永悦科技2026年半年报：营收+14.16%但亏损扩大至-1,282.77万元，树脂主业回升与无人机板块收缩并行

一、战略基调：双主业框架延续，无人机板块进入收缩通道

2026年半年度报告开篇即确认"公司按照产品所处行业进行重新归类，主要从事不饱和聚酯树脂和无人机业务两大板块产品的生产与销售"，这一表述与2025年年度报告完全一致，双主业框架未发生官方口径上的调整。但在经营动作层面，信号已出现分化。

2025年年报经营情况讨论中，管理层将无人机业务描述为"智能制造工厂从配件生产到整机组装生产线逐步完成"，并预告2026年将对CNC机加工、注塑、组装、碳纤维制造板块进行协同与独立运营调整。2026年上半年，投资活动现金流入94.39万元，管理层将其归因于"收到子公司股权转让订金"；其他应付款同比+128.47%，同样被解释为"收到子公司股权转让订金和其他往来款"。这表明无人机板块的调整已从内部组织架构重塑推进到股权处置层面，以现金回流方式退出部分子公司权益。

同期，2025年年度报告财务附注披露的无人机资产组减值测试显示，账面价值5,772.62万元、可收回金额1,332.00万元，已计提减值4,440.62万元；该数值在2026年半年报中保持不变，说明核心资产的减值压力已于前期释放完毕。管理层在半年报中未再单列"可能面对的风险"章节（该栏标注不适用），与年报中围绕无人机新业务竞争、行业换代、宏观经济等七大风险的详细预警相比，风险披露口径明显收敛。

二、业务结构：增长引擎高度集中于树脂板块，无人机收入基本归零

2025年年报分行业数据显示，无人机板块收入已萎缩至26.22万元，毛利率为-932.77%，实质上处于停产出清状态；公司全部主营收入中，化学制品制造业贡献32,921.45万元（-8.09%）。2026年半年报管理层讨论与分析中未再按板块拆分收入，但整体数据佐证了树脂主业为主引擎的判断：营业收入17,007.94万元（+14.16%），营业成本16,385.26万元（+20.94%），成本增速高于收入增速，叠加存货+29.99%（管理层解释为成品库存增加）、预付款项+125.45%（预付存货款增加）、应付账款+228.83%（购买原材料增加），显示树脂板块处于采购备产、产销放量的扩张阶段。

2025年年报经营讨论对此有铺垫：人造石（房地产相关产业）和玻璃钢（基建相关产业）两个主要应用领域相较2024年明显回升，树脂应用开发已覆盖22个应用领域、175个细分领域，华润集团旗下人造石子公司向公司的采购频率增加，电子灌封胶UV光固化树脂销售稳定；当年公司在广东和新疆分别新增两个生产合作基地。2025年度不饱和树脂产量50,720.69吨（+6.01%）、销量48,694.82吨（+5.96%）、库存量同比下降78.16%，量增价跌（原材料价格下跌传导至售价）构成当年营收-10.96%与产销增长的背离。

三、研发投入与核心能力：费用由降转增，无人机专利持续累积

研发投入节奏出现方向性变化。2025年全年研发费用878.64万元，同比-30.15%，管理层归因于"本期研发投入减少"；2026年上半年研发费用480.89万元，同比+26.69%，投入重新转向扩张。专利层面，无人机授权专利由2025年半年报的58项（发明4项）、2025年末的59项（发明5项）增至2026年6月末的61项（发明7项），注册商标由18项增至20项，发明专利为本期增量主力。

两家报告期的核心竞争力章节表述完全一致：化工模块强调区位（毗邻人造石主消费市场、销售半径短）、废旧PET高比例利用的工艺降本、动态配方调整；无人机模块强调资质认证（民用无人驾驶航空器运营合格证、通用航空企业经营许可证）与植保、行业双产品线（六轴植保无人机迭代、三款全碳纤维结构工业机平台）。化工板块的成本护城河表述稳定，而无人机板块的竞争力描述停留在既有产品线与产能建设成果上，未见新增商业化进展。

四、财务质量：收入恢复增长，盈利与现金流压力同步放大

2026年上半年亏损较上年同期扩大，管理层给出的费用端线索集中在两处：财务费用17.57万元，同比+2,866.31%，主要系汇兑损益增加（对应孟加拉子公司塔卡计价资产的汇率波动）；研发费用同比+26.69%。利润表另一特征是信用减值损失515.11万元，同比+938.68%，系"收回应收账款冲回计提坏账"，反映应收账款回收改善——2025年末应收账款账面价值9,069.64万元、占年末总资产的34.08%，曾被审计机构列为关键审计事项，该冲回对当期亏损收窄起到对冲作用。

现金流质量是跨期未解的欠账。2025年四个季度经营活动现金流净额均为负值，全年-2,955.49万元；2026年上半年-2,273.61万元，流出幅度大于上年同期，管理层解释为"采购存货支付货款增加"。值得注意的是，2026年上半年筹资活动现金流净额+2,083.40万元，主要系出售库存股，叠加投资活动收到的子公司股权转让订金，公司当期现金流主要依赖资产处置与股本操作维系。母公司层面累计未弥补亏损10,758.54万元（截至2025年末），公司连续两年不具备现金分红条件。

五、关键措施执行：2025年规划的落地落差

对照2025年年报提出的八项经营计划，2026年半年报可验证的进展有限：

• 两板块独立运营与利润考核：2025年年报计划由泉州永悦新材料、永悦贸易承接新材料板块，盐城永悦承接无人机板块并独立核算。2026年上半年未披露独立核算进展，取而代之的是子公司股权转让订金的流入，执行路径从"独立运营"转向"处置退出"。
• 越南、泰国办事处与海外拓展：未见进展披露。2025年外销收入597.77万元（-32.85%）但毛利率22.02%为各区域最高，产品远销越南、柬埔寨、印尼、泰国。
• 高附加值树脂与代工厂模式：2025年已完成广东、新疆合作基地布局，树脂应用领域扩展至22个、细分领域175个属存量成果，2026年上半年树脂产销扩张与此一致。
• 贸易业务清理：贸易业务收入由2024年的977.63万元压降至2025年的18.98万元（-98.06%），2025年营业收入扣除项目中与主业无关收入仅45.95万元（上年为1,106.96万元），收入结构净化完成，2026年上半年其他业务收入476,092.82元占比极低。

经营计划执行的核心偏差在于无人机板块：2025年年报"布局无人机系统研发集成、场景概念生成、人工智能开发、研发制造一体化"的规划，在2026年上半年没有可验证的业务成果支撑，股权转让订金的出现反而表明该板块正被去化。

六、综合结论

永悦科技2026年半年报呈现"树脂主业量价回升、无人机板块出清处置"的双线叙事：收入端，树脂板块采购备产、产销扩张推动营收+14.16%，量增逻辑延续2025年走势；盈利端，营业成本增速（+20.94%）持续高于收入增速，叠加汇兑损益与研发投入扩张，归母净利润亏损由上年同期的-617.45万元扩大至-1,282.77万元，2025年全年亏损收窄的趋势未能延续到2026年上半年；资产端，无人机资产组已计提4,440.62万元减值后仍面临股权处置，子公司转让订金与库存股出售构成当期现金流入的主要来源，而经营活动现金流连续多个报告期为负，营运资金对资产处置和筹资活动的依赖度上升。研发投入重新转向扩张（+26.69%）与无人机专利累积（授权专利61项、发明专利7项）显示技术储备仍在加厚，但无人机板块的收入贡献已基本归零，技术积累尚未转化为可验证的商业模式。管理层讨论与分析的披露密度出现明显收敛——2026年半年报省略了行业情况、分板块收入与风险清单，仅保留一段经营总结，横向对比之下，公司经营策略的执行透明度较2025年年报有所下降。

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