龙洲股份2026年半年报管理层讨论与分析：亏损同比扩大39.45%，业务结构向沥青供应链集中、低效资产剥离持续推进

一、战略主题演变：从"破立并举"到执行落地，瘦身与收缩成为主基调

2025年年报中，管理层将当年外部环境定性为"复杂严峻"，提出"破立并举、稳中求进"的总体思路，并确立"效益效率优先、规模成本管控"的经营策略，将2026年重点工作概括为"持续瘦身健体，纵深推进非主业、非优势、低效无效资产清理处置，集中资源做强主责主业与核心板块"。

2026年半年度报告的管理层讨论与分析未再设置独立的战略总述章节，但业务与资产层面的动作显示出上述策略正在执行层面兑现：

• 资产端持续收缩：2025年公司处置了天津天和、梅州华奥、南平市武夷嘉元、福建顺昌闽运加油站4家子公司，合计形成投资收益约-1,071.99万元；2026年上半年投资活动产生的现金流量净额4,413.80万元，同比+168.02%，管理层说明主要系"收到武夷股份考亭片区部分土地收储款"，对应2025年报披露的南平市建阳区土地收储事项（交易价格12,810.85万元，产生归属上市公司股东的净利润6,307.51万元）。
• 天然气业务退出叙述体系：业务板块描述由"成品油及天然气销售"调整为"成品油销售"，原披露的龙洲海油加气站不再提及，风险表述同步删去天然气价格波动。
• 期现融合策略加码：2025年报提出沥青供应链实施"物贸结合、物仓结合、期现融合"战略，2026年上半年兆华集团沥青期货套期保值购入金额4,993.29万元，对应影响营业收入-5,961,540.00元、营业成本-4,841,170.00元，套保规模较2025年全年（影响营业收入-1,056,623.45元、营业成本-1,767,339.12元）明显放大。

二、业务结构变化：沥青供应链占比升至69.96%，汽车制造与成品油板块同步收缩

将2026年上半年与上年同期对比，各业务板块收入全面下行，仅港口码头服务实现正增长，产业结构进一步向沥青供应链集中。

结构变化的驱动因素在子公司层面得到印证：

• 汽车制造板块收缩最为剧烈：2025年该板块收入同比-91.12%，主因中汽宏远销售退回冲减收入13,300.85万元、退回新能源客车政府补贴冲减收入5,598.12万元；2026年上半年板块收入同比-64.45%，主因转向畅丰专汽——其2026年1-6月营业收入4,593.72万元，同比-66.46%，管理层归因于"本期订单量减少"。中汽宏远自2024年1月1日起临时停工停产，2026年上半年通过将应收东巴车辆质保金抵偿保理款、维修款，回冲合同资产减值损失3,588.75万元，净利润-1,651.16万元、同比减亏65.57%，但其期末净资产已降至-75,752.53万元。
• 成品油销售板块收入近乎腰斩：2026年上半年收入同比-48.13%，子公司岩运石化收入6,076.13万元（-11.65%），行业层面2025年成品油表观消费量已同比下降2.4%。
• 客运业务持续承压：2026年上半年客运收入同比-10.82%，毛利率-29.02%，较上年同期下降7.36个百分点；子公司武夷股份收入6,135.52万元（-30.36%）、净利润-241.06万元，由盈转亏，管理层归因于公众出行习惯变化叠加南平地区高铁、动车网络覆盖率持续提高。客运车辆从2025年末的2,200辆降至2026年6月末的2,170辆。
• 港口码头服务是唯一增长板块：安徽中桩物流2026年上半年营业总收入同比+14.62%，管理层同时提示"港口码头及港后物流园利用率不足，资产折旧等固定费用较高"，其净利润-1,903.38万元、同比增亏7.87%。

三、关键措施执行情况：资产处置类计划兑现，业务增长类目标尚未兑现

对照2025年报披露的2026年经营计划，上半年执行情况呈分化态势：

取得实质进展的领域

• 非主业、低效无效资产清理持续推进，土地收储款项在上半年现金到账，投资活动现金流净额由上年同期的1,646.80万元增至4,413.80万元。
• 应收账款管控见效：期末应收账款占总资产比重15.00%，较上年末下降4.50个百分点，管理层说明系兆华集团应收沥青销售款减少；期末合同负债占比4.72%、较上年末上升3.72个百分点，系兆华集团预收沥青销售款增加，显示下游回款与预收结构改善。
• 兆华集团执行"收缩非核心、低毛利业务"策略，聚焦优质客户、提升单客规模与合作深度，2026年上半年毛利率0.93%，较上年同期上升0.95个百分点。

尚未兑现或效果待观察的领域

• 2025年报预计"十五五"开局之年"道路沥青需求有望稳步提升"，但兆华集团上半年收入同比-5.49%，净利润-2,038.01万元、同比增亏2.76%，管理层归因于"无大额长期坏账收回，计提的信用减值损失比上年同期增加1,145.19万元"；期末存货占比5.95%、较上年末上升3.51个百分点，系兆华集团库存沥青增加。
• 客运"数智化改造""定制客运""客货邮融合"等提质举措在收入端尚未体现，毛利率反而同比恶化7.36个百分点。
• 研发投入大幅收缩：2025年全年研发投入2,195.82万元、同比+118.27%，研发人员35人；2026年上半年研发投入408.71万元，同比-69.10%，管理层说明系畅丰专汽研发投入减少。上年研发项目（液冷式智能移动储能电源车、核电应急移动电源车、右舵高防腐电源车等）多处于验证或试验阶段，上半年投入降速对应急装备新品迭代的支撑力度有待观察。

四、核心能力建设：特许经营与运输模式壁垒未变，研发投入节奏放缓

核心竞争力表述与上年基本一致，仍为特许经营优势、产业链延伸优势、沥青特种集装箱多式联运模式优势、港口码头公水联运优势、专用汽车研发制造技术创新优势及客运区域行业地位优势。兆华集团自主研发的沥青集装箱仍持有中国船级社、劳式船级社及中国铁路总公司相关资质，构成沥青供应链差异化壁垒；安徽中桩物流拥有626米长江主航道深水岸线及667亩后方陆域，属于重资产布局。

值得关注的边际变化在于研发侧：2025年研发投入金额与占比（0.92%）均为近年高点，而2026年上半年研发投入同比-69.10%，与2025年报"持续培育技术创新新动能，注重加大研发投入"的表态形成反差。在畅丰专汽收入同比-66.46%的背景下，研发收缩与订单下滑互为表里，应急装备业务的能力建设进入阶段性降速。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大、净资产继续下滑，现金回补依赖筹资

经营质量层面呈现以下特征：

• 亏损面扩大且扣非口径更深：归母净利润-0.92亿元、同比增亏39.45%；扣非净利润-1.18亿元、同比-49.17%。非经常性损益合计2,563.25万元，其中"单独进行减值测试的应收款项减值准备转回"3,666.75万元（2025年全年该项为620.50万元）和计入当期损益的政府补助1,182.97万元构成主要支撑，非经常性损益对报表减亏作用在加大。
• 净资产持续被侵蚀：归母净资产期末4.83亿元，较上年末-16.25%；剔除少数股东权益后加权平均净资产收益率-17.69%，上年同期为-5.40%。子公司层面中汽宏远净资产-75,752.53万元、安徽中桩物流期末净利润-1,903.38万元，均为持续失血点。
• 现金流依赖筹资回补：经营活动现金流量净额1,714.30万元、同比-39.67%；筹资活动现金流量净额12,717.43万元、同比+180.35%，管理层说明"主要是取得借款收到的现金增加"。期末短期借款16.25亿元（占总资产31.96%）、长期借款10.25亿元（占20.17%），上半年财务费用5,972.47万元。现金及现金等价物净增加额18,845.48万元、同比+266.47%，其中借款流入是主要来源。
• 减值对利润表影响由计提转为转回：上半年资产减值科目为+1,750.60万元（正数系转回），主要为转回的合同资产减值损失，与中汽宏远质保金抵偿安排直接相关；上年同期利润表则主要受商誉减值与合同资产减值拖累（2025年全年资产减值-8,555.25万元，含兆华集团商誉减值1,130.33万元、中汽宏远商誉减值671.10万元、安徽中桩物流商誉减值3,361.26万元）。

六、风险认知的演进：风险清单收窄，投后管理风险表述细化

对比两份报告披露的风险因素，管理层对风险边界的认知出现两处调整：

• 天然气风险退出：2025年报列示"原油、成品油及天然气价格波动风险"，2026年半年报改为"原油及成品油价格波动风险"，与天然气业务收缩的表述变化一致，反映出公司对风险敞口清单的主动收窄。
• 管理风险细化为投后管理风险：原"公司业务扩张带来的管理风险"调整为"公司业务扩张带来的投后管理风险"，应对措施中新增"加速剥离低质低效资产、强化集团职能建设"，并明确依托《重大事项内部报告制度》《子公司管理办法》形成对子公司的常态化管控，显示管理层将风险关注点从扩张本身转向并购标的的投后整合与退出。

综合结论

龙洲股份2026年半年度报告的管理层讨论与分析呈现出"收缩式经营"的清晰轮廓：收入结构进一步向沥青供应链集中（占比69.96%），汽车制造、成品油、客运三大板块同步下滑，天然气业务退出披露体系；资产处置、应收账款管控、期现融合等2025年报既定措施在上半年取得可验证进展，但业务增长类目标尚未兑现，兆华集团毛利率0.71%（合并口径）、客运毛利率-29.02%显示核心板块盈利能力仍处于低位。研发投入同比-69.10%与2025年"加大研发投入"的表述形成反差，在畅丰专汽订单下滑背景下构成关注点。财务端，归母净资产降至4.83亿元，经营现金流同比-39.67%，现金回补主要依赖新增借款，有息负债规模（短期借款16.25亿元加长期借款10.25亿元）与净资产之间的缺口值得持续跟踪。整体而言，公司正处于"剥离—聚焦—再平衡"的过渡阶段，上半年非经常性损益（应收款减值转回3,666.75万元）对报表的支撑作用增强，扣非口径的亏损深度（-1.18亿元）仍是衡量经营质量的核心指标。

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