ST章鼓2026年中报：扣非净利+19.15%而经营现金流-78.13%，风机收缩、水处理与渣浆泵接力增长

一、战略主题演变：三大平台框架延续，重心转向"产品纵深+全球落地"

2025年年报将公司战略概括为聚焦智能制造、环保水处理、新材料开发应用三大核心板块，依托可转债募投项目推进产业升级，并将2026年的发展主题定调为"新质生产力"，提出以三大募投项目（核电风机、新型高端节能通风机、710车间智能升级）夯实技术底座，重点推进出海与生态圈构建。2026年半年报延续了三大板块的框架，表述上出现两处明显变化：

• 定调从"精益提效"转向"创新落地"：半年报将战略表述为"持续加大研发投入、激活创新动能，并依托可转债融资落地推进三大募投项目"，在智能制造、环保水处理、新材料三个板块下均细化了产品研发与市场拓展的落地动作，提及频次明显高于上年年报的纲领性描述。
• 海外从"规划"变为"落地"：2025年年报对海外市场的表述为"重点开拓东南亚、中东及'一带一路'沿线国家"；2026年半年报则明确"现已在东南亚、非洲、中东等地区有项目落地"，新材料板块提出依托刚果金、俄罗斯、东南亚海外综合服务中心模式，继续在南美洲、澳大利亚等地建设新的海外综合服务中心。

值得注意的是，2025年年报在主营业务概述中称"由于外部市场环境因素，导致订单减少，三大产业平台均有所下降"；2026年半年报则表述为"整体生产经营平稳向好，生产规模持续扩张"。宏观定调转趋积极的同期，收入仍在下滑，管理层对经营环境的描述与实际业绩之间出现一定张力。

二、业务结构变化：风机收入收缩，渣浆泵与水处理占比上升

两期分产品收入结构对比如下：

数据表明两个结构性变化：

• 风机仍是收入下滑的主要拖累。2026年上半年风机收入4.65亿元，同比-13.49%，降幅大于公司整体收入降幅（-6.72%），且风机占营收比重从53.26%降至51.50%。智能制造的发力点主要体现为产品形态拓展：罗茨鼓风机板块完成新型乙炔特种风机试制并通过现场验收、完成7型真空产品及车载真空泵设计、新一代ZRE系列完成开发试制；离心风机事业部全新开发CD、A、CG、S系列，并推出针对存量设备的节能改造服务（可帮助客户实现15%-30%能耗降幅）。磁悬浮（37kW-1000kW）与空气悬浮（4kW-600kW）两大系列定位为"高低互补"，能效较传统产品提升30%以上、全生命周期运维成本下降约40%。
• 增长引擎切换至渣浆泵与水处理。2026年上半年渣浆泵收入同比+3.84%、水处理收入同比+5.75%，两者合计占营收比重从2025年全年的42.10%升至45.50%。水处理板块中，控股子公司河北协同水处理报告期实现营业收入1.76亿元、净利润1,545.62万元，并"成功开辟柳钢、马钢等大型国有钢焦联合企业等重量级客户"。渣浆泵板块则延续"主机引流+配件盈利+修复降本"模式，并推进海外市场驻地式业务与本地化仓储销售。

分地区看，2026年上半年国内收入占比95.58%、国外收入占比3.58%，与上年同期基本持平；国外收入同比-6.40%，海外业务的收入贡献尚未体现为规模增长。

三、关键措施执行情况：募投收官、核电落地、合作深化

对照2025年年报"公司未来发展的展望"提出的四项重点工作，2026年上半年执行情况如下：

• 三大募投项目完成收官。2025年年报称核电研发中心和核电车间"已建成并投入使用"，首批三台套自主研发的"华龙一号"TEP蒸汽压缩机正式下线发运；2026年半年报披露，可转债募集资金净额23,862.98万元已累计使用100.00%，募集资金专户已全部注销，核电产品"按项目计划推进"。
• 水处理客户结构升级。2025年年报披露成功拓展兴柏制药、东海新能源等新运营或长期技术服务加药剂企业，制药厂运营项目实现零的突破；2026年半年报在延续前述客户拓展表述的同时，新增焦化行业柳钢、马钢等大型国有钢焦联合企业客户，并推行"以市场为导向重塑事业部结构"，由事业部主导项目签订，提高回款率。
• 节能服务模式成型。两期报告均提及存量设备节能改造可实现15%-30%能耗降幅，2026年半年报进一步将离心风机业务模式明确为"硬件销售+节能运维服务"双轮驱动，并推进PLM、ERP、MES三大系统数据互联互通，系统二期建设有序推进。
• 智能装备业务跟随下游景气切换。考拉机器人在2024-2025年承接铜冶炼板块弯轨RGV订单后，2026年开始拓展军工行业，并与多家专业防爆机构合作；2026年又因煤机厂生产智能升级改造获得新需求。该类业务两期均未单列收入，尚难以量化验证。

四、核心能力建设：专利与软件著作权同步增厚

专利总数增加14项，其中发明专利增加7项，研发产出呈量质同升。研发投入方面，2025年全年研发投入1.04亿元（104,118,920.94元），占营业收入5.37%，研发人员321人、占比15.98%；2026年上半年研发费用5,060.68万元（50,606,770.42元），上年同期为5,710.09万元（57,100,916.91元）。半年报未披露研发投入总额及研发人员数量，两期口径不完全可比，但费用端金额同比有所缩减。

能力建设的增量主要体现在数字化维度：公司与大工星派合资的星派智造聚焦国产自主CAE软件平台（SiPECS）开发，目标为"国内首款覆盖产品设计、仿真、结构优化、生产、试验及健康监测全流程的风机行业自主可控CAE软件平台"；参股的湃方智选已形成"一机一模型"AI智能诊断算法，2026年上半年实现营业收入588.60万元、净利润-54.31万元。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄、盈利质量改善、现金流显著承压

经营质量呈现三个特征：

• 毛利率全面上行。2026年上半年风机毛利率29.93%（同比+3.68个百分点）、渣浆泵毛利率30.38%（+2.21个百分点）、水处理毛利率19.54%（+0.39个百分点），同期营业成本同比-9.21%，降幅快于收入降幅，这是扣非净利润增长的主要支撑。费用端管理费用同比-6.69%，销售费用同比+1.57%，财务费用同比+135.90%（管理层解释为去年同期利息收入高于本期、部分可转债利息资本化及利率变动所致）。
• 扣非净利润高于归母净利润。上半年非经常性损益合计-296.47万元，其中营业外支出536.70万元、占利润总额12.71%，管理层列示原因为"捐赠、罚款等"，与期内行政处罚事项相关，导致扣非增速（+19.15%）与归母增速（-0.24%）明显分化。
• 现金流大幅回落。经营现金流净额3,314.59万元，同比-78.13%。管理层给出的解释为：2025年上半年公司收款政策趋紧、加大欠款回收并适当延长供应商账期，2026年客户收款回归常态化稳定，且"因ST事项影响，部分供应商付款要求趋严，同期付款高于去年同期"。此外，报告期压降贷款规模，短期借款由上年末2.33亿元降至1.50亿元，筹资活动现金流净额-1.23亿元。期末应收账款95.39亿元（较上年末101.81亿元下降）、存货4.85亿元（较上年末4.29亿元上升）。

六、风险认知演进：监管合规风险从"提示"进入"经营影响"

2025年年报的风险披露集中于监管与合规维度：公司因2025年度财务报告内部控制被出具否定意见的审计报告，股票自2026年4月8日起被实施其他风险警示；同时提示若2026年度内部控制再次被出具否定意见或无法表示意见的审计报告，股票交易将面临被实施退市风险警示的风险；报告期内公司收到山东证监局《行政处罚决定书》，认定2024年年报存在虚假记载，虚减利润总额846.27万元，占当期对外披露利润总额的10.37%。

2026年半年报在此基础上呈现两点演进：

• 风险影响向经营层面传导。现金流变动说明中首次将"ST事项影响，部分供应商付款要求趋严"列为经营变量，表明风险警示状态已实质性影响供应链付款条件；公司股票于2026年4月29日被叠加实施其他风险警示，简称维持"ST章鼓"。
• 治理层面出现集中调整。2026年6月，总经理方树鹏、财务总监赵晓芬、副总经理刘士华（任职变更）、董事杨彦文离任，刘士华获聘总经理、菅有昌获聘副总经理、袁乃水获聘财务总监、董纳新当选董事。半年报披露方树鹏、赵晓芬等因信息披露违法违规分别被处以180万元、80万元罚款。

半年报同时确认，公司已制定市值管理制度，但未披露估值提升计划；半年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

综合结论

2026年上半年，ST章鼓的经营呈现"结构换挡、质量改善、现金承压"的并存格局：风机主业收入同比-13.49%，增长引擎切换至渣浆泵（+3.84%）与水处理（+5.75%），带动扣非净利润同比+19.15%，三大产品毛利率同步上行；三大募投项目全部完工，核电产品进入按计划推进阶段，新材料与悬浮产品的海外布局从规划进入项目落地。与此同时，收入总量连续第二个报告期下滑，经营现金流净额同比-78.13%，管理层首次将"ST事项影响"列为供应商付款条件变化的直接原因，叠加2026年4月行政处罚落地与6月管理层集中调整，监管合规风险对公司经营行为的影响正在显性化；若2026年度内部控制审计再次出现否定意见或无法表示意见，公司股票交易将面临被实施退市风险警示的情形，该事项仍是未来一年最需要跟踪的变量。

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