华星创业2026年半年报解读：降本增效对冲主业收缩，亏损同比收窄29.17%，新业务投入全面让位于存量深耕

一、战略主题演变：从"内外协同、深耕提质"到"成本精益管控"

2025年年报中，管理层对经营环境的定性是"5G建设高峰过去，运营商资本开支结构持续优化，资源重点向低空经济、算力网络等新兴领域倾斜，传统网络优化业务面临市场空间逐步收窄、行业竞争日趋激烈的双重压力"，并确立"内外协同、深耕提质"的发展思路与"稳主业、拓增量、强技术、精管理"的年度方针。2026年半年报延续同一宏观判断——"国内5G基础设施建设高峰期过去、行业景气度阶段性回落"——但应对基调进一步内收，管理层表示"强化成本精益管控、团队效能提升与人才队伍建设，落地全域数字化管控体系建设"。

最显著的变化是虚拟现实业务退出经营叙事主线。2025年年报将虚拟现实业务"研发、运营及相关资产摊销等成本较高，业务收入暂未形成规模"列为亏损主因之一，并披露《三体》许可使用权计提减值7,737.11万元、计提后账面金额剩余950.00万元，同时提示"相关业务探索未能达到预期目标"。2026年半年报的亏损归因仅剩行业景气回落、减值与汇兑三项，虚拟现实业务仅在诉讼风险条目中保留。管理层叙事从"新业务探索"全面转向"各项经营管理工作落地落实"。

二、业务结构变化：网络优化占比进一步集中，华北与境外呈现结构性分化

2026年上半年实现营业收入2.63亿元（-10.33%）。分产品看，网络优化及服务收入2.51亿元（-7.45%），毛利率12.51%，较上年同期提升1.69个百分点；系统产品收入18.53万元；其他业务收入0.11亿元。相较2025年全年系统产品收入601.07万元（-58.55%），产品线收缩趋势延续，收入结构对网络优化单一业务的依赖度进一步上升。

分地区（按占比10%以上口径），境内五大区域中仅华北实现正增长，且全部披露区域毛利率同比提升——营业成本降幅（-12.67%）快于收入降幅（-10.33%）是毛利率改善的直接原因：

2025年全年各区域收入全面下滑，其中西南区域毛利率为-1.46%；2026年上半年西南毛利率转正至6.44%。海外方面，2025年全年境外收入2,512.21万元、同比+66.09%，是当年唯一高增长的收入来源，管理层称海外业务已覆盖泰国、斯里兰卡、印尼、尼泊尔、缅甸等多个国家。2026年上半年财务报表营业收入分解信息显示，境外收入1,715.39万元、境外成本1,758.74万元，境外毛利率为负，且半年报管理层讨论中未再延续海外扩张的表述，海外增长叙事出现阶段性冷却。

三、关键措施执行情况：降本落地最彻底，增量业务投入全面收缩

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年实际执行对照：

• 稳固传统主业：报告期中国移动总部集中招标中标订单27个、金额4,750.46万元，占当期营业收入18.09%（2025年全年为63个订单、9,481.27万元、占16.68%）。主业收入仍同比下降，但网优业务毛利率同比提升1.69个百分点，存量业务盈利质量有所修复。
• 降本增效：执行力度显著。销售费用89.14万元（-87.84%），管理层解释系对经营体系进行整合、调整并加大费用管控力度；管理费用2,341.92万元（-28.36%）。2025年年报中"搭建一体化数字化管理平台"的计划，在半年报落地为"全域数字化管控体系建设"。
• 研发投入收缩：研发投入870.93万元（-43.09%），管理层披露原因为"去年同期有新业务研发支出而本期无，同时减少了通信业务的研发支出"。当期两个主要研发项目——"电联4G/5G共建共享一张网运营系统平台"（已进入使用阶段）与"基于多端协同与智能分流的投诉跟踪处理系统"（开发中）——均围绕存量网优业务效率提升。
• 新业务布局放缓：2025年年报计划中的"5G-A通感一体低空解决方案"在半年报中未见研发或市场进展披露；虚拟现实业务在计提大额减值后不再单列经营情况。

四、核心能力建设：研发蓄水池收窄，护城河表述保持不变

研发投入连续下降：2025年全年2,926.02万元（-23.85%），占营业收入5.15%（2024年为5.56%）；2026年上半年870.93万元（-43.09%）。2025年末研发人员185人（-28.02%），占员工总数12.36%，较2024年的17.03%下降4.67个百分点；研发支出资本化金额连续为0。

管理层对核心竞争力的表述连续两个报告期保持"未发生重大变化"，仍为服务技术优势、"服务+产品"的组合优势、业务分工及区位优势。公司从2G到5G的网优服务积累、基于底层探测信令的网络大数据分析系统构成能力底座，2026年上半年新增研发项目亦集中于将上述能力的工具化与智能化。在研发投入与人员同步收缩的背景下，能力建设重心从新业务构建回归主业服务效率，2025年报提出的"5G-A通感一体低空解决方案"尚未进入研发披露序列。

五、财务表现与经营质量：亏损收窄依赖费用压缩与投资收益，资产结构持续收缩

2026年上半年亏损收窄29.17%，构成上存在两个支撑因素：其一，费用与成本的系统性压缩（营业成本-12.67%、销售费用-87.84%、管理费用-28.36%）；其二，报告期确认成本法核算的长期股权投资收益2,552.48万元，上年同期无此项收益。同期拖累项为：计提信用减值及资产减值合计1,558.45万元（其中信用减值损失1,340.54万元、主要系应收账款减值，资产减值217.90万元、主要系存货减值），以及人民币升值形成汇兑损失196.51万元。

2025年全年的亏损结构以一次性出清为主：资产减值8,169.13万元占利润总额的55.19%（主要系《三体》许可使用权减值7,737.11万元及虚拟现实业务存货减值），对应第四季度单季归母净利润-10,641.16万元。减值出清后，2026年上半年减值规模显著回落，经营亏损回归行业景气主导。

资产负债端呈现主动收缩特征：期末总资产6.91亿元（-11.99%）；货币资金0.57亿元，占总资产比例由上年末的17.34%降至8.27%；短期借款0.65亿元，较上年末的1.13亿元（占14.33%）明显下降，公司在一季度报告中解释系为降低资金使用成本主动归还银行贷款。值得关注的是，应收账款3.74亿元占总资产比例由上年末的49.94%升至54.16%，回款仍是主要经营性约束。主要子公司中，明讯网络2025年全年净利润-1,836.82万元，2026年上半年收窄至-11.16万元；华星国际（香港）2026年上半年营业收入1,041.09万元、净利润-456.79万元，境外经营主体仍处亏损。

六、风险认知演进：虚拟现实业务风险条目退出，诉讼与汇兑风险进入视野

2025年年报列示六项风险：市场竞争、对大客户依赖、技术和产品升级、专业技术人员流失、应收账款、虚拟现实业务发展（含《三体》诉讼及减值）。2026年半年报调整为：市场竞争、对大客户依赖、技术和产品升级、专业技术人员流失、应收账款、诉讼案件。"虚拟现实业务发展的风险"条目消失，代之以"诉讼案件的风险"，对《三体》授权争议的表述从"业务探索未能达到预期目标、计提减值7,737.11万元"简化为"尚在审理过程中，判决结果存在不确定性"。

大客户依赖度缓慢下降但绝对值仍高：中国移动、华为、中兴三大客户收入占比2023年至2026年上半年分别为81.50%、76.00%、76.84%、75.04%。同期新出现的风险维度是汇兑与海外税务：报告期汇兑损失196.51万元、所得税费用20.92万元（主要系海外子公司经营所得税），表明海外布局带来的汇率与税务敞口开始反映在损益表中。

综合结论

华星创业2026年上半年管理层讨论的核心叙事是以确定性管理应对行业下行：在收入连续下滑（2025年上半年-14.83%、2025年全年-17.73%、2026年上半年-10.33%）的背景下，公司通过经营体系整合、费用压缩与数字化管控将亏损同比收窄29.17%，网优毛利率升至12.51%，西南区域毛利率由负转正，明讯网络等核心子公司亏损大幅收窄；伴随《三体》减值在2025年出清，2026年上半年减值压力显著减轻。与此同时，收入端的新增长引擎尚未成形——2025年年报中同比+66.09%的境外收入在2026年上半年呈现为毛利率为负的境外主体，且中报管理层讨论未再延续海外扩张表述；5G-A低空解决方案停留在年度计划层面，虚拟现实业务投入全面退出。当前利润改善更多来自费用端的收缩管理、减值出清与2,552.48万元投资收益的支撑，而非收入规模扩张；对应地，应收账款占总资产比例升至54.16%、货币资金占比降至8.27%，经营现金流在上半年季节性转负。海外本地化服务与5G-A商用能否在收入端形成接力，是后续报告期验证管理层措施执行效果的关键观察点。

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