推动业务从"卖方销售"向"买方投顾"、从"产品驱动"向"全生命周期服务驱动"转变。这一转型方向在两份报告中被反复强调，且2026年上半年已进入机制落地阶段。

五、财务表现与经营质量：盈利中枢抬升，减值计提前置

注：2025年上半年列示数据为追溯调整后口径。

• 盈利中枢抬升：管理层在2026年半年报中称"公司盈利中枢持续抬升，收入结构持续优化"。结合2026年一季度报告（归母净利润14.86亿元、同比+51.73%），上半年盈利延续了2025年以来的高增长斜率。
• 成本增速低于收入：业务及管理费31.27亿元、同比+25.36%，明显低于营业总收入58.60%的增速，费用率改善。
• 减值计提显著前置：信用减值损失1.23亿元、同比+1,999.84%，管理层解释"主要系计提融出资金减值准备增加"，与两融规模扩张（+16.75%）同步；2025年全年信用减值损失为0.08亿元、同比-32.45%。规模增长与风险准备计提力度加大并行。
• 现金流方向相反：2026年上半年经营活动现金流量净额285.10亿元、同比+218.62%，主因客户交易结算资金收付净流入现金304.73亿元；2025年全年该项为19.60亿元、同比-89.50%，当年主要受融出资金规模净增加导致现金流出119.93亿元拖累。两年方向的差异反映客户资金进出与公司金融资产配置节奏的不同。
• 资本与流动性：母公司净资本278.54亿元、较上年末+6.19%；流动性覆盖率288.48%、较上年末+77.14个百分点；风险覆盖率399.37%、较上年末减少13.16个百分点，仍显著高于监管标准。扣除代理买卖证券款后的资产负债率67.72%、较年初减少1.61个百分点，公司表述为"融资期限搭配合理，与资产结构匹配情况良好"。
• 股东回报：2026年中期每10股派发现金红利0.50元（含税），现金分红总额2.77亿元；2025年度为每10股派3.00元，现金分红总额16.59亿元。

六、风险认知的演进：外部约束维度拓宽，内部计提转向审慎

两份报告列示的风险类别框架一致（市场、信用、流动性、操作、合规、声誉、新业务风险），对市场风险均表述为"总体上持积极进取的态度"。差异主要体现在风险环境描述与应对重点：

• 制度约束维度增加：2026年上半年，《衍生品交易监督管理办法（试行）》于5月发布，为衍生品市场建立制度框架；沪深北交易所同步发布通知收紧两融杠杆上限；退市新规全面落地；《私募证券投资基金运作指引》过渡期届满。上述监管变量均未出现在2025年年报的市场环境描述中。
• 信用风险表述从"释放趋缓"转向"动态管控"：2025年年报称"信用风险释放趋缓……违约率处于历史相对低位"；2026年上半年报告强调"对担保证券实施差异化动态管控""严守退市风险红线""强化客户穿透核查与动态管控措施"，与减值损失大幅增加相互印证。管理层同时维持"融资类业务资产质量稳定向好，自营投资持仓债券未发生违约事件"的判断。
• 海外风险描述转向谨慎：2025年年报对海外环境描述为"香港经济复苏动能增强、恒生指数全年上涨27.77%"，2026年上半年报告改为"地缘政治风险持续演化、贸易政策不确定性上升，境外市场波动有所加大"，与海外业务转亏的实际经营结果对应。

综合结论

长江证券2026年半年报与2025年年报对照显示：公司战略主线保持稳定，执行落点发生位移——从规模与排名提升转向机制建设（AUM体系落地、金融"五篇大文章"常态化考核）与结构优化（资管、另类投资占比上升）；盈利弹性来源由证券自营单一驱动切换为另类投资、资产管理、财富管理多线并进；投行与海外业务仍处投入期，构成收入结构中的短板。经营质量层面，费用率下降、流动性指标改善与减值计提前置并存，后者提示两融扩张对应的风险准备已被提前计入损益。收入结构上，投资收益与公允价值变动收益合计占比升至42.92%，业绩对市场行情的敏感度较2025年有所提高。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。