陇神戎发2026年中报：营收降30.96%延续调整，血透器械与全链升级成新布局看点

一、战略主题演变：从"稳中求进、固本夯基"转向"创新驱动、全链升级"

宏观判断的延续与切换。 2025年年报将当年环境定性为"宏观经济环境复杂多变、医药行业改革持续深化、市场竞争日趋激烈"，援引国家统计局数据指出医药制造业"营收小幅调整、利润稳健修复"，行业竞争"正从规模扩张转向价值创造与创新驱动"。2026年半年报则将报告期定性为"'十五五'规划全面落地实施的开局之年"，沿用"产业发展动能加快由规模扩张向创新驱动、质量效益提升切换"的判断，并以2026年1-6月规模以上医药制造业营业收入11,717.8亿元（同比基本持平）、利润总额1,773.2亿元（+4.2%）佐证"产业提质转型成效逐步显现"。

战略关键词的变化。 2025年年报的基调为"固本夯基、稳中求进"，经营主线是"巩固院内、拓展OTC"双轮驱动和大营销体系、大品种大品牌培育；2026年半年报在管理层业绩驱动阐述中升级为"坚持创新驱动、全链升级核心战略"，并围绕"持续完善立体化营销网络、优化全渠道布局结构"。管理层对战略重心的表述，从偏防御性的"夯基""降本增效"，转为偏进取性的"创新驱动""全链升级"，与期内血液透析医疗器械取证、GAP基地建设提速、中药材出口推进等动作相互印证。

二、业务结构变化：合剂大单品收缩，滴丸放量未能延续，医疗器械与检验检测成为增量方向

收入结构出现明显再平衡。 2025年全年，占收入主体的合剂类收入59,971.87万元，同比-28.59%，收入占比从80.56%降至67.62%；滴丸剂类收入20,085.23万元，同比+31.86%，占比升至22.65%。进入2026年上半年，两类业务的收入同步回落：占比10%以上的"合剂类等"实现收入22,627.60万元（同比-17.03%）、"滴丸、片剂类等"实现收入7,151.57万元（同比-25.65%），滴丸类的阶段性放量未能延续。产销量层面，2025年滴丸类销量214,201万粒（+35.34%）、生产量217,063万粒（+44.81%），合剂类销量2,435万盒（-22.92%）、库存量605万盒（+89.06%），库存积压先于收入下滑出现。

新增长引擎处于"从0到1"阶段。 2025年11月公司取得血液透析浓缩液（干粉）《医疗器械注册证》，成为甘、青、宁等西北省份首家取得该注册证的企业；2026年2月取得《医疗器械生产许可证》，上半年完成产品上市前各项筹备。2025年医疗器械及其他收入5,213.66万元（+92.93%）、检验检测收入220.38万元（+696.19%），体量尚小但增速显著。同期，控股子公司普安制药（2026年上半年营收21,933.80万元、净利润3,370.63万元）仍是主要利润来源，三元医药、运营公司保持微利，新丝路公司（净利-41.72万元）与创新研究院（净利-162.70万元）处于投入期。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划多数落地，血透与GAP基地进度清晰

2025年年报披露的"2026年度经营计划"共六项（市场攻坚、产业赋能、创新驱动、夯基固本、精益管理、深度融合），对照2026年半年报经营复盘，核心量化任务执行情况如下：

营销端，2026年上半年"新增两个产品代理商7家"，推进与德生堂、惠仁堂等连锁药店的直供模式，并对各省零售药店覆盖情况进行系统摸排，为OTC拓展提供数据支撑。2025年年报披露的等级医院覆盖进度（元胡止痛滴丸、宣肺止嗽合剂全年分别新增等级医院233家、357家，累计覆盖2,983家、2,324家，覆盖率+6.27%、+7.57%）构成上半年渠道工作的基数。整体看，2026年经营计划的执行呈现"项目端快于销售端"的特征：产能、资质、基地类任务基本按期兑现，而收入端仍处下行通道。

四、核心能力建设：研发投入强度提升后回落，资质平台实现三级跳

2025年公司研发投入3,035.06万元，占营业收入比例由2024年的2.70%升至3.42%，研发支出资本化金额319.86万元、资本化率10.54%（2023、2024年均为0）；研发人员由80人增至107人，占比由12.62%升至16.20%。2026年上半年研发投入1,096.37万元，同比-20.76%，半年报管理层将其归因于"报告期销售回款及购买商品、支付的税费、支付其他经营活动有关支出等较上年同期减少"，研发投入金额随营收收缩同步回落。

平台与资质建设方面，2025年年报披露国方检测累计取得6大领域2,221项CMA参数并获得CNAS实验室认可证书；2026年上半年研究院通过农产品质量安全检测机构考核（CATL）认证，实现CNAS、CMA、CATL三项资质体系全面运行。研发管线层面，布瑞哌唑口溶膜于2025年10月取得药品注册上市许可申请受理通知书、进入注册审评阶段；2026年上半年宣肺止嗽合剂物质基础研究、药理试验及香港注册筹备工作推进，元胡止痛滴丸二次开发进入结题。整体上，公司能力建设的重心从单一中成药工艺（滴丸成型、水提醇沉）向医疗器械注册、检验检测资质、循证医学证据与海外注册备案（俄罗斯、吉尔吉斯斯坦、新加坡、泰国）扩展。

五、财务表现与经营质量：营收利润双降、现金流缺口收窄，报表调整因素需关注

趋势与结构特征。 2025年归母净利润+79.56%与营收-14.92%的背离，主要来源于销售费用-25.97%（销售费用4.13亿元）、管理费用-8.32%带来的费用收缩，且当年营业外支出1,784.72万元（主要为捐赠、滞纳金、罚款等，占利润总额21.99%）对利润端形成压制；2025年非经常性损益合计-657.57万元。2026年上半年费用延续收缩（销售费用-38.19%、管理费用-4.23%），但收入降幅(-30.96%)大于营业成本降幅(-22.89%)，叠加所得税费用+79.80%（管理层解释为计缴企业所得税增加），扣非净利润降幅达-65.41%。

现金流与营运质量。 经营活动现金流净额连续为负，但缺口明显收窄（2026年上半年-1,416.09万元，同比+77.32%），管理层归因于销售回款及购买商品、支付税费等支出减少。期末应收账款24,198.14万元，占总资产18.40%，较上年末的25,346.14万元小幅回落但仍处高位；货币资金16,922.37万元，占总资产比例由17.31%降至12.86%。筹资活动现金流净额-3,940.32万元，同比-17,775.08%，管理层解释为报告期支付股权投资款。

报表口径调整。 2026年上半年公司完成前期会计差错更正并追溯调整上年同期数据：2025年同期营业收入由49,622.84万元调整为48,146.38万元、归母净利润由2,795.61万元调整为2,310.33万元，调整后基数下本期降幅相应扩大。该事项于2026年4月30日披露，是本报告期财务口径的重要背景。此外，2025年度分红方案为每10股派0.20元（合计1,213.38万元，占当年归母净利润27.61%），2026年半年度不派现。

六、风险认知的演进：清单稳定，集采表述趋于中性、政策变量增多

两期报告的风险清单高度一致，均为五条：医药政策和市场风险、中药保护品种到期后的市场竞争风险、药品研发投入与成果转化的风险、原材料价格波动及运营成本加大的风险、产品面临集采的风险。差异主要体现在表述与背景：

• 2025年年报在集采风险中表述为"公司重点产品目前暂未进入集采目录，中成药集采后会对药品出厂价格造成一定影响，但同时也会在销量提升上带来积极影响"；2026年半年报改为"如纳入中成药集采后会对药品出厂价格造成一定影响，但同时也会在销量提升上带来积极影响"，并将行业背景更新为"中成药集采扩容"，语气由确定性影响转为条件性影响。
• 2026年半年报的行业政策梳理新增多项当期变量：《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》（2026年2月）、《"十五五"规划纲要》中医药部署（2026年3月）、新修订《药品管理法实施条例》实施（2026年5月，中药饮片、配方颗粒不得委托生产）、《中医药振兴发展"十五五"规划》获批及《国家基本药物目录（2026版）》发布（2026年7月，新增48种中成药、无调出）。管理层对政策环境的定性整体更趋积极，同时指出"药品全生命周期监管体系不断完善……对中医药企业的进一步高质量发展提出了新的挑战"。

综合结论

陇神戎发正处于收入连续下行的结构调整期：2025年全年营收-14.92%、2026年上半年-30.96%，传统合剂大单品依赖度下降，2025年曾放量的滴丸类在2026年上半年同步转负，公司已明确将增长重心转向医疗器械（血液透析产品完成取证与上市前筹备）、检验检测（CATL资质落地）、中药材GAP基地与出口、大健康产品四条新线。2026年度经营计划的执行呈现"项目端快于销售端"特征，产能与资质类任务基本兑现，而收入端尚未企稳；2025年归母净利的高增长主要源于费用收缩与低基数，2026年上半年扣非净利降幅扩大至-65.41%，经营活动现金流连续为负但缺口收窄，应收账款仍占总资产18.40%。报表层面，会计差错更正对2025年同期利润的追溯调减、2025年营业外支出占利润总额21.99%以及2026年上半年所得税费用+79.80%，均为判断真实盈利质量时需要纳入考量的因素。风险清单两年保持稳定，集采表述趋于中性，政策判断总体乐观但监管收紧（新版基药目录扩容、生产监管专门规定、实施条例修订）带来的经营变量增多。整体而言，公司的战略叙事已从"稳中求进"切换至"创新驱动、全链升级"，但新引擎的规模化收入贡献尚未在报表中体现，经营拐点的验证仍需观察血透产品上市放量、合剂销量回升及应收账款与现金流的后续走势。

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